本周行情回顾 　　新材料指数下跌0.33%，表现弱于创业板指。OLED材料跌6.33%，半导体材料跌1.76%，膜材料涨0.21%，添加剂跌1.43%，碳纤维涨0.09%，尾气治理跌0.64%。涨幅前五为永太科技、福斯特、联泓新科、海优新材、维信诺；跌幅前五为回天新材、新纶科技、安集科技、激智科技、鼎龙股份。 　　新材料周观察：尾气催化系列（四）国六排放标准趋严，车用尿素需求放量 　　车用尿素作为SCR尾气处理技术中的必需添加剂，在柴油车尾气净化环节中起着至关重要的作用。SCR系统安装在柴油汽车排气系统中，可以用来降低发动机尾气中的氮氧化物的排放，使车辆满足更高的排放法规要求。此外，车用尿素的使用还可以降低柴油燃油的消耗。国六标准进一步严格要求，车用尿素用量及执行率得到提升。国六标准对于排放物限值的严格要求导致车用尿素溶液用量的进一步提高，约为柴油用量的8%。此外，与国五排放标准相比，国六标准对重型柴油车添加了新的“驾驶性能限制系统”，从技术层面提高了对车用尿素质量的要求，未来车用尿素使用的实际执行率会明显上升。车用尿素行业处于成长上升阶段，据四川美丰公司年报，2017-2020年国内车用尿素用量分别为92.5、155.3、197.7、256万吨，我们预测，2021-2023年国内车用尿素需求量分别为377.22万吨、529.34万吨、705.35万吨，同比增长分别为46.26%、40.33%、33.25%。车用尿素需求量随着国六标准的实施在2021年将迎来放量，并随着国六车型占比的不断提高得到持续增长。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【濮阳惠成】公司拟使用募集资金5.69亿元及其利息向全资子公司福建惠成新材料有限公司增资，用于“顺酐酸酐衍生物、功能材料中间体及研发中心项目”建设。上述增资款项中的4.9亿元用于增加福建惠成注册资本，其余部分计入资本公积。增资完成后，福建惠成的注册资本为5亿元，公司持有其100%股权。 　　【福斯特】公司拟以“福20转债”募集资金净额中计人民币3亿元对公司全资子公司福斯特（滁州）新材料有限公司进行增资，拟以“福20转债”募集资金净额中计人民币2.68亿元对公司全资子公司福斯特（嘉兴）新材料有限公司进行出资。本次增资及出资完成后，有助于加快募投项目实施，提升公司在光伏封装领域的核心竞争力和未来盈利能力，实现公司的可持续发展。 　　受益标的 　　我们看好OLED材料、膜材料的高确定性成长，看好高端电子材料国产替代从0到1的突破，看好生物制造在新材料领域的广阔空间。受益标的：斯迪克、长阳科技、彤程新材、昊华科技、瑞联新材、濮阳惠成、万润股份、凯赛生物等。 　　风险提示：技术突破不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。

　　本周板块表现:本周市场综合指数涨跌不一，上证综指报收3,589.75，本周下调0.06%，深证成指本周下调0.47%，化工板块（申万）上涨0.84%。 　　本周化工个股表现：本周化工板块继续上行，个股表现强势。涨幅居前的个股有永太科技、安纳达、云天化、九鼎新材、川金诺、川恒股份、嘉澳环保、金瑞矿业、*ST双环、江苏索普。本周六氟磷酸锂涨破30万元/吨，永钛科技领涨化工板块，累计涨幅达33.87%；安纳达磷酸铁项目进展顺利，加之钛白粉价格持续上行，本周安纳达股价大幅上行，累计涨幅32.66%；本周氮磷肥价格大涨，云天化、川金诺、川恒股份等相关化肥企业涨势强劲，本周云天化累计上涨32.58%。 　　本周原油市场动态：本周EIA上调油价预估及美国经济数据向好，原油价格呈现上涨走势。