中心思想 Q1业绩显现复苏动能，医美与工业微生物成核心增长引擎 2022年第一季度，华东医药扣非归母净利润同比转正（+0.39%），Q1归母净利润降幅较Q3显著收窄，表明公司经营基本面已趋于改善。医美板块按可比口径收入同比增长123.28%（2021年）及226.8%（2022Q1），工业微生物收入同比增长69.2%（2021年）及99%（2022Q1），两大新兴业务保持高增长态势，成为公司业绩修复和未来增长的关键驱动力。 传统医药工业企稳修复，创新管线推进打开中期空间 核心子公司中美华东2022Q1扣非净利润环比增长48.08%，经营趋势回稳。同时，公司在内分泌、抗肿瘤、自身免疫等多个领域取得里程碑进展：利拉鲁肽糖尿病适应症预计2022年底前获批上市，HDM2002达到主要研究终点，HDM3001完成Ⅲ期入组。传统业务的韧性叠加创新药的加速落地，为中长期盈利改善提供支撑。 主要内容 事件 公司发布2021年报与2022年一季报，2021年全年营收345.63亿元（+2.61%），归母净利润23.02亿元（-18.38%），扣非归母净利润21.89亿元（-9.91%）；2022Q1收入89.33亿元（+0.4%），归母净利润7.04亿元（-7.12%），扣非归母净利润6.99亿元（+0.39%）。季度数据显示降幅收窄和正向增长恢复。 点评 医药工业一季度业绩显著恢复，工业微生物表现亮眼 中美华东2021年营收101.09亿元（-8.43%），净利润20.92亿元（-10.32%），降幅较前三季度收窄；2022Q1营收27.91亿元，环比+19.45%，扣非净利润5.8亿元，环比+48.08%。公司通过引进Ashvattha、Kiniksa、Heidelberg等多家海外公司产品管线，增强研发储备。工业微生物板块外部订单需求快速增长，2021年收入4.18亿元（+69.2%），2022Q1同比增速达99%，同时投资建设美琪健康与华昌高科等新平台。 医美版图再度扩充，销售持续高增长趋势 按可比口径（剔除华东宁波），2021年医美板块收入10.02亿元（+123.28%），其中“少女针”伊妍仕全球增长99%；2022Q1收入4.53亿元（+226.8%）。公司已拥有35款“微创+无创”医美产品（21款已上市，14款在研），覆盖领域居行业前列。2月收购能量源医美器械公司Viora 100%股权，3月酷雪Glacial Spa®在国内上市销售，全球化医美布局持续深化。 创新药和生物类似药业务迎来多项里程碑式重要节点 内分泌领域：利拉鲁肽糖尿病适应症预计2022年底前获批，减肥适应症已完成Ⅲ期临床，预计Q2申请上市。抗肿瘤领域：HDM2002的SORAYA试验达到主要研究终点。自身免疫领域：HDM3001Ⅲ期临床试验于2月提前完成全部受试者入组，ARCALYST®有望加快国内上市。 盈利预测和投资评级 基于医美及工业微生物板块销售好于预期，预计2022-2024年营业收入分别为384.22/418.63/464.23亿元，归母净利润30.60/35.10/41.36亿元，维持“买入”评级，当前价格34.1元。 风险提示 主要产品降价风险、研发进度不及预期风险、汇率波动风险。 总结 华东医药2021年报及2022年一季报显示，公司传统医药工业业务已基本触底回升，核心子公司中美华东2022Q1扣非净利润环比增长48.08%，经营趋势向好。两大新增长极——医美板块和工业微生物板块保持高速增长，2022Q1医美收入同比增速高达226.8%，工业微生物收入增速接近100%，成为支撑业绩弹性的关键。创新药管线持续推进，利拉鲁肽、HDM2002、HDM3001等项目进入申报或关键临床节点，有望在未来1-2年逐步贡献增量。整体来看，公司正从传统医药向“医美+工业微生物+创新药”多元驱动转型，盈利预测上调（2022-2024年归母净利润年复合增长率约22%），估值具备安全边际，维持“买入”评级。

中心思想 振德医疗2022Q1业绩承压，常规业务环比改善奠定长期增长基础 公司2022年一季度收入与净利润同比下滑，主要受感控防护产品单价下降及常规业务高基数、国内疫情扰动影响。 但常规业务环比表现良好，且国内市场一次性手术感控及现代敷料渗透率低，长期成长空间明确，支撑公司未来业绩复苏。 感控防护业务短期波动，常规业务结构性增长仍是核心驱动 感控防护业务收入同比减少但环比增长，预计二季度仍贡献增量；常规业务中手术感控已跃居第一大业务，国内渗透率提升趋势不变。 公司通过产品升级与渠道扩展持续强化竞争力，中期业绩有望实现稳健增长，当前估值具备安全边际。 