公司信息更新报告：2021H1利润稳健增长，各业务板块均保持增长态势

中心思想

业绩强劲增长与业务结构优化

信邦制药在2021年上半年展现出强劲的利润增长势头，归母净利润预计同比增长290%至340%，远超中药行业平均水平。公司通过优化业务结构，特别是核心医疗服务业务的稳健发展，以及精细化管理和运营效率的提升，实现了整体业绩的显著改善。

战略优势凸显与治理结构理顺

公司在贵州省的医疗服务领域具备明显优势，旗下肿瘤医院的单床产出快速提升，并通过加强专家医生团队建设、推行“同质化发展、一体化管理”模式，持续巩固其核心竞争力。同时，定增过会使得治理结构理顺，实际控制人明确，为公司未来的可持续发展奠定了坚实基础，缓解了资金压力并优化了资产负债结构。

主要内容

2021上半年利润稳健增长，各业务板块均保持持续增长态势

财务表现亮眼

• 2021年第一季度业绩：
  • 营收达14.60亿元，同比增长17.21%。
  • 归母净利润0.72亿元，同比大幅增长654.54%，相较2019年同期增长16.79%。
  • 扣非净利润0.69亿元，同比增长636.75%，相较2019年同期增长11.74%。
  • 经营现金流净额0.64亿元，同比下降70.79%。
  • EPS为0.05元/股。
• 2021年上半年业绩预告：
  • 归母净利润预计在1.39亿至1.57亿元之间，同比增长290%至340%。
  • 对应2021年第二季度归母净利润预计为0.67亿至0.85亿元，同比增长37.88%至74.55%。
• 行业对比：公司归母净利润增速显著高于中药行业平均4.49%的增长率。
• 毛利率与净利率：2021年第一季度毛利率为21.08%（同比提升5.3个百分点，较2019年同期提升1.61个百分点），净利率为4.94%（同比提升5.99个百分点，较2019年同期提升0.99个百分点），主要得益于规模效应及集团精细化管理。
• 费用率变化：
  • 销售费用率6.21%（下降2.24个百分点）。
  • 管理费用率6.58%（下降1.62个百分点）。
  • 研发费用率0.03%（下降0.61个百分点），主要系出售子公司导致相关研发费用减少。
  • 财务费用率1.89%（上升1.79个百分点），主要系收到的贷款贴息减少。

运营效率提升

• 营运能力改善：公司管理情况持续改善，营运能力不断加强。
• 存货周转天数：从2020年第一季度的83.99天持续下降至2021年第一季度的65.35天（减少18.64天）。
• 应收账款周转天数：从2020年第一季度的195.40天持续下降至148.83天（减少46.56天）。
• 业务板块增长：2021年上半年，公司各业务板块均保持持续增长态势，弥补了2020年第一季度受新冠疫情影响的经营损失。

核心业务医疗服务平稳增长，肿瘤医院单床产出快速提升

医疗服务核心优势

• 网络布局：公司医疗服务业务坚持肿瘤专科与综合医院齐头并进的策略，拥有贵州肿瘤医院、白云医院、乌当医院、仁怀新朝阳医院等7家医疗机构，分布于贵阳、安顺、遵义和六盘水，总床位数超过5,000张。
• 2020年业绩：
  • 医疗服务业务在疫情影响下仍实现同比增长1.27%。
  • 占总收入比重持续上升，从2019年的29.20%增至33.66%。
  • 全年门诊量88.54万人次，入院10.29万人次，出院10.35万人次，放疗9.18万人次，手术4.73万台次。
  • 白云医院收入同比增长1.04%至5.25亿元。
  • 贵州肿瘤医院收入同比增长6.09%至10.53亿元。

肿瘤医院产出优化

• 单床产出提升：在肿瘤医院开放床位入住率97%~100%的假设下，肿瘤医院单床产出提升3%~6%。
• 提升逻辑：
  • 核心资产优势：在设备、专家医生等核心资产上优于公立体系。
  • 服务项目丰富：通过丰富医疗服务项目提升人均收费。
  • 医联体模式：实现头部医院聚焦重症，一体化管理提升运营效率和床位周转率。
  • 医教研体系：加强学科建设扩大诊疗范围，提升床位使用率，从而提升单床产出。
• “互联网+医疗”平台：公司于2020年搭建的“互联网+医疗”平台已初见成效，形成了集医生、药师、患者、数据、服务为一体的云端医疗联合体。

