业绩高速增长，CDMO业务值得期待-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　药石科技(300725)

　　业绩总结：公司发布2020年报和2021年一季报，2020年实现营业收入10.2亿元，同比增长54.4%；实现归母净利润1.8亿元，同比增长21.1%；扣非后归母净利润为1.7亿元，同比增长26.8%，EPS为1.29元。2021Q1实现营业收入2.9亿元，同比增长67.6%；实现归母净利润0.7亿元，同比增长147.3%；扣非后归母净利润为0.6亿元，同比增长152.2%，EPS为0.45元。

　　业绩增长持续加速，期间费用水平保持平稳。受新冠疫情影响，2020Q1收入增速有所放缓，二季度全面恢复，三季度继续加速，四季度依然保持快速增长，进入2021Q1，受益于低基数以及充足的订单，业绩继续保持高增长。2020年毛利率为45.8%，同比下降5.8pp，与公司公斤级以上产品扩大生产有关。2020年期间费用率整体保持平稳，销售费用率为3%，同比下降0.7pp；管理费用率为11.9%，同比增长0.6pp，与公司股权激励摊销有关；研发费用率为8.9%，同比下降1.6pp；财务费用率为2%，同比增长2.1pp，与汇兑损益有关。

　　公斤级以上产品收入增速较快，CDMO业务有望快速成长。2020年，公司承接的分子砌块及CDMO项目中，有430余个处在临床前至临床II期，超过35个处在临床III期至商业化阶段；除以上项目外，另有560余个公斤级以上项目。继2019年浙江晖石生产基地以零缺陷通过美国FDA审计后，2020年公司CDMO业务显著上升，收入增长超过56%，公完成476个项目。整体来看公斤级以上产品收入增速较快，CDMO业务有望成为新增长点。

　　以研发为核心，砌块规模不断增长。公司是以小分子砌块研发为基础的高技术型企业，研发生产模式以自主研发生产为主，少量定制研发生产为辅。2020公司研发投入9092万元，研发投入占营业收入比例为8.9%，占比处于CRO/CMO行业前列。在研发领域，2020全年共设计11000多个分子砌块及一个包含8000个多样化的碎片分子片段库，开发合成了2500余个有特色的分子砌块，完成了100多项目的方法创新，强大的研发实力为公司长期发展奠定基础。

　　盈利预测与评级。预计2021-2023年EPS分别为1.31、1.81和2.49元，对应PE为110、79、58倍。公司小分子砌块产品库规模仍然有很大的发展空间，千克级砌块产品订单数量快速增长，业绩有望保持快速增长，维持“买入”评级。

　　风险提示：汇兑损益风险、高环保要求风险、砌块产品研发低于预期风险。

中心思想

业绩强劲增长与CDMO业务驱动

药石科技在2020年及2021年第一季度展现出显著的业绩增长态势，营业收入和归母净利润均实现高速增长。数据显示，2020年公司营业收入达到10.2亿元，同比增长54.4%；归母净利润为1.8亿元，同比增长21.1%。进入2021年第一季度，增长势头进一步加速，营业收入同比增长67.6%至2.9亿元，归母净利润更是同比大幅增长147.3%至0.7亿元。这种强劲的增长主要得益于公司CDMO（合同研发生产组织）业务的快速扩张，尤其是在公斤级以上产品领域，其收入增速表现突出。2020年，CDMO业务收入增长超过56%，并成功完成了476个项目，这充分体现了该业务板块的市场潜力和公司在该领域的竞争力。

研发投入奠定长期发展基础

公司始终坚持以研发为核心的发展战略，持续加大研发投入，以此巩固其在高技术型企业中的领先地位。2020年，药石科技的研发投入高达9092万元，占营业收入的8.9%，这一比例在CRO/CMO行业中处于前列，彰显了公司对技术创新的重视。通过持续的自主研发，公司在2020年全年设计了超过11000个分子砌块，并构建了一个包含8000个多样化碎片分子片段的库。此外，公司还成功开发合成了2500余个具有特色的分子砌块，并完成了100多项方法创新。这些强大的研发成果不仅丰富了公司的小分子砌块产品库，更为公司未来的长期发展和市场竞争力的提升奠定了坚实的技术基础。