主要内容 事项：2022年一季报业绩发布 公司发布22年一季报：收入12.65亿元（同比-36.59%），归母净利润1.12亿元（同比-55.99%），扣非净利润1.00亿元（同比-57.77%），业绩符合预期。 评论：业务结构分析 感控防护业务 21Q1感控防护业务贡献收入约10亿元，22Q1销量同比增长但单价大幅下降，预计收入同比下滑但环比21Q4增长。 预计二季度感控防护业务仍将贡献较大收入增量，主要受疫情需求支撑。 常规业务 常规业务包括手术感控、基础敷料、压力治疗与固定、现代敷料与造口业务等，其中手术感控已成为第一大业务。 21Q1手术感控在海外疫情下高基数，22Q1特别是3月上海亚澳等子公司受国内疫情影响，但环比来看常规业务仍有良好表现。 国内一次性手术感控产品渗透率仅20-30%，现代敷料渗透率不足20%，较海外发达国家有较大提升空间，长期受益产品升级和渠道扩展。 投资建议 预计22-24年归母净利润分别为7.1、9.1、11.1亿元，同比增速19.0%、27.8%、22.0%，对应EPS 3.12/3.99/4.87元，PE 11/8/7倍。 根据DCF模型测算，给予整体估值114亿元，目标价约50元，维持“强推”评级。 风险提示 公司医用敷料OEM业务增长不达预期； 手术感控、现代敷料等业务放量不达预期； 收购标的整合效果不达预期。 主要财务指标与预测 2021年营收50.92亿元（同比-51.0%），2022E营收54.35亿元（+6.7%），毛利率34.8%→34.6%，ROE 13.4%→13.7%。 2022-2024E营业收入CAGR约20%，归母净利润CAGR约22%，盈利能力稳步提升。 附录：财务预测表 资产负债表：货币资金充裕，资产负债率从30.9%降至26.0%，偿债能力增强。 利润表：营业成本控制良好，研发费用逐年增加，营业利润从8.22亿元增至15.24亿元。 现金流量表：经营活动现金流持续为正，资本支出保持高位反映产能扩张。 总结 短期业绩承压不改长期逻辑，常规业务渗透率提升是核心看点 2022Q1受感控防护单价下降及国内疫情对常规业务的双重冲击，公司收入利润同比下滑，但环比表现验证常规业务韧性。 国内一次性手术感控与现代敷料渗透率远低于发达国家，公司作为行业龙头直接受益产品升级与渠道扩张，中长期增长确定性高。 财务稳健、估值低位，具备安全边际与弹性 公司资产负债率持续下降，现金流充裕，ROE与ROIC逐年提升，财务结构健康。 当前PE仅11倍（2022E），远低于历史中枢，DCF目标价50元隐含约52%上行空间，建议积极关注。

　　本周（4月25日-4月29日）行情回顾 　　新材料指数上涨0.31%，表现弱于创业板指。OLED材料跌2.03%，半导体材料跌3.7%，膜材料跌3.04%，添加剂涨0.36%，碳纤维涨4.92%，尾气治理跌1.98%。涨幅前五为呈和科技、山东赫达、石英股份、万润股份、斯迪克；跌幅前五为神工股份、方邦股份、上海新阳、道明光学、瑞丰新材。 　　新材料周观察：超临界CO2无水染色前景可期，我国率先实现规模化应用 　　纺织印染是我国典型的高能耗、高水耗、高污染的行业，节能减排成为印染行业的重中之重。超临界CO2染色技术具有很大的发展潜力：无需用水，无废水产生；能在较低温度下进行染色且能大大减少染色时间；染色后无需烘干，缩短工艺流程，节省能源；上染速度快，匀染和透染性能好，染色重现性好；CO2稳定性好，易得且可重复使用，减少污染，符合双碳政策；可对某些高性能纤维进行染色。工信部、中国印染行业协会都将超临界CO2流体染色列为重点发展的前瞻性技术，在“十四五”期间要重点突破并实现产业化应用。国际市场基于对环境友好产品的支持，对采用这项技术生产的产品格外青睐，相关产品往往供不应求，并愿意支付更高的价格。超临界CO2无水染色技术发展空间广阔，并将同步带动无水染色装备业的崛起。昊华科技光明院最新交付使用的2250L超临界CO2无水染色装备已经在青岛即发集团基地连续稳定地生产了五个月。这套2250L超临界CO2无水染色装备能年产600吨聚酯纤维筒子纱，每年可节省10万吨以上的淡水资源，并大幅提升了印染效率，从传统水染的8-12小时缩短至3-4小时。这套装备首次实现了超临界CO2无水染色技术的规模化应用，是目前国内最大、全球唯一能够连续平稳运行的产业化示范装备。受益标的：昊华科技。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【昊华科技】季度报告：公司2022年一季度实现营业收入18.54亿元，同比增长25.56%；实现归母净利润2.23亿元，同比增长41.58%。 　　