# 中心思想 ## 关注车间建设与研发投入 本报告主要分析了一品红公开发行可转换公司债券的预案，以及其对公司未来发展的影响，核心观点如下： * **车间升级与研发投入：** 公司拟通过可转债募集资金，用于生产车间升级改造和创新产业园建设，这将有助于公司降本增效，并为中长期产品结构调整储备新品类和新机会。 * **稳定回报机制：** 公司历年现金分红占比稳中有升，未来有望形成稳定回报机制，为股东提供持续回报。 # 主要内容 ## 一、事件概述 * 公司发布公开发行可转换公司债券预案，拟募集资金总额不超过5.3亿元，用于生产车间升级改造、创新产业园（一期）建设项目及补充流动资金。 * 公司发布《未来三年股东回报规划（2020年-2022年）》，承诺在年度盈利且经营状况未发生重大不利变化时，单一年度以现金方式分配的利润不少于当年度可分配利润的15%。 ## 二、分析与判断 * 生产车间及中小试车间升级建设符合公司中长期发展规划，有助于降本增效、中长期产品结构调整。 * 约2.4亿资金用于创新产业园中小试车间建设，增强公司在高端原料药和特色原料药方面的自主创新能力。 * 约1.56亿资金用于一品红制药生产车间智能化、自动化、信息化升级改造，提升生产效率、保障产品品质。 * 公司历年现金分红占比稳中有升，有望形成稳定回报机制。 * 2017-2019年公司现金分红占比分别为15.32%、15.51%和22.43%。 ## 三、投资建议 * 预计2020-2022年EPS分别为1.32、1.76、2.12元，2020年5月13日收盘价对应31.7倍PE。 * 认为公司在2020-2022年毛利率和ROE具有向上弹性，归母净利复合增速有望达到30-35%，维持“推荐”评级。 ## 四、风险提示 * 公开发行可转债可能摊薄即期回报。 * 新品研发、注册及认证风险。 * 政策变化风险。 # 总结 ## 关注长期发展与股东回报 本报告对一品红公开发行可转债事件进行了点评，认为公司通过募集资金进行生产车间升级改造和创新产业园建设，符合其中长期发展规划，有助于提升生产效率、保障产品品质，并为未来的产品结构调整储备机会。同时，公司稳定的现金分红政策有望形成持续的股东回报机制。维持“推荐”评级，但需关注可转债摊薄即期回报、新品研发风险和政策变化风险。

# 中心思想 本报告的核心观点如下： * **电子特气国产替代潜力巨大：** 电子特气由于其产品特性、市场空间和国产替代进度，有望成为最早实现全面国产化替代的电子化工材料。 * **国家政策与资金支持：** 电子特气符合国家高端制造自主可控的需求，受到国家产业基金的支持，具有资源汇聚效应。 * **寡头垄断是必然趋势：** 客户对产品种类和定制化生产的需求，以及供应商提供的增值服务，使得寡头垄断成为国内电子特气供应端的必然结果。 # 主要内容 ## 工业气体全球市场千亿美元，全球供应三足鼎立 * **全球市场规模与增长：** * 全球工业气体市场规模超千亿美元，中国市场高增长，占比约为17%，且增速远高于全球平均水平。 * **全球供应格局：** * 全球工业气体行业呈现“三足鼎立”格局，林德集团、法液空、美国空气化工产品公司合计市占率达77%。 * 国内市场外资主导，内资企业数量众多但规模较小，普通工业气体市场存在较大的整合空间。 ## 电子行业引领特种气体高增长，电子特气有望成为最早实现全面国产化替代的电子化工材料 * **电子特气需求增长：** * 电子等新兴领域的气体应用不断深化，为工业气体带来了大量新增需求。 * **政策支持与资源汇聚：** * 电子特气高度符合国家产业发展方向，近年来在技术进步、需求拉动的同时，得到了国家政策的大力支持。 * 国家大基金助力我国半导体研发水平提升，资源汇聚效应显著。 * **电子特气国产替代：** * 电子特气的产品特性决定其适宜本地化生产，国内企业在运输成本、产品价格、核心环节技术水平均具备竞争优势。 * 电子特气市场规模较大，在半导体制造的材料成本中占比高达13%，是半导体制造成本中仅次于硅片的第二大材料。 * **国内企业突破：** * 国内企业已经在部分产品上实现了“从 0到 1”的突破，预计此后将实现加速替代。 ## 投资策略 * 推荐电子特气产品已开始替代进口、并进入国产半导体产业链的公司，如华特气体、昊华科技、南大光电，建议关注巨化股份等优质行业细分龙头。 ## 风险提示 * 市场竞争加剧；下游客户认证进度不及预期；新技术的研发风险；原材料价格波动风险。 # 总结 本报告分析了电子特气行业的市场前景和国产替代机遇。全球工业气体市场规模庞大，中国市场增速显著。电子特气作为半导体制造的关键材料，受益于国家政策支持和下游需求的增长，国产替代空间广阔。报告推荐了相关投资标的，并提示了潜在风险。

# 中心思想 本报告的核心观点如下： * **合作研发加速长期发展：** 沃森生物与苏州艾博合作研发 mRNA 疫苗，有望加速公司研发进程，并为长期发展奠定基础。 * **维持“买入”评级：** 考虑到公司13价肺炎疫苗的上市以及后续二价HPV疫苗的潜力，以及公司在mRNA疫苗技术平台上的布局，维持对沃森生物的“买入”评级。 # 主要内容 ## 公司合作研发mRNA疫苗 沃森生物与苏州艾博生物科技有限公司签署合作协议，共同研发基于mRNA技术的新冠肺炎疫苗和带状疱疹疫苗。 * **分工明确：** 艾博生物负责临床前研究，包括mRNA疫苗分子设计、化学修饰、制剂工艺开发以及药效、毒理实验等；沃森生物负责疫苗IND、临床研究、NDA和商业化生产等。 * **里程碑费用与销售提成：** 产品上市后，沃森生物将累计支付艾博生物带状疱疹mRNA疫苗和新型冠状病毒mRNA疫苗研发及临床里程碑费用，并约定支付销售提成。 ## 疫苗市场前景广阔 * **新冠肺炎疫苗：** mRNA疫苗作为新技术路径，在新冠肺炎疫苗研发中具有潜力，市场需求巨大。 * **带状疱疹疫苗：** 国内市场存在空白，GSK的Shingrix销售额显示出终端的强劲需求，市场潜力可观。 ## 公司研发管线持续推进 * **现有产品进展：** 13价肺炎结合疫苗已获得批签发，二价HPV疫苗取得Ⅲ期临床总结报告，九价HPV疫苗正在开展Ⅰ期临床研究，重组EV71疫苗已进入临床研究阶段。 * **国际市场拓展：** 公司加强与盖茨基金会等国际组织的合作与交流，大力推进产品在海外市场的注册和出口，并加快实施产品WHO预认证工作。 ## 财务预测与估值 * **盈利预测：** 预计公司2020-2022年EPS分别为0.65、1.00及1.35元。 * **投资评级：** 维持“买入”评级，考虑到行业的高景气度加上公司后续的成长性，看好公司后续的发展。 # 总结 本报告分析了沃森生物与苏州艾博合作研发 mRNA 疫苗的战略意义，认为此举将加速公司研发进程，并为长期发展奠定基础。同时，报告强调了新冠肺炎疫苗和带状疱疹疫苗的市场潜力，以及公司现有疫苗产品的研发进展和国际市场拓展。基于对公司未来盈利能力的预测和行业前景的判断，维持对沃森生物的“买入”评级。

中心思想 本报告的核心观点是：国际油价企稳回升，为基础化工行业带来利好，但价格中枢仍低于去年同期。建议关注近消费端细分领域，如营养品、农药、胶粘剂等，以及基建相关的钛白粉和涂料行业。同时，应关注国产替代进程加速带来的投资机会，重点关注优质周期龙头企业和实现国产替代的新材料领域。报告维持基础化工行业“中性”评级。 油价回升与基础化工行业走势 国际油价受减产协议执行和疫情管控放松影响大幅上涨，WTI原油和ICE布油价格环比提升。短期内需关注减产执行情况、库存数据和疫情防控进展；中期需关注地缘政治变化、原油供给格局变化和经济复苏情况。中期来看，油价向上趋势依然可期。油价回升带动石化上游大宗商品价格回升，部分国家解除疫情封锁也使需求端出现边际改善趋势。但与去年同期相比，价格中枢下滑的概率仍然较大。 