行情回顾。截至2022年2月11日，中信基础化工行业本周上涨0.8%，跑输沪深300指数0.03个百分点，在中信30个行业中排名第22。 　　具体到中信基础化工行业的三级子行业，从最近一周表现来看，涨幅前五的板块依次是民爆用品（+12.53%）、氮肥（+10.85%）、纯碱（+9.77%）、粘胶（+9.34%）和磷肥及磷化工（+9.2%）；跌幅前五的板块依次是碳纤维（-11.62%）、锂电化学品（-8.91%）、轮胎（-3.37%）、膜材料（-3.11%）和改性塑料（-3.03%）。 　　在本周涨幅靠前的个股中，保利联合、返利科技和南岭民爆表现最好，涨幅分别达61.04%、42.19%和28.68%。在本周跌幅靠前的个股中，雅本化学、壹石通和华软科技表现最差，跌幅分别达-44%、-16.42%和-15.97%。 　　化工产品涨跌幅：重点监控的化工产品中，本周价格涨幅前五的产品是二氯甲烷（+17.24%）、乙烯（+17.22%）、二甲苯（+11.21%）、PX（+8.84%）、软泡聚醚（+8.19%），价格跌幅前五的产品是碳酸二甲酯（-15.89%）、焦炭（-13.63%）、醋酸（-4.5%）、甲醇（-3.73%）、丙烯腈（-2.65%）。。 　　基础化工行业周观点：2021年底中央经济工作会议明确，新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制，创造条件尽早实现能耗“双控”向碳排放总量和强度“双控”转变，利好原料用能占比高、成本管控能力强、环保体系完善的行业龙头企业。近期受美国原油库存下降、俄乌地缘政治因素、增产潜力不足预期等的影响，本周WTI原油期货价格继续上涨。由于近期油价快速上涨，部分化工产品价格随之走高，看好具有成本比较优势的煤化工龙头企业华鲁恒升（600426），以及民营大炼化公司荣盛石化（002493）。此外，偏下游的农药、甜味剂行业可继续关注。重点标的关注： 　　龙头白马：华鲁恒升（600426）、荣盛石化（002493） 　　农药：扬农化工（600486） 　　甜味剂：金禾实业（002597） 　　风险提示：下游需求不及预期；产品价格、价差下跌；行业竞争加剧等。

　　每周一谈： 　　本周中信基础化工板块中，民爆用品子板块涨幅高达15%，其中南岭民爆涨幅高达28%、高争民爆涨幅27%、壶化股份涨幅高达20%，表现亮眼。我们认为，一方面得益于政策端的利好，2021年12月，工业和信息化部发布的《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》提出在2025年以前，鼓励通过兼并重组的方式提高产业集中度，行业整合有望加速。另一方面，在我国能源需求和基础建设投资需求提升的带动下，民爆用品行业供需格局向好，相关行业龙头有望持续受益。 　　政策层面推波助澜，从政策端来看，2021年12月，工业和信息化部发布了《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》，上述行业政策有利于加快民爆行业的市场化进程，推动民爆行业加快整合。另外，要求全面推广工业数码电子雷管。考虑到2021年电子雷管在工业雷管产量占比仅为18%。假设未来全部完成电子雷管，电子雷管的市场空间估计为150亿元以上，而目前市场规模不到30亿，增长空间巨大。 　　供需格局长期向好，从民爆产品供应来看，随着国家对环保以及安全生产的重视，高污染、高耗能民爆产品和生产技术落后的企业逐步淘汰。“十三五”时期，工业炸药和雷管的供应增速明显放缓。2016-2020年累计生产工业炸药2064.88万吨，较“十二五”时期相比仅增长0.21%，供应情况持续改善。从需求层面来看，民爆行业产品70%左右用于煤炭、金属和非金属三类矿山的开采，这三类矿山开采量的变化直接影响民爆产品的销量。