【万润股份】季度报告：公司2022年一季度实现营业收入13.71亿元，同比增长74.26%；实现归母净利润2.33亿元，同比增长76.67%。 　　【濮阳惠成】季度报告：公司2022年一季度实现营业收入3.76亿元，同比增长31.72%；实现归母净利润0.84亿元，同比增长78.40%。 　　受益标的 　　我们看好产业转移背景下功能膜材料的广阔市场，看好高端电子材料国产替代从0到1的突破，看好新能源浪潮中新材料的新机遇。受益标的：昊华科技、瑞联新材、宏柏新材、利安隆、濮阳惠成、阿科力、黑猫股份、普利特、斯迪克、彤程新材、东材科技、长阳科技、洁美科技、蓝晓科技、松井股份等。 　　风险提示：技术突破不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。

中心思想 业绩增长动力分析 本报告的核心观点是，医药行业在2021年及2022年一季度实现了强劲的内生增长，并受益于全球疫情的持续拉动，板块整体呈现高景气状态。数据显示，2021年医药板块可比公司收入增速为14.15%，归母净利润增速达23.55%，扣非净利润增速为27.16%；2022年一季度增速进一步提升，归母净利润和扣非净利润分别增长27.00%和36.82%。增长的主要驱动因素包括：全球疫情反复带来的检测、疫苗、治疗性药物及供应链需求激增，以及医药产品刚需属性下龙头企业凭借综合竞争力持续兑现良好业绩。 投资价值评估 基于板块强劲的增长动力和良好的估值性价比（年初以来估值已大幅消化），报告建议继续重点超配医药板块，并明确了CXO产业链、API与低值耗材、中药、医疗服务与药房、抗疫链条等五大配置方向，同时提示了医保控费压力、行业竞争加剧和医改政策等风险。 主要内容 一、2021年报及2022年一季报综述 截至2022年4月30日，医药板块427家上市公司（剔除康美药业等异常值）披露完毕。2021年板块整体收入增速14.15%，归母净利润增速23.55%，扣非净利润增速27.16%；2022年一季度收入增速14.60%，归母净利润增速27.00%，扣非净利润增速36.82%。增长主要源于全球疫情需求和医药刚需的双重拉动。 二、制药工业：政策及疫情扰动下整体业绩表现靓丽 制药工业板块（含CRO/CDMO、化学制剂、原料药、生物制品、中药）2021年收入增速14.39%，归母净利润增速32.87%，扣非净利润增速40.38%；2022年一季度受国内疫情散发影响，增速分别降至9.44%、2.53%和9.90%。 （一）创新药 A股biotech企业逐渐进入商业化阶段，恒瑞医药、贝达药业等盈利企业维持增长，多数企业仍处亏损但产品管线逐步落地。国产创新药保持年均20个左右获批上市，中期有望成为国内药品市场核心。 （二）CXO 受益于产业链转移、国内创新药大潮及新冠药物大订单，CXO板块爆发式增长：2021年收入增速40.09%，扣非净利润增速48.51%；2022年一季度收入增速高达66.32%，扣非净利润增速75.47%。预计高增长有望延续，建议重点配置。 （三）原料药 2021年受汇率、原材料成本及价格战影响，利润端下滑（归母净利润-7.28%）。2022年一季度拐点明确，收入增速10.75%，归母净利润增速8.93%，扣非净利润增速9.49%。预计2022年逐季度向好，建议逐步配置。 （四）化学仿制药 带量采购政策温和化趋势下，2021年实现恢复性增长：收入增速7.18%，归母净利润增速37.49%，扣非净利润增速40.15%。2022年一季度受疫情扰动放缓，但扣非净利润仍增长12.27%。 （五）中药 板块平稳增长：2021年收入增速9.31%，扣非净利润增速12.30%；2022年一季度受疫情影响增速降至2.5%和1.76%。政策支持力度持续强化，片仔癀、同仁堂等龙头业绩向好，建议关注后续经营趋势。 （六）疫苗 智飞生物、万泰生物等龙头拉动下，疫苗板块增长强劲：2021年收入增速41.41%，扣非净利润增速102.47%；2022年一季度收入增速40.10%，扣非净利润增速39.19%。新冠疫苗及非新冠疫苗（HPV、十三价肺炎等）需求持续，建议关注变异株疫苗研发进展。 （七）血制品及其他生物制品 板块维持较快增长：2021年收入增速16.85%，归母净利润增速23.55%；2022年一季度收入增速17.46%，归母净利润增速25.86%。长春高新（生长激素）高速增长，血制品企业总体稳健。 三、医疗器械：高基数上仍实现较好增长，新冠抗原检测试剂快速放量 2021年板块收入增速19.29%，归母净利润增速17.93%，扣非净利润增速15.48%；2022年一季度受新冠抗原检测试剂放量及常规业务恢复，增速提升至55.54%、72.97%和78.29%。