中心思想 业绩增长与盈利能力提升： 华海药业2020年上半年业绩高速增长，归母净利润大幅提升，盈利能力不断加强。 集采与海外市场双轮驱动： 国内制剂集采的推进和海外原料药市场的恢复是公司业绩增长的主要推动力。 主要内容 公司业绩 营收与利润双增长： 2020年上半年，公司实现营业收入33.06亿元，同比增长24.60%；实现归母净利润5.78亿元，同比增长72.77%。 Q2业绩超预期： 2020Q2公司营收17.35亿元，同比增长19.33%，归母净利润3.58亿元，同比增长79.60%，业绩维持高增态势，盈利超预期。 业务分析 制剂业务： 受益于国家集采推进，公司产品市场覆盖率快速提升，中标品种合同执行促进制剂业务增长。 原料药业务： 三个沙坦类产品CEP证书恢复，海外原料药产品销售大幅增加，同时美元汇率上升等因素利好业绩。 战略布局 产业链垂直一体化： 公司以特色原料药为起点，向下游制剂领域延伸，已有多个产品通过欧美转报优先审评通道获得注册批件。 集采中标优势： 公司在第三轮集采中多个品种中标，目前共有12个集采中标产品，精神类药物和降压药市场空间巨大。 研发投入与创新 研发投入加大： 2020H1公司研发费用达2.31亿，同比增长18.01%。 生物药与创新药拓展： 公司在生物药方面聚焦肿瘤、免疫治疗等领域，多个项目进入临床试验阶段；小分子创新药方面稳步推进临床研究工作；同时布局细胞免疫疗法和基因治疗。 财务分析 毛利率与净利率提升： 2020H1公司毛利率为62.48%，净利率达18.35%，盈利能力受益于制剂业务增长和财务费用下降而提升。 盈利预测与投资评级 盈利预测： 预计2020-2022年归母净利润分别为11.29、16.22、20.43亿元，EPS分别为0.78、1.11、1.40元。 投资评级： 考虑到公司制剂有望加速放量，海外原料药业务稳健，未来三年盈利复合增速有望超50%，首次覆盖给予“买入”评级。 总结 本报告分析了华海药业2020年上半年的业绩表现，指出公司业绩高速增长，盈利能力不断加强。主要驱动力来自于国内制剂集采的推进和海外原料药市场的恢复。公司在产业链垂直一体化布局、集采中标、研发投入和创新药拓展等方面均有亮点。报告预计公司未来三年盈利复合增速有望超过50%，首次覆盖给予“买入”评级。同时，报告也提示了原料药价格波动、集采中标不及预期以及汇率波动等风险。

# 中心思想 ## 新冠产能释放与业绩增长 万孚生物2020年中报显示，公司业绩大幅增长，主要得益于新冠相关产品的产能释放和销售收入的显著提升。 ## 慢病业务复苏潜力 尽管上半年慢病业务受到疫情影响，但随着医院门诊的正常化和分级诊疗政策的推进，慢病检测业务有望恢复增长。 # 主要内容 ## 公司业绩综述 万孚生物2020年中报显示，公司营业总收入同比增长66.01%，归属于上市公司股东的净利润同比增长117.42%，经营性现金流净额同比增长792.28%。业绩位于预告上限，经营性现金流净额大幅增加。 ## 传染病检测产品线 报告期内，传染病检测产品线收入同比增长275%，其中新冠病毒抗体检测试剂盒累计实现销售收入约8.4亿元。公司新冠产品产能迅速提升，为满足国内外订单提供支撑。 ## 慢病管理检测产品线 上半年，慢病管理检测产品线收入同比下滑30.50%，主要受疫情初期门诊量管控影响。未来随着医院门诊正常化和分级诊疗政策的推进，慢病检测业务有望恢复增长。 ## 盈利预测与评级 预计2020-2022年公司营业收入分别为30.05、37.56、46.95亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为8、9.11、11.7亿元，维持“增持”评级。 # 总结 万孚生物2020年中报表现亮眼，新冠相关产品销售额大幅增长，带动公司整体业绩提升。虽然慢病业务受到疫情影响，但未来有望随着医疗机构的正常化运营和政策支持而复苏。维持对公司未来盈利的乐观预测和“增持”评级。