本周ICE布油报收72.75美元/桶（+1.20%）；WTI原油报收70.49美元/桶（+1.25%）。 　　重点化学品跟踪：本周我们监测的化学品中涨幅前五的产品为磷酸一铵(+12.43%)、DMC(+10.31%)、辛醇(+9.08%)、电石(+8.15%)、尿素(+7.31%)。国内一铵企业待发充足，多数企业可发运至7月初，加之近期部分企业开始检修，供需收紧，部分企业库存偏紧，对外暂不接单，主发前期预收，本周磷酸一铵价格大幅上行。本周DMC需求增长明显，国内企业开工负荷偏高，供给呈现短缺，整体库存低位，且本周合盛硅业新疆石河子密封胶20万吨装置发生着火事件，进一步刺激有机硅市场。油价持续上行，加之场内多套装置检修，本周辛醇价格大幅上行。 　　化工行业年度投资主线：周期主线中，新冠疫苗上市推动全球经济复苏，美元放水推动大宗商品涨价，顺周期化工股业绩迎来兑现期；成长主线中，面对美国制裁和全球贸易的不确定性，高科技产业配套材料的自主可控将持续细分赛道化工品的国产化率提升，此外，可降解塑料、尾气催化材料等行业扩容也为行业龙头带来成长性。 　　投资建议：随着疫情对化工行业的影响逐渐减弱、经济好转，推荐顺周期白马股万华化学、卫星石化、龙蟒佰利，另外推荐技术壁垒高、成长确定性强的细分行业龙头昊华科技、新亚强、东材科技、奥福环保和瑞丰新材。 　　风险提示：油价大幅波动；海外经济复苏不及预期；贸易战形势恶化。

　　投资要点 　　事件：八部委联合开展医美专项整治，利好正规机构及行货。2021年6月10日，国家卫健委、公安部、海关总署等八部委联合印发《打击非法医疗美容服务专项整治工作方案》（后简称《方案》），将于2021年6月至12月联合开展打击非法医疗美容服务专项整治工作。我们发现，2017年以来，国家卫健委联合其他主要部门，每隔一年开展一次大规模医美专项整治，其间也会完善制度加强医美监管，利于正规机构及行货发展。 　　医美乱象仍存，针剂正品率仅约30%，未来随着监管趋严，行货占比有望逐步提升。我国医美机构存在的乱象主要有三：一是非法经营和超范围经营，二是非法行医和不规范行医，三是针剂、设备和耗材的假货、水货较多。央视新闻数据显示，2019年我国流通的医美针剂中正品率只有33.3%，每3支水光针中就有2支是假货和水货，菲洛嘉实际是非正规的“妆字号”产品，肉毒素、玻尿酸填充等产品里正品占比也约30%。未来随着监管趋严，行货占比有望逐步提升。 　　随着监管的趋严、正规产品的逐步丰富及消费者正规意识的提升，行货占比有望逐步提升，销售行货的正规机构也有望受益。针对目前存在的一些医美乱象，尤其是假货、水货盛行的情况，国家部委对医美机构的监管也日趋严格。我们认为，监管的趋严、正规产品的逐步丰富以及消费者正规意识的逐步提升，将共同促进行货产品对水货的逐步替代，行货占比有望逐步提升，同时销售正规产品的正规机构也有望受益。 　　投资建议：2017年以来，国家卫健委等部委多次联合打击非法医疗美容服务，体现了国家对于整治医美乱象的重视。我们认为，伴随着更多正规医美产品的获批、医美监管的趋严和消费者正规产品意识的提升，未来正规机构和持证医美厂商将获得更好的发展机会。此前仅约30%的医美针剂产品是正品行货，未来随着监管持续加严，正品行货的比例有望持续提升，正品行货公司/正规医美机构有望持续受益。推荐上游持证正规医美产品上市公司爱美客、华熙生物、四环医药和中游正规医美机构龙头朗姿股份、奥园美谷。 　　风险提示：产品推广不及预期，行业竞争加剧，行业政策变化。

