事件 　　钾肥海运进口大合同签订落地， 2022 年进口标准价格上涨至 590 美元/吨。 2022 年 2 月 15 日， 中国进口钾肥联合谈判小组与国际钾肥供应商加拿大钾肥公司（Canpotex） 达成一致， 确定 2022 年度标准氯化钾进口价格为 CFR590 美元/吨， 有效期到 2022 年 12 月 31 日。 从历年的价格来看， 今年的大合同价格已创下近 5 年来新高， 相比 2021 年合同价格247 美元/吨， 增加了 343 美元/吨。 　　点评 　　大合同价格上涨与 2021 年全球氯化钾市场价格大幅上涨密切相关。国内方面， 截至 2022 年 2 月 15 日， 国内氯化钾市场均价报 3475 元/吨，同比上涨 70.85%， 部分厂家报价已接近 4000 元/吨（折合 630 美元/吨） 。国际方面， 截至 2022 年 2 月 14 日， 俄罗斯、 温哥华氯化钾 FOB 价分别报 625.5 美元/吨、 610.0 美元/吨， 相比 2021 年年初分别上涨 217.5%、197.6%。 全球氯化钾价格在结束 12 年的低迷后， 重回上行通道。 　　我国氯化钾高度依赖进口， 价格受国际市场影响大。 我国钾资源匮乏， 根据百川盈孚数据， 2017-2021 年国内氯化钾进口依存度维持在50%-60%之间， 属于高度依赖进口的品种， 因此我国氯化钾价格受国际市场影响较大。 这次与 Canpotex 签订的大合同， 将成为国内氯化钾定价的重要参考标准， 国内氯化钾价格有望进一步上行。 　　白俄钾肥出口遭制裁， 全球供给缺口增大， 推动钾肥价格上涨。 2021年 6 月至 8 月， 欧盟和美国分别宣布对白俄罗斯钾肥行业进行制裁， 并且制裁正持续发酵。 白俄是钾肥生产和出口大国， 根据 NRCAN 数据，2020 年白俄钾肥产量和出口量， 分别约占全球总量的 17.6%、 21.0%。目前立陶宛方面已宣布终止国营铁路与白俄罗斯的钾肥运输协议。 由于成本和运力原因， 白俄钾肥出口仍未确定合适的替代方案， 全球钾肥供应缺口加大， 推动钾肥价格上涨。 　　春耕来临， 需求释放， 氯化钾价格有望维持高位， 钾肥板块持续受益。截至2022年2月14日， 国内氯化钾库存为25.8万吨， 同比下降19.6%，相较于去年年初下降 38.4%， 库存处于低位。 同时春耕来临， 需求增加，进一步支撑价格高位运行， 行业持续景气， 利好钾肥板块。 　　投资建议 　　钾肥行业景气周期上行的背景下， 相关龙头标的或将受益， 如亚钾国际、 盐湖股份、 藏格矿业、 东方铁塔等。 　　风险提示 　　安全环保政策升级、 海外疫情反复、 汇率变动等

中心思想 业绩超预期与增长动能强劲 药明康德2021年全年收入、归母净利润及扣非后归母净利润均超过公司此前预告区间，分别同比增长38.5%和72.2%，各核心业务板块保持高速增长，显示公司基本面持续向好。 公司再次上调2022年收入指引至60%以上，主要增长引擎WuXi Chemistry预计收入增速翻番（约94%），得益于新冠药物项目贡献及CRDMO模式带来的临床后期和商业化项目导流，进一步强化市场对公司长期增长动能的信心。 估值回调提供布局良机 尽管近期股价受情绪影响大幅下跌（A股、港股年初至今分别下跌21%和25%），但公司基本面无实质恶化，分析师认为当前波动是买入时机，维持A股/港股“买入”评级，目标价分别下调至198元人民币/224港元（对应2022年PE 74x/70x，与历史平均一致）。 预测2022-2024E经调整non-IFRS归母净利润复合年增长率达36.8%，主要由小分子CRDMO业务驱动，但需关注国内创新药融资环境变化及行业估值中枢下行带来的不确定性。 主要内容 2021年业绩概览：收入及净利增速超预告区间 2021年全年收入229.02亿元（同比+38.5%），归母净利润50.97亿元（同比+72.2%），均超过公司此前预告的38-38.5%和68-70%增速区间，主要得益于各业务板块强劲增长。 WuXi Chemistry板块收入140.9亿元（同比+47%），其中小分子药物发现业务同比+43%，工艺研发和生产同比+50%，成为最核心增长极。 各业务板块分析 WuXi Testing：收入45.3亿元（同比+38%），实验室分析及测试服务同比+39%，临床CRO&SMO同比+36%，预计2022年板块收入增速保持稳定。 WuXi Biology：收入19.9亿元（同比+30%），预计2022年增速稳定。 WuXi ATU：收入10.3亿元（同比-3%），主因美国部分客户上市申请递延，但中国区收入同比+87%；预计2022年增速将超过行业平均。 DDSU：收入12.5亿元（同比+17%），因需迭代适应国内新药开发策略变化，预计2022年收入下滑，但利润分成模式长期潜力仍被看好。 2022年业务展望：WuXi Chemistry加速引领 公司预计WuXi Chemistry板块仍是2022年最重要增长引擎，收入增速有望翻番至94%，主要驱动因素包含：新冠药物项目贡献可观收入；CRDMO模式持续导流临床后期和商业化项目。 其他板块（Testing、Biology、ATU）预计增速保持稳定或超过行业平均，DDSU短期承压但长期模式可期。 盈利预测与估值调整 预测2022-2024E经调整non-IFRS归母净利润分别达79.32亿、104.15亿、133.06亿元人民币，对应2021-2024E CAGR为36.8%。 下调A股和港股目标2022E PE至74x/70x（与历史平均一致），对应目标价198元人民币/224港元；当前股价对应2022E PE仅32x/30x，显著低于历史平均，具有安全边际。 投资风险提示 主要风险包括：投资收益波动；地缘政治风险；项目失败或因疫情延迟导致收入不及预期。 总结 药明康德2021年业绩超预期，收入及净利增速均超越公司预告上限，各板块中WuXi Chemistry表现最为突出（+47%），并为2022年指引上调提供了基础。公司再次提升2022年收入增速目标至60%以上，主因新冠药物项目及CRDMO模式带来的持续增长动能。 尽管短期股价因情绪因素大幅回调（年初至今A/H股跌幅超20%），但基本面实质性改善，当前估值处于历史低位（2022E PE约32x），分析师认为这是绝佳布局时机，维持“买入”评级，目标价A股198元人民币、港股224港元。 长期来看，公司凭借小分子CRDMO平台的核心竞争力、多业务板块协同及全球化布局，有望在2021-2024E实现归母净利润约37%的复合增长，但需警惕国内创新药融资环境变化及地缘政治等风险。