我们认为，我国能源需求和基础建设投资需求仍然很大，民爆行业预计仍然有较好的市场需求支撑。 　　投资策略：进入2022年，民爆用品行业有望延续景气，一方面得益于年底政策端的利好，未来规模大、技术先进、产品结构完善及成本控制方面具有优势的企业提高市场占有率，产业集中度将进一步提高。另一方面，在我国能源需求和基础建设投资需求提升的带动下，民爆用品行业供需格局向好，相关行业龙头有望持续受益。建议关注具备规模优势和技术壁垒的南岭民爆、壶化股份等相关行业龙头。 　　市场回顾： 　　板块表现：本周中信基础化工板块上涨2%，上证综合指数成份上涨2.2%，同期上证综合指数相比，基础化工板块落后0.2个百分点。子板块方面，本周基础化工子板块以上涨为主，其中民爆用品、纯碱、磷肥及磷化工、复合肥、氨纶等子板块涨幅居前；碳纤维、锂电化学品、膜材料、电子化学品、改性塑料等子板块跌幅居前 　　个股涨跌幅：本周基础化工板块领涨个股包括保利联合、返利科技、南岭民爆、高争民爆、ST橙星等；领跌个股包括雅本化学、壹石通、华软科技、芳源股份、星源材质等。 　　风险提示：国际油价波动的风险，全球疫情反复的风险等。

中心思想 疫情新常态下的医药市场机遇与挑战 本报告核心观点指出，在香港疫情爆发、辉瑞新冠口服药Paxlovid在国内获批以及博腾股份获得辉瑞大额订单等多重事件影响下，中国大陆的防疫策略正加速向“疫苗+新冠小分子+中药”组合演变，中期维度应高度重视自主可控的国产新冠小分子治疗药物的研发与审批。欧美市场对新冠口服小分子药物的巨大需求预示着疫情常态化后该类药物的广阔前景。 医药板块估值调整与长期投资逻辑 尽管近期医药指数持续下行，跑输沪深300指数，但报告认为，经过2021年下半年和2022年1月的急跌，医药板块“估值高”和“筹码集中度高”的“双高问题”已得到显著缓解，当前已进入中长期布局区间。长期来看，医药行业受益于刚需拉动、健康消费升级和老龄化加剧，具有确定性强的增长逻辑。投资策略应从过去重视“估值扩张”转向关注“个股性价比”，并自下而上选择业绩确定、估值超跌且具备政策免疫或刚性需求的细分领域。 主要内容 市场表现、疫情动态与政策影响分析 本周申万医药指数下跌2.73%，位列全行业第26，跑输沪深300指数3.56个百分点，但跑赢创业板指数2.85个百分点。年初至今，医药指数累计下跌17.27%。市场在节后反弹预期落空，周五受FDA信达事件（影响创新药国际化预期）和医保集采吹风会（系统性政策情绪压制）影响，再次进入系统性暴跌模式。 近期关键事件包括： 香港疫情爆发： 香港第五波疫情形势严峻，2月11日单日新增确诊1325例，创疫情以来新高，其中1270例疑似涉及奥密克戎变异株。港大模型推算若维持现有措施，3月中下旬每日确诊将达1.1万人，超出医疗负荷。这为中国大陆如何防控奥密克戎提出了严峻挑战。 辉瑞新冠药Paxlovid获批与大订单： NMPA有条件批准辉瑞新冠治疗药Paxlovid在国内上市，标志着国内已开始构建“疫苗+小分子治疗药+中药”的防疫工具包。辉瑞持续向国内CDMO企业（如凯莱英、博腾股份）追加Paxlovid订单，其中博腾股份于2月11日新增订单金额合计6.81亿美元，显示辉瑞预计2022年Paxlovid全球销售额将超220亿美元，需求量巨大且持续超预期。 政策回顾： 国家医保局将常态化制度化开展药品和高值医用耗材集中带量采购，目标到2022年底国家和省级集采药品合计达350种以上，高值耗材达5种以上，促使药企创新突破。国家卫健委推动公立医院高质量发展，要求从规模扩张转向提质增效，并扩大县级中医院覆盖，利好中药市场。FDA专家委员会以14:1投票结果要求信达生物/礼来制药PD-1补充临床试验，提示国产创新药出海需充分考虑海外法规。 医药板块投资策略与细分领域机会 报告认为，医药行业已进入中长期布局区间，中短期投资应采取自下而上的策略，重点关注“业绩、估值、筹码”三因素。