两票制影响收入高增长，销售费用暂拖累净利润表现

# 中心思想 * **业绩增长与费用控制的平衡**：华润双鹤2018年上半年收入实现高增长，但受两票制影响，销售费用大幅提升，导致净利润增速放缓。报告分析了公司在收入增长和费用控制之间面临的挑战。 * **多元业务驱动与战略布局**：公司三大业务板块（慢病、专科、大输液）齐头并进，产品结构持续优化。通过收购湘中制药，公司成功布局精神神经领域，并通过多种渠道引进产品，完善专科业务领域。 # 主要内容 ## 公司业绩概况 * **收入与利润增长分析**：2018年上半年，公司实现收入40.88亿元，同比增长32.89%；归母净利润5.83亿元，同比增长11.98%。Q2单季度收入同比增长25.97%，但归母净利润同比下滑1.05%。 * **销售费用对利润的影响**：两票制导致销售费用率大幅提升，上半年公司销售费用率为37.99%，较去年同期提升14.14个百分点，是利润增速下滑的主要原因。 ## 三大板块业务分析 * **慢病板块稳健增长**：慢病板块实现收入15.29亿元，同比增长31%，其中降压0号同比增长5%，压氏达、穗悦系列、硝苯地平和厄贝沙坦收入超两位数增长。 * **专科业务快速发展**：专科业务实现收入3.35亿元，同比增长41%，其中儿科核心品种珂立苏同比增长16%，腹膜透析液收入增长55%、销量增长56%。收购湘中制药，布局精神神经领域。 * **大输液板块结构优化**：大输液板块实现收入14.57亿元，同比增长33%，占总收入比例36%，较17年底进一步下降。软包装销量占比提升至56%，重点品种BFS收入增速35%，直软增速55%。 ## 一致性评价与产品引进 * **一致性评价积极推进**：公司积极加快仿制药一致性评价工作，目前有3个品种申报，其中氨氯地平（5mg）已获批，成功进入前三家。 * **多渠道引进产品**：通过BD、上市许可人制度、复产等多途径获取品种，完善专科业务领域，目标引进1-2个高质量、差异化战略新品种。 ## 盈利预测与投资评级 * **盈利预测调整**：因利润端暂受销售费用影响，将2018-2019年EPS预测调整为0.92元、1.10元，同时预计2020年EPS为1.32元。 * **维持“推荐”评级**：当前股价对应2018年PE为19倍，维持“推荐”评级。 ## 风险提示 * **研发风险**：一致性评价和品种引进进度不及预期。 * **降价风险**：全国性新一轮招标或将执行，药品价格限制严格。 * **核心产品销售不及预期风险**：核心品种放量不及预期。 # 总结 华润双鹤2018年上半年在收入端实现了显著增长，主要得益于三大业务板块的共同发力。然而，受两票制影响，销售费用大幅增加，导致净利润增速放缓。公司积极推进一致性评价，并通过多种渠道引进产品，优化产品结构，为未来发展奠定基础。尽管短期内利润端受到销售费用影响，但长期来看，公司在慢病、专科和大输液领域的多元化布局以及在精神神经领域的拓展，有望带来持续增长动力。维持“推荐”评级，但需关注研发、降价和核心产品销售等风险。