　　悦康药业(688658) 　　悦康药业产品结构持续调整，盈利能力不断改善，建议积极关注 　　现阶段，悦康药业高毛利的银杏叶提取物注射液快速放量，低毛利代理产品逐渐下滑，公司产品结构逐步调整，盈利能力持续改善，毛利率由2017年的43.03%提升到2021Q3的68.54%。随着产品结构的持续调整，公司盈利能力将持续改善，我们预计2021-2023年收入分别为50.55/64.20/80.02亿元，归母净利润分别为5.5/7.3/9.6亿元，EPS分别为1.23/1.62/2.13元，当前股价对应PE分别为20.8/15.8/12.1倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　银杏叶提取物注射液持续放量 　　2019年国家对银杏叶提取物注射液的医保目录进行调整，并取消了在二级以上的医疗机构才能使用的限制，终端渠道大幅增加。同时，增加耳部血流及神经障碍适应症的报销范围。据公司公告，截止2021年前三季度，银杏叶提取物注射液在等级医院有近49%的医院未覆盖，基层医疗机构更是有近80%的医院未覆盖，预计随着覆盖终端医院的增加，银杏叶提取物注射液有望保持增长。 　　1.1类新药爱地那非商业化开启，为公司业绩贡献又一增长点 　　公司近期公告，1.1类新药获批上市，并于2022年1月18日开启商业化阶段，预计公司有望凭借较强的销售能力快速放量，为公司增长带来新的增长点，并持续改善公司产品结构，提升盈利能力。 　　化药及中药在研管线丰富，前瞻性布局核酸类药物 　　公司依托自有创新药平台，储备较多处于各个开发阶段的在研项目，其中包含中药创新药注射用羟基红花黄色素A；化药创新药硫酸氢乌莫司他胶囊；同时，公司搭建核酸技术平台，布局核酸药物梯队，CT102项目进展最快，目前处于临床一期阶段。 　　风险提示：银杏叶提取物注射液医保谈判降价风险、新产品销售不及预期，减持风险等。

中心思想 固生堂：线上线下融合的中医服务龙头 本报告深入分析了固生堂（02273）作为中医医疗服务行业龙头的核心竞争力与发展潜力。固生堂凭借其“线上+线下”网络联动模式，在过去十二年间实现了显著增长，并奠定了行业领先地位。公司通过持续的内生增长和外延并购，不断扩大其医疗机构网络和医生资源，同时积极拥抱数字化转型，构建了完善的中医诊疗生态体系。 市场机遇与增长驱动 报告指出，中国中医医疗服务市场正经历蓬勃发展，这得益于供需倒置的市场格局和国家政策的强力支持。固生堂精准把握市场机遇，通过优化运营效率、深化医教研合作以及提升客户服务体验，实现了收入规模的快速增长和盈利能力的持续改善。公司在医生资源、城市覆盖和线上线下融合服务方面均处于行业领先地位，展现出强大的市场竞争力和良好的未来增长前景。 主要内容 固生堂的成长轨迹与财务表现 公司发展历程与市场地位： 固生堂创立于2010年，经过十二年深耕，已成长为中医医疗服务行业的龙头企业。公司业务模式从最初的线下医疗机构（1.0版本）逐步发展到线上线下融合（2.0版本），并正迈向构建中医医疗健康生态体系（3.0版本）。截至2021年7月，公司旗下拥有42家医疗机构，覆盖11个城市，线上平台覆盖31省343市，显示出其广泛的网络布局。 收入规模与盈利能力： 固生堂的整体收入规模从2018年的7.26亿元增长到2020年的9.25亿元，复合年增长率（CAGR）达12.88%。2021年上半年，公司营业收入达到5.98亿元，同比增长78.09%，主要受2020年疫情低基数影响。在盈利能力方面，公司通过持续扩张、成本控制和运营效率优化，经调整净利率从2018年的-9.35%显著提升至2021年上半年的7.67%，显示出良好的盈利改善趋势。医疗健康解决方案是公司核心业务，2020年营收占比高达96.4%，毛利率从2018年的40.6%提升至47.5%，驱动整体毛利率从40.3%上升至44.8%。 股权结构与管理团队： 固生堂的股权结构清晰，由涂志亮先生及其投资公司作为实际控制人，全球发售后涂先生控制公司约36.31%的已发行股本。公司高管团队经验丰富，董事会主席兼行政总裁涂志亮先生在医疗行业拥有逾15年经验，首席财务官邓仕刚先生在财务及会计方面拥有逾20年经验，为公司的长远发展提供了坚实保障。 中医服务市场：供需格局与政策红利 供给端：机构数量与医师资源持续增长： 中国中医医疗服务体系不断完善，中医类医疗卫生机构数量持续增长。2015年至2020年，中医类医疗卫生机构总数从46541个增长到72355个，CAGR达9.23%。其中，中医类诊所数量最多，2020年达到63291家。同时，设立中医类临床科室的医疗机构比例持续上升，2020年二级以上公立综合医院的覆盖率高达86.7%。中医师人数也稳步提升，从2015年的45万人增至2019年的62万人，预计2030年将达到114万人，但资深中医师相对短缺。 需求端：诊疗人次与出院人数稳步增加： 中医类诊疗机构的总诊疗人次持续放量，2015年至2020年，中医类总诊疗量从9.09亿人次提升至10.58亿人次，CAGR达3.07%，占总诊疗量比重从15.7%提升至16.8%。中医类医院在诊疗量中占比最高，2020年达到56.42%。