具体而言： 长期维度： 医药行业长期增长的本质是刚需拉动和健康消费升级，且当下需求满足度和渗透率极低。老龄化加剧将驱动刚需医药扩容，健康消费升级将提升消费医药渗透率。GDP增速下行与医药产业成长早期形成逆向剪刀差，强化了医药的比较优势。长期坚持“医药科技升级、医药消费升级、医药制造升级、医药模式升级”的“4+X”战略思路。 中短期维度： 鉴于“双高问题”已得到一定消化，应选择具备“基本面常识性估值超跌折价”的个股，即跌至非理性估值区间的标的。同时，优先选择“内需政策免疫”和“外需偏刚性”的细分领域，以应对地缘政治和医药政策环境的影响，例如成人二类疫苗、自主可控、国内新冠治疗药产业链、中药、康复等。在交易混沌度高时，需充分考虑筹码因素。 配置思路： 报告提供了详细的配置建议，涵盖： 消费升级： 疫苗（智飞生物、万泰生物）、精选中药（太极集团、以岭药业）、康复（三星医疗）、眼科（兴齐眼药）。 制造升级： 生物医药上游（东富龙、楚天科技）、差异化CDMO（博腾股份、凯莱英）、API系统性升级（司太立）、注射剂出口（健友股份）。 创新升级： 新冠小分子&创新国际化（君实生物）、CGT（博腾股份）、核药（东诚药业）。 此外，还列举了迈瑞医疗、爱尔眼科、恒瑞医药等其他长期跟踪看好标的。 总结 本周医药生物行业在多重利空因素下继续调整，申万医药指数跑输大盘。香港疫情的爆发、辉瑞新冠口服药在国内的获批以及博腾股份获得辉瑞大额订单，共同提示了国内防疫策略的转变和对自主可控新冠小分子治疗药物的迫切需求。尽管短期市场情绪受政策和事件影响波动较大，但报告认为医药板块的“双高问题”已显著缓解，估值处于相对低位。从中长期看，受益于人口老龄化、健康消费升级等刚性需求，医药行业仍具备强劲的增长潜力。投资者应把握当前调整后的布局机会，重点关注业绩确定、估值合理且具备政策免疫或外需刚性特征的细分领域和个股。

中心思想 生物柴油龙头地位与全球碳减排机遇 卓越新能作为国内生物柴油行业的领军企业，凭借其在废油脂制备生物柴油领域的核心技术和规模优势，已成为国内产销规模最大、出口量最大的生物柴油生产商。在全球日益严峻的碳减排目标和可再生能源政策推动下，特别是欧洲市场对废油脂生物柴油需求的激增，公司面临巨大的市场机遇。其产品符合欧盟标准并大量出口，享受国内多项税收优惠政策，进一步巩固了其市场地位和盈利能力。 产业链延伸与对标国际巨头 公司不仅在生物柴油主业上持续扩张产能，更积极布局烃基生物柴油（HVO）等更高级燃料以及生物酯增塑剂、工业甘油、环保型醇酸树脂、天然脂肪醇、生物基丙二醇等可降解生物基化学品，旨在打造“生物质能化一体化”的产业平台。这一战略与全球可再生柴油巨头NESTE的发展路径高度契合，预示着卓越新能有望通过技术创新和产业链延伸，逐步成长为具有国际竞争力的可再生能源及生物基材料综合解决方案提供商。 主要内容 1. 公司是国内最大的生物柴油企业，成长动能强劲 1.1. 通过自主创新打造生物柴油产业链，产能持续扩张 卓越新能成立于2001年，是我国首家从事废油脂制备生物柴油并实现工业化生产的企业，也是国内产销规模最大、持续经营时间最长、出口量最大的生物柴油生产企业。 公司通过持续自主研发创新，形成了先进的生物柴油生产工艺体系，废油脂转酯化率及利用率高，产品满足欧盟市场要求并大量出口。 目前已建成4个生物柴油生产基地，合计产能达38万吨/年。预计2022年产能将达到48万吨/年。 远期规划在3至5年内，将生物柴油年产能规模提升至75万吨，同时将生物基材料产品（包括工业甘油、生物酯增塑剂、环保型醇酸树脂、天然脂肪醇、丙二醇等）年产能规模达到20万吨，实现全面的产业布局。 1.2. 盈利快速增长，经营稳健 公司自2016年获得欧洲市场准入资格并实现批量出口后，营收和盈利规模持续快速增长。 