2021年年报点评：嗨体延续高增，再生新品注入医美新活力

中心思想 业绩高增与产品矩阵双轮驱动 爱美客2021年实现营收14.48亿元（同比+104.13%），归母净利润9.58亿元（同比+117.81%），核心产品嗨体延续高速增长（溶液类注射产品营收同比+133.84%），新品濡白天使童颜针上市后快速放量（凝胶类注射产品营收同比+52.80%），推动整体业绩超预期。 盈利能力与研发壁垒同步提升 毛利率提升至93.70%（同比+1.89pcts），净利率提升至66.12%（同比+5.02pcts），期间费用率下降至18.76%（同比-4.07pcts），规模效应显著。同时研发投入同比+65.54%，在研产品线丰富（肉毒毒素III期、利拉鲁肽I期等），巩固国产医美龙头地位。维持“增持”评级。 主要内容 产品矩阵日益丰富，嗨体延续高增 2021年溶液类注射产品（主要为嗨体）营收10.46亿元，同比+133.84%，销量272.32万支，同比+119.27%。其中熊猫针起量明显，预计占嗨体营收约25%；新品冭活泡泡针主打双抗，为嗨体系列注入新活力。 凝胶类注射产品营收3.85亿元，同比+52.80%，销量70.64万支，同比+15.74%。新品濡白天使童颜针为世界首款获批含左旋乳酸－乙二醇共聚物微球皮肤填充剂，把握再生医美机遇。 面部埋植线营收0.05亿元，同比+187.68%；化妆品营收0.11亿元，同比+40.73%。 期间费率下降，毛利净利提升 2021年毛利率93.70%，同比+1.89pcts。其中溶液类注射毛利率93.82%（+1.37pcts），凝胶类注射毛利率94.55%（+2.61pcts）。 销售费用率10.81%（同比+0.81pcts），主要系新品推广；管理费用率4.47%（同比-1.66pcts），研发费用率7.07%（同比-1.65pcts），受益规模效应。 净利率66.12%，同比+5.02pcts。经营活动现金流量净额9.43亿元，同比+121.48%，拟每10股派发红利21元，分红率47.44%。 深耕研发，产品创新赋能成长 2021年研发投入102.31百万元，同比+65.54%。研发人员117人，占员工总数23.08%，涵盖生物工程、临床医学等专业，平均医美经验超8年。 在研项目进展显著：濡白天使针于21年6月获批并成功商业化；利多卡因丁卡因乳膏于21年10月获临床批件；注射用A型肉毒毒素处于III期临床试验；利拉鲁肽注射液完成I期临床试验。 公司拥有国内数量最多的Ⅲ类医疗器械产品，参与起草行业标准YY/T0962-2021，助力高质量发展。 投资建议 预计公司2022-2024年EPS分别为6.67/9.67/13.18元，对应最新PE分别为71/49/36倍。据弗若斯特沙利文统计，公司透明质酸钠类注射产品销售额2018-2020年在国产制造商中市场份额排名蝉联第一。维持“增持”评级。 风险提示 行业竞争加剧：多家企业布局医美，竞争加剧可能影响份额。 新品推广不及预期：市场定位或渠道策略失误可能导致新品销售低于预期。 行业监管环境变化：短期政策整治可能对经营和销售产生一定影响。 总结 爱美客2021年业绩亮眼，营收与净利润分别实现104%和118%的高速增长。核心产品嗨体延续高增态势，溶液类注射产品贡献72%营收，新品濡白天使童颜针成功切入再生医美赛道，推动凝胶类产品增长52.8%。盈利能力显著提升，毛利率达93.7%，净利率达66.1%，规模效应和期间费用优化是主因。公司持续加大研发投入，肉毒毒素、利拉鲁肽等在研产品线丰富，有望成为未来增长新引擎。在医美监管趋严背景下，公司凭借产品、品牌、渠道优势有望实现高质量发展。维持“增持”评级。