此外，中医类医疗机构出院人数也稳步增长，2015年至2020年从2691.46万人增长到3504.19万人，CAGR达5.42%，占总出院人数比重从12.9%提升至15.3%。 政策端：利好政策频出，互联网诊疗焕发活力： 国家层面持续出台多项政策鼓励中医药服务行业健康发展，涵盖医保定点、中医服务价格及支付政策等多个维度。例如，2021年12月国家医保局和中医药管理局发布《关于医保支持中医药传承创新发展的指导意见》，明确将符合条件的互联网+中医药服务纳入医保支付范围。这些政策为中医药行业的发展提供了强劲的驱动力，特别是互联网诊疗模式的兴起，为患者提供了便捷高效的服务。 供需倒置与医师负荷： 尽管中医药服务需求旺盛，但市场存在供需结构不平衡的问题。2019年，中医医院仅提供1.0%的中医资源，却负担了37%的中医患者门诊量。同时，中医医师的人均日门诊量高于整体医师平均水平，2019年分别为13.1人次和9.0人次，表明中医医师的门诊负荷较高，分级诊疗和医疗资源下沉仍任重道远。 市场规模与竞争格局： 中国中医医疗服务市场规模迅猛发展，从2015年的51亿元人民币大幅提升至2019年的692亿元，CAGR高达91.8%，预计2030年将达到18031亿元。然而，民营中医诊疗服务领域高度分散，固生堂在2020年按医疗健康解决方案收入计算的市场份额为0.6%，在中国所有民营中医医疗机构中排名第八，行业集中度有待进一步提升。 固生堂：构建全方位中医诊疗生态网络 商业模式迭代： 固生堂的商业模式经历了从线下到线上再到生态的三个阶段。最初专注于线下中医医疗机构的建设，随后于2018年开始将服务扩展到线上平台，成为国内最早提供线上服务的中医诊疗机构之一。通过收购白露和万家平台，公司进一步整合线上线下服务渠道，并致力于通过云HIS和与互联网巨头合作，打造中国中医医疗健康生态体系。 线下网络布局与运营效率： 截至2021年7月，固生堂拥有42家医疗机构，覆盖11个城市，其中32家通过并购获得，10家为自建。这些机构平均面积1280平方米，平均拥有69名医师和16.7名其他医疗人员。公司通过精细化管理和多元化营销策略，有效提升了收购后医疗机构的业绩。医保收入在公司总收入中占比约28%，保持相对稳定。在城市分布上，广州、深圳、上海等一线城市贡献了较大的收入规模和较高的坪效，2020年坪效分别为2.23、2.50和1.88万元/平方米，高于公司平均水平。报告分析显示，坪效与运营时间呈正相关，现有门店的经营效率仍有较大提升空间。头部门店如岭南东山在2020年坪效高达6.73万元/平方米。同时，新增门店如上海都庄、苏州大儒和广州白云收入快速放量，2018-2020年复合增速高达70.89%至96.97%，为公司发展注入强劲动能。 线上平台发展与行业领先地位： 固生堂的线上平台提供随访咨询诊断及处方服务，已覆盖中国343个城市。通过收购白露和万家平台，线上收入占比从2020年的2.6%提升至2021年上半年的9.5%。公司拥有官方网站、移动应用程序、微信公众号及小程序等多个线上渠道，实现了线上预约、咨询、诊断、处方、电子病历等服务。根据弗若斯特沙利文数据，固生堂在2020年中国发展线下及线上医疗服务网络的所有民营中医医疗机构中，按医疗健康解决方案收入和城市覆盖数目均排名第一，显示其在行业内的领先地位。 医生体系与医教研合作： 固生堂拥有庞大的医生网络，截至2021年上半年，共有超过1.9万名医师在公司医疗服务网络执业，其中网络医师占比高达99%以上。公司医师职称结构中，主任医师和副主任医师占比较高，分别为17%和23%。固生堂积极与中国中医科学院广安门医院、广东省中医院、上海中医药大学等知名高校和公立医院建立医教研合作关系，共同发展高素质临床专科，并为医师提供培训进修和多点执业机会。值得一提的是，固生堂是国内少数拥有四名国医大师（禤国维、周岱翰、许润三等）执业的中医医疗机构，这极大地提升了其在行业内的影响力和品牌声誉。 客户接诊与忠诚度： 固生堂的客户就诊次数稳步提升，2018年至2020年从144万人次增至178.7万人次，次均费用保持在504-518元人民币。截至2021年上半年，公司累计客户人数达到188.15万人，累计客户就诊次数达到843.7万次，平均就诊次数从4.08次/人提升至4.48次/人。公司口碑影响力显著，约24.2%的新客户来自现有客户推荐。客户群体以中青年和女性为主，消费潜力较强。公司自2019年3月起建立的综合会员制度，有效提升了客户忠诚度，会员回头率均超过85%。2021年上半年，会员平均消费是非会员的2.06倍，会员贡献收入占比达到32.1%，显示出会员制度对业绩增长的显著贡献。 盈利预测与风险因素 盈利预测： 基于“内生+外延”双轮驱动战略，报告预测固生堂2021-2023年营业收入将分别达到12.82亿元、16.85亿元和22.60亿元，同比增长分别为38.57%、31.39%和34.14%。经调整净利润预计分别为1.53亿元、2.29亿元和3.13亿元，同比增长81.01%、49.36%和36.81%。 估值与投资评级： 报告给予固生堂“买入”评级，目标价60.86港元，对应2022年50倍PE。理由是公司作为专注中医医疗服务的上市公司，市场地位领先，拥有良好的增长潜力，且当前估值低于同类医疗服务公司的平均水平。 风险因素： 报告提示了多项风险，包括新医疗机构发展不及预期、新冠疫情对线下业务开展的影响、医保支付政策变动以及短期内股价波动风险。 总结 固生堂作为中国中医医疗服务行业的领军企业，凭借其前瞻性的“线上+线下”融合发展战略，在快速增长的中医服务市场中占据了有利地位。公司通过持续的机构网络扩张、医生资源整合和运营效率提升，实现了稳健的收入增长和盈利能力改善。在国家政策的积极支持下，以及面对供需不平衡的市场现状，固生堂的商业模式展现出强大的适应性和增长潜力。尽管面临新机构发展、疫情影响、医保政策变动和股价波动等风险，但其在医生体系、客户忠诚度和数字化转型方面的优势，使其有望在未来持续巩固市场领导地位，并进一步释放增长价值。

