中心思想 全球医药市场格局重塑与新冠机遇 2021年全球医药市场呈现显著变化，新冠相关产品（疫苗、抗病毒小分子、中和抗体）异军突起，成为市场增长的最大驱动力，辉瑞凭借新冠疫苗Comirnaty登顶制药业务收入榜首。传统优势领域如抗肿瘤药仍占据最大市场份额，但增速放缓，面临生物类似药冲击和新靶点竞争。罕见病用药和自身免疫产品展现出强劲增长潜力，成为新的增长点。 创新驱动与区域市场机遇 创新药研发持续活跃，细胞疗法、GLP-1受体激动剂等新兴技术和靶点药物实现高速增长。跨国药企积极调整战略，通过新品布局、适应症拓展和区域市场深耕来应对专利悬崖和市场竞争。中国市场作为全球医药市场的重要组成部分，其独特的政策环境（如带量采购、医保谈判）促使跨国药企加速创新产品引进和营销策略调整，以价换量成为常态，新兴市场潜力巨大。 主要内容 一、本周聚焦——海外药企2021年度核心产品销售梳理 1.1 新冠相关产品：疫苗放量迅猛，辉瑞双路并行稳占先机 市场概况: 新冠相关产品（抗病毒小分子、疫苗、中和抗体、对症治疗药物）在2021年表现强势，总销售额达860亿美元，占总市场份额的15%，位列第二大疾病领域。 疫苗表现: 辉瑞/BioNTech的mRNA疫苗Comirnaty以367.81亿美元的销售额登顶全球医药产品销售榜首，独揽60%市场份额。Moderna的mRNA疫苗Spikevax营收176.75亿美元。腺病毒载体疫苗如强生Ad26.COV2.S和阿斯利康Vaxzevria也贡献了可观销售额，但面临副作用争议。 中和抗体: 再生元/罗氏REGEN-COV中和抗体组合疗法合计销售93.58亿美元，占据72%份额。礼来/君实双抗体疗法销售22.39亿美元。 抗病毒小分子: 吉利德Veklury（瑞德西韦）销售额达55.65亿美元。口服药默克Molnupiravir和辉瑞Paxlovid也已上市，辉瑞Paxlovid后期分发量已超越Molnupiravir。 治疗药物: 罗氏Actemra（托珠单抗）销售额38.99亿美元，同比增长27%。礼来Olumiant销售额11.15亿美元，同比增长75%。 公司表现: 辉瑞在新冠相关产品销售总额达368.57亿美元，占公司全年营收45.34%，在全球新冠相关产品销售中份额最大（42.87%）。 1.2 抗肿瘤药物 总体概况: 2021年，15家布局抗肿瘤药物的跨国药企相关产品销售总额为1512亿美元，同比增长7.9%。抗肿瘤药物仍是跨国药企在药品板块的布局重点，销售占比26%。 领域发展: 肿瘤药仍是最热门子领域，营收占比26%；重磅产品受生物类似物冲击增速放缓，同比增长7.9%。 1.2.1 按公司：百时美施贵宝稳坐首席，吉利德新药推动强势增长 百时美施贵宝 (BMS): 仍以绝对优势占据抗肿瘤用药龙头地位，相关产品销售收入占公司年度营收的45%。Revlimid销售额128.21亿美元，同比增长6%，但面临仿制药冲击。Opdivo营收75.23亿美元，同比增长8%。CAR-T产品Breyanzi和Abecma分别实现营收0.87亿和1.64亿美元。 罗氏: 重磅产品Avastin、Herceptin、Rituxan受生物类似药蚕食，营收分别下滑37%、28%和38%。PD-L1单抗Tecentriq营收36.29亿美元（+24%）。 默克: Keytruda销售收入171.86亿美元，同比增长18%，独占PD-1/PD-L1类药物市场半壁江山，有望接替Humira成为新任生物药王。 诺华: 肿瘤药种类繁多，Taslgna营收20.60亿美元（+5%），Kisqali营收9.37亿美元（+36%），细胞治疗产品Kymriah营收5.87亿美元（+24%）。 强生: Darzalex和Imbruvica为两大抗肿瘤药支柱产品，分别实现营收60.23亿美元（+42.3%）和43.69亿美元（+4.1%），合计占板块总收入71.4%。 阿斯利康: 抗肿瘤业务为阿斯利康营收占比最大板块（37%）。Tagrisso营收50.15亿美元（+16%），Lynparza收入23.48亿美元（+32%），Imfinzi销售收入24.12亿美元（+18%）。BTK抑制剂Calquence营收12.38亿美元（+136%）。 辉瑞: Ibrance营收54.37亿美元（+1%），面临市场竞争。VEGFR抑制剂Inlyta营收10.02亿美元（+27%）。生物类似药Ruxience、Zirabev、Trazimera增长迅速。 艾伯维: 抗肿瘤业务依赖性较轻，占比药物板块总营收12.88%。Imbruvica营收54.08亿美元（+1.8%），Venclexta营收18.20亿美元（+34%）。 礼来: 抗肿瘤产品总计营收57.41亿美元。Alimta营收20.61亿美元（-12%），Verzenio营收13.50亿美元（+48%）。 安进: 生物类似药MVASI营收11.66亿美元（+46%）。首个KRAS G12C小分子靶向抑制剂LUMAKRAS实现营收0.90亿美元。 1.2.2 分靶点：细胞疗法、多发性骨髓瘤靶点高增长，生物类似药冲击影响明显 总体概况: 头部药企上市产品靶点分布集中度较高，PD-(L)1、BTK、HER2为前3热点，加总占市场空间的36%。CAR-T增长率达58.1%，CD38相关产品增长率达45.5%。CD20、VEGF(R)、HER2三大板块受生物类似药冲击，总体销售产生下滑。 PD-1/PD-L1: 2021年总计销售额达318亿美元。默克Keytruda销售额171.86亿美元（+20%），独占PD-(L)1抑制剂市场份额54%。BMS Opdivo销售额75.23亿美元（+8%）。PD-L1市场规模目前仅为PD-1市场的1/4，但增速相对较快（23% vs 15%）。 BTK: 艾伯维/强生Imbruvica总计营业收入97.77亿美元，同比增长2.8%，占比87%。