制剂销售联手恒瑞，API+制剂一体化迎来爆发

# 中心思想 ## 携手恒瑞，共赢未来 司太立与恒瑞医药的合作，是API（原料药）+制剂一体化的创新模式，通过双方在各自领域的优势互补，有望快速抢占市场份额，实现利润增长。 ## 一体化发展，前景广阔 司太立通过“中间体+原料药+制剂”的全产业链模式，叠加新增产能的释放和制剂品种的上市，公司一体化发展迎来爆发期，未来盈利能力可期。 # 主要内容 ## 事项：制剂销售联手恒瑞 司太立公告与恒瑞医药签署碘海醇、碘帕醇药品合作协议。司太立负责合作产品的研发、注册、生产，恒瑞医药负责合作产品的商业化。 ## 平安观点：API+制剂一体化的实现方式 * **强强联合，优势互补：** 司太立和恒瑞医药分别是国内碘造影剂API和制剂领域的龙头企业，本次合作将以强强联合的方式实现API+制剂一体化。 * **合作细节：** 1. 司太立负责合作产品的研发、注册、销售，费用自理。 2. 恒瑞医药负责合作产品在国内（不含港澳台）的商业化，并向司太立支付制造成本价款。 3. 双方就合作产品的收入、成本、费用进行利润核算，毛利润五五分成。 4. 司太立将合作产品批件转移给恒瑞医药，每个产品获得对价500万元。 5. 每个产品的合作期限为上市销售之日起5年。 ## 合作产品3年内有望抢占30%份额，打开司太立成长空间 * **恒瑞医药的销售优势：** 2019年恒瑞医药造影剂销售额高达32.3亿元，体现了其造影剂销售团队的强大。 * **利润分成测算：** 假设2020-2022年合作产品分别抢占5%、15%、30%的市场份额，则司太立获得利润分成分别约0.32亿、1.04亿和2.30亿元。 ## 一体化发展迎来爆发期，维持“推荐”评级 * **全产业链模式逐步成熟：** 公司目前“中间体+原料药+制剂”的全产业链模式逐步成熟，造影剂API品种持续丰富，新增产能2020年起逐步释放，制剂品种上市在即，打开成长空间。 * **盈利预测上调：** 考虑到制剂方面强强合作，未来贡献可观利润，上调2020-2022年EPS盈利预测至1.54元、2.21元和3.25元，维持“推荐”评级。 ## 风险提示 * 研发风险：新药研发具有较大不确定性，存在获批时间不及预期的风险。 * 制剂产品集采风险：若制剂品种被纳入集采，将影响制剂盈利预期。 * 竞争格局恶化风险：部分竞争对手在扩充碘造影剂API产能，若产能成功投产，将对公司产生不利影响。 # 总结 本次司太立与恒瑞医药的合作，是API+制剂一体化的重要一步，有望借助恒瑞医药强大的销售能力，快速提升市场份额，为司太立带来可观的利润增长。同时，司太立自身的全产业链布局和产能扩张，也为其未来的发展奠定了坚实的基础。维持“推荐”评级，但需关注研发风险、集采风险和竞争格局恶化风险。