东富龙(300171) 　　事件：公司发布2021年半年报，上半年实现营收18.1亿元，同比增长52.2%，归母净利润3.4亿元，同比增长97.7%，扣非归母净利润3.1亿元，同比增长125%，业绩接近此前预告的上限；其中21Q2单季度实现营收10.9亿元，同比增长59.5%，归母净利润2.3亿元，同比增长83.9%。 　　生物工程营收大幅增长，结构变化提升公司盈利能力。受益于生物药企业的固定资产投资快速增加以及新冠疫苗带来的增量需求，公司生物工程单机及系统实现营收4亿元（+602.4%），注射剂单机及系统实现营收6.6亿元（+16.2%），上述两项业务占比从2020H1的52.5%提升至58.5%，带动公司整体毛利率从36.75%提升至45.12%。此外，公司医疗装备与耗材实现营收1.3亿元（+138.5%），净化设备与工程实现收入2.7亿元（+104.7%），原料药单机及系统实现收入8273万元（-36%），其他业务合计实现收入2.7亿元（+8.2%）。 　　订单快速增长，国际市场布局继续加强。截止2021H1，公司合同负债27.8亿元，较2020年底增加7.7亿元。合同负债的增长反映公司订单额持续提升，有望支撑公司未来业绩增长。公司上半年实现海外收入4.5亿元，同比增长123%，海外收入占总收入的25%，同比提升7.9个百分点。随着公司在全球范围内品牌知名度与影响力的提升，未来有望持续提升海外市场渗透率，支撑业绩长期增长。 　　盈利预测与投资建议。考虑公司生物工程业务的快速增长，预计2021~2023年归母净利润分别为6.8亿元、8.5亿元、10.5亿元。对应EPS分别为1.08元、1.36元、1.66元。维持“买入”评级。 　　风险提示：公司订单不及预期风险，行业竞争加剧风险，制药行业固定资产投资不及预期风险，汇率风险及海外项目运营风险。

　　保龄宝(002286) 　　一、 事件概述 　　8 月 19 日， 公司公布 2021 年半年报，报告期内公司实现营收 12.62 亿元， 同比+24.10%；实现归母净利润 0.65 亿元，同比+48.74%，基本 EPS 为 0.17 元。 　　二、分析与判断 　　收入高速增长，经营效率提升带动利润端增速高于收入端 　　2021H1 公司实现营收/归母净利润 12.62/0.65 亿元，同比分别+24.10%/+48.74%；合Q2 单季度实现营收/归母净利润 7.07/0.56 亿元，同比分别+14.78%/+89.70%。收入端， 功能糖、糖醇类等主要产品收入同比高速增长，带动整体收入同比高增。利润端，受益于糖醇类等产品毛利率提升，及期间费用率下降，利润端增速高于收入端。分产品看， 21H1 功能糖/糖醇类/其他淀粉糖/果葡糖浆/副产品/饲料产品分别实现营收 2.35/2.55/2.39/2.43/1.35/1.44 亿元，同比分别+34.23%/+22.30%/+22.71%/+27.57%/+17.52%/+17.37%。主要糖类、代糖类产品收入同比实现高速增长。 　　从毛利率看， 21H1 功能糖/糖醇类/其他淀粉糖/果葡糖浆/副产品/饲料产品分别实现毛 利 率 16.90%/26.82%/8.48%/0.36%/2.17%/3.35% ， 同 比 分 别 -5.81ppt/+5.15ppt/+1.63ppt/-4.90ppt/-0.43ppt/+0.16ppt。糖醇类受益赤藓糖醇价格上涨，毛利率同比提升明显，功能糖、果葡糖浆等受成本上升压力影响，毛利率同比下滑。 　　Q2 产品价格上涨提升毛利率，经营效率提升压降期间费用率 　　2021H1 公司销售毛利率为 11.22%，同比-0.49ppt（Q2 为 14.31%，同比+2.03ppt），原因是（1）新收入准则实行，运输费计入营业成本；（3）功能糖等产品毛利率同比下滑，拉低 21H1 毛利率水平；（2） Q2 赤藓糖醇等产品价格上行，提升 Q2 毛利率。