GDS收购落地，基立福持股促长远发展

中心思想 龙头地位稳固，战略并购驱动长期增长 上海莱士作为中国血制品行业的领军企业，凭借其在采浆站数量、采浆量、产品种类等方面的显著优势，持续受益于行业市场容量的扩张和集中度的提升。公司在2019年成功实现扭亏为盈，并在2020年第一季度受新冠疫情影响，静注人免疫球蛋白需求激增，业绩实现强劲增长。 GDS收购与基立福入股，开启发展新篇章 公司通过发行股份收购全球血液检测巨头GDS 45%股权，并引入国际血制品巨头基立福作为战略股东，此举不仅优化了公司的产业结构，向上游延伸了产业链，显著提升了盈利能力，更重要的是，基立福的入股将为上海莱士带来先进的生产管理经验、全球化的运营视野以及并购整合能力，为公司实现长远发展和全球性外延并购目标奠定坚实基础。 主要内容 血制品龙头企业，持续受益行业市场容量扩张和集中度提升 行业领先地位与浆源优势 上海莱士是我国血制品行业的龙头企业之一，主要产品涵盖人血白蛋白、人免疫球蛋白以及凝血因子类产品。在采浆方面，公司拥有显著优势，2019年采浆站数量达到41家，采浆范围覆盖全国11个省份，全年采浆量高达1230吨，这些指标均居行业前列。在血制品品种方面，公司及下属公司共拥有11个品种，是少数能从血浆中提取6种组分的血制品企业之一，也是凝血因子产品种类最齐全的企业之一，丰富的品种数量为公司领先的血浆利用率奠定了基础。 市场潜力巨大与集中度提升 当前，我国人均血液制品用量与发达国家存在巨大差距。根据国际血浆蛋白治疗协会（PPTA）的统计数据，我国每百万人口白蛋白使用量仅为美国的三分之一，而每百万人口静注人免疫球蛋白（静丙）使用量更是不足美国的10%。随着医护人员和患者对血液制品认知的提升以及临床适应症的扩增，我国血液制品市场容量有望持续放大。同时，参考海外血制品行业高度集中的发展历程，我国血制品行业集中度提升趋势确定，上海莱士作为国内规模最大的血制品企业之一，有望持续受益于这一趋势。 2019年实现扭亏为盈，2020Q1疫情推动业绩增长 业绩显著改善与产品结构优化 2019年，上海莱士实现营业总收入25.85亿元，同比增长43.27%；归属于上市公司股东的净利润为6.08亿元，成功实现扭亏为盈；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为5.98亿元，同比增长286.63%。收入端表现亮眼，主要得益于血制品行业景气度提升，公司白蛋白产品销售收入8.93亿元，同比增长24.79%；静注人免疫球蛋白销售收入8.10亿元，同比增长39.35%；凝血因子类产品收入约为8.82亿元，同比增长73.82%，显示出产品结构的优化和高增长潜力。尽管受采浆成本及人工成本上涨影响，2019年毛利率同比下降2.59个百分点，但公司通过有效管理，实现了利润的显著改善。 疫情驱动下的短期与长期增长 2020年第一季度，公司业绩继续保持强劲增长。实现营业总收入7.32亿元，同比增长25.18%；归属于上市公司股东的净利润3.11亿元，同比增长41.97%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为3.27亿元，同比增长60.21%。此次增长主要受新冠疫情影响，静注人免疫球蛋白被纳入多地诊疗方案，国家《新型冠状病毒肺炎诊疗方案（试行第七版）》亦表明儿童重型及危重型病例可考虑使用静丙，从而推动了静丙的应用和公司业绩的短期拉动。中期来看，疫情导致的采浆暂停可能引发投产原料缺口，有望推动产品提价。长期而言，疫情中的使用经验将提升医务人员和患者对血制品的认知，有助于缩小我国与发达国家人均血液制品使用量的巨大差距。 GDS收购落地，基立福持股促长远发展 收购GDS优化产业结构，提升盈利能力 2020年3月，上海莱士通过向西班牙基立福公司发行股份的方式，完成了对其下属子公司GDS（Grifols Diagnostic Solutions）45%股权的收购。GDS作为全球知名的血液检测仪器及试剂生产商，在血液核酸检测细分领域市占率全球第一，其产品主要用于筛查血液和血浆中的病毒，确保血液和血浆的安全性。GDS拥有优秀的资产质量和盈利能力，2017年、2018年和2019年1-6月，其营业收入分别为50.89亿元、51.29亿元和24.35亿元，净利润分别为11.83亿元、15.55亿元和6.13亿元。基立福承诺GDS在2019-2023年累积EBITDA总额不少于13亿美元，这将显著提高上市公司的盈利水平并增厚每股收益。此次收购使公司产业链向上游延伸，实现了良好的业务协同，有助于提升公司原有血液制品产品的质量，增强自身生产及研发力量，并在客户资源和销售渠道上形成积极互补。 国际血制巨头基立福入股，促进长远发展 通过本次交易，基立福持有上海莱士26.20%的股份，成为公司单一持股比例最高的股东。基立福作为全球血液制品巨头之一，在输血和血液制品行业拥有70多年的发展历史，其在采浆量、生产工艺和产品适应症扩展方面处于世界领先水平，2016年约占全球血制品行业市场份额的18%。上海莱士与基立福签署了《排他性战略合作总协议》，将在生产质量规范、知识产权、技术研发、管理经验、销售渠道、工程和协作服务等多个领域建立深入的独家合作关系。基立福的入股将为上海莱士带来国际化的生产流程管理、产品质量控制及经营管理理念，提升公司的综合实力和盈利水平。此外，基立福在全球化生产和销售以及跨境并购整合方面的丰富经验，也将促进上海莱士交流国际化经营经验，推动公司实现全球性外延并购发展目标。 盈利预测及投资评级 基于公司作为血制品龙头的地位，以及GDS收购落地和基立福持股带来的综合实力提升和长远发展潜力，东兴证券预计上海莱士2020年至2022年将实现营业收入分别为33.60亿元、36.97亿元和40.66亿元；归属于母公司净利润分别为12.12亿元、14.07亿元和15.63亿元；每股收益（EPS）分别为0.18元、0.21元和0.23元。对应预测市盈率（PE）分别为48.79倍、42.01倍和37.82倍。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示 公司面临的主要风险包括原材料供应不足风险、血浆成本上升风险、产品潜在安全性风险以及商誉减值风险。 总结 上海莱士作为中国血制品行业的龙头企业，在2019年成功实现扭亏为盈，并在2020年第一季度受益于新冠疫情推动，业绩实现显著增长。公司通过收购全球血液检测巨头GDS 45%股权，并引入国际血制品巨头基立福作为战略股东，不仅优化了产业结构，提升了盈利能力，更重要的是，获得了基立福在生产管理、全球运营和并购整合方面的宝贵经验，为公司未来的长远发展和国际化扩张奠定了坚实基础。尽管面临原材料供应、成本上升和产品安全等风险，但公司凭借其行业领先地位和战略性布局，有望持续受益于行业市场容量的扩张和集中度的提升，实现稳定增长。东兴证券首次覆盖给予“推荐”评级，展望公司未来业绩持续向好。