　　伟思医疗(688580) 　　事件：6月10日，公司公告以600万加拿大元（折合人民币约2860万元）协议转让获得TT公司拥有的MyOnyx设备技术在中国大陆地区的所有权利，包括但不限于在中国大陆地区独家生产、使用、销售、支持和维护MyOnyx设备及其专有技术等所有权利。 　　本次技术转让协议将进一步提升公司在电刺激产品领域的竞争优势。根据协议内容，伟思将永久性、独占性地获得TT公司在中国区域内（不含港澳台）有关生产MyOnyx设备及其附件的技术的所有权利，此前供应协议则要求伟思在医疗盆底和脑瘫市场销售的电刺激产品必须采购TT公司的部件，并且对自产产品瑞翼的销售范围有限制，签订本次协议一方面将使得公司电刺激产品的销售策略更加灵活地应对市场需求，产品梯队更加完善，显著改善伟思在电刺激细分市场的竞争格局；另一方面，TT公司MyOnyx技术的国内独占将降低公司的成本，提升盈利能力和竞争优势。本次交易金额600万加拿大元（折合人民币约2860万元），公司已于2021年6月10日按协议要求支付第一期款项，后续款项将依据协议约定分阶段支付，协议金额合理，公司在电刺激领域的竞争优势将进一步加强。 　　Q1业绩超预期，磁刺激类产品贡献主要增长点。2021Q1业绩在2020Q1低基数有较好的恢复，收入和净利润同比2019Q1分别增长35.7%和79.6%，预计电刺激类、磁刺激类、电生理类以及耗材配件类等核心产品均实现增长，其中磁刺激类产品经多年培育市场认可度大幅提升，预计Q1盆底磁刺激产品领涨，成为下一代引领盆底及产后康复市场进行“磁电联合”产业升级的标志性产品。电刺激产品在2020年顺利完成产品迭代升级，预计Q1逐渐取得恢复性增长。此外电生理类传统产品低基数下实现高增长叠加新品新生儿脑电放量，预计Q1整体实现较高增长。耗材及配件产品得益于终端盆底康复患者门诊量回暖，预计Q1也逐步恢复。 　　新型康复器械龙头，股权激励有望为高成长护航。公司为电刺激、磁刺激、电生理等康复器械创新龙头，拥有技术、产品、渠道、品牌、服务五位一体的综合优势，有望持续受益于行业红利和份额提升，业绩有望高速成长。此外公司积极布局研发，主要布局康复机器人、电刺激新产品、下一代磁刺激仪、塑形减脂磁刺激仪的开发，其中X-walk系列康复减重步行训练车、康复步行训练机器人处于注册阶段，2021年下半年有望获批，新的业绩增长点逐步形成。1月26日公司发布股权激励计划，业绩考核目标为2021-2022年收入或净利润实现30%+增长，将进一步加强核心人员与股东利益的绑定，后续有望为高成长护航。 　　盈利预测与投资建议。考虑股权激励费用摊销的影响，预计2021-2023年归母净利润分别为1.9、2.5、3.3亿元，维持“买入”评级。 　　风险提示：研发失败风险、外协风险、政策风险。

　　泽璟制药(688266) 　　投资要点 　　事件：国家药监局通过优先审评审批程序批准公司申报的1类创新药甲苯磺酸多纳非尼片（商品名：泽普生）上市，用于既往未接受过全身系统性治疗的不可切除肝细胞癌患者。 　　头对头索拉菲尼，多纳非尼显示OS优效以及更好的安全性成为临床推荐亮点。在“甲苯磺酸多纳非尼片一线治疗晚期肝细胞癌的开放、随机、平行对照、多中心II/III期临床研究（ZGDH3试验）”研究中，668例晚期肝癌患者按照1∶1随机分组分别接受多纳非尼片0.2gBID或索拉非尼片0.4gBID口服给药。多纳非尼组的中位总生存期（mOS）较索拉非尼组有显著延长（12.1个月vs10.3个月）。在预设的亚组中，多纳非尼也展现出生存获益显著优于或比索拉非尼更好的趋势，特别是在无门静脉侵犯和/或肝外转移的患者中，多纳非尼组和索拉非尼组的中位OS分别为21.7个月和15.6个月。相比于索拉非尼，多纳非尼显示出更好的耐受性。在≥3级不良事件（AE）、≥3级药物不良反应（ADR）和导致暂停用药及减量的ADR等指标上，多纳非尼组的发生率均显著低于索拉非尼组（p值分布为0.0082、0.0018和0.0025）；特别是手足皮肤反应、肝功能异常和腹泻的发生率和严重程度均明显低于索拉非尼组。 　　