派林生物(000403) 　　公司于2021年4月29日晚公告2021年第一季度财务表现，报告期内公司营业收入2.85亿元，同比增长35.33%；归属于上市公司股东的净利润5640.17万元，同比增长125.73%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4416.28万元，同比增长63.98%。 　　支撑评级的要点 　　新冠疫情持续影响海外采浆。新冠疫情对全球原料血浆的采集造成冲击。2020年国内采浆量约8300吨，同比下滑8.8%。世界血液制品巨头CSL、Grifols等也表示公司采浆受到了疫情影响，且海外疫情持续时间更久，采浆活动受冲击时间也相应更长。血液制品第一大品种人血白蛋白批签发量同比增速已有近3个季度处于低迷。在疫情大流行的背景下，进口血液制品的安全性将受到考验。国产血液制品有望迎来进口替代的机会。 　　积极拓展浆源，做好准备迎接机遇。目前公司在营浆站为11家，2家待验收。近期已完成的资产重组的标的哈尔滨派斯菲科拥有10家在营浆站以及9家获批待建浆站。根据公司年报交流披露，目前公司已基本完成征地工作，新浆站的建设工作已全面开展。同时，公司与新疆德源签署战略协议，新疆德源将每年向公司提供不少于180吨原料血浆，目前合作进展良好。在血浆紧缺的大背景下，公司浆源的扩张将给公司带来较明显的收入提升。同时公司于2020年中完成产能扩容，将产能由500吨提升至750吨，在全球采浆吃紧的情况下，公司已提前为可能到来的发展机遇做好准备。 　　产品协同提升吨浆利润。原南方双林拥有3大类7个品种的血液制品，原哈尔滨派斯菲科拥有3大类9个品种的血液制品。在派斯菲科资产重组后，公司拥有10个品种，有望在产品线上实现优势互补，同时在新产品研发上协作共进，达到1+1>2的效果。公司凝血VIII因子于2021年1月获首次批签发，在未来将持续提升吨浆利润，实现采浆及吨浆利润率的共同进步。 　　血液制品需求持续膨胀。2020年各品种血液制品批签发量均保持增长，人血白蛋白同比增长16%，静丙12%，纤原59%，暗示血液制品需求仍旧不断上升。在采浆量萎缩的情况下，血液制品供不应求的局面将更为明显，血液制品价格或将迎来提价预期。 　　估值 　　派斯菲科资产重组时的业绩承诺为2020年-2023年分别实现净利润7500万元、1.2亿元、1.8亿元、2.2亿元。考虑到公司已开始部分新浆站的建设工作，我们重新调整了盈利预测，维持2021-2022年预测不变，净利润5.02亿元，7.00亿元，上调2023年净利润预测至8.36亿元（原先预测值为7.72亿元），对应P/E分别为55、39、33倍。 　　评级面临的主要风险 　　采浆不及预期、血液制品政策风险、产品质量与安全风险等。