　　万泰生物(603392) 　　事件： 公司 发布了2021 年度业绩快报，预计全年实现营业收入 57.50 亿元，同比增长 144.25%，实现归母净利润 20.16 亿元，同比增长 197.83%，实现扣非归母净利润 19.40 亿元，同比增长 214.48%，业绩超出预期。 　　点评： 　　二价 HPV 疫苗产销同增， 带动业绩大幅增长。 产能方面， 由于 4 月预灌封产品线的获批及 7 月西林瓶剂型的产能放大，公司二价 HPV 疫苗总产能已扩大到 3000 万支/年，从 2021 年三季度起批签发量逐步提升；销量方面，根据中检院批签发信息及预测， 2021 年公司二价 HPV 疫苗共有163 批，批签发量在 1000 万支左右，考虑市场需求旺盛，且供给远远小于需求，我们认为产品目前处在接近满产满销的状态，和 2020 年相比产销均有较大幅度的提升。 此外， 因新冠肺炎疫情仍未得到有效控制，境外检测需求大幅增加，公司新冠原料销售和境外检测试剂出口收入也实现了快速增长。 　　多因素驱动二价 HPV 疫苗持续放量。 1） 我国 HPV 疫苗需求较大， 仍有数倍增长空间； 2） 与进口产品相比，公司二价 HPV 疫苗价格较低、覆盖年龄范围较广、且对 9-14 岁人群为 2 针接种程序，性价比优势较为明显；3） 继厦门市和内蒙古准格尔旗对 14 岁左右女学生提供二价 HPV 疫苗免费接种后，广东省计划 2022-2024 年出资 6 亿元为不满 14 周岁的初一女学生提供二价 HPV 疫苗免费接种，未来有望在更多城市落地政府采购项目； 4） 公司二价 HPV 疫苗已获得 WHO 预认证，产品有望出口至海外，为放量打开更广阔的市场。 　　 研发管线丰富且进展顺利。 九价 HPV 疫苗 III 期临床试验已完成第三针临床现场接种工作，有望成为第一个获批的国产九价 HPV 疫苗；冻干水痘减毒活疫苗处于 III 期临床试验阶段；新型冻干水痘减毒活疫苗（VZV-7D）已开展 II 期临床试验； 20 价肺炎球菌结合疫苗已获得临床试验批准。公司在研项目进展顺利，将逐步进入收获期，产品上市有望显著增厚公司业绩。 　　盈利预测： 预计 2021-2023 年营业收入分别为 57.50/96.10/135.06 亿元，同比增长 144.2%/67.1%/40.5%； 归母净利润分别为 20.17/36.28/52.42 亿元 ， 同 比 增 长 197.9%/79.9%/44.5%， 对 应 2021-2023 年 PE 分 别 为67/35/25 倍。 　　 风险因素： HPV 疫苗推广及销售不及预期、产品研发不及预期

中心思想 市场风格显著切换，周期板块领涨 上周（2022年2月7日-11日）A股呈现明显分化，上证指数周涨3.02%，而创业板指大跌5.59%。行业层面，煤炭、石油石化、建筑装饰等周期板块涨幅居前，其中煤炭板块周涨幅达13.86%；电力设备、电子、医药生物等成长板块则大幅回调。市场风格从高估值成长向低估值周期切换特征明显，资金流向也印证了这一趋势。 基金发行回暖，主题ETF受资金追捧 上周ETF总规模增加404.93亿元，净主动买入5.41亿元，一周净流入232.57亿元。从行业看，工业、信息、医药ETF份额增长最多；从主题看，生物医药ETF份额增加11.88亿份居首。新基金成立41只，发行市场保持活跃。热点方面，上海城市更新引导基金（100亿元）、成都高新区产业基金（不低于600亿元）等政策利好频出，同时公募基金经理离职人数创历史同期新高，行业人才流动加剧。 主要内容 1. 市场行情回顾 上周三大股指涨跌不一：上证指数收于3462.95点，周涨3.02%；深证成指收于13224.38点，周跌0.78%；创业板指收于2746.38点，周跌5.59%。沪深300涨0.82%，上证50涨2.91%，中证500涨2.50%，科创50跌4.85%。行业方面，煤炭行业上涨13.86%领涨，石油石化涨7.98%，建筑装饰涨7.85%；电力设备跌8.18%领跌，电子跌3.32%，医药生物跌2.73%。 2. 基金表现追踪 2.1 主动股票型基金 上周主动股票型基金净值涨跌幅平均值为0.03%。涨幅前三：创金合信资源主题A（9.45%）、创金合信资源主题C（9.43%）、英大国企改革主题（7.43%）。 2.2 被动指数型基金 上周被动指数型基金净值涨跌幅平均值为1.72%。涨幅前三：国泰中证煤炭ETF（12.44%）、富国中证煤炭C（11.83%）、富国中证煤炭A（11.82%）。 2.3 混合型基金 上周混合型基金净值涨跌幅平均值为0.17%。涨幅前三：财通科技创新A（11.16%）、财通科技创新C（11.13%）、财通智慧成长A（10.98%）。 2.4 债券型基金 上周债券型基金净值涨跌幅平均值为0.25%。涨幅前三：华商可转债A（5.95%）、华商可转债C（5.94%）、浙商丰利增强（5.43%）。 2.5 ETF业绩 截至2月11日，我国ETF共658只，总规模1.43万亿元。上周ETF总规模增加404.93亿元，份额增加226.93亿份。从行业看，工业、信息、医药ETF份额增长最多（分别增6.21亿、4.89亿、4.39亿）；能源为热门行业（指数涨13.05%）。从主题看，生物医药份额增加最大（11.88亿），环保（6.69亿）、军工（4.54亿）次之；证券保险为热门主题（涨4.99%）。上周ETF资金净主动买入5.41亿元，一周净流入232.57亿元。成交额前三ETF：华宝现金添益A（776.67亿元）、银华交易货币A（582.13亿元）、易方达中证海外互联ETF（132.36亿元）。净值增长率前三：华夏饲料豆粕期货ETF（12.64%）、国泰中证煤炭ETF（12.44%）、汇添富中证能源ETF（11.33%）。 3. 基金成立与发行 3.1 新基金成立 上周新成立基金41只，其中股票型9只，债券型1只，混合型27只，货币市场型1只，FOF基金3只。