国产替代加速与投资机会 国内化工产品技术持续提升，多个进口替代子行业涌现，替代品种和领域不断增加，并从低端向高端扩散。中国在生产成本、下游市场容量和升级能力方面具有优势，吸引了包括面板在内的多个高端领域产能向国内转移。美国对华科技领域限制范围扩大，也使得关键材料国产替代更为重要，国家政策和资金支持将加速替代龙头企业发展。 主要内容 一、化工行业投资观点 本节阐述了报告对化工行业整体的投资观点，并提出了两条投资主线：传统主线和新材料主线。 1. 传统主线投资建议 传统主线建议关注：低估值龙头企业（产业链一体化）、底部反转细分行业（制冷剂、维生素等）、格局优化细分领域（PVA、高倍甜味剂、农药等）。 报告中特别指出，OPEC+减产协议破裂后油价曾急速下跌，但部分细分领域存在底部反转机会，例如制冷剂（巨化股份、三美股份）、维生素（新和成、浙江医药、圣达生物）、PVA（皖维高新）、高倍甜味剂（金禾实业）以及农药（扬农化工、利尔化学、海利尔、利民股份、安道麦A）等。 2. 新材料主线投资建议 新材料主线建议关注：胶粘剂、面板及半导体配套材料、尾气净化材料、珠光材料、碳纤维、LED应用等领域。 报告认为，国产替代进程加速，这些领域具有显著的投资价值。 3. 行业评级 报告维持基础化工行业“中性”评级。 二、板块及个股情况 本节分析了化工板块和个股的市场表现。 1. 板块表现 申万化工指数上涨2.71%，同期沪深300指数上涨1.30%。 2. 个股表现 报告列举了上周涨幅居前的个股（宏和科技、容大感光、斯迪克、青松股份、同益股份）和跌幅居前的个股（ST藏格、ST六化、*ST蓝丰、永悦科技、达志科技），并对部分重点个股（巨化股份、新和成、皖维高新、金禾实业、扬农化工、龙蟒佰利、鼎龙股份、光威复材）进行了详细的个股分析，包括公司基本面、财务状况、发展战略以及未来展望等。 三、行业及个股新闻 本节简要介绍了与化工行业相关的新闻事件，例如：仪征化纤熔喷布生产线投产、新疆天业收购天能化工等。 四、化工品价格变化及分析 本节详细分析了上周化工品价格变化，并对部分重点产品（PVC、MDI、TDI、尿素、维生素等）的价格走势进行了深入解读，结合供需关系、成本变化、市场预期等因素进行分析。 同时，提供了多个化工产品价格走势图，直观地展现了价格波动情况。 1. 周行情总结及分析 本小节总结了上周化工品市场整体行情，分析了国际油价上涨对化工品价格的影响，并对供需两方面进行了详细的阐述。 2. 部分产品价格走势 本小节对多个化工产品的价格走势进行了详细分析，包括价格涨跌幅、影响因素以及未来走势预测。 总结 本报告基于对国际油价走势、宏观经济环境以及化工行业自身发展状况的分析，对基础化工行业进行了全面的研判。报告认为，虽然油价回升为基础化工行业带来利好，但行业整体仍面临挑战。建议投资者关注近消费端细分领域以及国产替代进程加速带来的投资机会，并重点关注优质周期龙头企业和新材料领域。报告维持基础化工行业“中性”评级，并对部分重点个股进行了投资建议。 投资者应结合自身情况，谨慎决策。

# 中心思想 ## 携手恒瑞，共赢未来 司太立与恒瑞医药的合作，是API（原料药）+制剂一体化的创新模式，通过双方在各自领域的优势互补，有望快速抢占市场份额，实现利润增长。 ## 一体化发展，前景广阔 司太立通过“中间体+原料药+制剂”的全产业链模式，叠加新增产能的释放和制剂品种的上市，公司一体化发展迎来爆发期，未来盈利能力可期。 # 主要内容 ## 事项：制剂销售联手恒瑞 司太立公告与恒瑞医药签署碘海醇、碘帕醇药品合作协议。司太立负责合作产品的研发、注册、生产，恒瑞医药负责合作产品的商业化。 ## 平安观点：API+制剂一体化的实现方式 * **强强联合，优势互补：** 司太立和恒瑞医药分别是国内碘造影剂API和制剂领域的龙头企业，本次合作将以强强联合的方式实现API+制剂一体化。 * **合作细节：** 1. 司太立负责合作产品的研发、注册、销售，费用自理。 