2021H1 期间费用率为 5.57%，同比-1.05ppt（Q2 为 5.82%，同比-0.62ppt）。其中销售费用率为 1.44%，同比-0.06ppt（Q2 为 1.60%，同比-0.04ppt）， 原因是（1） 新收入准则导致运输费计入成本； （2）费用投入增速低于收入增速，费用被有效摊薄。管理费用率为 3.31%，同比-0.89ppt（Q2 为 3.39%，同比-0.69ppt），原因是折旧费同比大幅下降。 研发费用率为 0.34%，同比-0.02ppt（Q2 为 0.35%，同比+0.05ppt）。 财务费费用率为 0.48%，同比-0.08ppt（Q2 为 0.47%，同比+0.06ppt），原因是手续费下降及汇兑损益改善。 　　全产业链优势稳固，产能仍有扩张空间 　　公司目前是国内市场上少数具备全品类功能糖产品制造服务商，拥有功能糖系列产品核心技术及全产业链优势。目前形成完整的淀粉—淀粉糖—功能糖—功能糖醇—医药原辅料—益生元终端的高中低金字塔式产品结构，提供全面的功能性低聚糖、功能性膳食纤维、功能性糖醇应用方案、产品和服务。 　　新项目建设方面，目前公司正加快建设年产 1.3 万吨赤藓糖醇扩建项目。该项目于2020 年 9 月开始建设， 已于 2021 年 7 月末产能基本达到了设计要求。该项目达产将进一步提升公司赤藓糖醇产品的市场占有率，有利于增强公司竞争能力， 并将对公司 21H2 的经营业绩带来积极影响。 　　三、盈利预测与投资建议 　　预计 2021-2023 年公司实现营业收入 25.35/29.55/36.04 亿元， 同比+23.4%/+16.6%/+22.0%； 实现归属上市公司净利润 1.51/2.12/2.73 亿元，同比+202.7%/+40.6%/+28.4%，对应 EPS 为 0.41/0.57/0.74 元，目前股价对应 PE 为 30/21/17 倍。公司目前估值略高于中信农产品加工板块 24 倍的平均估值（Wind 一致预期， 算术平均法），考虑到公司糖类、代糖类产品全产业链的规模优势以及未来赤藓糖醇产品仍有产能扩张空间，长期成长性良好， 首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 　　四、风险提示 　　成本大幅上涨， 主要产品销售价格大幅下跌， 食品安全问题等

　　溢多利(300381) 　　业绩总结：公司2021年上半年实现营业收入8.7亿元，同比减少5.1%，归母净利润为6044.1万元，同比减少13.1%。扣非后归母净利润为5419.8万元，同比增长6.6%。 　　点评：营收减少主要系生物医药板块2020年同期受疫情影响销量增长较快，而报告期内医药产品恢复至正常状态。公司替代抗生素饲料添加剂板块在“禁抗”政策的顺利推进的背景下，实现大幅增长；同时公司把握饲料原材料价格上升以及生猪存栏增长的实际情况，推动生物酶制剂产品销售额实现较大幅度增长。 　　禁抗政策顺利推进对畜禽抵抗力存在一定影响，推动公司替抗产品业绩增长，溢多利是目前国内唯一的博落回散生产销售企业，替抗产品优势明显。为保证食品安全，提倡绿色养殖，2020年7月起我国饲料生产企业开始全面禁抗。博落回提取物具有抗菌消炎、开胃、促生长的功能，能降低动物腹泻率，提高饲料转化率，且毒性低、无耐药性、无休药期，2020年上半年公司饲料添加剂收入达1.1亿元，同比增加60.6%，预计未来仍将保持快速增长；博普总碱有效部位及其制剂作为中兽药添加在畜禽饲料中同样具有较高的开发价值，可研究将其制成抗菌消炎、保肝护肾的兽用天然药物，目前仍处于研制阶段。除品种替抗产品外，公司积极研发复合类替抗产品，如博溢康即为利用葡萄糖氧化酶与博落回散之间的协同作用，提高替抗效率。且公司于2021年4月27日签订协议收购世唯科技29%的股权，交易完成后持股比例由51%变为80%。 　　