2016-2020年，公司营收年复合增长率达到36.1%，归母净利润复合增长率高达48.0%。 经测算，2020年公司生物柴油吨净利达到814元/吨，远超国内其他可比公司（如东江能源的419元/吨）。 公司毛利率和净利率表现稳健，2020年分别为15.38%和15.15%。研发费用率保持在4%以上，整体期间费用率呈下降趋势，2020年仅为7.64%。 公司资产负债率极低（2020年为2.73%），现金流状况良好，销售商品和劳务收到的现金始终高于营收。 1.3. 产品主要出口欧盟，买断式销售 公司产品销售以出口和内销两种方式，均为买断式销售，以直销客户为主。 主导产品生物柴油于2016年取得欧盟ISCC认证后，批量出口，2020年海外销售金额比例超过80%。境外客户主要为燃料油生产销售企业及贸易商。 部分生物柴油内销用于环保型增塑剂、醇酸树脂及工业锅炉、船舶燃料。生物酯增塑剂、工业甘油和环保型醇酸树脂主要销往国内市场。 1.4. 股权结构集中，实际控制能力较强 公司股权结构集中，叶活动和罗春妹夫妇及其女儿叶劭婧三人通过卓越投资和香港卓越间接控制公司75%的股份，为一致行动人及实际控制人。 叶活动自公司成立以来一直担任董事长及总经理，对公司具备绝对控制能力，有利于公司核心业务方向的稳定发展。 2. 生物柴油属于可再生能源，全球大力推广使用 2.1. 生物柴油清洁可再生，用于燃料能减少二氧化碳排放 生物柴油以植物油、动物油、废弃油脂为原料，经酯转化而成，主要成分为碳水化合物，硫、氮等有害杂质少，含氧量高，燃烧充分，不新增温室气体排放。 作为交通运输用清洁可再生液体燃料，具有十六烷值高、无毒、低硫、可降解、无芳烃、闪点高、润滑性能好等特点，可直接替代或与化石柴油调合使用，无需改动现有设备。 官方测试显示，混合10%生物航空煤油可减少50%二氧化碳排放。 2.2. 欧洲碳排放配额价格快速走高，利好生物柴油量价 欧盟《可再生能源指令》（RED II）要求，到2030年可再生能源在欧盟最终能源消费总量中的份额达到32%，可再生燃料在交通运输领域的占比达到14%，且有望进一步提升。 欧盟对粮食作物为原料的生物能源产品进行严格限制，利好利用废旧资源生产的生物柴油。 2020年底起，欧盟排放配额（EUA）买卖价格快速走高，核证减排量成交量降低，进一步推动了“零碳燃料”生物柴油的需求。 欧洲是生物柴油最大的消费地区，2019年需求量占全球40%。据经合组织预测，未来欧洲生物柴油供需缺口有望超过300万吨。 2.3. 我国政策支持生物柴油发展，给予大力度的税收减免 我国出台一系列鼓励政策，将生物液体燃料确定为国家产业发展方向，并提供专项资金、税收减免支持。 《生物柴油产业发展政策》明确提出构建以废弃油脂为主的原料供应体系，并制定长期扶持政策。 公司生物柴油产品享受增值税即征即退70%的优惠政策。 销售以地沟油自产的生物柴油，企业所得税减按90%计入当年收入总额。 生产原材料中废弃动植物油用量不低于70%且符合国家标准的纯生物柴油，免征消费税（每吨柴油消费税为1411.2元）。 2.4. 欧洲生物柴油供需缺口有望达到300 万吨，我国出口价格走高 全球生物柴油需求量预计持续提升，据经合组织-粮农组织预测，未来全球生物柴油消费量有望超过5100万吨。 欧洲生物柴油供需缺口预计将达到300万吨，为我国生物柴油出口提供了巨大市场。 我国生物柴油产量快速增长，2020年达到116万吨，出口量也快速提升，2020年出口91.1万吨，2021年前10月已达96.4万吨。 我国生物柴油出口价格快速走高，2021年涨幅达到45%，接近10000元/吨，供不应求趋势明显。 卓越新能是国内生物柴油产能龙头企业，目前具备34万吨产能，约90%出口，2022年预计产能48万吨。 行业增长空间巨大，欧洲市场空间有望从目前1200亿元增长至2025年的1600亿元，全球市场有望从3000亿元增长至4000亿元。