医药生物行业周报：撑原料药高景气两会确定提高医保补助标准，通胀逻辑支撑原料药高景气

医药生物行业周报核心逻辑与市场分析 政策与通胀驱动的双重预期 本报告的核心观点围绕两条主线展开：其一，2022年政府工作报告明确提出提高居民医保和基本公共卫生服务经费人均财政补助标准，分别增加30元和5元，这直接增强了医疗消费的底层支付能力，为行业需求端提供了确定性支撑。其二，原料药板块在通胀逻辑下表现出高景气，其价格上涨预期、成本向下游传导的预期，以及辉瑞等新冠口服药带来的新增订单，共同构成了板块短期领涨的核心驱动力。 结构性行情下原料药的领涨逻辑 申万医药生物指数本期上涨0.18%，在31个一级行业中排名第10位，表现相对平稳。然而，结构性行情特征显著，7个二级板块中，医药商业（+5.39%）、化学制剂（+1.83%）和原料药（+5.47%）跑赢大盘，而中药（-0.33%）、医疗器械（-1.03%）和医疗服务（-1.83%）则出现下跌。数据表明，市场资金正聚焦于具备边际改善和估值修复逻辑的板块，其中原料药板块以其特有的“涨价+订单”双逻辑成为短期焦点。从历史估值分位看，化学原料药板块PE为32.06，处于31.88%分位，PB为3.15，处于43.04%分位，整体仍处于中低位，存在估值修复空间。综合考虑价格变化、成本传导、业绩和估值因素，报告判断原料药板块或持续高景气。 主要内容 一、市场行情回顾（2022.02.26-03.04） 指数与板块表现分化 本期上证综指下跌0.11%，沪深300下跌1.68%，中小100下跌3.52%，而申万医药生物指数逆势上涨0.18%，表现相对强势。7个二级板块中，原料药（+5.47%）和医药商业（+5.39%）领涨，显示疫情相关产业链和通胀受益品种受资金青睐。 个股活跃度聚焦主题 本期涨幅前五的个股多为新冠药物、医药流通及原料药相关标的，如拓新药业（+51.16%）、达嘉维康（+43.53%）、中国医药（+37.78%）等。跌幅前五则集中在前期涨幅较高的检测和品牌中药领域，如九安医疗（-14.78%）、片仔癀（-11.43%），港股市场风格切换迹象明显。 二、行业新闻动态 政策与研发动态 本周重要政策包括：《“十四五”健康老龄化规划》出台，提出2025年二级及以上综合医院设立老年医学科比例达60%以上；安徽省加强中药材种植源头质量管控；2022年政府工作报告明确推进药品和高值耗材集采，加强罕见病用药保障，并提高医保补助标准。此外，我国自主研发的CAR-T细胞治疗产品西达基奥仑赛获FDA批准上市，标志着国产创新药出海取得突破。 三、重要公告 年报业绩预告分化明显 本周多家公司发布2021年年报预告，业绩增速分化显著。创新药和CXO产业链（如博腾股份、凯莱英、泰格医药）业绩普遍维持高增长，而部分新冠检测和防疫物资公司（如九安医疗、东方生物）业绩则出现大幅波动或负增长，市场对业绩确定性的关注度提升。 四、原料药持续高景气 价格趋势：抗生素与维生素价格上行 根据Wind数据，2021年后，抗生素（如6-APA、7-ACA）和解热镇痛类原料药价格呈现明显上升趋势，主要得益于新冠疫情防治产业带动相关市场需求大幅提升。 收入结构：内需与出口并重 截至2022年3月4日，原料药板块合计34家上市公司，总市值4462.37亿元。2020年板块收入增速为近年低点（+4.88%），2021年前三季度回升至13.74%。但由于上游材料涨价，板块毛利率、净利率及ROE均同比下滑，2021年前三季度归母净利润增速降至-1.20%。伴随成本向下游传导的预期，板块盈利能力反转预期增强。 估值水平：仍处于历史低位 统计2000年以来的数据，截至3月4日，化学原料药板块PE（32.06）处于31.88%分位，PB（3.15）处于43.04%分位。尽管短期市场表现推高了估值分位，但整体仍处于偏中低位，为长期布局提供了安全边际。 投资逻辑：通胀与新冠订单共振 报告指出，中国CPI、PPI与化学原料药PPI同比多数情况下呈现一致走势（时间上存在滞后），而美国CPI与中国化学原料药PPI近期呈现共振趋势。内需和出口双重逻辑共同验证了原料药的高景气预期。 总结 本次周报的核心内容可归纳为以下几点：第一，政策托底支付端。 两会确定的居民医保补助标准提高30元，为行业需求增长提供预算外增量，叠加集采常态化推进，政策环境趋于稳定和可预测。第二，原料药板块高景气具有双重支撑。 从价格端看，大宗原料药价格因疫情和通胀而上涨，且成本传导预期正在兑现；从订单端看，新冠口服药（如辉瑞）的原料药供应链需求为板块带来增量。第三，估值具备修复空间。 化学原料药板块PE和PB均处于历史中低位，股价并未完全反映其盈利能力反转和成长属性重估的预期。第四，结构性行情延续。 市场重心聚焦于具备边际改善逻辑的板块（如原料药、医药商业），同时建议长期布局创新药产业链、高端医疗器械、医疗消费终端及具备稀缺性的生物制品企业。整体来看，报告维持对医药生物行业的“增持”评级，认为在需求确定和支付端能力提升的背景下，行业长期平稳增长的逻辑不变。