阿斯利康Calquence销量增长迅猛（+136%）。 HER2: 罗氏在该靶点领域占据绝对优势，布局Herceptin、Perjeta、Phesgo和Kadeyla。Herceptin受生物类似药影响，销售额下滑28%。 VEGF(R): 小分子VEGFR抑制剂如辉瑞Inlyta增长较快（+27%）。大分子生物药罗氏Avastin受生物类似物持续冲击，2021年板块整体收入下降12%。 CDK4/6: 辉瑞Ibrance营收54.37亿美元（+1%），市场份额逐步受到礼来Verzenio和诺华Kisqali挤占。Ibrance专利将于2023年到期。 EGFR: 阿斯利康Tagrisso营收50.15亿美元（+16%），占据该靶点大部分市场容量（76%）。2021年EGFR靶向治疗板块整体增速为11.5%。 CD38: 强生Darzalex以60.23亿美元强势占据CD38靶向治疗97%的市场，维持高增长（+42%）。CD38靶点板块发展迅速，2021年增长率为45.5%。 PARP: 阿斯利康/默克Lynparza销售收入33.37亿美元，同比增长33%，份额占比最高。 CD20: 罗氏Rituxan受仿制药冲击，2021年营收21.88亿美元（-38%）。受累于此，2021年跨国药企在该板块整体表现产生较大下滑（-21.2%）。 ALK: 罗氏Alecensa营收14.84亿美元（+18%），占据最大份额。2021年，跨国药企产品销售在ALK子领域增速为11.9%。 CAR-T: 共有5款CAR-T细胞疗法获批上市。吉利德Yescarta和诺华Kymriah增速分别为23%和24%。CAR-T板块整体快速增长（+58.1%）。 1.3 心脑血管用药：阿哌沙班跻身百亿品种，Entresto增势迅猛 市场概况: 2021年心脑血管用药销售额474.4亿美元，增速10.9%。 重磅产品: 诺华Entresto营收35.48亿美元，同比增长42%。BMS/辉瑞Eliquis营收107.62亿美元（+17%），跻身百亿超级重磅品种。拜耳/强生Xarelto销售额80.43亿美元（+5%）。 沙坦类产品: 诺华Diovan、赛诺菲Aprovel、阿斯利康Atacand等业绩下滑明显。 降脂药: 安进Repatha营收11.17亿美元（+26%）。 公司表现: BMS所占市场份额最大（22.7%），安进增长最快（+26%）。 1.4 抗感染（不含新冠）：HIV、肝炎布局并行，吉利德统治地位维持 市场概况: 2021年抗病毒感染药物（除新冠）销售额308.8亿美元，增速-1.7%。 HIV药物: 吉利德持有多种产品，占据过半市场份额。Biktarvy营收86.24亿美元，同比增长19%。GSK在HIV治疗领域竞争力强，Dovato营收10.83亿美元，实现翻倍增长。 肝炎用药: 吉利德丙肝产品Epclusa（-9%）、Harvoni（-22%），乙肝产品Viread（-40%）难掩颓势。艾伯维Mavyret销售额17.10亿美元（-8%）。 公司表现: 吉利德在此领域占比最大（61%），GSK实现唯一一家正增长（+14%）。 1.5 自身免疫：Humira营收突破200亿美元，重磅产品百花齐放 市场概况: 2021年自身免疫用药销售额837.7亿美元，增速11.5%。 重磅产品: 艾伯维Humira营收206.94亿美元，增速3.7%，仍是除疫苗外单品销售额最高的药物。其生物类似物安进AMGEVITA增长33%。 TNF-α抑制剂: 强生/默克Remicade销售下滑15.6%。安进/辉瑞Enbrel营收56.5亿美元，同比下滑11.2%。 JAK抑制剂: 礼来Olumiant营收11.15亿美元（+75%），辉瑞Xeljanz营收24.55亿美元（+1%）。艾伯维Rinvoq实现翻倍增长，营收16.51亿美元。 白介素抑制剂: 强生Stelara营收91.34亿美元（+17%），Tremfya营收21.27亿美元（+57%）。诺华Cosentyx营收47.18亿美元（+18%）。 特应性皮炎: 赛诺菲/再生元Dupixent营收62.13亿美元（+53%），成为赛诺菲当前最重磅明星产品。 公司表现: 艾伯维占比最大（30%），再生元增速最高（+52%）。 1.6 糖尿病代谢：诺和诺德优势明显，GLP-1市场发展可期 市场概况: 2021年糖尿病药物销售额467.6亿美元，增速9.2%。 胰岛素市场: 诺和诺德、赛诺菲、礼来三足鼎立。赛诺菲Lantus、诺和诺德NovoRapid、礼来Humalog销售额分别为29.52亿、25.37亿和24.53亿美元，但同比均小幅下滑。胰岛素市场总体表现平稳，总销售额178.1亿美元，同比下降2.9%。 GLP-1受体激动剂: 市场高速增长，总销售额同比上升27.8%。诺和诺德Ozempic营收53.64亿美元（+59%），礼来Trulicity营收64.72亿美元（+28%）。诺和诺德口服索马鲁肽Rybelsus营收7.70亿美元，增速最快（+158%）。 口服降糖药: 阿斯利康Farxiga营收30.00亿美元（+53%），默克Januvia营收33.24亿美元（-1%）。 公司表现: 诺和诺德在糖尿病整体市场占比最高（40%），阿斯利康增速最快（+29%）。 1.7 神经系统：渤健Aduhelm引发争议，偏头痛治疗药物发展迅速 市场概况: 2021年神经系统用药销售额375.9亿美元，增速5.3%。 脊髓性肌萎缩 (SMA): 诺华基因疗法Zolgensma营收13.51亿美元（+47%）。渤健Spinraza营收19.05亿美元（-7%）。 多发性硬化症: 罗氏Ocrevus销售额55.33亿美元（+19%）。渤健Tecfidera因仿制药竞争业绩迅速下滑（-49%）。 抗精神分裂用药: 强生Invega营收40.22亿美元（+9