若我国实施B5标准，行业空间将达约500亿元。 2.5. 使用废油脂作原料成本更为低廉，且可双倍计算二氧化碳减排量 我国生物柴油主要以废油脂为原料，成本低于大豆油、菜籽油等植物油。 生物柴油生产中原材料成本占比超过90%，废油脂价格波动是主要影响因素。 我国每年产生废油脂约1000万吨，目前国内产能仅约120万吨，以地沟油为原料生产生物柴油的产能增长空间广阔。 以地沟油为原料生产的生物柴油可双倍计算二氧化碳排放减排量，每1吨生物柴油可实现2.83吨碳减排。 欧盟逐步淘汰棕榈油生物柴油（高ILUC风险），利好地沟油生物柴油发展，将进一步提升我国生物柴油的市场份额。 3. 工艺与原料采购优势明显，积极拓展烃基生物柴油及生物基材料 3.1. 公司国内产能最大，吨净利水平高于同业 卓越新能是国内产销规模最大的生物柴油企业，销量持续快速增长，2020年达到22.8万吨。 公司在技术研发、采购成本等方面较同业嘉澳环保（子公司东江能源）存在优势，毛利率相对较高。 2020年公司生物柴油吨净利约814元/吨，远高于东江能源的419元/吨。 在激进的碳减排目标下，欧美将加大地沟油生物柴油进口力度，公司作为龙头企业，产品预计将长期供不应求。 3.2. 地沟油收购具备独有优势，满足原料的稳定合格供应 3.2.1. 提纯技术卓越，工艺能适应各种来源的原料 我国废油脂来源多样，包括潲水油、地沟油及屠宰加工下脚料。公司生物柴油生产工艺能适应各种来源的动植物油原料，实现高效产业化应用。 公司通过自主研发和技术攻关，形成了13项核心技术和多项发明专利，废油脂转酯化率达98%，具备处理低品质废油的能力。 3.2.2. 货到付款，在供货商中具有长期稳定的良好口碑，收油体量得以保证 公司废油脂供应商包括个人、企业及中间商，主要来自广东、四川、福建等多省。 公司实行“货到付款、当天检测、当天结款”的政策，与上游个体收油户建立了良好的信任基础，确保了原材料的稳定供应和收购量。 公司在供应商群体中累积的信誉和较大的收购量，使其原材料收购价格在行业内具有一定的指导作用。 3.2.3. 具备独有的定价标准体系，建立供应商档案 公司建立了独有的地沟油收购标准与定价体系，综合考虑国际原油期现货价格、生物柴油市场行情、大豆油/棕榈油价格走势，并结合供应商合作程度、质量水平、供货能力等因素协商定价。 公司建立了供应商档案，根据多维度评定因素实施差异化管理，确保原料油的质量和供应稳定性。 3.3. 计划拓展更高级燃料——烃基生物柴油 生物柴油分为酯基生物柴油（FAME）和烃基生物柴油（HVO）。HVO是更高级的燃料，与化石柴油结构更相近，具有更好的低温流动性、更高十六烷值、更优的氧化安定性，可应用于航空燃油领域，但生产成本更高。 我国烃基生物柴油生产尚处于起步阶段。公司计划建设“年产10万吨烃基生物柴油生产线项目”，投资4.8亿元，建设期2年。 公司已成功开发以废油脂为资源采用固定床催化加氢脱氧、加氢异构工艺制备烃基生物柴油的应用新技术，内部收益率预计15.89%。 HVO生产的加氢脱氧异构技术可向下延伸得到生物基苯、苯酚和甲苯等生物基材料原料，具有巨大的市场发展空间。 3.4. 布局深加工产品线，开发可降解生物基化学品 公司利用生物柴油生产过程中的副产物和生物柴油本身，积极拓展深加工产品线，开发可降解生物基绿色化学品。 3.4.1. 生物酯增塑剂 生物酯增塑剂是生物柴油深加工产品，无毒、环保、可降解，主要用于PVC制品、塑胶跑道等环保要求较高的领域。目前公司年产能4万吨。 我国是全球最大的PVC生产和消费国，环保型增塑剂市场快速增长，2015年使用比例已提高到35%以上（约105万吨），年复合增长率接近20%。 3.4.2. 工业甘油 工业甘油是生物柴油生产的副产物，年产能2万吨。作为大宗化工原料，广泛应用于涂料、树脂、造纸、制革、汽车防冻剂等领域。 