# 中心思想 本报告对君实生物-U(688180)2020年半年报进行了分析，核心观点如下： * **核心产品特瑞普利单抗快速放量：** 尽管受到疫情影响，特瑞普利单抗的销售收入仍实现较高环比增长，Q1和Q2分别实现1.72亿元和2.54亿元。 * **研发投入保持高增长：** 公司持续加大研发投入，以支持在研管线的有序推进，特别是特瑞普利单抗的临床试验。 * **维持“买入”评级：** 预计公司未来几年营业收入将保持增长，维持“买入”评级。 # 主要内容 ## 核心产品进一步放量，研发投入保持高增长 * **特瑞普利单抗销售额增长及毛利率优化：** 特瑞普利单抗Q1、Q2分别实现销售收入1.72亿元、2.54亿元，在疫情影响下仍实现较高的环比增速。毛利率为89.84%，受益于产业化能力的提升以及生产效率的提高，毛利率实现小幅优化。 * **销售团队扩张及研发投入增加：** 截至半年报，公司销售团队人数达到561人，较年初大幅增加，销售能力得到进一步加强。研发投入 7.09 亿元，同比增长 92.25%，其中4.97亿元用于特瑞普利单抗的临床试验推进。 ## 在研管线有序进行，中科抗体进展顺利 * **丰富的在研管线及临床进展：** 公司目前在研管线丰富，包括19个创新药和2个生物类似物，多个项目获得积极进展。特瑞普利单抗正在全球展开 30 余项临床试验，其中 15 项为关键注册性临床。 * **积极对外合作：** 公司积极同其他企业展开合作，讲研发新一代 T 细胞嵌合活化肿瘤免疫疗法，进行Senaparib（IMP4297）PARP抑制剂的研发和商业化，获得对IL-2药物(LTC002)进行临床前开发、临床研究及商业化并使用相关专利技术的独占许可。 ## 投资建议与盈利预测 * **盈利预测：** 预计公司 20-22 年营业收入分别为 13.71/18.92/29.42 亿元，归母净利润-9.37/-7.61/-1.79亿元。 * **投资评级：** 考虑到公司长期发展，维持“买入”评级。 ## 风险提示 * **业务放缓风险：** 受全球疫情影响，相关业务放缓风险。 * **其他风险：** 市场竞争加剧风险；新药研发景气度下降风险；行业监管趋严风险。 # 总结 本报告分析了君实生物-U(688180)2020年半年报，指出公司核心产品特瑞普利单抗销售快速放量，研发投入保持高增长，在研管线有序推进。维持公司“买入”评级，但同时也提示了疫情影响、市场竞争、研发风险和监管风险。

# 中心思想 ## 并购威远，业绩增长显著 利民股份通过并购威远资产组，补齐了除草剂、杀虫剂、兽药的短板，威远资产组的杀虫剂产品在草地贪夜蛾防治需求的带动下，帮助公司创造了良好的业绩。 ## 三大项目投产，产能持续扩张 公司内生和外延并举，通过收购、整合、内生扩张实现 4 年一次的扩张周期，持续推动业绩向前滚动发展。2020年，利民将推进重点项目建设，提升研发技术水平，三大项目预计年内投产，公司原药产能继续增长。 # 主要内容 ## 中报业绩总结 2020年上半年，公司实现营业收入26.6亿元，同比增长144.2%，归属于上市公司股东的净利润为3.0亿元，同比增长53.5%，EPS 0.84元。 ## 威远并表 2020年上半年，威远资产组的杀虫剂产品在草地贪夜蛾防治需求的带动下，帮助公司创造良好的业绩。 ## 代森在巴西市场取得突破 利民股份从2007年就开始关注巴西市场代森锰锌登记，预计未来利民股份代森锰锌产品将在巴西市场销售实现突破性增长，巴西市场的巨大需求量足够消化公司未来扩产的代森类产品产能。 ## 三大项目年内投产 利民化学年产500吨苯醚甲环唑项目、新威远年产500吨甲氨基阿维菌素苯甲酸盐新建项目、双吉公司年产1万吨代森系列DF项目的建设，三个项目预计投产时间分别为2020年第三季度、2020年年底和2020年第三季度。 ## 盈利预测与投资建议 预计公司2020-2022年EPS分别为1.48元、1.78元和1.94元。维持“买入”评级和目标价21.45元。 ## 关键假设 假设1：2020-2022年代森锰锌不含税价格为1.86、1.85、1.82万元/吨； 假设2：2020-2022年新河化工百菌清不含税价格为3.4、3.4、3.4万元/吨； 假设3：2020-2022年阿维菌素不含税价格为62、62、62万元/吨； 假设 4：苯醚甲环唑、甲氨基阿维菌素苯甲酸盐项目 2021 年开始贡献收入，三乙磷铝 项目2022年开始贡献收入。 ## 分业务收入及毛利率 基于以上假设，预测公司2020-2022年分业务收入成本。 # 总结 本报告对利民股份2020年中报进行了分析，指出公司通过并购威远资产组，业绩大幅增长；主打产品代森在巴西市场取得突破，未来有望放量；三大项目预计年内投产，公司原药产能继续增长。预计公司2020-2022年EPS分别为1.48元、1.78元和1.94元，维持“买入”评级和目标价21.45元。

中心思想 本报告的核心观点如下： 业绩拐点与增长潜力： 科伦药业的川宁中间体价格恢复，预示着业绩拐点。同时，创新药的申报生产有望为公司带来新的增长动力。 疫情影响与长期看点： 疫情对输液板块造成短期冲击，但长期来看，高毛利品种替代低毛利品种将优化产品结构，提升盈利能力。 仿制药与研发驱动： 新批仿制药销售符合预期，一致性评价进入收获期。持续加大的研发投入，尤其是在创新药领域的突破，将为公司带来长期价值。 主要内容 公司业绩与财务表现 2020年中报分析： 公司2020年中报显示，受疫情影响，收入和净利润同比下降。收入72.3亿元，归母净利2.03亿元，扣非归母1.4亿元，增速分别为-19%、-72%、-79%。 盈利预测与估值： 考虑到输液业务受疫情影响，川宁价格拐点，仿创药放量，以及创新药临床稳步推进未来可期。预计2020-2022年EPS为0.56/0.78/1.03元，对应估值约35/25/19倍。 业务板块分析 输液板块： 疫情导致院内诊疗和手术量减少，普通常见病用药需求下降，输液板块收入同比下降26.76%。预计下半年逐步恢复，Q3有望恢复至85-90%。长期看点在于可立袋等高毛利品种替代塑瓶等低毛利品种。 川宁中间体： 川宁子公司20H1收入约18.47亿元，同比增1.96%，净利润约0.73亿元，同比降74%，主要原因为财务费用的计入；若不考虑财务费用影响，预计H1川宁利润约1.5亿。川宁价格逐步触底反弹，截止8月底，硫红约390元/kg，7-ACA价格约445元/kg，6-APA价格约200元/kg，期待Q3业绩拐点。 仿制药： H1新批仿制药品种销售符合预期，整体约9.2亿元，同比约23%；科瑞舒、百洛特、多特+多蒙捷品种分别销售2.5亿、1.4亿、3.4亿元，疫情背景下符合预期。公司1.1-8.20日共有16项药物申报生产，其中仿制药9项（首仿2项），一致性评价7项。第三批集采公司中选4个品种，6个规格，受益于增量逻辑。 研发与创新 研发投入： 公司投入7.69亿元，同比增10.4%，费用化6.86亿元，疫情背景下研发投入继续加大。 创新药进展： 创新药进展较快品种包括PD-L1、EGFR、VEGF等。除以上进展较快新药品种，还包括处于一期临床的HER2 ADC、伊立替康脂质体、JAK抑制剂、麻醉镇痛新药等。下半年有望PD-L1作为公司第一个创新药品种申报生产。 风险提示 在研品种国内外临床进展存在不确定性；仿创药上市后竞争的风险；疫情对输液等版块的负面影响不确定；川宁中间体价格波动业绩存在不确定性。 总结 科伦药业正经历业绩拐点，川宁中间体价格恢复和创新药研发是两大驱动力。疫情对输液业务造成短期冲击，但产品结构优化和仿制药销售增长有望抵消部分影响。公司持续加大研发投入，创新药的突破将带来长期增长潜力。然而，临床进展、市场竞争、疫情影响和川宁中间体价格波动等风险因素仍需关注。