多纳非尼一线治疗进入多个指南，利于临床推广。多纳非尼片一线治疗晚期肝癌列入了《CSCO原发性肝癌诊疗指南2020》（为I级专家推荐和1A类证据）、《肝癌肝切除围手术期管理中国专家共识（2021年版）》（为一级推荐）、《肝癌靶向治疗专家共识（草案）-2020》、《中国肝癌多学科综合治疗专家共识》和《中国原发性肝细胞癌放射治疗指南（2020年版）》。 　　国内肝癌市场空间可观，同类药物竞争格局良好。根据国家癌症中心的统计数据，预计我国每年新增肝癌患者40多万人，VEGFR小分子抑制剂渗透率较低。根据PDB数据库，2020年索拉非尼销售额为4亿，仑伐替尼为4000万左右。多纳非尼上市后给肝癌一线提供了新选择，共同打开市场空间。根据公司股权激励方案，预计多纳非尼有望在3年左右成为10亿品种。 　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为-2.38元、-2.28元、-1.66元。考虑到多纳非尼开始上市实现收入，后续多个品种处于后期临床研究阶段，有望在近三年陆续获批上市，公司业绩有支撑。公司近期推出股票激励计划，员工动力有望得到促进，维持“持有”评级。 　　风险提示：在研项目研发进度不及预期；销售推广能力尚未获得验证。

　　事件： 　　6月10日，国家卫健委等八部委联合发布《打击非法医疗美容服务专项整治工作方案》（以下简称《方案》），决定于2021年6月-12月联合开展打击非法医疗美容服务专项整治工作。 　　点评： 　　医美行业近年快速发展，高利润诱惑下行业乱象丛生。①我国医美行业黑机构喧宾夺主。根据艾瑞咨询，2019年我国合法医美机构数量约为1.3万，而不具备医疗美容资质的黑机构超过8万家，约为正规医美机构数量的6倍。同时，约有14%的正规医美机构存在违规经营现象。②飞刀医生、黑医师涌现。根据中整协，目前我国医美非法从业者数量超10万人，不合法医生约占医美医生总人数的72%。同时，约有14%的合法医师进行不合规操作。③市场上黑针剂、黑设备猖獗。根据艾瑞咨询，我国市面上流通的医美针剂中，约2/3都为水货和假货；我国合法医美机构的光电设备中大约11%为水货和假货，非法医美机构的光电设备中约90%为假货。 　　“黑医美”急需整治，行业监管日益趋严。对消费者而言，爱美求美无可厚非，但安全隐患问题亟需解决。因此，近年来国家持续完善升级对医美行业的监管。2002年，国家出台医美机构评价标准及细则；2016年，中国整形美容协会成立；2020年，卫健委等八部委联合下发《关于进一步加强医疗美容综合监管执法工作的通知》；近日，八部委再提出《打击非法医疗美容服务专项整治工作方案》。国家对医美行业监管一步步升级。此次《方案》覆盖医美全产业链，主要强调：严格规范医疗美容服务相关药品和医疗器械生产、流通和使用监管；严厉打击生产、经营和使用不符合国家规定的药品、器械等行为；严厉打击虚假医疗美容类广告、信息以及不正当竞争行为；严禁任何不具备法定条件的单位和个人开展医疗美容服务。 　　医美行业监管趋严实际利好医美头部公司。①从供给和需求的角度来看，国家严打黑医美，必然削弱医美产品和服务的供给量，而另一端的消费者需求并不会随着市场监管趋严而减少，预计市场短期内会出现供需不平衡的状态，或会影响整体医美行业市场规模的增长速度。但长远来看，灰色地带的减少，将使得医美市场上黑针剂、黑设备、黑机构数量下降，医美行业的“水下市场”有望逐渐浮出水面；而这部分潜在需求将会转向正规医美市场，可促进中国医美行业保持健康可持续发展。