我国甘油市场需求增长迅速，但国内产量增量不大，进口量逐年增大。 3.4.3. 环保型醇酸树脂 环保型醇酸树脂由公司自产生物柴油或高碘值废油脂与工业甘油深加工而成，是生物基新材料，可用于各种油漆生产。目前公司年产能3万吨。 水性醇酸树脂以水为溶媒，可大大减少有机溶剂使用和VOC排放，市场前景良好。 3.4.4. 天然脂肪醇 天然脂肪醇以生物柴油为原料，通过氢化制备，属于生物基绿色化学品，主要应用于表面活性剂市场。 生物基天然脂肪醇可生物降解，对环境和人体刺激性小，多用于个人清洁及家居洗涤用品，市场潜力巨大。公司计划新增5万吨天然脂肪醇产能。 3.4.5. 生物基丙二醇 丙二醇是重要化工原料，主要用于制备不饱和聚酯树脂、功能流体、药品及化妆品、液体洗涤剂、增塑剂等。 公司计划建设“年产5万吨丙二醇项目”，投资额2.8亿元。该项目利用生物柴油副产甘油为原料，采用生物工程技术生产，可减少对石化产品和丙二醇进口的依赖。 4. 对标全球最大可再生生物柴油企业——耐思特 NESTE 4.1. NESTE可再生产品收入超300 亿元，是生物柴油全球龙头 芬兰NESTE成立于1948年，是全球最大的可再生柴油生产商，其可再生产品业务包括道路运输用的可再生柴油（HVO）、航空燃料以及可再生可循环塑料和化学品。 2020年NESTE可再生产品营收达42.7亿欧元（约336亿元人民币），毛利润13.34亿欧元（约105亿元），体量远超卓越新能（同期生物柴油和生物基产品总营收16.8亿元，毛利润3.3亿元）。 NESTE的可再生柴油（HVO）品质更高，符合ASTM D975石油柴油规范，无需与石油柴油混合使用。 4.2. NESTE可再生产品产能320 万吨，可再生柴油单吨毛利高达703 美元/吨 2020年NESTE可再生产品产能从300万吨/年提高至320万吨/年，预计2023年将达到450万吨。 卓越新能目前生物柴油产能38万吨，未来计划达到75万吨；生物基产品目前产能9万吨，未来计划达到20万吨。 2020年NESTE产能利用率94%，卓越新能生物柴油产能利用率约83%（受事故影响），产销率均接近99%。 2020年NESTE可再生柴油单吨毛利约703美元/吨（约4850元/吨，含税收抵免），远高于卓越新能的约1310元/吨。这主要得益于NESTE产品价格更高、拥有可再生识别号（RIN）信用额和低碳燃料标准（LCFS）碳积分等交易价值，以及上游收购环节的成本优势。 4.3. 原料来源丰富，同具备对于较差品质废油原料的加工技术 NESTE拥有10多种来自全球的可再生原材料，其中废料和残余物（如地沟油UCO、食品工业废物中的动物脂肪）占比超过80%。 NESTE通过收购和开发独特的预处理能力，净化低质量原材料，能够使用更低质量的废物和残渣。 卓越新能的工艺条件同样能适应两类原料（先进生物燃料和废油脂生物燃料），并具备处理低品质原材料的技术优势。 4.4. NESTE具备产业先发优势，打造可再生平台，发展生物基化学品及聚合物 NESTE自2006年起便制定了成为全球最大生物柴油生产商的战略，通过NEXBTL生物液化技术，能够从各种低成本可再生原材料中生产高质量柴油。 NESTE已成功打造可再生平台，并积极发展生物基化学品及聚合物，其产品可替代石化产品，助力下游行业实现减碳目标。 生物基产业是一片广阔的蓝海，预计未来10年至少有20%的石化产品（约8000亿美元）可由生物基产品替代。 卓越新能以生物柴油起家，规划烃基生物柴油产能，并持续拓展以生物柴油产业为基础的可降解生物基产品，不断扩充产业链。其发展战略与NESTE相似，有望追赶NESTE的步伐，未来发展可期。 5. 投资建议 基于公司生物柴油及生物基产品的产能放量规划，预计卓越新能2021年-2023年净利润分别为3.5亿元、4.1亿元、5.5亿元。 对应PE分别为24倍、20倍、15倍。