　　悦康药业(688658) 　　主要观点： 　　布局全产业链，经营状况稳健提升，盈利能力持续增强 　　公司立足于高端制药的研发、生产与销售，同时具备 Biotech 生长因子，盈利能力与创新能力并驾齐驱，主营业务涵盖药品研发、制造、流通销售以及原料、辅料、制剂等全产业链条，可生产产品攘括注射液、冻干粉针剂、片剂、胶囊剂等多种剂型以及部分原料药，覆盖心脑血管、消化系统、抗感染、内分泌、抗肿瘤及生殖健康等 12 个用药领域。公司控股的 21 家子公司业务全面布局新药研发、医药制剂、医药原料、流通销售以及国际贸易。 公司近五年营业收入及归母净利润持续增长，其中，医药制造成为主要盈利增长点；毛利率和净利率保持持续增长态势。 　　上市产品多领域覆盖，三大主要产品放量势头强劲 　　公司目前批准上市的产品有 266 个，覆盖心脑血管、消化系统、抗感染、内分泌、 抗肿瘤以及生殖健康等 12 个用药领域。 （ 1） 银杏叶提取物注射液主要用于脑部、周围血液循环障碍的治疗，是唯一获得国产化学药品批文的银杏叶提取物注射液，近五年来销售额持续增长，并贡献公司主要销售增长。（ 2） 悦康活心丸在稳定型心绞痛、陈旧性心肌梗死、缺血性心肌病方面的疗效显著， 被列入 2018 年国家基药品种、 2019 年国家医疗甲类的独家浓缩丸剂型品种；对比国内已获批上市的类似适应症产品主要来源于国外，活心丸在中成药市场中具有优势，近三年其销量和销售收入成持续快速增长。（ 3）枸橼酸爱地那非片是我国首个 1.1 类抗 ED 领域的国产专利新药， 用于治疗男性勃起功能障碍。其具有全新化学结构， 将为患者提供新的治疗选择， 作为近期上市新药，有望成为新的盈利增长点。 　　研发实力雄厚，管线丰富，重点在研药市场前景广阔 　　公司具备缓控释制剂技术平台、药物晶型研究技术平台、高端药用辅料研发技术平台以及心脑血管注射剂精细化制备技术平台，并集中资源打造核酸药物研发技术平台；专业团队助推研发管线进一步拓展。重点布局创新药，目前有重点产品 14 项，其中化药 1 类（包含抗新冠多肽药物）、中药 1 类共 7 个项目、小核酸和 mRNA 研发管线 7 项。 反义核酸药物注射用 CT102、抗新冠多肽和中药一类新药注射用羟基红花黄色素 A 作为重点在研药物，分别在抑制肿瘤生长、新冠肺炎的预防与治疗及中风病·中经络·血瘀阻络证领域初具研究成果。其所针对的疾病国内患者众多，市场前景广阔。 　　股权激励方案调动积极性，提升公司创新力 　　公司公布了 2021 年限制性股票激励计划草案，计划向激励对象授予 1300万股限制性股票，约占激励计划草案公告时公司股本总额 4.5 亿股的2.89%。其中首次授予 1051.90 万股，约占激励计划草案公告时公司股本总额的 2.34%。 限制性股票的授予价格（含预留授予）为 10.97 元/股。考核目标包括 2022、 2023、 2024 年度的业绩考核目标和创新药考核目标。业绩考核目标以 2021 年净利润（ 股权激励“净利润”指标以经审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润，且剔除本次及其它激励计划股份支付费用影响的数值为计算依据，下同） 为基数，首次授予的第一个归属期 2022 年净利润增长率不低于 30%， 第二个归属期 2023年不低于 69%，第三个归属期 2024 年不低于 119%。 创新药考核目标中，2022 年新申报并获得受理的 IND 申请不少于 2 项，取得药品注册证书不少于 1 项； 2023 年新申报并获得受理的 IND 申请不少于 2 项，申报并获得受理的新药 NDA 或者扩展适应症（ sNDA）不少于 2 项； 2024 年新申报并获得受理的 IND 申请不少于 3 项，申报并获得受理的新药 NDA 或者扩展适应症（ sNDA）不少于 2 项。现有商业化产品和渠道为股权激励的实现提供了强有力的保障。 　　投资建议： 　　我们预计公司 2021-2023 年营业收入分别为 49.65 亿元， 63.04 亿元， 82.29亿元，分别同比增长 14.42%、 26.98%、 30.54%，归母净利润分别为 5.63亿元、 7.37 亿元、 9.86 亿元，同比增长 27.36%、 30.81%、 33.87%，对应的 PE 为 19.76X/15.11X/11.29X, 我们看好公司现有心脑血管、消化系统、抗感染、内分泌、 抗肿瘤以及生殖健康等多个用药领域的产品及公司多年积累下来的渠道力量。同时也看好公司现有科研平台及后续核酸药物肿瘤药物等管线的延展性。公司创新药的逐步兑现将带来估值进一步提高。我们首次覆盖，给予公司“买入”的评级。 　　风险提示： 　　行业政策风险；产品研发风险；药品销售不确定性等。

　　纳微科技(688690) 　　事件：公司发布年报，21年全年实现营业收入4.46亿元（+117.74%）、归母净利润为1.88亿元（+158.75%）、扣非后归母净利润1.72亿元（+172.09%）。四季度实现收入1.64亿元（+112.73%）、归母净利润为0.73亿元（+119.49%）。公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.71元（含税）。整体业绩符合预期。 　　填料业务持续高增长，体外诊断实现快速发展。拆分来看，生物医药业务全年收入3.90亿元（+134.17%），其中填料类业务收入3.49亿元（+148.54%），客户数达到500家，III期和商业化项目收入达1.64亿元，大分子药物相关亲和层析和离子交换等填料快速增长，抗体药物项目数量明显增加，小分子方面传统抗生素产品保持稳定增长，造影剂、胰岛素相关产品取得进展，核酸类药物订单超预期增长。色谱柱相关业务增长77.64%，利用自有的高性能手性色谱填料为客户提供手性药物拆分服务业务取得快速增长。 　　