募集份额较大的有：东方红招瑞甄选18个月持有A（9.25亿）、广发睿恒进取一年持有A（6.94亿）。 3.2 基金发行 上周境内42只基金发行，包括股票型5只，债券型14只，混合型20只，FOF基金3只。 3.3 基金上市 上周新上市基金7只，均为股票型基金，包括华泰柏瑞中证港股通科技ETF、招商中证沪港深消费龙头ETF、华夏智胜先锋A、易方达中证港股通医药卫生综合ETF等。 3.4 本周预告 本周77只基金首发，含债券型12只，股票型6只，混合型53只，FOF基金6只。本周5只基金新上市：招商中证香港科技ETF、汇添富中证智能汽车主题ETF、富国中证全指家用电器ETF、银华中证内地地产主题ETF、南方中证500增强策略ETF。 4. 基金经营机构行政许可申请受理及审核情况 4.1 基金管理公司QDII业务资格审批 方正富邦基金、民生加银基金、摩根士丹利华鑫基金、汇丰晋信基金、中金基金、宝盈基金、永赢基金、上银基金、朱雀基金、中邮创业基金、西部利得基金等多家公司处于申请或审查阶段。其中民生加银基金处于中止审查，宝盈基金于2022年1月10日接收第二次反馈材料。 4.2 基金管理公司私募资产管理业务资格审批 同泰基金、恒越基金、弘毅远方基金、西藏东财基金、蜂巢基金、中庚基金等公司正在申请过程中，均处于接收反馈材料阶段。 4.3 证券投资基金托管资格 西部证券、汇丰银行（中国）、蒙商银行、财信证券、第一创业证券、成都银行、重庆农商行、上海农商行、青岛银行、东方财富证券、天风证券、苏州银行等机构申请托管资格，部分已接收反馈材料。 4.4 资产管理机构开展公募基金管理业务资格审批 五矿证券、华金证券正在申请公募基金业务资格，其中五矿证券已接收第二次反馈材料。 5. 基金热点 5.1 百亿上海城市更新引导基金正式启航 上海城市更新引导私募基金注册成立，注册资本100.02亿元，由国泰君安创新投资与上海地产集团共同管理，聚焦旧城改造、历史风貌保护、租赁住房等城市更新项目。 5.2 2021年易方达基金纳税额居基金管理公司之首 中国基金业协会发布报告，123家基金管理公司2020年共计纳税352.94亿元，平均每家2.94亿元。纳税前五为易方达基金、建信基金、广发基金、华夏基金、天弘基金，合计占纳税总额24.88%。 5.3 成都高新区将设立不低于600亿元产业投资基金 成都高新区拟出资不低于180亿元，引导社会资本设立不低于600亿元产业投资基金，其中40%投向电子信息，20%投向生物医药，20%投向新经济，20%投向其他产业。同时首期出资15亿元设立天使母基金。 5.4 “大基金”新年首次出手，入局500亿印刷电路板龙头 国家集成电路产业投资基金二期认购深南电路非公开发行股票3亿元，投资覆盖集成电路设计、制造、封测、材料、设备等环节，重点投向制造和设备材料领域。 5.5 公募行业迎来基金经理离职小高峰 截至2022年2月10日，年内已有32位基金经理离职，涉及29家公司，创历史同期新高。离职原因多为“个人原因”或“个人发展原因”。 5.6 北京城市副中心全国首创REITs和S基金政策组合 通州区原则通过《S基金十条》和《REITs基金十条》，成为全国首个同时出台支持S基金和REITs发展专项措施的地区，构建“全市场、特色化”的股权投资政策体系。 6. 风险提示 本报告数据来自公开市场，基金过往业绩不代表未来表现，不构成投资建议，市场有风险，投资需谨慎。 总结 周期崛起与成长承压，市场结构分化加剧 上周A股整体呈现“沪强深弱”格局，上证指数受周期板块推动上涨3.02%，而创业板指因成长板块回调下跌5.59%。煤炭、石油石化、建筑装饰等传统周期行业涨幅显著，电力设备、电子等板块则大幅下跌。这一风格切换在基金净值表现中得到充分反映，资源主题及煤炭ETF领涨，而成长风格基金普遍承压。 基金发行平稳，主题ETF及政策利好引领行业新动向 基金市场方面，ETF总规模及份额均实现增长，工业、信息、医药行业ETF份额增加最多，生物医药主题ETF获资金明显偏爱。新基金成立及发行节奏保持平稳，本周预计77只基金首发。政策层面，上海城市更新引导基金、北京REITs和S基金政策、成都产业基金等为行业注入新活力；同时基金经理离职潮也反映出行业人才竞争加剧，短期可能对部分基金公司管理稳定性造成影响。总体来看，基金行业在结构性行情中呈现分化与调整态势。

中心思想（核心观点：Paxlovid获批催化CDMO，动态清零维持检测疫苗需求） CDMO受益确定性增强：Paxlovid国内应急获批打开增量空间 NMPA应急附条件批准辉瑞新冠口服药Paxlovid进口注册，用于治疗成人伴有重症高风险因素的轻至中度COVID-19患者。国内CDMO企业凭借竞争力提升已深度嵌入Paxlovid全球供应链，预计随该药在全球更多国家获批及MPP授权销售，相关原料药、中间体供应商将持续获益。重点标的包括凯莱英、药明康德和博腾股份（博腾已公告新获6.81亿美元订单）。 防控策略不变，检测与疫苗需求持续 在“外防输入、内防反弹”总策略和“动态清零”方针下，国内来自健康人群的新冠检测及疫苗接种需求有望维持。NMPA同时强调Paxlovid需在医师指导下使用，不改变现有防疫框架。短期关注欧美抗原检测机会，中期关注常规业务恢复，长期关注疫情常态化后细分行业复苏。 主要内容 1、行情回顾：CXO板块回调，医药仍处筑底阶段 整体市场：A股医药生物指数下跌2.73%，跑输沪深300指数3.56pp，主要因CXO板块（药明康德进UVL预期）拖累。港股恒生医疗健康指数下跌4.80%，跑输恒生国企指数7.13pp。 子板块与个股：A股生物制品上涨2.17%（智飞生物等疫苗股带动），医疗服务下跌11.1%。港股生命科学工具与服务跌幅最大（-14.77%）。A股涨幅最大为东富龙（+19.54%），跌幅最大为奥翔药业（-22.51%）；港股涨幅最大为开拓药业-B（+24.56%），跌幅最大为药明生物（-28.72%）。 