中心思想
业绩超预期原因分析
东兴证券发布的研究报告指出，千金药业2016年业绩大幅超出预期，净利润同比增长50%-70%。主要原因包括：
- 千金片提价效应显现，中药板块稳步增长，成本控制良好。
- 化药板块千金湘江保持增长态势。
- 卫生用品板块千金净雅亏损收窄，规模效应逐渐显现。
- 公司费用控制良好，财务费用大幅下降。
未来发展潜力
报告看好千金药业未来发展，认为其主营业务稳健，千金片提价和营销模式改革将逐步体现效果，化药板块有望保持中高速增长，卫生用品板块具备较大发展空间。
主要内容
事件
公司发布业绩预增公告，预计2016年实现净利润同比增长50%-70%。
公司业绩大幅超预期，千金片提价叠加费用控制是主要原因
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中药版块：2015年5月千金片提价20%，2016年实现稳步增长，预计公司整体中药版块增长约5%左右，同时公司积极做好成本控制，预计中药版块贡献2500-3000万元的利润增量。
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化药版块：预计公司化药版块整体实现20%左右增长，由于公司持有千金湘江51%股权，预计贡献500万元左右的利润增量。
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卫生用品版块：千金净雅2015年亏损约4700万元左右，2016年随着千金净雅的放量逐渐实现规模效应，预计亏损约1500万元左右，体现到母公司上约1200万元的利润增量。
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费用控制：公司在2016年费用控制良好，销售费用及管理费用增长比例低于营业收入增长比例，而财务费用在2015年8月完成定增5亿元补充流动资金后，同比大幅下降。
千金片再度挖潜，营销模式改革助力公司发展
公司妇科千金系列包括千金片、千金胶囊、千金丸，其中千金片主要在OTC渠道销售，千金胶囊主要在医院渠道销售。2015年5月在低价药政策范围内，公司对千金片进行再度挖潜，提价20%，日服价格目前约为3.8元。2016年，公司进行营销模式改革，将每个销区作为独立的经营单位，并实行终端固化，考核其对公司净利润增长的贡献。预计公司的营销模式改革将起到降本增效的作用，有望使公司中药版块在收入端保持稳定增长的同时净利润端得到较好的体现。
千金净雅定位高端全国性品牌，渠道布局步步为营
千金净雅产品定位高端全国性品牌，是公司转型大健康的突破口，具有无菌、抗炎症等优势，加之公司在妇科领域的口碑，未来有望复制云南白药牙膏模式。在渠道上，公司布局步步为营，主要在网上进行性价比高的精准广告投放，实现线上、线下两大渠道并重：就线下来说，公司为实现全国性品牌的目标，从北上广深发达地区开始布局，以商超渠道开发为核心，目前产品已经进入家乐福、沃尔玛等大型连锁商超，逐渐覆盖全国重点城市，已经逐步进入渠道下沉阶段，有望在明年开始贡献利润；而就线上来说，公司开拓了电商、微商渠道，从天猫用户评价反馈来说，品牌效应逐渐积累。公司卫生用品版块具备长大的潜力，未来有望成为公司主要的业绩增长点，看好公司长期发展。
盈利预测与评级
预计公司2016-2018年实现净利润1.50亿、1.85亿、2.20亿元，同比增速为61%、24%、19%，对应PE为36x、29x、25x。认为公司主营业务稳健发展，千金片提价以及营销模式改革将逐步体现，化药版块有望保持中高速增长，而卫生用品版块具备较大的发展空间，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示
千金净雅渠道下沉进度不达预期；原材料涨价。
总结
东兴证券的研究报告对千金药业的业绩预增进行了分析，认为公司业绩大幅超预期主要得益于千金片提价、成本控制、化药板块增长以及卫生用品板块亏损收窄。公司通过营销模式改革和渠道拓展，有望在未来实现持续增长。报告首次覆盖千金药业，给予“推荐”评级，但同时也提示了千金净雅渠道下沉进度和原材料涨价的风险。总体而言，该报告对千金药业的未来发展持乐观态度。
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