农作物价格处于高位，饲料价格随之提升，公司作为最大的饲用酶制剂供应商之一，未来有望受益于下游需求增长。2021年上半年公司营收中酶制剂整体占3亿元，而酶制剂业务中又以饲用酶制剂为核心产品，具体包括有植酸酶、木聚糖酶等，玉米价格持续处于高位，截至2021年8月上旬，我国玉米现货平均价约2795元/吨、小麦现货平均价约2598元/吨、豆粕现货价格约3700元/吨，较历史水平均处于高位，而其作为饲料原材料中的主要组成部分其价格上涨或将影响饲料配比。且21年三月农业农村部颁布的《饲料中玉米豆粕减量替代工作方案》中提到饲料配方调整的相关工作部署，我们认为相对应的消化酶以及木聚糖酶需求量或有提升。且公司注重研发及产品更新，未来将进一步开拓反刍动物饲料添加剂、水产饲料酶的市场，扩大市场份额，同时升级现有产品提高生产效率。 　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为0.41元、0.56元、0.75元，对应PE分别为23/17/12倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：下游对博落回需求增长不及预期、酶制剂产品销量不及预期、甾体原料药市场恢复不及预期等。

　　进入中报披露期，行业龙头企业业绩有望超预期。另一方面，半导体新材料等子行业关注度可能持续提升。 　　行业动态： 　　持续跟踪的 101 个化工品种中， 本周共有 41 个品种价格上涨， 31 个品种价格下跌， 29 个品种价格稳定。涨幅前五的品种分别是金属硅、液氯、 DMF、醋酸乙烯、 EDC；跌幅前五的品种分别是尿素、石脑油、聚合 MDI、 NYMEX 天然气、乙二醇。 　　本周 WTI 原油收于 63.69 美元/桶， 收盘价较上周跌 6.94%；布伦特原油收于66.45 美元/桶， 收盘价较上周跌 5.86%。 周内美联储释放 Taper 信号，美元指数达 93.46，周涨幅超 1%， 油价承压。从需求来看，东南亚疫情告急，多国收紧封锁措施，原油需求持续走弱。 从供应来看， OPEC 维持有序增产，供应量有所恢复。 根据 EIA 数据，美国原油产品四周平均供应量为 2081.7 万桶/日，较去年同期增加 13.2％。 美国原油库存本周下降 323.8 万桶，降幅超预期；汽油库存意外增加 69.6 万桶。 国内来看， 7 月经济数据不及预期，生产扩张和需求放缓或持续拉低油价预期。 国内原油进口配额的收紧也对全球原油需求形成一定的利空， 预计短期油价颓势不减。 　　本周硅产业链持续保持火热。 截至周五， 金属硅市场报价 20,300元/吨，周均价较上周涨 8.82%， 有机硅 DMC价格收报 33,000元/吨，周均价较上周涨 3.55%。 有机硅受石河子工厂火灾事故驱动影响，价格较 6月事故发生前已上涨超 20%。同时，有机硅行业处于产能扩张期，合盛硅业中报披露新增 40万吨/年有机硅产能已投产。金属硅受有机硅产能扩张影响，需求量激增。 根据百川盈孚数据，上半年金属硅月开工率均低于 50%， 供应偏紧。 后市来看， 金属硅 7月开工率达 64.02%，较 6月大幅提高 14.18pcts。 预计金属硅在供应量增加的背景下，价格会逐渐趋稳。 而有机硅中间体本周库存收报 15,900吨，较上周下降 38.13%，需求旺盛， 价格或仍有小幅上涨的空间。 　　本周环氧丙烷价格继续上行，周均价仍小幅上涨 0.08%，月均价涨幅达 11.63%。由于上游原材料供应意外受阻，本周陶氏宣布环氧丙烷生产遭遇不可抗力。国内环氧丙烷大沽化 15万吨/年氯醇法装置在 8月初停产，个别大厂也计划在 9月份检修，供应短缺背景下，预计环氧丙烷价格将长期居高不下。环氧丙烷价格上涨也拉动了上游液氯价格。本周长三角液氯价格收报 1,109元/吨， 周均价涨幅达7.37%。 根据百川盈孚数据，液氯 6月开工率仅 24.04%， 潍坊地区有部分氯碱装置停车检修，液氯供应明显减少， 后续需密切关注厂家开工率。 　　