优质器械企业中长期竞争力强化，内生增长潜力值得关注。 四、医药商业：高基数及疫情扰动下，零售业绩略有放缓 板块运行平稳：2021年收入增速11.58%，扣非净利润增速7.55%；2022年一季度收入增速7.01%，扣非净利润增速7.71%。连锁药店受2020年高基数及疫情影响增速下降，但中期具备稳健投资价值；医药流通行业格局稳定，企业间差异较大。 五、医疗服务：疫情影响逐渐消除，龙头企业增长强劲 2021年板块收入增速27.72%，扣非净利润增速63.86%；2022年一季度收入增速28.97%，扣非净利润增速52.91%。爱尔眼科、通策医疗等专科连锁增长强劲，金域医学、迪安诊断受新冠检测业务拉动显著。建议关注中医诊疗、辅助生殖、康复养老等细分领域。 六、投资建议 建议重点超配医药板块，主要方向包括：1）CXO产业链；2）API、低值耗材（拐点已现）；3）中药板块（政策支持）；4）医疗服务、药房（中期配置价值）；5）抗疫链条（检测、疫苗、治疗性药物，关注国产新冠药和序贯加强）。 七、风险提示 主要风险包括：医保控费压力超预期、行业竞争加剧、医改政策对行业影响大于预期。 总结 本报告系统梳理了医药行业427家上市公司2021年年报及2022年一季报的业绩表现，揭示了板块在疫情反复和医药刚需双重作用下持续高景气的态势。从整体数据看，收入端保持14%左右增速，利润端增速更高，尤其是扣非净利润在2022年一季度加速至36.82%。细分领域中，CXO、疫苗、医疗器械（新冠检测）、医疗服务等表现突出，而原料药、化学仿制药、医药商业在政策或高基数影响下增速有所分化。报告基于强劲增长动力和估值消化，给出了明确的超配建议，并针对子行业提供了差异化的投资逻辑。总体而言，医药行业展现出较强的抗压能力和成长韧性，未来看点集中在创新药出海、CXO订单持续性、中药政策红利、抗疫物资长期需求以及医疗服务消费复苏等方面。

中心思想 易德龙2022Q1业绩稳健，下游需求景气度高 2022年一季度，公司实现营收4.89亿元，同比增长34.01%；归母净利润5550万元，同比增长27.70%；扣非净利润5682万元，同比增长36.64%。业绩增长主要得益于工控、医疗、汽车电子及通讯等下游领域的旺盛需求，公司为全球270余家客户提供多品种、快交期的电子制造服务。 公司盈利能力保持稳定，一季度毛利率26.91%（同比微降0.96pct，环比提升1.7pct），净利率11.68%（同比微降0.35pct，环比提升0.86pct）。研发投入显著加大，一季度研发费用2346万元，同比增长53.74%，占营收比重4.79%，体现公司对技术创新的持续投入。 全球EMS市场持续扩张，公司布局新兴领域把握成长机遇 根据Fortune Business Insights数据，2021年全球电子制造服务（EMS）市场规模约4768.8亿美元，预计2022年将达5042.2亿美元，同比增长5.73%。医疗健康、汽车电子及工业应用领域的需求是主要驱动力。公司深耕EMS领域，积累优质客户，并积极布局大数据、5G、自动驾驶、新能源等新兴市场，为未来高速发展奠定基础。 维持2022-2024年盈利预测：营收分别为22.91、29.25、36.14亿元，归母净利润分别为3.06、4.08、5.00亿元，对应EPS为1.90、2.53、3.10元/股。当前PE分别为15、11、9倍，给予“增持”评级。 主要内容 2022Q1业绩稳健增长 营收4.89亿元，同比+34.01%；归母净利润5550万元，同比+27.70%；扣非净利润5682万元，同比+36.64%。 工控、医疗电子、通讯及汽车电子类产品营收均保持正向增长，体现多元化下游布局优势。 业务分布与客户结构 产品覆盖工业控制、通讯、医疗电子、汽车电子和消费电子五大领域，为全球270余家客户提供电子制造服务。 坚持“高质量、多品种、快捷灵活”的服务模式，客户涵盖细分行业领先品牌商。 盈利能力与研发投入分析 毛利率26.91%，同比微降0.96pct，环比提升1.7pct；净利率11.68%，同比微降0.35pct，环比提升0.86pct。 期间费用率稳定，销售费用率与管理费用率基本持平；研发投入2346万元，同比+53.74%，占营收4.79%，研发强度提升。 行业市场展望与公司布局 2021年全球EMS市场规模约4768.8亿美元，2022年预计增长至5042.2亿美元（+5.73%），医疗、汽车、工业领域需求旺盛。 公司积极布局大数据、5G、自动驾驶、新能源等新兴市场，为未来增长蓄力。 