2. 恒瑞医药负责合作产品在国内（不含港澳台）的商业化，并向司太立支付制造成本价款。 3. 双方就合作产品的收入、成本、费用进行利润核算，毛利润五五分成。 4. 司太立将合作产品批件转移给恒瑞医药，每个产品获得对价500万元。 5. 每个产品的合作期限为上市销售之日起5年。 ## 合作产品3年内有望抢占30%份额，打开司太立成长空间 * **恒瑞医药的销售优势：** 2019年恒瑞医药造影剂销售额高达32.3亿元，体现了其造影剂销售团队的强大。 * **利润分成测算：** 假设2020-2022年合作产品分别抢占5%、15%、30%的市场份额，则司太立获得利润分成分别约0.32亿、1.04亿和2.30亿元。 ## 一体化发展迎来爆发期，维持“推荐”评级 * **全产业链模式逐步成熟：** 公司目前“中间体+原料药+制剂”的全产业链模式逐步成熟，造影剂API品种持续丰富，新增产能2020年起逐步释放，制剂品种上市在即，打开成长空间。 * **盈利预测上调：** 考虑到制剂方面强强合作，未来贡献可观利润，上调2020-2022年EPS盈利预测至1.54元、2.21元和3.25元，维持“推荐”评级。 ## 风险提示 * 研发风险：新药研发具有较大不确定性，存在获批时间不及预期的风险。 * 制剂产品集采风险：若制剂品种被纳入集采，将影响制剂盈利预期。 * 竞争格局恶化风险：部分竞争对手在扩充碘造影剂API产能，若产能成功投产，将对公司产生不利影响。 # 总结 本次司太立与恒瑞医药的合作，是API+制剂一体化的重要一步，有望借助恒瑞医药强大的销售能力，快速提升市场份额，为司太立带来可观的利润增长。同时，司太立自身的全产业链布局和产能扩张，也为其未来的发展奠定了坚实的基础。维持“推荐”评级，但需关注研发风险、集采风险和竞争格局恶化风险。

中心思想 本报告的核心观点是：基于2020年5月6日至5月8日的数据，化工行业整体表现强于大盘，原油价格回暖是主要驱动因素，乙烯和己内酰胺领涨。同时，报告分析了农药、化纤、新能源等细分领域的情况，并给出相应的投资建议和风险提示。 化工行业整体表现强劲，原油价格回暖是关键 本报告指出，上周中信基础化工板块上涨2.15%，显著高于同期沪深300指数的1.08%涨幅，体现出化工行业整体的强势表现。石油石化板块虽然下跌0.18%，但原油价格的回暖预示着未来化工行业整体向好。WTI期货均价上涨46.04%，布伦特期货均价上涨32.00%，这为化工产品的价格上涨提供了有力支撑。 细分领域表现差异显著，投资机会与风险并存 报告对化工行业的多个细分领域进行了深入分析，包括农药、化纤、聚氨酯、新能源等，并对部分化工产品的价格走势进行了详细的图表展示。部分产品价格涨幅显著，例如乙烯（16.90%）和己内酰胺（14.81%），而另一些产品则出现下跌，例如煤油（-44.54%）和维生素B1（-16.79%）。这种差异化的表现，反映了市场需求和供给侧变化的复杂性，也为投资者提供了多元化的投资机会和风险提示。 主要内容 本报告按照目录结构，对上周化工市场进行了全面的回顾和分析。 上周市场回顾：板块及子板块行情分析 报告首先回顾了上周化工行业的整体市场表现。基础化工板块强势上涨，领先大盘1.07个百分点；而石油石化板块则表现相对疲软。在基础化工的二级子板块中，改性塑料、日用化学品、民爆用品等涨幅居前，而氨纶、轮胎、钾肥等则出现下跌。 报告还详细列出了涨跌幅前五的化工产品，并通过图表直观地展现了部分主要化工产品价格的波动情况。 原油和天然气市场分析：价格上涨及市场预期 报告对原油和天然气的价格走势进行了分析，指出WTI和布伦特原油价格均大幅上涨，主要原因是减产协议的落地执行以及部分国家逐步放松疫情管控措施，从而提振了市场对原油需求的预期。 化纤行业分析：MEG、涤纶长丝、涤纶短纤和聚酯切片价格走势 报告对化纤行业中的MEG、涤纶长丝、涤纶短纤和聚酯切片的价格走势进行了详细分析，并通过图表展示了其价格波动情况。