本月观点： 　　周期类行业： 细分产品价格波动加大：截至 7 月 27 日，跟踪的产品中 58%产品价格环比上涨，其中涨幅超过 10%的产品占比 25%； 27%产品价格环比下跌，跌幅超过 10%的产品占比仅 5%；另外 15%产品价格持平。截至 7 月 27日， WTI 价格环比上月下跌 2.85%，布伦特原油价格环比上月下跌 2.02%。与2020 年同期相比，约 89%的化工产品价格同比上涨。行业数据： 6 月行业 PPI指数 112.9，是自 2020 年 5 月以来首次回落。 2021 年 6 月一级子行业营收累计同比仍为很大幅度增长，增速在 2 月见顶后继续回落。后续看好化纤等子行业， 下游逐渐进入旺季，大部分产品价格预计将高位震荡， 且长期看好龙头公司在碳中和背景下的发展。 　　成长类公司： 国内半导体材料行业处于快速发展期。首先，国产化在最近两年可能会有比较大的提升；其次，在某些产品上，今年也是阶段性供不应求，或者由于原料端影响，部分产品出现了涨价；考虑到之前的业绩基数较低，部分半导体材料公司的业绩弹性非常大。 另外， 新能源材料等，也有望随着锂电池等行业高速发展迎来快速放量。 　　投资建议，进入中报披露期，行业龙头企业有望超预期。半导体新材料等子行业可能关注度持续提升。中期关注的子行业包括化肥、农药、化纤、维生素、新材料等，挑选各子行业优势龙头企业。推荐个股：万华化学、荣盛石化、新和成、皇马科技、雅克科技、华鲁恒升、联化科技、桐昆股份、晶瑞电材，关注东方盛虹，国瓷材料等。 　　8 月金股： 雅克科技。 　　风险提示 　　1） 地缘政治因素变化引起油价大幅波动； 2）全球疫情形势出现变化。

　　一心堂(002727) 　　投资要点 　　业绩总结：2021H1 公司实现营业收入 67 亿元（+11.2%），实现归母净利润5.2 亿元（+25.8%），扣非归母净利润为 5.1 亿元（+28.2%），经营活动产生净现金流量净额 4.7 亿元（-18.3%）。 　　业绩保持稳健，核心产品毛利率提升。Q1/Q2 营收分别为 34.3 亿元和 32.7 亿元，增速分别为+11.1%/+11.3%， Q1/Q2 归母净利润分别为 2.6 亿元和 2.6 亿元，增速分别为+27.3%/+24.4%。2021H1 公司销售费用率为 26.2%（+2pp ），管理费用率 2.8%（-0.6pp ），财务费用率 0.6%（+0.5pp ）。公司总体毛利率为40.6%（+4pp ），主要系三类主要产品中西成药，医疗器械及计生、消费用品，中药的毛利率均有提升。 　　门店深化西南布局，强化慢病及会员管理。截止 2021H1 ，公司共有 8053 家直营连锁门店，同比增加 1370 家门店，新增门店主要集中于云南（新增 441 家）、四川（新增 185 家）、广西（新增 107 家）等地，西南地区布局进一步深化。截至 2021H1 ， 公司拥有有效会员人数达到 2600 万人，实现会员新增 200 万人，通过有效会员管理增强客户粘性。 截至 2021H1 ，公司二级以上医院院边店门店数达到 583 家，开通的各类慢病医保门店为 814 家，慢病医保门店占比全集团门店总数 10.11%。 　　创新业务模式多元打开未来成长空间。1 ）线上业务：O2O 与 B2C 业务稳步发展。截至 2021H1 ，公司已实现 7298 家直营门店覆盖 O2O 业务，O2O 业务占整体电商业务销售额的 78.3%，B2C 业务占整体电商业务销售额的 21.7%。2 ）公司商业保险支付业务迅速发展，目前运营的商保支付方式包括药联、智慧 E保、瀚银通等。2021H1 公司商保支付业务销售额同比增长 189.6%，预计未来将保持快速增长。3 ）公司积极布局药妆店，通过引进优质药妆产品，将医学优势与明星品牌的皮肤美容优势相结合，加强在药品、化妆品、食品饮料等品类的商业布局。