全年体外诊断业务实现收入0.16亿元（+353.31%），主要是公司成立纳微生命科技，化学发光用磁珠、乳胶微球、荧光微球等产品逐步转向量产，并在国内多家诊断试剂厂商开展验证测试工作和部分实现应用。平板显示业务收入0.38亿元（+13.69%）。 　　规模效应体现，盈利能力快速提升。公司全年整体毛利率为83.89%，同比略有提升，其中生物医药和平板显示业务毛利率均维持稳定，体外诊断业务则由于产品处于市场应用导入期，毛利率有所波动。费用率方面，全年销售/管理/研发/财务费用率分别为14.84%/10.65%/14.81%/-1.00%，同比均有下降，体现出公司良好的费用管控能力和规模效应。对应全年净利率提升6.41pct至41.97%，随着公司生产与销售规模的迅速扩张，盈利能力预计可保持稳中有升态势。 　　维持“买入”评级。公司是国产色谱填料行业领军企业，依托纳米微球底层制备技术创新优势，已积累形成较齐全的产品线、规模化生产能力和专业高效的应用技术服务能力，在下游生物制药行业蓬勃发展以及国产替代潮流下有望实现快速增长。预计公司22/23/24年预测归母净利润为2.98/4.31/6.37亿元，对应当前PE为103/72/48倍，维持“买入”评级。 　　风险提示。客户拓展不及预期，订单量不及预期，新产品开发不及预期，价格降幅超预期。

中心思想 医保IT核心优势驱动业绩稳健增长 久远银海2021年通过深耕医疗医保和数字政务领域，实现营业总收入13.06亿元（同比增长13.21%），归母净利润2.19亿元（同比增长17.09%），扣非归母净利润同比增长20.07%。其中医疗医保业务收入5.96亿元，同比增长25.05%，成为增长核心引擎，凸显公司在医保信息化领域的竞争壁垒。 市场拓展与研发投入形成双轮驱动 公司全年中标8个省份医保信息平台建设项目，累计覆盖全国22个省份（含10个核心经办系统），同时研发投入2.09亿元（同比增长11.84%），研发人员增至1141人，并构建信创适配能力，推动民生领域数字化落地，为后续增长奠定技术基础。 主要内容 事件 公司于2022年3月13日发布《2021年年度报告》，年度经营数据及战略进展集中披露。 经营业绩概述 公司整体营收与利润稳定增长，分业务看：医疗医保收入5.96亿元（+25.05%），智慧城市与数字政务收入6.39亿元（+2.56%）。费用端，销售费用1.63亿元（+45.47%）、管理费用1.30亿元（+34.56%）、研发费用1.65亿元（+7.51%），显示公司加大市场开拓与运营投入。 医保IT项目与医院信息化建设 医疗保障 中标湖北、四川、河南、山东等8省医保信息平台建设项目，累计参与全国22个省份建设，其中10个省份承担核心业务经办系统。DRG支付改革产品覆盖10个省份。 医疗健康 覆盖全国20个省份，承接1200多家医疗机构信息化建设。上线10家三甲医院和15家二级医院智慧医院项目，为60多家基层医疗机构提供云HIS服务，为1000多家医院提供医保接口对接改造服务。 研发投入与信创优势 研发投入2.09亿元（+11.84%），占营收15.99%，研发人员增加429人。建立自主可控工程实验室，形成以“Ta+3”为核心、“八化”为蓝图的技术体系，具备面向主流国产化基础设施的适配能力，并在医保、人社、民政等关键领域实现信创落地应用。 盈利预测与投资建议 预测2022-2024年营业收入分别为15.48/18.33/21.68亿元，归母净利润分别为2.71/3.32/4.02亿元，EPS分别为0.86/1.06/1.28元。给予2022年35倍目标PE，目标价30.10元，维持“买入”评级。 风险提示 包括新冠肺炎疫情反复、行业政策变化、人才流失、行业竞争加剧等。 总结 久远银海2021年依靠医保IT领域的先发优势和持续市场拓展，实现收入与利润双位数增长，医疗医保业务增速突出。公司通过密集中标医保信息平台项目（累计22省）和深化医院信息化建设（覆盖1200+医疗机构）巩固市场地位，同时加大研发投入及信创生态构建，为长期增长储备技术动能。盈利预测显示未来三年归母净利润CAGR约22.57%，当前估值处于历史中低位，具备安全边际与成长空间。

中心思想 新冠抗原检测政策落地释放千亿增量市场 本报告核心观点认为，随着国务院发布通知允许抗原检测作为核酸检测的补充，中国新冠抗原检测市场空间有望达到458.5-582亿元，其中专业检测场景（疑似患者、密接及高风险人群）贡献158.5-282亿元，居家自测场景贡献约300亿元。尤其是自测市场，在新冠疫情反复和政策持续推动下，具备爆发式增长潜力。 抗原检测是核酸检测的有效补充，产业链成熟但供需短期失衡 抗原检测虽灵敏度低于核酸（平均90-96%），但具有15分钟快速出结果、无需专业设备、操作简便的优势，特别适合疫情高发期的大规模初筛和频繁检测场景。目前国内仅10家企业获NMPA注册证，产能有限，而海外已有30余家中国企业获欧盟或美国准入，优质产品有望加速进入国内市场，产业链上游（抗体、塑料卡壳、NC膜等）和中游（抗原试剂盒生产商）及下游（ICL、连锁药店）均将受益。 主要内容 一、新冠抗原获批助力抗疫检测 1.1 自检政策落地，带动超千亿增量市场 2022年3月11日国务院发布通知，明确抗原检测适用三类人群：有症状疑似患者（需向疾控报告）、隔离观察人员（前5天每日自测）、有自我检测需求的社区居民（阳性需报告）。报告测算专业场景市场容量158.5-282亿元（基于全球感染率7.2%及传播系数2.55-5，每人最多测5次，单价约10元），非专业自测场景300亿元（参照英德人均20-30人份，国内假设1.5亿人购买，人均20人份，单价10元），入境隔离场景13.9亿元，合计458.5-582亿元。 1.2 抗原快检，是核酸金标准的有力补充 抗原检测与核酸检测的窗口期相近（感染后5-6天），但抗原灵敏度较低，主要对Ct值15-25的样本有效（如病毒载量高），而对Ct值>25的样本漏检风险增加。