今年上半年，全球公共卫生事件持续发酵，各国防护措施不断升级，对于防护类产品需求大幅提升，异丙醇作为消毒剂深受国外客户青睐，需求呈“爆炸式”增长。受此利好拉动，异丙醇市场涨势凶猛。据化工在线（www.chemsino.com）统计，以华东市场为例，异丙醇市场价格从年初的6600元（吨价，下同）经过两轮上涨后，于6月上旬冲至高点14000万元，涨幅达112%左右。从三季度开始，在成本端支撑减弱、外贸订单减少及新增产能投放的综合作用下，市场价格逐步回调，截止目前，价格暂于7000-8000元区间震荡。 成本方面，国际油价仍面临一定压力，目前虽呈现震荡上行趋势，但涨幅有限，整体价格仍将处于相对低位。原料丙酮二季度市场价格创新高后，下游行业除异丙醇工厂谨慎接单外，其他行业在成本高压下均陷入亏损状态，双酚A和MMA工厂不断降负生产，MIBK工厂更是全面停工，对丙酮的需求减少，丙酮市场也不得不理性下调。此外，部分海外工厂逐步复工，丙酮进口量稳中上升，而需求面利好难现。供需面利空充斥，丙酮市场持续下行，对异丙醇成本支撑无力。 供应方面，异丙醇新增产能计划投产，供应端面临压力。据悉，惠州中创5万吨/年、利华益维远化工10万吨/年以及淄博诺奥化工5万吨/年3套异丙醇装置年内计划投产，合计新增产能20万吨/年，届时国内异丙醇产能将达到110万吨/年左右，同比增长约22%。目前来看，由于需求跟进有限，这部分新增产能进入市场后，将进一步增加异丙醇市场供应压力。 从进出口情况来看，据海关总署公布的数据显示，上半年国内异丙醇出口量15.7万吨，较去年同期增加5.9万吨，涨幅60.2%。其中4月份单月出口量高达5.7万吨，刷新历史新高。随着外贸订单逐步减少，6月出口量降至2.8万吨。目前公共卫生事件仍未出现拐点，后续对异丙醇的采购是否会再次爆单，有待进一步跟进。此外，新加坡壳牌异丙醇装置重启，对国内异丙醇出口也形成一定打压。 需求方面，新冠疫情全球爆发，醇类消毒液成为了今年以来的明星产品。目前世界上最常用的醇类消毒剂主要是乙醇和异丙醇。由于使用习惯的不同，在中国主要使用乙醇，国外主要使用异丙醇。随着外贸利好逐渐消退，价格高昂的异丙醇陆续被其他醇类消杀产品替代，工厂出口订单也明显缩减。国内异丙醇消费构成主要集中在溶剂及化工中间体等领域，此次疫情将给大家的生活习惯带来一定的改变，如口罩，消毒液或将成为生活中的必须品。异丙醇相对酒精的消毒效果更佳，未来国内消毒市场或将用异丙醇作为消毒液的需求将有所提升。 综上所述，年内异丙醇产能和产量均将继续增长，供应面缺乏利好，因此下游出口仍将是左右市场走势的重要因素。目前来看，异丙醇价格仍处于偏高水平，出口优势不大，但异丙醇作为医用消毒剂，需求是始终存在的，随着价格回归到往年的正常区间，异丙醇或将在外贸市场恢复竞争力，市场也将回归到一个供需相对平衡的状态。

# 中心思想 本报告对海普瑞（002399）2020年中报进行了深度分析，核心观点如下： * **肝素产业链一体化优势显著**：公司在上游原料供应和下游产品市场认可方面均表现出色，业绩有望持续增长。 * **CDMO业务提质增长**：通过赛湾生物和SPL双平台，满足多样化的客户需求，并拓展至基因治疗领域，有望成为利润增长的重要驱动力。 * **创新药布局打开长期成长空间**：通过投资布局多个新型疗法领域，部分产品已进入关键临床阶段，未来有望打开公司中长期成长空间。 # 主要内容 ## 财务业绩分析 2020年中报显示，海普瑞实现营业收入26.6亿元，同比增长25%；归母净利润5.8亿元，同比增长6.3%；扣非后归母净利润5亿元，同比增长668%。Q2单季度业绩表现亮眼，营业收入同比增长13.7%，归母净利润同比增长740%，扣非后净利润同比增长303%，业绩符合预期。 ## 肝素产业链分析 上半年肝素原料药实现收入14.6亿元，同比增长约30%，受益于制剂业务驱动和定价模式调整，毛利率同比提升10.5pp。依诺制剂实现收入6.4亿元，同比增长37.4%，医院端向药店端的处方溢出效应持续，销售均价实现较大幅度提升。坪山产业园获得EMA批准，保障欧洲全覆盖充足产能，支持全球市场扩张战略。依诺肝素6月在瑞士获批上市，突破非欧盟市场，多元化营销更进一步。 ## CDMO业务分析 上半年CDMO业务实现收入3.9亿元，同比增长10.7%，毛利率同比提升8pp至32%。