4 ）公司全资子公司云南鸿翔中药科技有限公司成为中药配方颗粒云南省试点生产企业，完成一部分配方颗粒品种的备案并取得临床备案批件。截至 2021H1 ，已成功实现 4 家等级医疗机构及近 200 余家基层或民营客户的初步合作与使用。 　　盈利预测与投资建议。预计 2021-2023 年 EPS 分别为 1.72 元、2.17 元和 2.60元，对应 PE 分别为 20 倍、16 倍和 13 倍。考虑到公司作为西南地区龙头药店企业，深耕强势地区的同时，持续进行扩张，未来发展可期，维持“买入”评级。 　　风险提示：门店扩张不达预期、特慢病业务增长不及预期、药品降价风险等。

　　投资摘要： 　　每周一谈： 　　LCP(液晶高分子工程塑料)，是指在一定条件下能以液晶相存在的高分子化合物，被誉为特种工程塑料皇冠上的明珠。由于具备高流动性、热稳定性、优异的介电性能和耐化学稳定性，可做出具有轻、小、薄、简等高性能的产品,使其成为精密电子以及高频通讯设备领域的核心部件主要材料 　　5G时代推动LCP需求攀升：在5G应用的大背景下，LCP材料在基站和手机端迎来新的战略发展机遇。随着5G通讯、物联网、人工智能、新能源汽车等新技术的全面普及应用，中高端电子材料产品转型升级有望增速推进。根据前瞻产业研究数据，过去10年LCP年复合增速接近10%，依次推算，2021年全球LCP需求高达8.86万吨，预计到2025年，随着LCP天线逐渐普及，全球LCP需求高达11万 　　国内产能释放仍需时日：在LCP需求爆发的背景下，全球供应增长相对较缓，处于供需失衡状态。2020年全球LCP产能约为8.2万吨，其中美国和日本处于垄断地位，产能占比分别高达27%、42%。相对而言，国内LCP产能占比较低（约25%），目前主要生产企业包括金发科技、沃特股份、普利特等。从公布的产能投放计划来看，未来全球产能扩张将以中国为主，预计到2025年，国内产能有望增加一倍，具备自主技术和先进工艺的公司将从进 　　替代需求中持续收益。 　　投资建议：在5G应用的大背景下，具备低介电常数的LCP材料在基站和手机端迎来新的战略发展机遇。而受制于技术壁垒，国内中高端LCP刚进入产能投放阶段，未来几年供需格局依旧向好。建议关注普利特、金发科技等国内LCP材料龙头企业。市场回顾： 　　板块表现：本周中信中信基础化工板块下跌2.99%，上证综合指数成份下跌1.98%，同期上证综合指数相比，基础化工板块落后1个百分点。子板块方面，本周基础化工子板块以下跌为主，其中有机硅、钾肥、锦纶、橡胶制品、印染化学品等涨幅居前；氨纶、粘胶、膜材料、无机盐、橡胶助剂等子板块跌幅居前。 　　个股涨跌幅：本周基础化工板块领涨个股包括晨光新材、东岳硅材、华生科技、联科科技、*ST达志等；领跌个股包括圣泉集团、中泰化学、翔丰华、龙蟠科技、川金诺等。 　　风险提示：国际油价波动的风险，全球疫情反复的风险，贸易政策变化的风险等。

　　安科生物(300009) 　　事件描述 　　公司发布半年度报告，实现营业收入9.69亿元，同比增长36.13%；实现归母净利润2.44亿元，同比增长50.27%，实现扣非后归母净利润2.28亿元，同比增长55.27%。 　　事件点评 　　业绩高速增长，生长激素快速放量。2021Q2公司现营业收入4.84亿元，同比增长22.11%；实现归母净利润1.18亿元，同比增长46.23%，实现扣非后归母净利润1.10亿元，同比增长49%，业绩持续高速增长。分业务来看，生物制品实现收入5.88亿元，同比增长54.69%，核心产品生长激素持续快速放量。公司持续拓宽生长激素适应症及规格，扩大覆盖人群，上半年水针6IU、8IU2种品规以及用于性腺发育不全（特纳综合征）所致女孩的生长障碍获得上市批准，用于治疗特发性矮小适应症上市申请获得受理。另长效生长激素已完成临床研究，生产线准备中，待申报生产，上市后将进一步丰富公司生长激素产品线。