公司持续加强其专家医生核心资产优势，坚持医疗、教学和科研协同发展的建院思路

人才与学科建设

• 医院管理：公司坚持规范化、科学化的医院管理思路，拥有稳定的专家骨干团队和管理队伍，形成了完善的医疗卫生人才培养体系，并摸索出一套成熟有效的医院运营模式，具备规范化、一体化、精细化管理能力。
• 首席专家负责制：率先在肿瘤医院、白云医院、乌当医院实施“同质化发展、一体化管理”模式，实行首席专家负责制，负责学科建设、人才培养、临床教学科研及设备投入管理。目前已聘任肿瘤、妇产、检验等7名首席专家，旨在提升各医院技术水平和服务能力。
• 人才梯队建设：白云医院于2018年成为贵州医科大学第二临床教学点。公司于2019年7月启动教学中心建设项目，预计2021年8月投入使用，将承担各类医疗人才的理论及临床实习教学任务，为公司医疗服务人才培养和储备提供保障。

一体化运营策略

• 2021年医疗服务业务重点：
  • 继续落实“同质化发展、一体化管理”工作。
  • 加大人才培养引进力度，提升医院医疗水平。
  • 提升临床、教学和科研的协同发展。
  • 加强医院内控管理，改善营运指标，提升医疗服务的盈利能力。

定增过会，治理结构理顺，促进业务可持续发展

股权结构优化与治理升级

• 定增方案：信邦制药于2020年9月8日发布定增预案，计划非公开发行3.6亿股股票，发行价格4.2元/股，锁定期18个月，全部由金域实业认购。该预案已于2021年2月1日获得中国证监会发行审核委员会审核通过，并于2月23日获得正式核准文件。
• 实际控制人变更：预计定增完成后，董事长安怀略先生及其一致行动人将合计持有信邦制药25.05%股份，安怀略先生将成为公司的实际控制人。
• 积极影响：
  • 完善治理结构：经营权和所有权的统一有利于公司治理结构的完善。
  • 缓解资金压力：缓解公司资金需求压力，优化公司资产负债结构。
  • 解决风险：稳妥解决目前大股东高比例质押造成的风险。
  • 可持续发展：为公司在医疗服务、医药流通及医药工业领域的可持续发展打下坚实基础。

盈利预测与投资建议

未来业绩展望与投资评级

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 盈利预测：鉴于公司业务结构和治理结构理顺，医疗服务业务在贵州省具备明显优势及发展潜力，维持2021-2023年盈利预测不变。
  • 营业收入：预计2021年67.90亿元，2022年76.03亿元，2023年84.88亿元。
  • 归母净利润：预计2021年2.80亿元，2022年3.51亿元，2023年4.37亿元。
  • EPS：预计2021年0.17元，2022年0.21元，2023年0.26元。
  • P/E：当前股价对应2021-2023年P/E分别为62.3倍、49.7倍、39.9倍。

风险提示

潜在风险因素

• 医保控费趋严：医保政策的收紧可能对公司的医疗服务和医药工业业务产生负面影响。
• 医院单床产出提升进度不及预期：若旗下医院单床产出提升速度未能达到预期，可能影响公司医疗服务业务的盈利能力。

总结

信邦制药在2021年上半年实现了稳健的利润增长，其归母净利润增速显著高于行业平均水平，显示出公司强大的盈利能力和市场竞争力。这主要得益于公司各业务板块的持续增长，特别是核心医疗服务业务的平稳发展和旗下肿瘤医院单床产出的快速提升。公司通过加强专家医生团队建设、推行“同质化发展、一体化管理”模式以及搭建“互联网+医疗”平台，不断巩固其在贵州省医疗服务领域的优势。

此外，公司通过定增理顺了治理结构，明确了实际控制人，这不仅优化了股权结构，缓解了资金压力，也为公司在医疗服务、医药流通及医药工业领域的长期可持续发展奠定了坚实基础。尽管面临医保控费趋严和医院单床产出提升进度不及预期的风险，但基于公司业务结构和治理结构的改善，以及医疗服务业务的显著优势和发展潜力，分析师维持了“买入”评级，并对公司未来几年的业绩增长持乐观态度。