　　行业核心观点： 　　上周，基础化工指数上涨0.80%，同期沪深300指数上涨0.82%，基础化工指数同期跑输大盘0.02个百分点。石油石化指数上涨8.02%，同期跑赢大盘7.20个百分点。其中，保利联合（61.04%）、返利科技（42.19%）、南岭民爆（28.68%）、高争民爆（27.75%）、*ST澄星（27.72%）位列涨幅前五；跌幅前五的公司分别是：雅本化学（-44.00%）、壹石通（-16.42%）、华软科技（-15.97%）、芳源股份（-15.91%）、星源材质（-14.79%）。 　　投资要点： 　　原油及石油化工品：目前在EIA库存超预期下降、海外极寒天气引发原油减产担忧、地缘局势不明朗以及全球经济活动增强导致对于原油需求增长等多重因素影响下，原油价格持续震荡上涨。2月11日，WTI原油期货结算价为93.10美元/桶，7日环比上涨0.86%；布伦特原油价格为94.44美元/桶，7日环比上涨1.25%。原油价格走高带动下游化工品价格同步上行，2月8日-2月10日，万华化学及其下属公司先后发布涨价函，称受原油、天然气等大宗原料价格走强、市场供应趋紧影响，决定上调部分石化产品报价，其中TPU每吨提价2000元，新戊二醇（NPG）每吨提价1500元，丙烯酸（AA）每吨提价1400元。考虑到目前原油仍处于低库存状态，即便伊核协议谈判达成，伊朗原油释放仍需时日，预计短期内原油及下游石油化工品价格仍将维持高位震荡走势。 　　聚酯纤维：2月11日，新凤鸣发布公告称公司30万吨/年智能化、功能性差别化聚酯纤维项目于2月10日正式投产。该项目依托公司已投产的独山能源PTA一二期项目，且可以利用PTA装置余热发电，同时具备原料就地输送、反向供电自用的原材料和能耗成本优势。该项目投产后，公司涤纶长丝产能将达到630万吨/年，同时也将更好地整合提升公司资源配置效率和效益，巩固公司在聚酯纤维领域的竞争力和影响力。 　　投资建议：2022年我们将主要推荐三条投资主线：1.政策管控背景下生产供应趋严，同时需求端仍具支撑力的各细分领域，如农药化肥、制冷剂；2.背靠新能源，向上游材料寻求产业转型升级，同时拉长自身景气周期、提高估值的资源型化工细分行业，如磷化工；3.“十四五”期间重点规划、国产替代化趋势显著的高附加值新材料，如半导体材料、显示材料。 　　风险因素：国际原油价格持续震荡风险，国内部分地区疫情反复影响企业开工风险，化工品价格

　　投资要点 　　本周板块表现:本周（2月7日-2月12日，下同）市场综合指数宽幅下行，上证综指报收3,462.95，本周上涨3.02%，深证成指本周下跌0.78%，化工板块（申万）上涨3.94%。本周化工个股表现：本周化工板块随大市上行，涨幅居前的个股有保利联合、南岭民爆、高争民爆、*ST澄星、亿利洁能、沧州大化、壶化股份、正威新材、鲁西化工、润禾材料等。2021年12月，工信部印发《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》，民爆板块持续走高，本周保利联合、南岭民爆和高争民爆分别累计上涨61.04%、28.68%和27.75%，其中保利联合领涨化工板块，公司具有电子雷管产能4700万个/年。2月9日，*ST澄星公告江阴法院裁定受理江阴市地区总部经济园对澄星集团提出的重整申请，本周*ST澄星累计上涨27.72%。 　　本周原油市场动态：EIA库存下降叠加严寒天气引发的供应担忧提振，原油价格震荡上涨。ICE布油报收94.44美元/桶（环比+1.25%）；WTI原油报收93.10美元/桶（环比+0.86%）。重点化工品跟踪：本周我们关注的化学品中价格涨幅居前的有三聚氰胺(+50.00%)、正丁醇(+21.28%)、乙烯(+17.24%)、丙烯酸丁酯(+16.67%)、二氯甲烷(+16.54%)。