公司点评报告：HPV疫苗产销同增，公司业绩超预期增长

中心思想

业绩超预期增长，HPV疫苗与新冠业务双轮驱动

万泰生物于2021年度实现了超出市场预期的业绩高速增长。公司预计全年营业收入达到57.50亿元，同比增长144.25%；归属于母公司股东的净利润为20.16亿元，同比增长197.83%；扣除非经常性损益后的归母净利润为19.40亿元，同比增长214.48%。这一显著增长主要得益于二价HPV疫苗产销量的同步大幅提升，以及新冠肺炎疫情下境外检测需求激增所带来的新冠原料销售和检测试剂出口收入的快速增长。

丰富研发管线奠定未来增长基础

公司不仅在现有产品上表现出色，其研发管线也展现出强大的潜力。九价HPV疫苗的III期临床试验已完成第三针接种，有望成为首个获批的国产九价HPV疫苗。此外，冻干水痘减毒活疫苗、新型冻干水痘减毒活疫苗（VZV-7D）以及20价肺炎球菌结合疫苗等多个重磅产品均进展顺利，预计将逐步进入收获期，为公司未来业绩的持续增长提供坚实支撑。

主要内容

二价HPV疫苗产销两旺，业绩贡献显著

万泰生物的二价HPV疫苗在2021年实现了产销量的同步大幅增长，成为公司业绩超预期增长的核心驱动力。

• 产能扩张与批签发量提升： 随着4月预灌封产品线的获批和7月西林瓶剂型产能的放大，公司二价HPV疫苗的总产能已扩大至3000万支/年。从中检院批签发信息来看，2021年公司二价HPV疫苗共有163批，批签发量在1000万支左右，且自2021年第三季度起批签发量逐步提升。
• 市场供不应求，接近满产满销： 鉴于国内HPV疫苗市场需求旺盛，且供给量远小于需求量，公司产品目前处于接近满产满销的状态，与2020年相比，产销均有显著提升。
• 新冠相关业务协同增长： 受新冠肺炎疫情影响，境外检测需求大幅增加，公司的新冠原料销售和境外检测试剂出口收入也实现了快速增长，为整体业绩贡献了额外动力。

多重因素驱动二价HPV疫苗持续放量

二价HPV疫苗的持续放量并非偶然，而是由多方面有利因素共同推动的结果。

• 巨大的市场需求空间： 中国HPV疫苗市场需求巨大，目前渗透率仍较低，未来仍有数倍的增长空间。
• 显著的性价比优势： 与进口产品相比，万泰生物的二价HPV疫苗具有价格优势，覆盖年龄范围更广，并且对9-14岁人群采用2针接种程序，使其性价比优势尤为突出。
• 政府采购项目落地： 厦门市和内蒙古准格尔旗已率先为适龄女学生提供二价HPV疫苗免费接种。广东省更是计划在2022-2024年出资6亿元，为不满14周岁的初一女学生提供免费接种。预计未来将有更多城市跟进政府采购项目，进一步扩大市场覆盖。
• 国际市场拓展： 公司二价HPV疫苗已获得WHO预认证，这为其产品出口至海外市场打开了更广阔的空间，有望实现国际化放量。

研发管线丰富，未来增长可期

万泰生物在研项目进展顺利，为公司未来业绩增长储备了强大动力。

• 九价HPV疫苗： III期临床试验已完成第三针临床现场接种，有望成为国内首个获批的九价HPV疫苗，市场前景广阔。
• 水痘疫苗系列： 冻干水痘减毒活疫苗处于III期临床试验阶段；新型冻干水痘减毒活疫苗（VZV-7D）已开展II期临床试验。
• 肺炎球菌疫苗： 20价肺炎球菌结合疫苗已获得临床试验批准。
• 整体展望： 随着这些在研项目逐步进入收获期并成功上市，预计将显著增厚公司业绩。

盈利预测与风险提示

信达证券对万泰生物的未来业绩持乐观态度，并给出了具体的盈利预测：

• 营业收入预测： 预计2021-2023年营业收入分别为57.50亿元、96.10亿元和135.06亿元，同比增长率分别为144.2%、67.1%和40.5%。
• 归母净利润预测： 预计2021-2023年归母净利润分别为20.17亿元、36.28亿元和52.42亿元，同比增长率分别为197.9%、79.9%和44.5%。
• 市盈率（P/E）预测： 对应2021-2023年的P/E分别为67倍、35倍和25倍。
• 风险因素： 报告同时提示了潜在风险，包括HPV疫苗推广及销售不及预期，以及产品研发不及预期。

总结

万泰生物在2021年凭借二价HPV疫苗的强劲产销表现和新冠相关业务的快速增长，实现了超预期的业绩爆发。公司不仅在国内HPV疫苗市场占据优势，并通过政府采购项目和WHO预认证积极拓展国内外市场。同时，其丰富的研发管线，特别是九价HPV疫苗的顺利推进，为公司未来业绩的持续增长奠定了坚实基础。尽管面临HPV疫苗推广和产品研发不及预期的风险，但整体来看，万泰生物展现出强大的增长潜力和市场竞争力。