此外，年产2,000万支重组人生长激素生产线扩建项目已申报，目前正在审评审批中，获批后将为公司产能提供充足保证；中成药实现收入2.42亿元，同比增长18.11%；化学合成药实现收入6612.38万元，同比增长11.70%；原料药实现收入2675.73万元，同比下降26.15%；技术服务实现收入1976.75万元，同比增长26.13%。公司化学药品、中成药、技术服务产品板块产品销售收入呈现稳定增长趋势。2021H1公司毛利率同比提升0.53个百分点，盈利能力持续增强，销售费用率同比下降1.86个百分点，费用率控制良好。 　　生物药研发持续推进，多个项目进展顺利。注射用重组人HER2单克隆抗体上市申请已获受理，该药物是国内第二个曲妥珠单抗生物类似药申报上市品种；重组抗VEGF人源化单克隆抗体正在进行III期临床；重组抗PD1人源化单克隆抗体正在进行Ⅰ/Ⅱ期临床试验；博生吉公司自主研发的国际首款基于纳米抗体的自体CD7-CAR-T细胞药物“PA3-17注射液”已获批准开展治疗成人复发/难治性CD7阳性血液淋巴系统恶性肿瘤的临床试验，同种异体CD7-CAR-T细胞药物“PA3-17注射液”临床试验申请已获得受理。 　　投资建议 　　预计公司2021-2023年EPS分别为0.31\0.41\0.51，对应公司8月19日收盘价12.94元，2021-2023年PE分别为41.6\31.5\25.3倍，维持“增持”评级。 　　存在风险 　　药品安全风险；行业政策风险；研发不达预期的风险，商誉减值风险；业务整合、规模扩大带来的集团化管理风险；新型冠状病毒肺炎疫情风险。

　　一心堂(002727) 　　事件：公司发布2021年半年报。2021H1，公司实现营收67.02亿元，同比增长11.16%；实现归母净利润5.24亿元，同比增长25.82%；实现扣非归母净利润5.12亿元，同比增长28.15%；经营活动现金流净额为4.70亿元，同比下降18.33%。单看2021Q2，公司实现营收32.73亿元，同比增长11.25%，环比下降4.54%；实现归母净利润2.63亿元，同比增长24.42%，环比增长1.00%；实现扣非归母净利润2.60亿元，同比增长29.61%，环比增长3.17%。 　　非药品拖累营收增速，中药产品增长可期。分产品看，中西成药实现营收46.92亿元，同比增长12.68%，营收占比为70.01%（+0.95pct）；医疗器械及计生、消毒用品实现营收5.88亿元，同比下降26.00%，主要因疫情防护物资销售减少，营收占比为8.78%（-4.41pct）；中药实现营收7.28亿元，同比增长40.63%，营收占比为10.87%（+2.28pct）。目前，公司中药配方颗粒项目总共取得药监局备案批件品种609个，截至报告期末已成功实现4家等级医疗机构及近200余家基层或民营客户的初步合作与使用，中药配方颗粒业务有望成为公司未来业绩增长点。 　　Q2门店扩张加快，省外门店增长迅速。截止报告期末，公司共有直营门店8053家，较年初净增848家（同比+103.36%，2020年全年净增939家），其中2021Q2净增516家（环比+55.42%）。分区域看，西南、华南、华北分别新增668、129、51家；分省份看，云南省内净增376家（同比+54.73%），省外净增472家（同比+171.26%），省外净增主要集中在四川、广西、贵州，分别净增176、95、73家；分行政区划看，省会级、地市级、县市级、乡镇级直营门店分别新增167、347、181、153家。总的来看，公司省外门店扩张步伐加快，并加速向地级市、县级市下沉。 　　防疫物资销售减少+新增门店占比提升，公司门店坪效、租效同比下滑。坪效方面，2021H1，公司直营门店整体的日均坪效为42.46元/平方米，同比下降5.88元/平方米。其中省会级、地市级、县市级、乡镇级的日均坪效分别为44.51、41.37、41.33、43.18元/平方米，同比变动-5.65、-6.15、-6.48、-4.90元/平方米。