投资建议与盈利预测 维持2022-2024年营收预测：22.91/29.25/36.14亿元；归母净利润：3.06/4.08/5.00亿元。 对应EPS为1.90/2.53/3.10元/股，PE为15/11/9倍，维持“增持”评级。 风险提示 市场需求不及预期；物料紧张情况难以缓解；汇率剧烈波动。 总结 本报告对易德龙2022年一季报进行了全面分析，认为公司一季度业绩实现稳健增长，营收和利润均保持较高增速，主要受益于工控、医疗、汽车电子等下游领域的需求景气。公司盈利能力保持稳定，毛利率和净利率环比改善，同时研发投入加大，为长期成长奠定技术基础。全球EMS市场规模预计持续扩大，公司积极布局新兴领域，有望充分受益行业增长。维持“增持”评级，提示关注市场需求、物料供应及汇率风险。

中心思想 投融资波动对CXO订单影响有限，本土CXO多业务驱动下高增长趋势延续 全球医疗健康投融资波动属于正常现象，投融资（PE/VC）占全球生物医药研发投入比例仅为13.81%，对CXO订单的直接冲击有限。 本土CXO龙头（药明康德、泰格医药、康龙化成、昭衍新药等）2022年Q1新签订单及业务收入增速均保持高增长（如药明康德药物发现业务收入增速46.6%，昭衍新药新签订单同比增长65%），表明投融资短期波动并未传导至订单和业绩。 本土CXO商业模式正从单一业务向多业务驱动转变，生物药CRO/CDMO、CGT CRO/CDMO、多肽及寡核苷酸CDMO等新业务逐步进入兑现期，叠加全球大/小分子药物研发稳步推进，看好本土CXO在多业务协同下延续高增长。 本周医药板块估值性价比凸显，中长期布局窗口已至 本周医药板块下跌0.93%，但成交额仍处历史较高水平（占A股总成交额11.2%），估值回落至24倍（历史TTM），相对沪深300估值溢价率118%，低于四年中枢水平，估值性价比凸显。 子行业分化显著：医疗服务（+5.3%）和仿制药（+1.7%）领涨，医疗器械（-3.9%）、生物医药（-2.9%）跌幅较大；个股业绩驱动明显（如迪安诊断Q1超预期上涨16.3%，恒瑞医药业绩下滑下跌11%）。 主要内容 本周思考：如何看待投融资波动对CXO订单影响？ 投融资波动正常，占比低：2020年全球Biotech投融资年化研发投入仅占全球研发投入13.81%，top14 MNC研发投入占比约60%，研发投入基本盘稳定。 本土CXO订单未受影响：药明康德2022Q1药物发现业务收入增速46.6%，泰格医药1-2月新签订单增速超65%，康龙化成实验室服务收入增速38.67%，昭衍新药Q1新签订单超10亿元（YOY 65%），龙头订单持续高增长。 多业务驱动新阶段：本土CXO从单一业务向多业务协同发展，生物药/CGT/多肽/寡核苷酸CDMO布局进入兑现期；2021年全球top14 MNC研发投入合计1290亿美元（同比+8.09%），本土24家头部药企研发投入493亿元，创新研发投入持续增加，驱动CXO需求。 本周表现：略有下跌，板块估值性价比凸显 市场表现：本周医药板块下跌0.93%，跑输沪深300指数1.01个百分点，在所有行业中涨幅排名第10。 成交与估值：本周成交额4984亿元，占A股总成交额11.2%，较上周环比提升0.2pct，高于2018年以来中枢2.9pct；医药板块整体估值24倍，环比下跌1.8pct，相对沪深300估值溢价率118%，低于四年中枢（182.0%）。 子行业与个股：医药流通（+1.4%）、中药饮片（+0.5%）上涨；医疗器械（-3.9%）、生物医药（-2.9%）下跌；医疗服务（+5.3%）、仿制药（+1.7%）领涨；迪安诊断、金域医学、华东医药因Q1业绩超预期涨幅居前。 投资策略：建议“握制造、迎创新”，关注制造板块（API、CDMO）、上游（制药装备、试剂、耗材）、创新（国际化器械、药品）、消费/医疗服务（疫苗、中药）等。 本周行情回顾 医药行业行情：略有下跌，板块估值性价比凸显 本周医药板块下跌0.93%，跑输沪深300指数1.01个百分点，成交额环比提升至4984亿元，占A股总成交额11.2%。 估值回落至24倍，相对沪深300溢价率118%，低于四年中枢（182.0%），处于历史较低水平。 医药子行业：年报和一季报业绩驱动为主 医药流通涨幅最大（+1.4%），中药饮片+0.5%；医疗器械（-3.9%）、生物医药（-2.9%）跌幅较大。 浙商医药重点公司分类：医疗服务（+5.3%）和仿制药（+1.7%）领涨，创新药企（-2.8%）、医疗器械（-1.8%）下跌；个股业绩分化明显。 