②从消费者的角度来看，国家大力整顿医美行业，既有利于保障消费者权益，又有助于推动医美产品和服务的规范升级。在医美安全性提升的基础下，医美教育深化和渗透率提升的进程亦有望加速。③从产业链出发，医美上游行业集中度较高，正规产品和服务需求上升，有望推动头部公司经营业绩提升；医美中游服务机构竞争激烈且行业较为分散，而打击黑机构有利于头部企业扩张，助力打造高质量的全国连锁医美机构，提高行业集中度，改善行业竞争格局。 　　投资策略：医美行业仍处黄金发展期，监管升级助力行业健康持续发展。建议继续关注医美上游产品结构丰富、渠道完善、注重研发的公司，如爱美客和华熙生物；可关注医美中游中综合实力日趋向上、具备规模效应的医美连锁机构。 　　风险提示：市场竞争加剧；新产品市场接受度不及预期；经营资质续期风险；产能扩张风险等。

　　健康保险产品在引入与调整过程中，促进健康管理向多元化及规范化发展 　　城乡居民大病保险的全面覆盖、保费提升，及百万医疗险的快速发展，均促进健康保险产品业务的快速发展。通过强化专业能力和优质服务，健康保险不仅为城乡居民提供多样化、多层次的健康保障选择，而且加深与医疗保障体系的融入深度。在政策扶持下，健康保险产品类型丰富，健康管理也向多元化与规范化发展。 　　HMO模式整合健康保险与医疗服务，实现三方商业闭环 　　在HMO模式下，通过政府/社会资源的支持，并且与医疗机构进行合作，HMO模式可以打通消费者/患者在进行医疗服务中所面临的信息壁垒。借助支付体系，患者预支付一定费用获得医疗服务，医疗市场从“供、需”双方的结构向“供方、支付方、需方”的商业闭环演进。 　　“健康保险+健康医疗”的优势打造全生命周期健康管理体系闭环 　　“健康保险+健康医疗”的优势可打造全生命周期健康管理体系闭环，包含预防、检查、诊断、治疗、康养等环节，整合专业筛查和检测机构、专业的体检服务机构、专业的健康管理服务机构、专业医疗和康复机构以及保险服务机构等，创造完整的健康管理方案。

　　核心观点： 　　需求向好引领行业景气，未来看结构性行情化工行业下游主要产业实现景气复苏，带动化工品需求改善，引领行业景气。21Q1主要化工产品价格/价差实现同比、环比普涨，盈利能力显著提升。但自4月以来主要产品上涨乏力，多数自高位回落，行业更加趋于理性。我们认为，2021年大部分产品价格/价差同比2020年将有显著上涨、部分产品甚至高于2019年水平，行业存在结构性行情。 　　“双碳”目标下政策加码，“双高”项目有序健康发展化工行业碳排放总量有限（约占全行业6%），但细分领域碳排放强度突出，如煤化工、石油化工吨产品碳排放要远高于水泥、钢铁。我们认为，“双碳”目标将催生新一轮供给侧改革，“双高”项目产能将严格受到限制，朝向健康有序、绿色高质量发展；一些落后产能将被淘汰出局、同时严控新增低端产能，利于行业集中度提升；提前布局碳减排措施的龙头企业具有发展主动权。 　　布局成长：业务扩张的核心资产、集中度快速提升的行业龙头布局非石油路线优质产能、实施业务扩张的细分龙头不仅具有稳健的经营现金流，而且可以通过再投资实现高成长；同时随着油价回升，非石油路线特别是乙烷和煤路线具备更加显著的成本优势。全球人口增加带来的粮食需求上涨将为钾肥行业带来稳健的增长需求；近期粮价上涨助推钾肥价格上行，预计价格将继续维持高位，看好钾肥行业投资机会。外加剂龙头企业不仅保持远高于行业的发展速度，而且基本保持较高的盈利水平，预计未来强者恒强的竞争格局将进一步显现，看好龙头企业成长性。 　　把握周期：油服、石油加工、化纤等迎来业绩复苏在油价回归及下游需求改善背景下，影响石油加工行业的主要不利因素将在2021年“由负转正”，石油加工行业存在业绩周期改善的预期，油价回暖也利于油服行业的景气复苏。同时，化纤产业链受益于纺织服装行业的复苏，我们看好粘胶短纤、涤纶长丝相关企业的投资机会。另外，建议关注处在周期底部的氟化工子行业，目前三代制冷剂正替代二代制冷剂成为发展主流，且扩能周期基本结束，看好行业底部回升的机会。 　　风险提示：原料价格大幅波动的风险，下游需求不及预期的风险，主营产品价格/价差下降的风险，项目达产不及预期的风险等。