租效方面（年销售额/租金），公司直营门店整体的租金效率为15.86，同比下降3.01。其中省会级、地市级、县市级、乡镇级的租效分别为10.84、13.83、15.45、26.08，同比变动-2.22、-3.87、-2.24、-3.25。报告期内，公司直营门店坪效、租效同比下降的原因为：（1）新冠疫情防护物资销售减少；（2）新增门店数量占比提升4.29个百分点，而其坪效、租效相对较低。 　　产品结构优化+管理效率提升，公司盈利水平同比提高。受产品销售结构优化影响，公司毛利率同比提升2.65pct至38.86%，其中中西成药、医疗器械及计生消毒用品、中药毛利率分别为35.58%、50.80%、46.93%，同比变动+0.90pct、+11.34pct、+4.41pct。公司期间费用率同比提升1.85pct至29.59%，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为26.22%、2.81%、0.56%，同比变动+1.98pct、-0.60pct、+0.46pct。销售费用率同比提升主要因为去年受疫情影响基数较低；财务费用率同比提升主要因为执行新租赁准则，租赁利息费用增加。综合来看，公司净利率同比提升0.89pct至7.80%，盈利水平同比提高。 　　盈利预测与投资建议：集中度提升、处方外流是零售药店的长期增长逻辑，公司作为国内零售药店龙头，品牌、管理、规模优势明显，有望在前述趋势中充分受益。2021-2023年，预计公司实现归母净利润10.85/12.50/14.57亿元，EPS分别为1.82/2.10/2.44元，对应的PE分别为18.35/15.93/13.66倍，结合公司业绩增长情况、可比公司估值以及历史估值情况，给予公司2021年24-28倍PE，对应的目标价格为43.68-50.96元，给予公司“推荐”评级。 　　风险提示：门店扩张速度不及预期；药品价格下降风险；医药电商冲击风险；行业政策风险等。

　　安科生物(300009) 　　投资要点 　　事件：公司发布 2021 年半年报，实现营业收入 9.7 亿元，同比增长 36.1%，实现归母净利润 2.4 亿元，同比增长 50.3 %，实现扣非后归母净利润 2 .3 亿元， 同比增长 55.3%，EPS 为 0.15 元。 　　业绩实现快速增长，水针生长激素快速放量。2 021Q2 实现收入 4 .8 亿元，同比增长 22%，实现归母净利润 1.2 亿元，同比增长 46.2 %，公司业绩增速较快主要与公司核心生长激素快速放量有关，目前公司水针生长激素正处于快速增长阶段，有望继续为公司贡献较大业绩弹性。 　　生长激素市场空间较大，水针生长激素有望放量。在生长激素方面，2020 年一季度疫情影响新患入组，目前随着疫情的逐步消除，以及公司的大力推广，新患入组恢复情况良好，三、四季度迎来较快增长。公司的水针生长激素于 2019年 6 月获批，经过一年多时间的市场铺垫，预计 2021 年有望迎来快速放量。此外，公司生长激素长效剂型即将上市，长效剂型生长激素上市后，公司将同时拥有水针、粉针和长效三种剂型，竞争力大幅提升，长期发展值得期待。 　　生物药临床进展顺利，进一步打开公司成长空间。目前进度最快的是 HER-2 生物类似物，已经报产， 公司研发进度处于国内前列，有望成为 10 亿大品种，预计 HER-2 上市后有望贡献较大业绩。VEGF 单抗目前处于临床三期，市场空间较大，公司进度处于领先水平，预计上市后有望贡献较大业绩弹性。其他在研产品如活血止痛凝胶贴膏取得临床试验批件，上市后将填补国内该品种市场的空白； PD-1 单抗处于临床一期阶段；博生吉安科针对 B 细胞急性淋巴细胞白血病治疗的 CAR-T 获得临床试验许可，公司研发管线丰富，长期成长动力充足。 　　盈利预测与投资建议。预计 2021-2023 年 EPS 分别为 0 .30 元、0.39 元和 0.51元，对应估值分别为 43 倍、33 倍和 26 倍。考虑到公司生物制品产能恢复，水针剂型即将快速放量，同时公司生物药在研管线相对丰富，维持“买入”评级。 　　风险提示：生长激素放量不及预期的风险；研发进展不及预期的风险。

