中心思想 2022年流感疫情与2020年的核心差异：传播强度与市场响应机制共振 本报告通过对比2022年与2020年流感流行态势，揭示了流感疫情传播、疫苗供给与需求三方面的结构性异同。核心观点表明：2022年流感传播强度（特别是南方地区）显著高于2020年同期，病毒型别以甲型H3N2为主，且暴发疫情数量呈数十倍增长；同时，疫苗厂商产能利用率提升、批签发时间提前、中标价格稳中有升，叠加居民关注度与政府政策支持力度的双重强化，形成了比2020年更明确的供需错配机会。因此，流感疫苗及感冒药相关标的具备业绩弹性空间。 投资逻辑从“事件驱动”转向“基本面兑现” 与2020年因新冠叠加效应引发的短期恐慌性需求不同，2022年流感疫苗需求的增长更具可持续性：一方面，居民健康意识提升（关键词搜索强度同比显著提高），另一方面，政府通过《“十四五”国民健康规划》和《中国流感疫苗预防接种技术指南（2021-2022）》等文件推动重点人群接种。疫苗厂商（如百克生物、金迪克）的产能利用率有望从2020年的低位（约10%-42%）提升至接近满产，从而带来显著的盈利弹性。投资机会应聚焦于产能释放确定性强的疫苗企业以及覆盖流感治疗药物的相关公司。 主要内容 一、2020年流感疫苗大年的形成机制 1.1 2020年春季南方流感严峻 2019年12月至2020年2月，南方省份哨点医院流感样病例（ILI%）占比远超历史同期，新冠疫情与流感流行季重叠，引发医疗系统双重压力。 1.2 新冠的警示作用 2020年2月《中华预防医学杂志》发文提示新冠与流感叠加效应，临床鉴别困难及合并感染风险促使公众和政府高度关注流感防控。 1.3 政府工作推动 国务院发布《全国流行性感冒防控工作方案（2020年版）》，明确医务人员、儿童、老年人为重点接种人群；北京、新乡、台州等地实施免费接种政策，有效提升接种率。 二、流感传播现状：2022年与2020年的同与不同 2.1 就诊人数与暴发疫情对比 2022年第24周南方省份ILI%为6.8%，显著高于2020年同期（3.1%）；2022年第14-24周南方暴发疫情503起，而2020年同期仅16起，北方也有增加。显示2022年流感传播强度远超2020年。 2.2 病毒型别以甲流为主 2022年第24周南方检测阳性标本中，1389份为A(H3N2)亚型，占绝对主导；2020年同期则以A(H3N2)和B(Victoria)混合流行。型别差异影响疫苗匹配度及疾病严重程度。 三、流感疫苗供给端分析 3.1 厂商产能情况 2020年多数厂商产能利用率低（金迪克约42%，百克约11%），华兰疫苗实际产能不足3000万剂；2022年各厂商产品已上市3年以上，产能利用率有望大幅提升，带来业绩弹性。华兰疫苗当前产能3000-4000万剂，远期规划10000万剂；金迪克当前1000万剂，远期4000万剂；百克生物当前1440万剂，液体剂型上市后扩产。 3.2 中标价格稳中有升 2020-2022年，三价流感裂解疫苗平均中标价从65元升至79元，四价裂解疫苗从124元升至134元，鼻喷减毒活疫苗从300元升至309元。提价趋势反映成本上升及需求韧性。 3.3 批签发时间提前 2022年截至6月19日，三价流感疫苗共4次批签发，四价疫苗共68次批签发，而2020、2021年同期为零。往年最早7月才有批签发，2022年提前启动显示厂商备货积极，为应对旺季需求做好准备。 四、流感疫苗需求端变化 4.1 居民关注度显著提升 百度指数显示，2022年6月“流感疫苗”关键词搜索强度远高于往年同期，接近往年免费接种宣传水平，表明居民预防意识增强。 4.2 政策持续加码 2022年4月《“十四五”国民健康规划》要求做好流感疫苗供应保障；2021年9月《中国流感疫苗预防接种技术指南（2021-2022）》更新接种建议，明确重点人群并优化接种服务，推动接种率提升。 