业绩稳健增长，大输液和专科药持续向好

# 中心思想 本报告对华润双鹤（600062）2018年中报进行了分析，核心观点如下： - **业绩稳健增长，核心业务向好**：公司上半年业绩表现稳健，收入和利润均实现增长，其中大输液和专科药业务表现突出。 - **行业趋势与竞争优势**：大输液行业恢复稳定增长，公司作为龙头企业，有望凭借产品组合、成本优势和议价能力进一步提升市场占有率。 - **医保与一致性评价驱动增长**：公司产品进入医保目录，一致性评价工作进入收获期，有望驱动未来业绩增长。 ## 业绩增长与费用提升的平衡 华润双鹤2018年上半年业绩稳健增长，但销售费用率大幅提升，导致利润增速低于收入增速。报告分析了费用提升的原因，并对公司未来盈利能力进行了预测。 ## 行业地位与未来增长动力 报告强调华润双鹤在大输液行业的龙头地位，并指出医保产品放量和一致性评价将成为公司未来业绩增长的重要驱动力。 # 主要内容 ## 1. 公司业绩总结 - **收入与利润双增长**：2018年上半年，华润双鹤实现营业收入40.9亿元，同比增长33%；归母净利润5.8亿元，同比增长12%；扣非后归母净利润5.6亿元，同比增长12%。 - **二季度业绩**：单季度实现收入19.5亿元，同比增长26%；归母净利润2.8亿元，同比下降1%；扣非后归母净利润2.7亿元，同比下降1%。 ## 2. 核心产品收入分析 - **基础输液稳步增长**：基础输液收入同比增长19%，软包装销量占比提升3个百分点，盈利能力提升。 - **慢病业务快速增长**：慢病业务收入增长31%，其中降压0号同比增长5%，压氏达、穗悦系列、硝苯地平和厄贝沙坦收入增速均超过10%，二甲双胍缓释片同比增长41%，匹伐他汀延续高增长，同比增长28%。 - **专科药业务高速放量**：专科药业务同比增长41%，其中珂立苏增长16%，腹膜透析液增长55%。 - **销售费用率提升**：受两票制推行影响，销售费用率大幅提升14.14个百分点至37.99%，导致利润增速低于收入增速。 ## 3. 大输液行业分析 - **行业恢复增长**：大输液板块实现触底反弹，未来销量将保持个位数增长，与医疗服务需求增速基本持平。 - **龙头企业优势**：龙头企业在产品组合、成本优势和议价能力方面更具优势，市场占有率将进一步提升，销量增速有望超过行业平均增速。 - **产品提价空间**：大输液行业供需结构的边际变化推动产品提价，且出厂价和终端价之间仍有提价空间。 - **产品结构升级**：低毛利率的塑瓶和玻瓶向高毛利率的软袋升级，推动盈利能力提升。 ## 4. 医保与一致性评价 - **医保产品放量**：匹伐他汀作为首仿药，市场竞争力强，2017年销量增速45%，预计未来3年有望保持30%左右的增长；缬沙坦氢氯噻嗪片新进医保，复方降压药市场空间大且增速快。 - **一致性评价收获期**：降压0号、压氏达、二甲双胍缓释片、匹伐他汀等多个品种申请一致性评价，已有4个重点品种完成BE，2018年将迎来收获期。 ## 5. 盈利预测与投资建议 - **盈利预测**：预计2018-2020年EPS分别为0.94元、1.08元、1.25元，对应PE分别为19倍、16倍、14倍。 - **投资建议**：维持“买入”评级。 - **风险提示**：药品招标或低于预期的风险、新进医保药品放量或低于预期的风险。 # 总结 本报告对华润双鹤2018年中报进行了全面分析，公司业绩稳健增长，核心产品收入快速增长，大输液行业恢复稳定增长，医保产品快速放量，一致性评价进入收获期。虽然销售费用率有所提升，但公司作为行业龙头，具备较强的竞争优势和增长潜力。维持“买入”评级，但需关注药品招标和医保药品放量等风险因素。