泰恩康（301263）：创新驱动型综合性医药企业

中心思想 代理业务筑基，研发驱动转型 泰恩康作为创新驱动型综合性医药企业，核心优势在于代理运营业务的长期稳定与自主研发能力的持续增强。自1999年起，公司作为和胃整肠丸和沃丽汀的中国唯一总代理，建立了覆盖全国28个省级区域的营销网络，两大核心产品销量与收入持续增长，为公司提供了稳定的现金流。同时，公司依托代理业务现金流，加大研发投入（2018-2020年复合增速23.7%），建立三大医药研发技术平台，自主研发成果逐步显现，自产产品业务收入占比于2020年首次超过50%，标志着公司正从代理驱动向“代理+自研”双轮驱动模式转型。 财务表现优于可比，研发投入凸显创新潜力 公司2018-2020年营收和归母净利润复合增速分别为17.46%和46.98%，明显高于可比公司均值，展现出强劲的增长势头。尽管毛利率水平（44.76%-54.82%）低于行业平均，但呈波动上升趋势，且研发投入占营收比（4.68%-5.50%）持续高于可比公司均值，体现了公司对创新能力的重视。2022年一季度预计归母净利润同比增幅超两倍，进一步验证了公司业绩弹性。 主要内容 1. AHP分值及网下配售比例 泰恩康在非科创体系AHP模型中得分为1.50分，处于总分25.3%分位（下游偏上水平）。假设70%入围率，中性预期下网下A、B、C三类配售对象的配售比例分别为0.0360%、0.0357%、0.0172%。 2. 新股基本面亮点及特色 2.1 代理运营业务长期稳定，营销网络覆盖广泛 自1999年起，泰恩康始终是和胃整肠丸及沃丽汀的中国唯一总代理，掌握完整销售定价权。沃丽汀销量从2.66万盒增至191.43万盒，收入从193.54万元增至18,346.5万元；和胃整肠丸销量从27.99万瓶增至981.28万瓶，收入从128.28万元增至14,339.87万元。营销网络覆盖全国28个省级区域，客户涵盖医药流通、医院、药店、商超等。 2.2 建立三大医药研发技术平台，研发项目储备丰富 公司建立了功能性辅料和纳米给药关键技术平台、生物大分子药物关键技术平台、仿制药开发及一致性评价技术平台。拥有134项专利（其中发明专利12项），主要自主研发在研项目16项。注射用多西他赛聚合物胶束是国内首家取得临床试验批件的企业；“爱廷玖”盐酸达泊西汀片为国内首仿，并中选第三批国家集采。后续还有盐酸普拉克索缓释片、他达拉非片等多个产品提交注册申请。 2.3 预计2022年1-3月归母净利同比增幅超两倍 公司2021年营业收入同比-7.8%，归母净利润同比-25.34%。但2022年一季度预计营业收入1.93-2.05亿元，同比增长37.97%-46.47%；归母净利润5,506-6,272万元，同比增长217.63%-261.84%。 3. 可比公司财务指标比较 3.1 营收、净利规模低于可比平均，增速明显高于行业 公司2018-2020年营收从5.14亿元增至7.09亿元，归母净利从0.74亿元增至1.61亿元，绝对值低于8家可比公司均值。但营收复合增速17.46%、归母净利复合增速46.98%，显著高于可比均值。 3.2 毛利率水平低于行业，研发投入占比高于可比均值 公司毛利率2018-2021H1分别为44.76%、42.52%、54.82%、50.46%，低于行业均值，但2018-2020年复合增速10.67%高于行业。研发投入占比持续高于可比公司均值（4.68%-5.50% vs 可比公司均值更低）。 4. 募投项目及发展愿景 本次IPO拟募资74,976万元，投向三个项目：生物技术药及新药研发项目（27,640万元）、业务网络及品牌建设项目（22,336万元）、补充营运资金（25,000万元）。公司旨在通过募投项目扩充营销网络、加速研发管线，最终成为国内一流综合型医药企业。 5. 风险提示 需关注药品研发失败、核心产品被替代、进口药品注册证到期再注册未过审、市场竞争加剧、药品价格政策调整、扣除口罩业务后业绩下滑、商誉减值等风险。 总结 泰恩康凭借代理运营业务的长期稳定（两大核心产品代理权超20年）和覆盖全国的营销网络，构筑了坚实的业务基础。公司持续加大研发投入（研发占比高于可比均值），已建立三大技术平台，多项在研项目逐步进入收获期，“爱廷玖”等自产产品成功上市并纳入集采，推动自产收入占比首超代理。财务方面，公司营收及归母净利增速显著高于可比公司，2022年一季度业绩预告显示强劲恢复。本次IPO募资将聚焦研发创新与渠道扩张，助力公司向创新驱动型医药企业转型。但需警惕研发失败、产品替代、政策调整及商誉减值等潜在风险。