　　核心观点 　　本周市场走势：过去一周，沪深 300 指数跌幅为-0.73%，化工指数涨幅为 2.80% 。 化工行业涨幅靠前的子板块有： 氟化工及制冷剂（17.45%），维伦（10.31%），氮肥（9.75%） 　　本周价格走势：过去一周涨幅靠前的产品：国际尿素（11.18%），国际燃料油（8.53%），PBT（7.49%），尿素（湖北三宁）（7.14%），尿素（46%） （7.08%）。过去一周跌幅靠前的产品： 软泡聚醚（-15.98%），挂牌聚合 MDI（-13.41%），环氧丙烷（PO）（-13.41%），硬泡聚醚（-9.03%），国产维生素 D3（-8.70%）。 　　本周发布报告：彤程新材点评报告：本土光刻胶领头羊，布局可降解塑料双轮驱动。光刻胶行业点评报告：全球光刻胶供应紧张，国产替代有望加速。 　　行业动态： 本周， 美国出行旺季提振燃料油需求，原油价格大幅上涨。周内前期，美国原油库存减少，同时强劲的美国经济数据带来提振，原油价格呈现上涨走势。周内后期，美国活跃石油钻井平台数量持续增加施压 WTI，不过全球需求反弹的预期盖过了对制裁解除后伊朗增加供应的担忧，同时美国正式进入夏季需求高峰，市场预期燃料需求将进一步增加，抵消了 OPEC+部长级会议上各产油国保持增产政策不变，原油价格持续上涨。截至当周，WTI 原油价格为 69.62 美元/桶，较上周末上涨 4.98%；布伦特原油价格为 71.89 美元/桶，较上周末上涨 3.25%。 　　本周国内尿素市场价格大幅拉涨，一周内主产区累计涨幅高达 80-240元/吨，高端价格已突破 2550 元/吨，向 2600 元/吨进发。截至目前，山东及两河出厂参考报价在 2470-2530 元/吨，成交价在 2460-2520 元/吨。本周尿素市场价格的“疯涨”原因主要有三：其一是国内外尿素市场价格齐涨，上轮印标因此中标量较少，而印度本身对于尿素缺口量较大，因此市场对印度下一轮招标持有良好预期；其二是目前国内大多数企业保持零库存，且待发量较大，限制接单，叠加近期部分尿素装置集中检修，供应量下滑，货源较为紧张；其三是当前国内市场需求尚可，尤其是新疆地区，正值需求旺季，南北疆地区企业涨价情绪高涨，单日涨幅在 100 元/吨左右。综合来看，预计短时市场依旧保持坚挺态势。 　　投资建议：周期方面，布油重回 70 美金，关注供需格局改善下 Q2 景气持续品种；成长方面，近期海外装置不可抗力导致光刻胶供应紧张，关注相关国产替代品种。此外建议关注可降解塑料贯穿全年投资机会。重点推荐鲁西化工、山东赫达、彤程新材、新和成、金发科技、硅宝科技、万华化学、华鲁恒升、赛轮轮胎、齐翔腾达等标的。 　　风险提示：原油价格波动，需求不达预期，海外疫情反复

　　佰仁医疗(688198) 　　掌握抗钙化处理技术，打造动物源性植介入材料平台。公司为全球2家掌握原创牛心包抗钙化技术并具备数据验证的企业之一，采用配位化合物交联羧基的方法，交联的靶基团数量、封闭的钙化位点更多，且同时交联胶原纤维骨架与组织基质，技术不输爱德华。公司与爱德华的抗钙化技术原理都是公开信息，但动物组织化学改性处理特别是定量交联工序复杂，历时较长，实践过程中的Know-How积累是其他企业难以逾越的壁垒。公司凭借原创性的动物组织处理技术开发了核心产品牛心包生物瓣和应用于各器官组织修复的生物补片，产品覆盖心脏瓣膜置换与修复、先心病植介入治疗与外科软组织修复三大领域。 　　