2、本周观点：NMPA应急批准Paxlovid，利好国内CDMO供应商 事件：NMPA附条件批准Paxlovid进口注册，用于治疗成人伴有重症高风险因素的轻至中度COVID-19患者。 影响分析：① CDMO供应商深度受益，辉瑞预计2022年全年全球供应1.2亿疗程，博腾已获6.81亿美元订单。② 检测和疫苗需求持续，“动态清零”政策下抗原检测、常规诊疗恢复机会显现。③ 国产新冠特效药研发持续推进，关注君实生物。 2022年投资策略：把握“创新化”和“国际化”方向，推荐创新药（信达生物、荣昌生物）、CXO（药明生物、康龙化成等）、器械（迈瑞医疗、微创医疗等）、前沿技术（mRNA）、内需消费（锦欣生殖、老百姓等）。 3、行业政策和公司新闻 国内政策/要闻：药明生物两家子公司被列入美国“未经核实清单”（UVL），公司澄清影响有限。 H股要闻：歌礼制药口服PD-L1抑制剂ASC61美国临床获批；石药集团注射用SYHA1908获临床批准；康希诺回购A股；百济神州泽布替尼新适应症上市申请获受理等。 A股要闻：博腾股份获辉瑞6.81亿美元订单；凯莱英约5794万美元收购美国Snapdragon Chemistry；沃森生物与蓝鹊生物合作开发mRNA疫苗等。 4、上市公司研发进度更新 新进承办：赛诺菲四价流感疫苗、正大天晴重组人凝血因子Ⅷ上市申请；君实生物特瑞普利单抗、复星医药斯鲁利单抗等临床申请；海思科HSK36212、石药集团顺铂胶束、恒瑞医药伊立替康脂质体IND申请。 临床进展：琅铧医药盐酸替洛利生（Ⅲ期，阻塞性睡眠呼吸暂停）、奥默医药奥美克松钠（Ⅲ期，肌松拮抗）、泽璟生物盐酸杰克替尼（Ⅲ期，重症斑秃）；伟德杰生物抗IL-6R单抗（Ⅱ期，Castleman病）、滨会生物溶瘤病毒（Ⅱ期，膀胱癌）；恒瑞医药HRS5091（Ⅰ期，乙肝）、海思科HSK31858（Ⅰ期，支气管扩张）、以岭药业XY0206（Ⅰ期，白血病）。 5、一致性评价审评审批进度更新 上周共19个品规正式通过一致性评价（补充申请路径10个，新注册分类路径9个），包括信立泰的注射用盐酸头孢吡肟。 截至目前，共有3326个品规通过一致性评价（1875个补充申请，1451个生产申请）。 6、沪深港通资金流向更新 A股：净买入前五为泰格医药、凯莱英、普洛药业、长春高新、通策医疗；净卖出前五为智飞生物、白云山、东阳光、新和成、以岭药业。持仓比例前五为金域医学（16.6%）、益丰药房（15.4%）、艾德生物（15.1%）、山东药玻（13.2%）、泰格医药（11.8%）。 H股：净买入前五为药明康德、信达生物、金斯瑞生物科技、康龙化成、京东健康；净卖出前五为药明生物、石药集团、启明医疗-B、三生制药、威高股份。持仓比例前五为海吉亚医疗（26.34%）、维亚生物（25.71%）、锦欣生殖（23.22%）、亚盛医药-B（22.06%）、先健科技（21.41%）。 7、重要数据库更新 新冠疫苗接种：截至2022.2.10，全球接种总量103.16亿剂次，中国30.30亿剂次。每日接种量（7日移动平均）全球2673.84万剂次，中国399.49万剂次。 医疗机构诊疗人次：21M1-4医院累计诊疗12.8亿人次，同比+46.5%（三级医院+63.6%），基层机构同比-39.4%。 基本医保：21M1-11累计收入24682亿元，同比+16.0%；累计支出20813亿元，同比+13.1%；累计结余3869亿元，结余率15.7%。 原料药价格：12月抗生素（4-AA、7-ACA等）、心脑血管原料药（缬沙坦、厄贝沙坦等）价格稳定；维生素（B1、K3等）价格平稳，生物素下降至72元/kg；中药材综合200指数12月收2707.22点，环比+1.5%，同比+10.59%。 医药制造业：21M1-12累计收入29288.5亿元，同比+20.1%（公布值）；利润总额同比+77.9%。销售费用率16.1%（同比-2.5pp），集中采购降费效果持续。 CPI：12月整体CPI同比+1.5%，环比-0.3%；医疗保健CPI同比+0.7%（环比持平），其中中药同比+1.8%，西药同比-1.0%，医疗服务同比+1.1%。 8、本周重要事项公告 列举了2月7日至11日召开股东大会的公司，如康众医疗、ST目药、健康元、华大基因、迈瑞医疗等。 本周医药股解禁信息：威尔药业、东方生物、赛科希德、康众医疗、金迪克、凯因科技、易瑞生物、森萱医药、尚荣医疗等，涉及首发原股东限售股份、战略配售股份等。 9、医药公司融资进度更新 近期定向增发：老百姓已实施（募集17.40亿元）、绿康生化证监会核准（3.05亿元）、仟源医药董事会通过（1.10亿元）。 10、风险提示 药品/耗材降价风险；行业“黑天鹅”事件；研发失败风险。 11、附录 光大证券近期发布的研究报告列表（截至2022.2.13），涉及行业周报、公司简报、深度报告等。 总结 核心事件驱动：Paxlovid国内获批重塑板块预期 本报告核心围绕NMPA应急批准Paxlovid展开，明确指出国内CDMO供应商（凯莱英、药明康德、博腾股份）将最直接受益于该药全球供应链扩张及国内订单落地。同时，在“动态清零”总策略下，检测与疫苗接种需求具备持续性，为相关企业提供底部支撑。短期CXO板块因UVL事件承压，但长期创新化和国际化趋势不变，2022年投资策略强调“知常明变，守正创新”，重点推荐创新药、CXO、医疗器械及内需消费等细分领域。 市场与数据验证：行业景气度分化，结构调整加速 从行情数据看，上周医药板块整体回调，但生物制品（+2.17%）逆势上涨，体现疫苗需求韧性；医疗服务板块下跌11.1%反映外部风险扰动。研发进度上，多家企业临床推进顺利，恒瑞、石药等头部公司新药IND不断。医保收支数据显示行业运行平稳，医药制造业收入增速虽放缓但仍保持两位数增长（20.1%），集采降费效果持续显现。整体来看，行业正处于结构性调整期，具备全球竞争力的CXO及创新药龙头将率先受益于新药商业化浪潮。