不过其对Omicron变异株的灵敏度高于Delta，且15分钟出结果、无需复杂设备，适合作为核酸的初筛和补充，缓解核酸检测产能压力。 1.3 传统产品获新生，助力全民抗疫 新冠抗原检测卡基于免疫层析原理，核心部件为层析试纸条（含NC膜、配对新冠抗体等），成本占比约30%。限制产能的主要因素是铝塑袋封口等人工操作工序。目前国内主要厂家产能：九安医疗约2亿人份/月、东方生物3.5亿、万孚生物2亿、热景生物1亿。 1.4 供需尚未平衡，优质产品有望加速获证 截至2022年3月13日，仅10家国内企业获NMPA注册证（万孚、华大因源、诺唯赞等），主要是胶体金法和荧光法，其中华大因源和华科泰需配合仪器。而欧盟Common list有30余家中国厂家获批，美国FDA EUA有杭州艾康、九安医疗、东方生物（代工）、北京库尔等。预计后续将有更多海外准入企业拿到国内注册。产业链上游关注义翘神州、拱东医疗、北化股份等，中游关注已获证及海外龙头，下游关注金域医学、老百姓等。 二、风险提示 政策落地不及预期、新冠疫情反复、新冠测试卡产能不足、产品应用不及预期。测算具有主观性，仅供参考。 总结 新冠抗原检测政策的落地，将催生一个450-580亿元的新增市场，随着疫情发展和政策细化，市场规模有望进一步扩大。 抗原检测作为核酸检测的有效补充，在快速筛查、家庭自测场景中具有独特优势，能够提升整体抗疫效率，降低核酸检测压力。 当前国内产能供需不平衡，仅10家获批企业难以满足全面需求，但大量已在海外销售的中国企业具备技术积累和市场验证，有望加速获得国内注册，带动产业链整体受益。

中心思想 自测政策催化连锁药店短期景气 2022年3月11日发布的抗原自测政策允许零售药店销售自测试剂，直接引发益丰药房、大参林、一心堂等连锁药店股价大幅上涨。报告认为，该政策短期内将通过新增产品品类提升药店客流量，并可能推动客户结构从传统中老年群体向社区自测人群扩展，为药店带来销售增量。 长期集中度提升逻辑不变 尽管抗原自测带来短期边际利好，但报告强调连锁药店的核心长期驱动力仍是行业集中度提升。产品结构持续调整（如拓展医美、自有品牌）是应对互联网售药竞争的策略，自测销售的持续性和政策认可度仍存在不确定性，长期投资逻辑应聚焦于龙头企业的规模效应和市场份额扩张。 主要内容 事件：抗原自测开启，连锁药店股价异动 2022年3月11日《新冠病毒抗原检测应用方案（试行）》发布，允许居民通过零售药店等渠道自行购买抗原检测试剂。受此消息刺激，益丰药房、大参林、一心堂、老百姓、健之佳等连锁药店板块本周内均出现大幅上涨，市场情绪显著提振。 连锁药店：边际向上，利好客流量提升 自测需求或将常态化 参考海外疫情防控经验，奥密克戎高传染性导致多点疫情爆发，核酸检测因时间长、资源占用大而受限。报告认为“自测早筛+核酸确诊”将成为重要检测模式，自测需求随疫情严峻程度提升，有望常态化。 各大药店积极布局，新增产品提升客流量 政策发布后，老百姓大药房与万孚生物达成合作，首批产品覆盖上海、湖南、江苏等12个省份；益丰药房等龙头也陆续布局。抗原检测试剂作为新增品类，有助于将药店客户群体扩展至需要自测的社区人群，直接带动客流量和销售额提升。 产品结构持续调整，长期逻辑仍是集中度提升 为应对互联网售药冲击，连锁药店持续调整产品结构，探索医美、店中店、自有品牌等方向。本次自测政策若持续推动，或成为客户结构转型的契机。但量价及政策认可度仍存不确定性。长期来看，行业集中度提升仍是核心趋势（参考报告《连锁药店行业深度：中美日比较下的深度思考》）。 投资建议 建议关注广泛布局的连锁药店龙头企业，包括老百姓、益丰药房、一心堂、大参林、健之佳、漱玉平民等。 风险提示 新产品销售不及预期；市场开放低于预期；产品质量不及预期；竞争加剧。 总结 该报告围绕抗原自测政策对连锁药店的影响展开分析，核心结论为：短期政策催化显著提升药店客流量和销售增量，并可能推动客户结构优化；但自测业务的量价可持续性及政策认可度有待观察，长期投资逻辑仍应回归行业集中度提升主线。报告建议关注广泛布局的连锁药店龙头企业，同时提示了销售、政策和竞争等多重风险。

中心思想 政策催化下抗原检测需求爆发，医药板块相对抗跌 本周医药生物指数下跌2.07%，但表现优于大盘（上证指数-4.00%，万得全A-3.78%），在31个申万一级子行业中排名第4，显示板块具备相对防御性。 国家卫健委发布《新冠病毒抗原检测应用方案（试行）》，五款新冠抗原自测产品获国家药监局批准上市，叠加海外日新增维持高位，抗原检测产业链迎来C端和场景化需求爆发。 集采与疫情双重影响下结构性机会显现 广东联盟药品集采中生长激素水针无人中标，粉针降幅30%-50%；京津冀“3+N”创伤集采与河南12省联盟挂钩（去年降幅达87%），集采压力持续但结构分化。 核心观点强调“新冠抗原检测+小分子药”是关键抗疫利器，建议关注抗原检测、小分子药、疫苗加强针等相关标的，凸显产业高景气主线。 主要内容 市场表现：医药板块下跌2.07% 本周申万医药生物指数下跌2.07%，同期上证指数下跌4.00%，万得全A下跌3.78%，医药指数在31个一级子行业中排名第4。 各子板块涨跌幅：医疗器械（-0.08%）、医药商业（-0.07%）最为抗跌；生物制品（-3.14%）、医疗服务（-3.35%）跌幅居前。化学制药（-2.20%）、中药（-2.21%）居中。 当前医药板块整体估值25.08倍（PE-2022E），在申万一级行业中排名第8。 个股方面：长江健康、美诺华、中国医药等周涨幅领先；览海医疗、康芝药业、美年健康等跌幅较大。 新冠疫情跟踪 国内局部疫情：本周（2022/3/7-3/12）国内累计报告本土病例3490例（上周538例），无症状感染者4153例（上周383例）。截至3月13日12时，全国有13个高风险地区、248个中风险地区。