本周三聚氰胺原料尿素价格上涨，行业整体开工率偏低，市场供小于求，价格涨势坚挺。本周前期正丁醇企业库存低位，价格快速上涨，但后半周价格有所下调。本周国际油价高位，下游市场节后需求复苏，供应不足下乙烯价格高位上行。 　　氯虫苯甲酰胺市场空间广阔，国内企业纷纷规划产能：氯虫苯甲酰胺是富美实公司旗下明星杀虫剂产品，具有持效性好、活性佳、毒性低、对环境生物安全等优点，其化合物专利保护在中国将于2022年8月终止。国内企业纷纷布局产能，5.7万吨原药与1.5万吨中间体产能等待释放。 　　化工投资主线：（1）周期成长股有望边际改善：自2020年Q2化工景气拐点向上，部分化工品价格涨至历史高位。随着供需错配走向平衡，叠加经济下行压力，传统化工周期股大幅回调。我们认为应当重点关注十四五有持续扩产能力的行业龙头，以量补价，特别是拥抱变化，寻找第二成长曲线的优质公司，中长期有望穿越周期。重点推荐：万华化学、华鲁恒升、卫星化学、中国化学、宝丰能源、磷酸铁锂产业链、纯碱产业链。（2）关注高端制造，高科技产业配套材料，包括生物合成、电子材料、可降解、尾气处理、碳纤维等。重点推荐：昊华科技、万润股份。（3）进入景气周期的农药产业链，重点推荐：扬农化工、广信股份。 　　风险提示：原油供给大幅波动；贸易战形势恶化；汇率大幅波动的风险。

　　马应龙(600993) 　　投资要点 　　投资逻辑：公司是肛肠痔疮中成药龙头企业，具备3大核心亮点：1）肛肠痔疮用药市场超过50亿元，公司是该领域龙头企业，市占率较高，公司产品日用价格不到2元，仍有一定提价空间；2）肛肠专科医院稳健经营，共建肛肠诊疗中心目前已经超过30家，有望带来新增长；3）医药商业不断探索新模式，有望保持稳健发展。 　　肛肠痔疮领域龙头，品牌延伸布局大健康。痔疮患病群体庞大，治痔类药物市场空间广阔。中国痔疮治疗市场规模由2016年的35亿元急剧增长至2020年的50亿元，年均复合增长率高达9%，预计该市场规模仍将迅猛扩张，2030年预计将达到102亿元。公司以肛肠及下消化道领域为核心定位，具备品牌价值稀缺性。马应龙麝香痔疮膏、麝香痔疮栓、痔炎消片等核心产品终端销量在相关品类中居于领先地位。马应龙在国内零售终端痔疮用药市场连续多年占据绝对龙头地位，2019年国内零售终端痔疮用药市场规模约为41.2亿元，公司产品市占率第一，超过20亿元。马应龙系列产品具备价值稀缺性，市场认可度高，有望在医药新零售时代趋势下进一步扩大市场份额，具备长期增长潜力。马应龙强品牌产品价格低廉，未来有望实现量价齐升。马应龙具有得天独厚的先发优势，随着产品线持续扩张、营销模式推陈出新，未来麝香痔疮膏/栓系列明星品牌仍具有提价潜力，利润快速增长确定性较大。 　　肛肠专科医院稳健经营，共建肛肠诊疗中心有望带来新增长。截至2021年上半年，马应龙旗下拥有6家直营连锁肛肠专科医院，整体规模跻身国内肛肠连锁医院前列，同时，公司累计签约56家肛肠诊疗中心共建项目，其中已开业38家，在肛肠专科标准化建设、肛肠诊疗技术系统培训及规范、疑难病远程会诊等方面为县级医院提供全方位服务。预计随着公司共建肛肠诊疗中心的逐步拓展，公司医疗服务板块有望保持稳健增长。 　　医药商业不断探索新模式，有望保持稳健发展。医药商业业务是公司传统业务，一直保持稳健发展，2020年实现收入11.7亿元，同比增长0.7%。目前，公司医药商业板块整合线下实体药店、网上药店、医药物流等业务，由传统药品生产企业向肛肠健康方案提供商转型升级，预计未来仍将保持稳健增长。 　　盈利预测。预计公司2021-2023年归母净利润增速有望达到15.7%，公司是肛肠痔疮用药领域龙头企业，市占率第一，品牌力强，同时，公司依托主力产品，进军大健康领域，功能性化妆品和食品经过多年时间培育，有望迎来快速增长，看好公司长期发展。 　　风险提示：原材料价格或大幅波动风险，提价不及预期风险，竞争加剧风险。