公司通过赛湾生物和SPL双平台开展CDMO，满足各种客户需求，订单数量充足，拥有多个商业化和III期临床品种。赛湾生物新增pDNA生产设施，业务拓展至基因治疗领域。 ## 创新药研发分析 公司通过投资布局了涵盖肿瘤免疫、II型糖尿病并发症、耐药菌等多个新型疗法需求较大的创新药研发领域，RVX208、AR-301、Oregovomab等产品已进入关键临床阶段，公司拥有RVX208和Oregovomab的大中华区商业化权利。 ## 盈利预测与投资建议 预计2020-2022年归母净利润分别为10.2亿元、12.8亿元、15.4亿元，对应EPS为0.70、0.87、1.05元，对应PE为35、28、24倍。维持“买入”评级。 ## 风险提示 报告提示了肝素原料药价格下降风险，依诺肝素销售不及预期等风险。 # 总结 海普瑞2020年中报显示公司业绩稳健增长，肝素产业链一体化优势明显，CDMO业务提质增长，创新药布局打开长期成长空间。报告维持“买入”评级，但同时也提示了相关风险。

# 中心思想 本报告对云南白药（000538）2020年中报进行了深度分析，核心观点如下： * **业绩稳健增长与盈利能力**：公司上半年营收和归母净利润均实现同比增长，盈利能力保持平稳，各项业务也呈现平稳增长态势。 * **激励机制与长期发展**：公司通过股权激励和股份回购等方式，逐步完善长效激励与约束机制，有助于提升公司对核心人才的吸引力和凝聚力，激发企业活力，提升公司整体价值。 * **战略合作与优势互补**：子公司引入战略合作伙伴，优化资产结构，提高风险应对能力，实现资源优势互补、合作共赢。 # 主要内容 ## 公司业绩分析 * **营收与利润增长**：2020年上半年，云南白药实现营收155亿元，同比增长11.5%；归母净利润24.5亿元，同比增长约9%；扣非归母净利润18.5亿元，同比增长约62.8%。Q2单季度营收77.5亿元，同比增长约12%；归母净利润11.7亿元，同比下降16.3%；扣非归母净利润7.9亿元，同比增长约108%。 * **业务板块分析**：商业销售（批发零售药品）收入101亿元，同比增长13%，占营业收入比例65.3%；工业销售（自制工业产品）收入54亿元，同比增长9.1%，占营业收入比例34.6%。 * **盈利能力分析**：2020H1公司销售毛利率29%，同比基本持平。公司控费得效，四费率为14%，同比下降3个百分点，其中销售费率12.5%（同比-1.5pp），管理费率1.27%（同比-1pp）。非经常性损益6亿元，较上年同期减少5亿元，主要为投资收益减少所致。 ## 激励机制与股份回购 * **股权激励**：公司完成了股票期权首批授予登记，对687名激励对象授予1695.6万份股票期权。 * **股份回购**：公司启动了第二轮上限为1670万股的股份回购方案。 ## 子公司战略合作 * **增资协议**：公司与祥源控股子公司源业实业签署增资协议，向公司全资子公司大理置业增资2亿元。增资完成后，源业实业持有大理置业17.64%股权，公司间接持有大理置业82.36%股权。 ## 盈利预测与投资建议 * **盈利预测**：预计2020-2022年EPS分别为3.38元、3.69元、3.96元，对应市盈率为34倍、31倍、29倍。 * **投资建议**：维持“买入”评级。 ## 财务预测与估值 * **营业收入**：2019A为29664.67百万元，预计2020E为32640.97百万元，2021E为36500.52百万元，2022E为39930.02百万元。 * **归属母公司净利润**：2019A为4183.73百万元，预计2020E为4323.94百万元，2021E为4709.31百万元，2022E为5052.62百万元。 # 总结 云南白药2020年中报显示，公司业绩延续平稳增长态势，盈利能力保持稳定。公司通过股权激励和股份回购等方式，不断完善激励机制，有助于提升企业活力和吸引人才。子公司引入战略合作伙伴，实现优势互补，提升风险应对能力。维持“买入”评级，但需关注产品销售和市场拓展不及预期的风险。