香港地区3月12日新增2.76万阳性病例，维持高位。 海外疫情：2022/2/28-3/5期间海外新增确诊990万人（上周932万人），日均约165万人，维持高位。 抗原检测应用方案发布 3月11日国家卫健委发布《新冠病毒抗原检测应用方案（试行）》，明确适用人群：基层就诊有症状5天内人员、隔离观察人员、有自测需求社区居民。 3月12日国家药监局批准南京诺唯赞、北京金沃夫、深圳华大因源、广州万孚生物、北京华科泰生物五款新冠抗原自测产品上市，标志着个人自测场景正式开启。 抗原检测具有方便（无需设备）、快捷（15分钟 vs 核酸4小时以上）优势，有望在海关、社区、医院等场景广泛应用，与核酸检测形成互补。 广东集采拟中选结果出炉 3月10日广东联盟双氯芬酸等药品集采（第一批）结果公示：生长激素水针无企业中标，粉针拟中选企业金赛药业、上海联合赛尔，拟备选企业安科生物、中山未名海济；粉针降幅30%-50%。 京津冀“3+N”骨科创伤集采结果3月9日公布：与河南12省联盟价格挂钩，去年河南联盟降幅达87%，显示骨科耗材集采压力持续。 核心观点与投资建议 核心观点认为“新冠抗原检测+小分子药”将成为海内外抗疫新阶段的两大利器，抗原自测产品获准将点燃C端需求。 推荐关注抗原检测产业链（诺唯赞、东方生物、九安医疗、奥泰生物、热景生物、鱼跃医疗等）、小分子药（药明康德、凯莱英、博腾股份等）、疫苗加强针（智飞生物、康希诺等），以及药房（益丰药房、老百姓、大参林）等受益渠道。 风险提示 集采降价风险：药品和耗材面临集采降价压力，可能显著影响相关公司经营。 疫情波动风险：直接影响抗疫产品需求及医疗诊疗服务开展，导致业绩波动。 研发风险：创新药和器械研发周期长、技术迭代快，存在较大不确定性。 总结 市场调整中寻找政策驱动主线，聚焦抗原检测与小分子药 本周医药板块下跌2.07%，相对抗跌，板块估值25.08倍处于中位水平。新冠疫情国内多点爆发、海外高位运行，抗原检测政策出台催化检测需求爆发，五款自测产品获批上市打开C端市场，有望成为短期最强主线。 同时，集采持续影响生长激素、骨科创伤等领域，价格压力存在，但相关品种已有历史降幅参考，市场预期较充分。投资策略上建议聚焦“抗原检测+小分子药”产业链，兼顾疫苗加强针和零售药房渠道，把握结构性机会。风险点在于集采降价幅度超预期、疫情波动及研发失败风险。

中心思想 代理业务筑基，研发驱动转型 泰恩康作为创新驱动型综合性医药企业，核心优势在于代理运营业务的长期稳定与自主研发能力的持续增强。自1999年起，公司作为和胃整肠丸和沃丽汀的中国唯一总代理，建立了覆盖全国28个省级区域的营销网络，两大核心产品销量与收入持续增长，为公司提供了稳定的现金流。同时，公司依托代理业务现金流，加大研发投入（2018-2020年复合增速23.7%），建立三大医药研发技术平台，自主研发成果逐步显现，自产产品业务收入占比于2020年首次超过50%，标志着公司正从代理驱动向“代理+自研”双轮驱动模式转型。 财务表现优于可比，研发投入凸显创新潜力 公司2018-2020年营收和归母净利润复合增速分别为17.46%和46.98%，明显高于可比公司均值，展现出强劲的增长势头。尽管毛利率水平（44.76%-54.82%）低于行业平均，但呈波动上升趋势，且研发投入占营收比（4.68%-5.50%）持续高于可比公司均值，体现了公司对创新能力的重视。2022年一季度预计归母净利润同比增幅超两倍，进一步验证了公司业绩弹性。 主要内容 1. AHP分值及网下配售比例 泰恩康在非科创体系AHP模型中得分为1.50分，处于总分25.3%分位（下游偏上水平）。假设70%入围率，中性预期下网下A、B、C三类配售对象的配售比例分别为0.0360%、0.0357%、0.0172%。 2. 新股基本面亮点及特色 2.1 代理运营业务长期稳定，营销网络覆盖广泛 自1999年起，泰恩康始终是和胃整肠丸及沃丽汀的中国唯一总代理，掌握完整销售定价权。沃丽汀销量从2.66万盒增至191.43万盒，收入从193.54万元增至18,346.5万元；和胃整肠丸销量从27.99万瓶增至981.28万瓶，收入从128.28万元增至14,339.87万元。营销网络覆盖全国28个省级区域，客户涵盖医药流通、医院、药店、商超等。 2.2 建立三大医药研发技术平台，研发项目储备丰富 公司建立了功能性辅料和纳米给药关键技术平台、生物大分子药物关键技术平台、仿制药开发及一致性评价技术平台。拥有134项专利（其中发明专利12项），主要自主研发在研项目16项。注射用多西他赛聚合物胶束是国内首家取得临床试验批件的企业；“爱廷玖”盐酸达泊西汀片为国内首仿，并中选第三批国家集采。后续还有盐酸普拉克索缓释片、他达拉非片等多个产品提交注册申请。 2.3 预计2022年1-3月归母净利同比增幅超两倍 公司2021年营业收入同比-7.8%，归母净利润同比-25.34%。但2022年一季度预计营业收入1.93-2.05亿元，同比增长37.97%-46.47%；归母净利润5,506-6,272万元，同比增长217.63%-261.84%。 3. 可比公司财务指标比较 3.1 营收、净利规模低于可比平均，增速明显高于行业 公司2018-2020年营收从5.14亿元增至7.09亿元，归母净利从0.74亿元增至1.61亿元，绝对值低于8家可比公司均值。但营收复合增速17.46%、归母净利复合增速46.98%，显著高于可比均值。 3.2 毛利率水平低于行业，研发投入占比高于可比均值 公司毛利率2018-2021H1分别为44.76%、42.52%、54.82%、50.46%，低于行业均值，但2018-2020年复合增速10.67%高于行业。研发投入占比持续高于可比公司均值（4.68%-5.50% vs 可比公司均值更低）。 4. 