中心思想 政策驱动与市场回调下的医药行业结构性投资机会 本报告核心观点指出，在《“十四五”医药工业发展规划》正式发布、强调创新与国际化战略的宏观背景下，医药生物板块虽在2022年1月出现较大幅度回调（跌幅-9.25%，在申万28个一级行业中排名第27位），但估值已处于历史低位（PE位于2012年以来后9.60%分位数），具备较高安全边际。报告同时分析了美国商务部将药明生物列入“未经核实名单”（UVL）事件，认为其对国内CXO企业影响有限，并提示生命科学上游国产替代的长期投资价值。 聚焦创新产业链与国产替代主线 报告建议投资者重点关注以下方向：一是差异化创新、创新药国际化、创新产业链及高端医药制造领域，受益于“十四五”规划政策红利；二是客户结构优、服务能力强的头部CXO企业，经历调整后性价比较高；三是与公立医院错位发展的医疗服务龙头以及具有品牌优势的中药企业，政策免疫性强。整体维持医药生物板块“领先大市”评级。 主要内容 行业观点 《“十四五”医药工业发展规划》明确未来5年营业收入和利润总额年均增速保持8%以上，重点强调四点：一是研发投入年均增长10%以上，支持企业面向全球市场创新；二是补齐产业链短板，提升稳定性与竞争力；三是推动医药工业高端化、智能化和绿色化；四是国际化全面提速，形成全球化布局的大型制药公司，推动中药“走出去”。 对于UVL清单事件，报告认为药明生物被列入清单主要因疫情影响现场核查延迟，且上游设备存在多家供应商、国产替代能力提升，因此对其他CXO企业影响有限，建议关注头部CXO及生命科学上游国产替代机会。 市场回顾 整体情况 2022年1月医药生物板块涨幅-9.25%，跑输上证综指10.20个百分点、沪深300指数6.91个百分点、深证成指3.86个百分点、创业板指1.28个百分点。 子行业情况 7个子板块中，医疗器械（-6.86%）、生物制品（-7.33%）、化学原料药（-7.72%）跌幅相对较小；医疗服务（-16.25%）、化学制剂（-10.79%）跌幅居前。 个股情况 涨幅靠前个股包括海辰药业（97.99%）、九安医疗（28.91%）、千红制药（20.63%）等；跌幅靠前个股包括长春高新（-36.70%）、国新健康（-33.56%）、键凯科技（-31.78%）等。 行业估值 截止2022年2月10日，医药生物板块PE（TTM，整体法）均值28.99倍，在申万28个一级行业中排名第9位，相对沪深300溢价率126.93%，相对全部A股（非银行）溢价率39.04%。纵向看，板块PE处于自2012年以来后9.60%分位数，处于历史低位；溢价率亦处于低位。 行业数据跟踪 医药行业经济运行数据 2021年1-12月医药制造业累计营业收入29288.50亿元，同比增长20.10%；累计利润总额6271.40亿元，同比增长77.90%。2021年12月单月营收3193.90亿元，同比增长11.96%；利润总额867.90亿元，同比增长140.35%。2021年12月医疗保健CPI同比上涨0.70%，中药CPI上涨1.80%，西药CPI下降1.00%，医疗服务CPI上涨1.10%。 原料药价格 2022年1月维生素价格环比下降：维生素A、B1、D3、E分别环比-9.28%、-2.73%、-10.24%、-0.91%。2021年12月抗生素价格环比持平。2021年11月肝素出口平均单价环比增长4.13%，出口数量环比增长42.11%。2021年12月特色原料药价格环比持平。 行业重要新闻及公司公告 行业动态 美国商务部将药明生物两家子公司列入UVL，CXO板块大幅下跌。报告分析认为影响有限，并建议关注生命科学上游国产替代。 公司动态 博腾股份预计2021年归母净利润同比增长54%-64%；药明康德预计同比增长68%-70%，业绩符合预期；昭衍新药预计同比增长72.30%-82.30%；康龙化成预计同比增长35%-45%；智飞生物预计同比增长200%-220%；凯莱英预计同比增长44%-49%，业绩略超预期。 总结 本报告围绕医药生物行业2022年1月市场表现及政策动态，提出以下核心判断：第一，月度市场大幅回调但估值处于历史低位，板块具备配置价值；第二，《“十四五”医药工业发展规划》为行业长期发展指明方向，创新、国际化、产业链安全、制造升级成为核心关键词；第三，UVL清单事件对CXO行业实际影响有限，但凸显生命科学上游国产替代的紧迫性和投资机会；第四，从具体投资建议看，报告推荐关注创新药械及其产业链（CXO）、零售药店、医疗服务、血制品、中药等细分领域龙头，特别强调具备差异化创新能力和全球化布局的企业。整体维持医药生物板块“领先大市”评级，认为经过调整后行业已迎来较好的布局窗口期。

中心思想 战略升级驱动新一轮成长周期 东富龙以“M+E+C（AI）”战略为核心，从单一设备制造商转型为制药装备系统集成与耗材一体化服务商，成功打破传统CAPEX周期约束，开启盈利稳定增长的新阶段。数据表明，公司生物工程部门2021H1收入同比暴增602.4%，占比提升至22.13%，验证设备组合拓张成效；合同负债2021Q3达33.13亿元，同比+105%，预示订单强劲。 国产替代与产能扩张构筑长期壁垒 公司精准切入耗材国产替代蓝海：2019年中国生物工艺耗材市场约574亿元，仅PD-1相关耗材市场空间即达29亿美元。通过自研及并购完成一次性袋、填料、培养基、过滤组件全领域布局，成为国产覆盖最全的制药装备企业，有望在行业景气周期中形成可持续的利润增长点。 主要内容 一、东富龙：智慧工厂交付者，“M+E+C（AI）”开启新一轮发展 经历GMP红利期、阵痛期后，2019年起进入新一轮景气周期：2021年前三季度收入28.82亿元（同比+54.61%），归母净利润5.58亿元（同比+93.69%）。 毛利率、净利率等核心财务指标显著改善，盈利能力拐点确立。 二、M+E：围绕客户系统化发展，“飞轮效应”正循环助业务做强做大 2.1 “M”：做强单机设备，拓宽产品组合 冻干机起家，生物工程业务爆发：2021H1收入4亿元（同比+602.4%），占比22.13%；注射剂单机及系统收入6.59亿元（同比+16.22%）。 