陆港通&港股通：中药和医疗器械板块受青睐 截至2022.4.29，医药北上资金环比净增加21.99亿元，中药、医疗器械流入最多，化学制药流出较多。 陆港通持仓市值增长前5：云南白药、迈瑞医疗、药明康德、爱尔眼科、金域医学；港股通增长前5：药明生物、复星医药、金斯瑞生物科技、阿里健康、药明康德。 限售解禁&股权质押情况追踪 2022.4.18-5.20共有28家医药公司发生或即将限售股解禁，亚辉龙、诺泰生物、睿昂基因等解禁比例较高。 股权质押方面，双林生物、九州通、贝达药业等公司第一大股东质押比例上升，辰欣药业、华大基因等下降。 风险提示 行业政策变动风险；疫情结束不及预期风险；研发进展不及预期风险。 总结 本报告核心观点：全球投融资短期波动对本土CXO订单和业绩影响较小，本土CXO在多业务驱动新阶段下有望延续高增长，当前板块估值性价比凸显，中长期布局窗口已至。 主要内容包括：通过数据分析投融资占研发投入比重低、龙头订单持续高增，论证CXO基本面强劲；回顾本周市场表现（下跌但估值回落、子行业分化），强调“握制造、迎创新”的投资策略；详细分析子行业行情、陆港通资金流向、限售解禁及股权质押等市场动态。 综合来看，建议投资者关注具有中国优势、国际化竞争力的制造、上游、创新及消费属性板块，把握产业升级带来的结构性机会。

　　丸美股份(603983) 　　事件：公司2021年实现营收17.87亿元，yoy+2.41%；归母净利2.48亿元，yoy-46.61%，归母净利率13.87%，同降12.74pct；扣非后归母净利1.79亿元，yoy-55.7%，扣非归母净利率10.01%，同降13.13pct。2021Q4实现营收6.49亿元，yoy+6.85%；归母净利1.06亿元，yoy-16.23%。2022Q1营业收入3.83亿元，yoy-5.31%；归母净利润0.65亿元，yoy-34.61%，归母净利率17.11%，同降7.67pct；扣非后归母净利0.57亿元，yoy-40.2%。 　　营收端：分品牌看，21年主品牌丸美营收15.94亿元，yoy-3.82%，占比92.36%，同降2.7%；恋火营收6617.46万元，同比高增463.49%。分品类看，1）眼部类21年营收5.23亿元，yoy-17.12%，占比30.27%，同降5.89pct；22Q1营收0.80亿元，yoy-24.54%，占比20.9%；2）护肤类21年营收9.67亿元，yoy+7.22%，占比55.99%，同增4.3pct；22Q1营收2.03亿元，yoy-20.90%，占比53.1%；3）洁肤类21年营收1.59亿元，yoy-15.97%，占比9.22%；22Q1营收0.45亿元，yoy+32.44%，占比11.9%；4）彩妆及其他类21年营收0.78亿元，yoy+247.85%，占比4.52%，同增3.23pct；22Q1营收0.51亿元，占比13.4%快速提升。 　　成本端：2021年毛利率64.02%，同减2.19pct，主要系生产成本及运输成本略有上升所致。分季度看，21Q1至22Q1毛利率分别为63.91%/64.19%/57.28%/66.69%/66.71%，2022Q1同增2.79pct。 　　费用端：2021年期间费用率47.92%，同增11.5pct，其中销售费用率41.5%，同增9.2pct，主要系形象宣传及品牌推广投入较大；管理费用率5.6%，同增1.1pct；研发费用率2.8%，同减0.05pct；财务费用率-2%。2022Q1期间费用率46.59%，同增12.07pct，其中销售费用率37.49%，同增8.35pct；管理费用率6.46%，同增1.23pct；研发费用率3.45%，同增0.55pct；财务费用率-0.81%。 　　现金流：公司经营活动产生的现金流量净额2021年为-0.07亿元，yoy-102.07%，2022Q1为-0.67亿元，去年同期为-0.62亿元；投资活动产生的现金流净额2021年为-6.81亿元，2022Q1为-0.95亿元。货币资金截至2021年底为8.06亿元，yoy-51.73%，截至2022Q1为6.39亿元，yoy-65.83%。 　　投资建议：行业加速变化，业务转型必要且重要，但积极变革的过程往往伴随着阵痛期。公司坚持创新与科技并举，始终将产品放在第一位，持续研发投入，拓宽技术边界，严守产品品质，保障品效输出；持续夯实品牌，践行品牌年轻化科技化；持续数字化投入，推进云仓建设等。公司坚持在转型中调整，过程的反复不改公司品牌长期发展的信心和决心，未来有望于变局中开局，静候黎明。预计2022-24年净利润2.4/3.0/3.6亿元，对应PE34/28/23x，维持“增持”评级。 　　风险提示：渠道拓展失败风险，原材料价格上涨风险，行业竞争加剧风险