　　安科生物(300009) 　　事件：公司发布2021年半年报，上半年实现收入9.69亿元（+36.12%）、归母净利润2.44亿元（+50.27%）、扣非后归母净利润2.28亿元（+55.27%）；二季度实现收入4.84亿元（+22.11%）、归母净利润1.18亿元（+46.23%）。整体业绩符合预期。 　　母公司保持持续快速增长态势，生长激素水针预计实现快速放量。分拆来看，主要负责生物制品的母公司上半年收入5.75亿元（+52.31%）、净利润2.27亿元（+50.29%），其中Q2收入2.89亿元（+42.01%）；21H1以生长激素为主的基因工程药物销售额5.19亿元（+41.35%），预计生长激素新患入组持续快速增长，考虑到公司水针中间规格已得到补全，下半年水针销售推广情况值得期待，全年生长激素有望贡献较大业绩增量。产能方面年产2000万支重组人生长激素生产线扩建项目已处于审评审批中。 　　子公司表现分化，余良卿股权激励顺利进展。子公司方面，主营中成药的余良卿上半年收入2.43亿元（+18.13%）、净利润0.13亿元（+20.72%），收入端同20H2环比来看基本企稳，中成药上半年毛利率86.63%，同比略有提升；主营化学合成药的安科恒益21H1收入0.66亿元（+11.73%）、毛利率略降至24.80%；中德美联上半年收入0.30亿元（+106.96%），仍处于恢复阶段；主营多肽类原料药的苏豪逸明上半年则实现收入0.27亿元（-33.28%）。上半年子公司整体收入为3.95亿元（+17.88%）、Q2同比基本持平。七月公司顺利启动并推进余良卿股权激励方案，后续研究开发新型膏药也将继续提升公司价值。 　　毛利率稳步提升，费用端规模效应明显。公司上半年毛利率为81.07%，同比提升0.53pct，其中生物制品预计因促销等因素毛利率略有下滑。费用端上半年销售费用率同比下降1.87pct至39.07%，其中Q2下降1.80pct；管理费用同样管控良好，21H1管理费用率为6.64%（-0.58pct），Q2同比基本持平；研发费用率同比下降1.43pct，主要是Q2仅为5.33%（-3.26pct）；财务费用仍以利息收入为主。合计期间费用率受益于收入端的快速增长规模效应显著。21H1公司整体净利率为25.46，同比大幅提升2.59pct，其中Q2提升4.45pct，随着公司未来生长激素占比的进一步提升，公司整体净利率仍有向上空间。 　　长效生长激素待报上市，创新药在研项目进展顺利。生长激素新适应症方面，除近期水针剂型中间规格补全外，上半年还获批用于性腺发育不全（特纳综合征）所致女孩的生长障碍，新增特发性矮小适应症也纳入优先审评程序。此外独家喷雾剂型干扰素获准开展临床试验，拟用于治疗由病毒感染引起的儿童疱疹性咽峡炎。 　　创新药方面公司曲妥珠单抗类似物已于六月形成III期临床试验总结报告，目前NDA申请已获CDE受理，为国内第二家类似药申报上市品种。博生吉针对肿瘤靶向治疗的细胞产品的研发进展顺利，用于淋巴系统恶性肿瘤的自体CD7-CAR-T及同种异体CD7-CAR-T细胞药物的IND申请均获得CDE受理。 　　维持“买入”评级。公司是国内生长激素龙头企业巨头之一，剂型和规格的扩充将持续提升公司产品竞争力，法医检测和多肽原料药等业务经营稳健，在研单抗进展顺利，预计21-23年归母净利润为5.05/6.36/8.13亿元，对应当前PE为42/33/26倍，维持“买入”评级。 　　风险提示。生长激素集采招标降价风险，在研产品获批不及预期的风险，生长激素竞争加剧的风险。