募投项目及发展愿景 本次IPO拟募资74,976万元，投向三个项目：生物技术药及新药研发项目（27,640万元）、业务网络及品牌建设项目（22,336万元）、补充营运资金（25,000万元）。公司旨在通过募投项目扩充营销网络、加速研发管线，最终成为国内一流综合型医药企业。 5. 风险提示 需关注药品研发失败、核心产品被替代、进口药品注册证到期再注册未过审、市场竞争加剧、药品价格政策调整、扣除口罩业务后业绩下滑、商誉减值等风险。 总结 泰恩康凭借代理运营业务的长期稳定（两大核心产品代理权超20年）和覆盖全国的营销网络，构筑了坚实的业务基础。公司持续加大研发投入（研发占比高于可比均值），已建立三大技术平台，多项在研项目逐步进入收获期，“爱廷玖”等自产产品成功上市并纳入集采，推动自产收入占比首超代理。财务方面，公司营收及归母净利增速显著高于可比公司，2022年一季度业绩预告显示强劲恢复。本次IPO募资将聚焦研发创新与渠道扩张，助力公司向创新驱动型医药企业转型。但需警惕研发失败、产品替代、政策调整及商誉减值等潜在风险。

中心思想 抗原检测放开，药房渠道成关键防疫节点 国家卫健委发布《新冠病毒抗原检测应用方案（试行）》，正式在核酸检测基础上引入抗原检测作为补充，并明确社区居民可通过零售药店等渠道自行购买检测试剂。这一政策标志着中国新冠检测体系从“集中检测”向“居家自检”模式的重大转变，零售药房被正式纳入国家防疫体系的核心执行环节。根据报告分析，基于社区居民可能的较高自我检测频次，抗原检测市场将具备巨大潜力，而零售药房凭借其便利性和覆盖能力，将成为抗原检测产品分销的主要线下渠道。此政策突破不仅改变了检测产品的流通模式，更深层次地强化了药房在公共卫生体系中的战略地位。 药店龙头受益逻辑：短期业绩弹性与中期价值重估 报告核心观点指出，头部连锁药房在抗原检测市场中将实现“短期高弹性、中期持续增厚”的双重受益逻辑。短期来看，抗原检测产品初期供不应求的状态将考验药房与上游厂商的合作关系，率先拿到货源的连锁龙头将获得显著销售增量，季度业绩弹性凸显。中期来看，抗原检测试剂销售利润虽然可能回归常规防疫物资水平，但其对药房的边际毛利额贡献依然可观，且无需显著增加固定成本，因此单品净利率更高。更重要的是，抗原检测带来的客流将为关联销售创造机会，实现客单价提升和客户粘性增强，从而持续增厚药房业绩。基于上述逻辑，报告指出当前药房板块估值已处于历史底部区间，业绩低基数下的高弹性叠加估值修复，构成了板块的核心投资机会。 主要内容 （一）事件：政策发布，抗原检测应用方案正式落地 报告明确了政策来源：国家卫健委发布《新冠病毒抗原检测应用方案（试行）》，核心内容是在原有核酸检测基础上增加抗原检测作为补充。政策特别指出“社区居民有自我检测需求的，可通过零售药店、网络销售平台等渠道，自行购买抗原检测试剂进行自测。” 这一表述首次从国家层面明确了药房在新冠检测产品零售中的合法渠道地位，是推动行业发展的直接政策动因。 （二）观点：多维分析抗原检测放开对药房板块的影响 1. 短期：供不应求下，渠道能力决定业绩弹性 报告认为，抗原检测试剂将快速在药房上市并实现销售。在上市初期，市场将面临供不应求的局面。关键在于药房与上游厂商的合作关系是否紧密、货源获取能力是否强劲。 定价方面则更多取决于监管要求及公司自身战略。基于此，报告判断药房在2022年一季度的业绩将具有高弹性，能够快速反映这一增量贡献。 2. 中期：引流与盈利双驱动，业绩持续增厚 报告深入分析了中期受益逻辑。在利润端，随着中期供给逐步充足，药房销售抗原检测试剂的毛利率可能回归至正常防疫物资水平。但因其销量巨大，即使是正常毛利率水平也将贡献可观的边际毛利额，且这些销售无需额外分摊门店租金、店员成本和基础管理费用，因此单品净利率反而更高。在引流端，抗原检测作为高频消费品，能够为药房带来大量新访客，增加关联销售机会（如与治疗感冒、增强免疫力等药物的协同销售），从而提升整体客单价。 3. 标的推荐：聚焦低估值龙头，把握双击机会 鉴于上述分析，报告认为药房板块有望在低基数下实现业绩高弹性，且当前板块估值（如益丰药房22PE-31X、老百姓22PE-22X、大参林22PE-21X、一心堂22PE-16X、健之佳22PE-14X）处于历史底部区间。因此，报告正式推荐益丰药房、老百姓、大参林、一心堂、健之佳，并建议关注国药一致、漱玉平民。 （三）风险提示：全面评估潜在不确定性 报告明确指出了本项研究的主要风险：抗原检测试剂在药房渠道的销售不及预期。 这一风险可能来源于产品供应不足、消费者接受度不高、定价限制导致利润过薄或政策执行层面的不确定性等多方面因素，提醒投资者关注实际销售数据与预期之间的偏差。 总结 本报告深入剖析了国家放开新冠抗原自检政策对医药零售药房板块带来的结构性投资机会。报告的核心逻辑围绕“政策放开-渠道受益-业绩双击”展开：首先，政策明确将零售药房定义为抗原检测产品的核心销售渠道，使其直接受益于巨大的居民自检需求；其次，报告定量分析了药房受益的传导路径，指出短期（季度）业绩弹性来源于供不应求下的销售放量，中期（年度）业绩增厚则依赖于抗原检测产品带来的高毛边际利润贡献以及其作为引流入口所创造的关联销售机遇；最后，在板块估值处于历史低位的背景下，业绩的确定性增长为估值修复提供了坚实基础，形成了显著的“戴维斯双击”机会。基于此，报告推荐了益丰药房、老百姓、大参林、一心堂、健之佳等五家具备渠道、品牌和供应链优势的头部连锁药房。整份报告通过清晰的逻辑推演和明确的时间维度划分，为投资者提供了一个关于医药零售板块在新冠防疫新阶段下的核心投资分析框架。