中心思想 短期业绩承压，长期增长逻辑清晰 公司2022年第一季度营收同比下降24.53%，归母净利润同比下降8.3%，扣非净利润同比下降31.9%，主要因合作产品集采导致医药服务收入下滑。 尽管短期业绩承压，但核心资产F-627全球商业化进展顺利，泛酸钙价格上涨将带动原料药板块利润增长，创新药管线持续推进，预计2022年起业绩将显著改善。 核心催化剂叠加估值修复，维持“买入”评级 F-627已完成中美欧三地上市申请，多项商业化合作落地，有望今年在多地上市放量；泛酸钙价格较2021年低位上涨近4倍，海外收入递延后将有效拉动利润。 预测2022-2024年营业收入分别为52.68、54.90、60.44亿元，当前市盈率处于历史低位，具备安全边际与成长空间。 主要内容 事件：2022年一季度业绩发布 公司发布2022年第一季度报告：实现营业收入9.06亿元，同比下降24.53%；实现归母净利润1.21亿元，同比下降8.3%；扣非净利润7682.14万元，同比下降31.9%。收入与利润下降主要系合作产品2021年度进入集采，相关医药服务收入下降所致。 F-627今年有望多地上市，全球商业化顺利 上市审评进展：F-627已完成在中美欧三地的上市申请。中国：获得NMPA上市许可申请受理；欧洲：已进入审评程序；美国：FDA已完成技术审评，但因新冠疫情管制，现场核查时间待定。 商业化合作：公司分别与正大天晴（中国）、KALTEQ（希腊、塞浦路斯）、APOGEPHA（德国、瑞士、巴西）达成F-627独家经销合作，并计划与APOGEPHA进一步扩大欧盟其他高价值区域内的商业合作。 一季度推动多管线进度，创新药在研项目进展顺利 产品注册与上市申请：一季度内，控股子公司分别获得盐酸氨溴索注射液的药品注册，盐酸多巴胺注射液、盐酸替罗非班注射液和艾贝格司亭α注射液的上市申请获受理，注射用头孢呋辛钠通过一致性评价。 创新药F-652：新靶点创新药，在中美开展5个适应症的临床研究（急性移植物抗宿主病、酒精性肝炎、慢加急性肝衰竭、急性胰腺炎和新冠肺炎）。其中，治疗慢加急性肝衰竭的临床试验已完成19例受试者入组。 创新药F-899：已完成中国境内IND申请，2021年进入临床I期，目前已完成单剂量爬坡试验，达到预期效果。 泛酸钙涨价带来出口额增长，海外收入递延 价格与出口数据：2022年起，受上游原材料价格上涨及能耗双控影响，泛酸钙价格快速上涨。据博亚和讯，泛酸钙报价中间值为360元/千克，较2021年低位73.5元/千克涨幅近4倍。根据中国海关数据，2022年泛酸钙出口量连续三个月降幅递增时，出口额仍实现正增长。 业绩传导路径：公司为泛酸钙行业龙头，全球市场占有率较高，有望受益于涨价。但海外订单一般提前一个季度签订，当季签订大部分非当期执行，且仍在消化部分低价产品。随着低价库存消耗，受益于涨价的海外收入将递延，未来业绩将受益于原料药板块。 盈利预测与投资评级 预测公司2022-2024年营业收入分别为52.68亿元、54.90亿元、60.44亿元；归属于母公司净利润分别为8.20亿元、8.74亿元、9.85亿元。维持“买入”评级。 风险提示 新冠疫情影响、商业化进度不及预期、新药研发风险。 总结 业绩短期承压，长期成长性凸显 公司2022Q1业绩受集采影响出现下滑，但市场对此已有预期，核心业务布局未受重大损害。F-627商业化进入关键放量期，泛酸钙涨价周期有望带来显著利润弹性，创新药管线储备丰富，多维度增长驱动明确。 财务预测显示2022年营收增速恢复至19.48%，净利润增速高达194.36%，估值具备吸引力。维持“买入”评级，建议关注F-627上市审批及泛酸钙业绩释放节奏。

　　普门科技(688389) 　　事件： 　　4月16日，公司发布2021年年报和2022年一季报，2021年实现营业收入7.78亿元，同比增长40.50%，实现归母净利润1.90亿元，同比增长32.23%，扣非后归母净利润1.63亿元，同比增长32.25%；2022年Q1实现营业收入2.10亿元，同比增长27.70%，归母净利润6714.22万元，同比增长24.36%，扣非后归母净利润6409.65万元，同比增长30.27%。 　　点评： 　　体外诊断产品以电化学发光技术为核心，不断丰富产品种类 　　2021年，公司的体外诊断产品实现营业收入5.92亿元，同比增长52.60%。公司以电化学发光为核心，结合多项技术为客户提供全自动及半自动体外诊断产品。