国内正处生物瓣替代机械瓣初期，国产外科生物瓣膜市场空间广阔。2017年国内生物瓣用量1.8万枚，占比20%，这一比例仅相当于1993年美国生物瓣的市场份额。我们认为国产生物瓣将在未来5年迎来高速增长期，并在未来10-20年持续增长，主要原因：1）患病人群结构变化，退行性患者比例增加，手术患者平均年龄增大；2）随时间的推移与抗钙化技术的改进，生物瓣的耐久性有望被进一步证明；3）目前外科生物瓣以进口为主，公司产品对标爱德华，在抗钙化技术上具备优势，价格上能够减轻患者经济负担，有望打开进口替代空间；4）介入瓣中瓣产品的上市将有效降低患者对生物瓣耐久性的担忧；5）患者对术后生活质量要求的提高、医生对生物瓣认知的提升与临床经验积累等其他因素也有助于生物瓣的推广。 　　介入瓣是未来的黄金赛道。外科瓣通过开胸方式植入体内，介入瓣经过导管通过循环系统输送至目标治疗部位。介入手术是微创方式，手术风险低，预后恢复快，给不能承担开胸风险的高龄患者、外科瓣毁损后需要二次换瓣的患者提供了治疗方式。美国介入瓣市场爱德华占据70%的市场份额，国内介入瓣处于起步阶段，已有4款国产介入瓣产品获批上市。公司介入瓣是球扩式牛心包瓣，对标爱德华Sapien3，产品设计实现了与外科牛心包瓣相同的瓣叶启闭模式和相同的血流动力学特征，从理论上讲耐久性与公司外科牛心包瓣相匹配，产品已进入临床试验阶段，预计2023年上市。我们认为不论是介入瓣还是外科瓣，生物瓣的核心点在于耐久性，参照海外发展路径，长期竞争后胜出的一定是像爱德华一样具备优秀抗钙化处理技术的公司。尽管公司介入瓣产品上市时间较晚，但外科瓣产品经历时间检验后已经获得了市场信任，介入瓣上市后仍能较快占领市场。 　　拓荒复杂先心病领域，多项产品为国内首创。发展中国家医疗卫生条件欠缺，复杂先心病的产前诊断率较低，发病率更高，我国每年需治疗的病例高达3万（vs美国每年仅3000-4000例复杂先心病手术）。国际上缺少成熟经验可以借鉴，需要形成中国经验和方案。公司作为国内心脏瓣膜领域的专家，致力于为先心病患者提供终身解决方案。肺动脉带瓣管道2016年获准注册，属业内首创；流出道单瓣补片2021年4月获准注册，是全球首款上市的该类产品；介入肺动脉瓣及输送系统已进入临床试验阶段。先心病患儿多家境贫困，公司坚持相关产品的研制，体现了医者品格。 　　依据同源技术，开发补片产品。公司动物组织处理技术的核心在于定量交联，依托平台技术，根据植入部位与预期治疗效果，进行不同程度的交联，满足各领域人工生物组织材料的需求。目前公司现有与在研补片产品覆盖神经外科、心外科、胸外科、眼科、血管等领域，未来或将生物补片打造成材料产品，实现各种规格、各种应用领域生物补片的产业化。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-23年可实现营收2.38亿元、3.08亿元、4.10亿元，同比分别+31%、+30%、+33%；归母净利润0.51亿元、1.06亿元、1.53亿元，同比分别-11%、+110%、+44%。公司目前有多个大单品进入临床试验阶段，随访一年后可申请注册，预计心血管补片、眼科补片、介入瓣产品都将于2023年陆续上市，经过一定的市场推广，大单品有望于2025年放量，届时公司生物瓣业务结构将逐渐向爱德华靠拢，我们预计公司2025年可实现营收12.93亿元，归母净利润5.76亿元。目前三家港股上市的介入瓣公司均尚未实现盈利，公司当前股价对应21年PS70x，低于行业平均水平，给予“买入”评级。 　　风险因素：研发出现瓶颈、新产品注册上市进度不及预期、医疗器械行业政策变动等