原料药、口服固体制剂等板块稳定或波动，显示产品线分化。 2.2 “E”：工程化客户服务，拓展规模并推动M研发 提供交钥匙工程（如冻干系统、细胞治疗整体方案），增强客户粘性，同时通过工程互动反哺设备研发，实现外购产品资产化。 冻干机收入结构从单机为主升级为系统为主（2009-2020年），印证工程化路径。 2.3 客户：深耕全球，新景气周期驱动产品放量 海外：新冠疫情催生疫苗相关设备需求（如法国CDMO项目），2020年海外收入5.3亿元，加速全球客户拓展（2020年客户超2000家，覆盖40+国家）。 国内：生物药产能扩张（2021年中国产能仅177万升，按PD-1测算需300万升以上），抗体药物申报井喷（2018-2020年CDE受理量激增），新兴领域（CAR-T等）推动设备需求。 三、M+C：“设备+耗材”破CAPEX周期影响，创造稳定高收益 3.1 五百亿耗材市场，国产替代方兴未艾 全球生物工艺耗材市场约410亿美元，中国2019年约574亿元，预计2025年达1521亿元（CAGR 15-20%）。 三大核心耗材（培养基、层析介质、过滤耗材）国产替代空间大：仅PD-1对应市场即达29亿美元；一次性技术普及（如一次性反应袋）带来新增量。 3.2 设备耗材一体化破CAPEX景气周期束缚，开启全新增长曲线 公司通过自研/收购布局一次性耗材、填料（千纯生物）、培养基（东富龙试剂），成为国产布局最全企业。 设备+耗材模式：提供稳定现金流（耗材不受CAPEX周期影响），增强客户粘性（研发锁定供应商成本高），并有望拉高整体毛利率（对比耗材公司毛利率高于设备公司）。 四、AI：数智化建设及管理为增长续航 4.1 “数智化”策略内外赋能，提效率、增体验 对内：2019年数字化转型推动盈利改善（净利润扭亏为盈），数字化运营提升效率和成本管控。 对外：智能化控制系统支持交钥匙工程（冻干车间数据信息化、远程监控、MES接口），提升客户生产过程合规性与效率。 4.2 在手订单饱满，产能建设为增长续航 合同负债2021Q3达33.13亿元（创历史新高），持续增长反映订单饱满。 新产能建设：东台食品装备项目、金山区生物系统装备项目（总投资5亿，达产年产值超5亿）、郑州一次性耗材基地（满产产值6亿元）保障交付。 五、投资建议 预测2021-2023年归母净利润8.4/10.2/14.2亿元，对应PE 35/28/20x；剔除股权激励后9.2/10.4/14.4亿元，对应PE 31/28/19x。 首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级，看好“M+E+C（AI）”布局下的成长性。 六、风险提示 市场竞争加剧（海外龙头加速布局、国内新进入者增多） 新品放量不及预期（一次性袋、培养基、填料等） 新冠相关收入下滑 产能扩张不及预期（订单饱满但建设进度可能滞后） 国际关系紧张（海外收入占比约25%且持续增长） 总结 本报告系统阐述了东富龙通过“M+E+C（AI）”战略实现从单一冻干机设备商向综合性制药装备及耗材服务商的转型逻辑。核心驱动力在于：设备多元化（生物工程爆发式增长602%）、工程化系统方案深化客户粘性、耗材全领域布局切入国产替代蓝海（574亿市场）、以及数智化提升运营效率。财务数据（收入、利润率、合同负债）和行业数据（产能缺口、耗材市场空间）均支撑公司正处于新一轮高景气周期。风险因素集中于竞争、新品放量及海外变数，但整体成长路径清晰，投资机遇明确。

　　核心观点 　　2月11日，国家药监局通过应急审评审批，附条件批准辉瑞新冠口服药奈玛特韦片/利托那韦片组合包装(Paxlovid)进口注册。 　　点评： 　　Paxlovid疗效显著，近期在多个国家获批。临床研究表明，在症状发作后3天和5天内接受Paxlovid治疗的患者中，新冠患者的住院或死亡率分别降低了89%、88%，与安慰剂组相比病毒载量降低了10倍，同时体外数据显示Paxlovid对Omicron变异毒株有效。Paxlovid自去年12月22日在美国紧急获批后，五十多天内获得包括英国、德国、日本、新加坡、中国等约40个国家批准。此次于中国获批，也标志着中国有了严格意义上的第一个新冠口服特效药。 　　Paxlovid短期内面临产能压力，放量过程产业链有望产生巨大收益。辉瑞预计2022 Q1 Paxlovid产量为600万疗程，2022H1产量为3千万疗程，全年为1.2亿疗程（业绩指引220亿美金）。考虑到新冠的强传染性，随着获批国家的增多以及MPP协议的推进，产能压力将进一步增加。按药品生产成本15%-20%计算，对应今年相关产业链市场规模在33-44亿美金。国内小分子药物中间体、API、制剂等供应链体系稳定成熟，相关企业有望产生巨大收益。近期CDMO企业博腾（6.81亿美元）、凯莱英（4.81亿美元+27.2亿人民币）均披露获得大额订单，从金额、时间等细节我们推测均为辉瑞Paxlovid订单。随着产能的逐渐扩充和产品的交付，整个产业链上企业均有望获益。 　　国产新冠口服药突破在即，多条路线同步推进。考虑到辉瑞产能有限、定价较高（美国定价每个疗程530美元）以及供应链安全稳定等因素，我们认为国产新冠口服药仍将拥有巨大市场。真实生物的阿兹夫定（HIV逆转录抑制剂）有望于近期公布国内III期临床数据；君实生物的VV116（核苷类）目前进行国际多中心II/III期的临床研究，有望于年中完成入组，另一产品VV993（3CL蛋白酶抑制剂）在临床前阶段，后续有和VV116联用的潜力；此外，先声药业、众生药业、广生堂的3CL蛋白酶抑制剂均处于临床前阶段。 　　投资建议：Paxlovid产业链建议关注凯莱英、博腾股份、药明康德，国产新冠小分子建议关注君实生物、先声药业。 　　风险提示：国产新冠口服药研发失败；Paxlovid国内降价超预期；新冠病毒变异。