中心思想 新冠检测机遇催化公司质变，短期收益向长期竞争力转化 本报告核心观点是：东方生物凭借对新冠检测市场机遇的精准把握，已从短周期业绩爆发走向中长周期战略发展。公司不仅通过多轮疫情检测需求收获了巨额利润与现金流，更以此为基础加速研发、产能和全球化布局，有望蜕变为新一代国际化IVD龙头。在后新冠时代，公司将以POCT、分子诊断、液态芯片三大技术平台为长期增长引擎，借助疫情期间积累的渠道、品牌和资本优势，持续拓展全球市场。 后疫情时代全球化布局加速，三大技术平台构筑长期护城河 报告认为，新冠检测业务为公司积淀了超过50亿元现金、全球优质客户资源及国际品牌影响力，这些资源将全面赋能非新冠业务。公司战略重点已转向非新冠产品的产业化与市场化，特别是在分子诊断和液态生物芯片等高技术壁垒领域实现突破，剑指全球IVD市场，有望实现进口替代和国际竞争。 主要内容 1. 东方生物：布局全球，管理层学术及产业背景深厚 1.1 公司概况与股权结构 公司成立于2005年，专业从事体外诊断产品研发生产销售，已完成从生物原料到诊断试剂、仪器及第三方检验的全产业链布局。产品主要应用于毒品、传染病、优生优育、肿瘤标志物和心肌标志物检测，客户遍布全球100多个国家，境外销售占比长期在95%以上。实控人方效良、方炳良、方剑秋合计控制48.56%股份，其中方炳良为美国MD安德森癌症研究中心教授，管理层兼具产业经验与学术背景，保障战略前瞻性与执行力度。 1.2 业绩爆发式增长 2016-2019年营收CAGR为26.32%，归母净利润CAGR为32.09%。2020年受益新冠检测，营收32.65亿元（+788.83%），净利润16.77亿元（+1942.94%）。2021年预计营收100.32亿元（+207.3%），净利润47.77亿元（+184.8%），新冠检测贡献显著。 2. 新冠检测：成为公司发展重要拐点，全球影响力迅速提升 2.1 抓住多轮新冠检测市场机遇，成为全球龙头 公司是行业内极少数把握住2020年上半年（全球疫情蔓延）、2021年初（欧洲自检放量）、2021年末及2022年初（美国自检放量）三轮高景气机遇的企业。2021年上半年新冠检测试剂出口额占全国13.78%，位列前茅。其产品技术指标领先，新冠抗原自测试剂灵敏度达96.72%（德国《经济周刊》统计排名第一），且为国内三家获批美国FDA EUA自检产品厂商之一。同时，国内抗原自测政策放开也为公司带来新机遇。 2.2 新冠检测积淀丰厚资本，全面赋能技术、渠道、品牌 截至2021Q3公司账上现金达52.9亿元，巨额现金流加速了三大方向布局： 内部研发：2021年前三季度研发费用2.43亿元（同比+487%），研发人员从2019年131人增至2021H1的207人，新增认证数量快速提升，截至2021H1累计认证525项（境外446项）。 外部投资：通过多项对外投资完善产业链，如收购北京首医临床医学科技（布局分子诊断），设立万子健医学检验（进军第三方检测），在成都建设生物芯片产研基地，在英国设立子公司覆盖欧洲。 产能扩张：“年产2.4亿人份POCT产品”项目投入进度2021H1已达69.43%，通过法拍厂房加速建设，突破产能瓶颈。 渠道与品牌：与西门子深度合作，借助其渠道在欧洲销售，同时进入CVS、沃尔玛等零售渠道，前五大客户订单金额大幅提升，客户质量显著优化。 3. 长期看点（非新冠）：以丰富、领先的技术与产品持续发力国际市场 3.1 POCT、分子诊断、液态芯片三大平台提供丰富增长点 公司已形成覆盖上中下游的全产业链一体化研发模式，三大平台产品性能优异： POCT平台：涵盖毒品检测、传染病、心肌标志物等。多项产品性能行业领先，如疟疾检测试剂在WHO第五轮评测中性能指标国内第一；毒品检测（尿液、唾液）灵敏度特异性优于行业标杆艾博生物；心肌标志物Troponin I检测试剂在灵敏度、最低检出限等方面优于Alfa。 分子诊断平台：已开发HPV分型、EGFR基因突变、结核分枝杆菌、流感病毒等检测试剂盒，部分已递交CE备案或完成NMPA备案。核心技术包括快速样本核酸纯化技术（石蜡包埋组织提取仅需20分钟，优于QIAGEN的180分钟）、矩阵荧光PCR技术（实现HPV23型分型检测，检测时间短、成本低）、基因突变富集技术（灵敏度达0.2%-1%突变率，与二代测序相当但成本更低、速度更快）。 液态生物芯片平台：自主研发的液态生物芯片技术可同时检测上百种标志物，采用量子点编码微球和单激光系统，在检测速度、灵敏度、重复性等方面优于Luminex公司同类产品，有望打破国际垄断。已完成技术冻结并开始注册申报，多个检测试剂进入生产转化阶段。 3.2 剑指全球，先发优势在渠道、注册证等方面充分体现 全球布局加速：美国子公司衡健已形成研发、生产、销售、第三方检测多元化格局；英国新设爱可生物；上海、深圳、杭州、休斯敦设立销售中心；在上海、海南、北京筹备第三方检测平台。 客户资源优质：与西门子、麦卡森、CVS、沃尔玛、Walgreen等全球知名企业建立紧密合作，品牌影响力持续提升。 注册证优势显著：截至2020年末累计取得473项认证，其中境外认证394项（欧盟CE 280项、美国FDA 35项、加拿大MDL 74项），远超同行，形成高壁垒。 4. 盈利预测与投资建议 预计2021-2023年收入增速分别为207.2%、21.0%、-12.3%，净利润增速分别为184.8%、22.2%、-19.3%。给予买入-A评级，6个月目标价389.26元（对应2022年8倍动态市盈率）。关键假设：常规业务因渠道和品牌提升增长加速；新冠业务2022年同比增长，2023年回落。 5. 风险提示 疫情不确定性对业绩影响 汇率波动风险（境外收入占比高） 新产品研发或推广不及预期 总结 东方生物凭借对新冠检测市场轮动机遇的精准把握，实现了业绩爆发式增长，并以此为契机积累了超过50亿元现金、全球顶级渠道资源及品牌影响力。公司已将短期红利转化为长期战略资本，加速推进POCT、分子诊断、液态芯片三大技术平台的产业化与市场化，尤其在液态生物芯片领域有望打破国际垄断。后疫情时代，公司凭借丰富的产品管线、强大的研发实力、全球化的渠道网络和注册证壁垒，有望成为新生代国际化IVD龙头。投资建议维持买入-A评级，目标价389.26元，需关注疫情演变、汇率波动及新品推广进度等风险。