其中，公司的电化学发光技术进展显著，开发新一代全自动免疫分析平台，填补国内市场空白；公司的液相色谱技术也有所提升，开发了可一键切换用于糖化血红蛋白检测和地中海贫血筛查的双检测模式血红蛋白分析仪，该仪器实现层析介质国产化，目前已通过临床验证，并在海外上市销售；公司的血凝力学检测技术发展顺利，于2021年12月取得血栓弹力图试剂产品注册证，产品逐步被市场认可。公司2022年Q1销售费用率9.79%，同比下降2.45pcts；管理费用率4.73%，同比下降0.96pcts；研发费用率15.43%，同比下降0.61pcts，公司费用结构不断优化。 　　治疗康复产品聚焦核心临床需求，完成光电医美领域布局 　　2021年，公司的治疗康复产品实现营业收入1.80亿元，同比增长14.43%。公司围绕皮肤与创面、围术期、慢病康复三大临床需求，完善治疗康复产品线。公司在皮肤与创面领域，成功开发了在创面治疗中有显著临床价值的一次性负压敷料，并于2021年6月收购控股深圳为人光大科技有限公司，公司完成在光电医美领域的全面布局；在围术期领域，公司成功开发并上市有助于新冠患者治疗的医用升温毯治疗仪及高流量呼吸湿化治疗仪；公司在慢病康复领域，开发新一代高能红外线治疗设备，并且即将上市电磁弹道冲击波治疗仪，进一步丰富疼痛治疗技术方案。 　　坚持自主研发，不断更新产品满足不同地区需求 　　2021年公司研发费用为1.56亿元，同比增长50.79%，2022Q1研发费用同比增长22.87%达3240.74万元。公司坚持自主研发，不断开发满足国内外需求的产品版本，截至2022年4月16日，公司已有4项产品获得美国FDA510K注册，141项产品获得CE认证和197项医疗器械注册证书。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为10.31/13.65/17.98亿元（2022/2023年前值分别为10.68/14.73亿元），归母净利润分别为2.52/3.34/4.39亿元（2022/23年前值分别为2.90/3.99亿元）。维持“买入”评级。 　　风险提示：行业竞争加剧的风险；终端业绩不及预期；疫情反复的风险

　　采纳股份(301122) 　　事件： 　　4 月 26 日，公司发布 2022 年一季报，第一季度实现营业收入 1.42 亿元，同比增长 39.46%；归母净利润 3932.44 万元，同比增长 6.4%；扣非后归母净利润 3879.04 万元，同比增长 5.21%，公司第一季度营业收入和净利润达同期新高。 　　点评： 　　医用及兽用板块高速增长，订单交付顺利 　　2022 年第一季度公司实现营业收入 1.42 亿元，创同期新高，主营业务有：① 医 用 板 块 收 入 高 增 长 ， 拥 有 丰 富 产 品 线 ， 公司与Medline/GBUK/Mckesson 等核心客户合作顺利， 销往欧美地区的产品主要有：一次性使用无菌注射器、营养喂食注射器等常规产品以及安全胰岛素注射器等多项高附加值产品；②兽用板块持续高增长，公司的兽用系列产品“可发现兽用注射针”、“一次性铝塑镶嵌注射针”、“兽用护套注射器”均有较强的市场竞争力，公司始终领跑国内兽用注射器/针市场； ③实验室耗材板块与主要客户 Thermo Fisher 合作稳定。 　　毛利率小幅下降，管理费用率增加主要系上市费用支出影响 　　2022 年第一季度公司毛利率 43.37%，同比下降 8.24pcts；净利率 27.77%，同比下降 8.63pcts；销售费用率 0.52%，同比上升 0.17pcts，主要系本期销售规模扩大，相应销售费用增加所致；管理费用率 5.33% ，同比上升1.55pcts，主要系本期公司完成上市，上市过程中发生的各项活动费用、业务招待费增加所致； Q1 经营活动产生的现金流量净额下滑，主要系本期销售规模增加，部分客户期末尚未回款，同时原材料采购支付金额同比增加所致。 　　研发投入稳定，拥有多项国内外注册证 　　2022 年第一季度公司研发费用率 3.45%，同比下降 0.58pcts。目前，公司已有 21 项自有产品获得美国 FDA510K 注册，在同行业中处于领先地位，并且已有 28 项产品获得 CE 认证，3 项 I 类医疗器械备案凭证和 4 项国内医疗器械注册证书。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为6.79/10.34/15.29 亿元,归母净利润分别为 1.99/3.05/4.14 亿元。 维持“买入”评级。 　　风险提示：募集资金项目实施风险，原材料价格波动风险，核心技术人才流失风险，客户集中风险，产品质量控制风险