主要内容

财务表现与业务发展分析

财务业绩概览与增长趋势

药石科技在2020年和2021年第一季度取得了令人瞩目的财务业绩。根据报告，2020年公司实现营业收入10.22亿元，同比增长54.36%；归属于母公司股东的净利润为1.84亿元，同比增长21.13%；扣除非经常性损益后的归母净利润为1.7亿元，同比增长26.8%，每股收益（EPS）为1.29元。进入2021年第一季度，公司业绩增长持续加速，实现营业收入2.9亿元，同比增长67.6%；归母净利润0.7亿元，同比大幅增长147.3%；扣非后归母净利润0.6亿元，同比增长152.2%，每股收益（EPS）为0.45元。分析指出，2020年第一季度受新冠疫情影响收入增速有所放缓，但自第二季度起全面恢复并持续加速，2021年第一季度则受益于低基数效应及充足的订单，保持了高增长态势。

盈利能力与费用结构分析

在盈利能力方面，2020年公司毛利率为45.8%，同比下降5.8个百分点，这主要与公司公斤级以上产品扩大生产有关。尽管毛利率有所波动，但期间费用率整体保持平稳。具体来看，销售费用率为3%，同比下降0.7个百分点；管理费用率为11.9%，同比增长0.6个百分点，这主要与公司股权激励摊销有关；研发费用率为8.9%，同比下降1.6个百分点；财务费用率为2%，同比增长2.1个百分点，主要受汇兑损益影响。这些数据反映了公司在业务扩张过程中，对各项费用的有效管理和控制，同时在研发方面保持了高投入。

CDMO业务与研发核心竞争力

在业务发展方面，CDMO业务已成为公司新的增长引擎。2020年，公司承接的分子砌块及CDMO项目中，有430余个处于临床前至临床II期阶段，超过35个项目已进入临床III期至商业化阶段，此外还有560余个公斤级以上项目。继2019年浙江晖石生产基地以零缺陷通过美国FDA审计后，2020年公司CDMO业务显著上升，收入增长超过56%，并完成了476个项目，显示出其强大的服务能力和市场认可度。公司以研发为核心，2020年研发投入占营业收入的8.9%，在CRO/CMO行业中处于领先地位。全年共设计11000多个分子砌块及一个包含8000个多样化的碎片分子片段库，开发合成了2500余个有特色的分子砌块，并完成了100多项方法创新，这些都为公司长期发展奠定了坚实基础。

盈利预测与风险评估

未来业绩展望与估值分析

分析师对药石科技的未来盈利能力持积极乐观态度。根据预测，公司2021年至2023年的每股收益（EPS）将分别达到1.31元、1.81元和2.49元。对应的市盈率（PE）分别为110倍、79倍和58倍。报告指出，公司小分子砌块产品库规模仍有巨大的发展空间，且千克级砌块产品订单数量快速增长，预计业绩将保持快速增长。具体财务预测数据显示，营业收入增长率预计在2021-2023年分别为45.01%、40.39%和35.49%；归属母公司净利润增长率预计分别为42.51%、38.00%和37.27%。净资产收益率（ROE）预计将从2020年的9.72%逐步提升至2023年的17.03%。基于这些积极的预测，分析师维持对药石科技的“买入”评级。

潜在风险因素分析

尽管前景乐观，报告也提示了投资者需关注的潜在风险。首先是汇兑损益风险，由于公司业务涉及国际贸易，汇率波动可能对公司财务表现产生影响。其次是高环保要求风险，随着全球环保法规日益严格，公司可能面临更高的环保投入和运营成本，以及潜在的合规风险。最后是砌块产品研发低于预期风险，如果新产品研发未能达到预期效果或市场接受度不高，可能会影响公司的市场竞争力和未来的增长潜力。投资者在进行投资决策时，应充分评估并考虑这些潜在风险因素。

总结

药石科技在2020年及2021年第一季度展现出强劲的业绩增长，营业收入和归母净利润均实现显著提升。这种增长主要得益于其CDMO业务的快速发展，尤其是在公斤级以上产品方面表现突出。公司坚持以研发为核心战略，持续高投入于分子砌块的创新与开发，为长期发展奠定了坚实基础。分析师对公司未来盈利能力持乐观预测，预计2021-2023年EPS将持续增长，并维持“买入”评级。然而，投资者仍需关注汇兑损益、高环保要求以及砌块产品研发不及预期等潜在风险。总体而言，药石科技凭借其核心竞争力、持续的研发投入和CDMO业务的增长潜力，展现出良好的市场前景。

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