分析指出，MEG价格在不同地区呈现出不同的涨跌幅度。 聚氨酯行业分析：纯MDI和聚合MDI价格走势 报告分析了聚氨酯行业中纯MDI和聚合MDI的价格走势，指出市场呈现弱势下滑的态势。 农药化肥行业分析：草甘膦、尿素等产品价格走势及市场动态 报告分析了农药化肥行业中草甘膦、尿素等产品价格走势，并结合贵州省农药厅的调研结果，指出病虫害形势严峻，国内农药市场有所提升。 其他化工产品价格走势分析 报告对甲醛、甲醇、聚丙烯、丙酮等多种其他化工产品的价格走势进行了分析，并通过图表展示了其价格波动情况。 行业动态和上市公司动态：一季报业绩及行业新闻 报告总结了186家化工企业的一季报业绩，并对中国石油重大项目建设、白俄罗斯降低石油出口关税、巴西石油出口创历史新高以及俄罗斯石油产量下降等行业新闻进行了简要概述。 总结 本报告基于2020年5月6日至8日的数据，对化工行业进行了全面的市场回顾和分析。原油价格的回暖是推动化工行业整体向好的主要因素，但不同细分领域的表现存在差异。农药行业受益于病虫害防治需求的提升，化纤行业受原油价格影响较大，新能源行业发展前景仍存在不确定性。报告最后给出了投资建议，建议关注相关农药龙头企业、国际原油形势以及新能源汽车相关企业，并提示了全球疫情持续恶化和原油价格震荡的风险。 报告中大量图表数据清晰地展现了各化工产品的价格波动情况，为投资者提供了重要的参考信息。 需要注意的是，本报告仅基于当时的数据和信息，未来市场走势存在不确定性。

　　投资要点: 　　2020年4月份中信基础化工行业指数上涨4.73%，在29个中信一级行业中排名第11位。子行业中，复合肥、有机硅和氮肥板块表现居前。主要产品中，4月份化工品呈现反弹态势，上涨品种数量大幅提升，下跌品种数量有所下降。上涨品种中，丙酮、PP粉、丙三醇、碳酸二甲酯、苯酚涨幅居前。4月份的投资策略上，建议继续关注农药、化肥板块以及减水剂板块，推荐奥克股份。 　　市场回顾：2020年4月份中信基础化工行业指数上涨4.73%，跑赢上证综指0.74个百分点，跑输沪深300指数1.41个百分点，行业整体表现在30个中信一级行业中排名第11位。最近一年来，中信基础化工指数下跌6.29%，跑输上证综指0.805个百分点，跑输沪深300指数6.27个百分点，表现在29个中信一级行业中排名第14位。 　　子行业及个股行情回顾:2020年4月，在33个中信三级子行业中，26个子行业上涨，7个子行业下跌，其中复合肥、有机硅和氮肥行业表现居前，分别上涨15.12%、13.08%和12.20%，无机盐、锦纶、粘胶跌幅居前，分别下跌9.60%、6.95%和4.88%。个股方面，基础化工板块325只个股中，165支股票上涨，156支下跌。其中安集科技、容大感光、天赐材料、雅克科技、宏大爆破位居涨幅榜前五位，涨幅分别为75.79%、43.75%、40.68%、33.73%、33.23%；*ST兆新、*ST藏格、*ST乐通、新化股份、新纶科技跌幅居前，分别下跌33.16%、26.81%、25.11%、21.18%和20.50%。 　　产品价格跟踪:4月份WTI原油下跌8.01%，报收于18.84美元/桶，布伦特原油上涨11.149%，报收于25.27美元/桶。在卓创资讯跟踪的250个产品中，106个品种上涨，上涨品种数量较3月份大幅提升。涨幅居前的分别为丙酮、PP粉、丙三醇、碳酸二甲酯、苯酚，涨幅分别为98.67%、47.54%、31.51%、28.81%、27.59%。112个品种下跌，下跌品种数量较3月有所下降。跌幅居前的分别是乙烯、双氧水、丙烯腈、棕榈仁油和EVA，分别下跌了26.05%、18.64%、18.59%、18.27%、18.26%。 　　行业投资建议:维持行业“同步大市”的投资评级。2020年5月份的投资策略上，建议继续关注农药、化肥板块以及受益基建拉动的减水剂板块，推荐奥克股份。 　　风险提示：原材料价格大幅下跌、宏观经济大幅下行