五、投资建议 5.1 疫苗相关标的 建议关注华兰疫苗（产能弹性最大）、百克生物（产能利用率从10%有望大幅提升，2022-2024年归母净利润预计增长75.6%/46.7%/40.5%，维持“买入”）、金迪克（四价疫苗享受渗透率提升红利，产能利用率从42%提升，2022-2024年归母净利润预计增长181.5%/50.7%/39.9%，维持“买入”）。 5.2 感冒药相关标的 西药类包括奥司他韦（东阳光药、科伦药业）、帕拉米韦（南新制药）、阿比多尔（先声药业、石药集团）等；中药类包括连花清瘟（以岭药业）、金振口服液（康缘药业）、抗病毒口服液（香雪制药）等，受益于流感就诊需求增加。 六、风险提示 需重点关注产能释放不及预期、北方地区需求不及预期、疫苗保质期短导致的坏账风险，以及其他经营风险。 总结 本报告通过系统对比2022年与2020年流感疫情及疫苗市场，得出以下关键结论：2022年流感传播强度（尤其南方）显著高于2020年同期，以甲型H3N2为主，暴发疫情数量激增数十倍；疫苗供给端，厂商产能利用率有望从低位提升至满产状态，中标价格稳中有升，批签发时间提前反映出行业主动备货；需求端，居民关注度较2020年同期大幅提高，政府政策支持力度进一步加大。总体来看，2022年流感疫苗市场具备比2020年更强的基本面支撑——不再是单纯的新冠叠加恐慌驱动，而是供需双旺、政策护航、价格向上的结构性格局。投资机会明确指向产能弹性大的疫苗企业（百克生物、金迪克、华兰疫苗）以及流感治疗药物相关标的。但同时需警惕产能释放不及预期、北方需求低迷及库存减值等风险。

中心思想 政策驱动中医药人才体系重构，行业迎来结构性发展机遇 本报告核心观点明确指出，国家四部门联合发布的《关于加强新时代中医药人才工作意见》是中医药行业发展的重大政策利好。该政策以人才建设为突破口，通过量化目标（如到2025年二级以上公立中医医院中医医师配置不低于60%、全部社区服务中心和乡镇卫生院设置中医馆并配置中医医师）和系统性任务（六大方面、21项具体措施），旨在解决中医药服务供给不足、人才结构失衡等核心痛点。从数据上看，当前行业基础数据（行业总市值61,575.44亿元，市盈率TTM 25.5）表明市场对政策预期已有一定反映，但政策落地将加速中医药在基层渗透和高端人才培养，推动行业从“政策边际利好”向“实质业绩兑现”转化。报告强调，在“政策边际利好+提价+低库存+混改”的多重背景下，中药板块尤其是医保免疫的消费品、独家基药品种及创新药细分领域具备明确的投资价值。 人才战略从“数量扩张”转向“质量提升”，基层市场扩容加速 政策制定的量化目标具有明确的导向性：二级以上公立中医医院医师配置比例不低于60%，意味着现有约351家上市公司的行业结构中，大量中医医院需补足人才缺口；80%以上村卫生室至少配备1名能提供中医药服务的医务人员，则直接拉动基层中医药服务覆盖率。报告特别指出，中医医师晋升副高需有累计1年以上县级以下服务经历，这一“强制下沉”机制将有效缓解基层人才短缺。同时，政策提出为每个二级以上县级中医医疗机构建立1-2个传承工作室，到2025年预计新增数千个基层人才培养平台。这些措施将直接扩大中药饮片、中成药及中医诊疗服务的终端需求，尤其利好具备基层渠道优势的龙头企业。 主要内容 事件背景与政策核心目标 2022年6月25日，国家中医药管理局等四部门联合发布《关于加强新时代中医药人才工作意见》，聚焦中医药振兴发展重大需求，明确至2025年实现两大核心量化指标：其一，二级以上公立中医医院中医医师配置不低于本机构医师总数的60%；其二，全部社区卫生服务中心和乡镇卫生院设置中医馆并配置中医医师。这一政策是继《“十四五”中医药发展规划》后，首次将人才建设作为独立专项进行系统部署，标志着中医药人才战略从“宏观规划”进入“落地执行”阶段。 六大重点任务：系统构建人才培养全链条 政策提出六个方面的重点任务，涵盖高层次人才、基层人才、西医学习中医、重点领域人才、教育改革、体制机制改革等维度，形成“培养-配置-激励”闭环： 加快培养集聚中医药高层次人才：包括培养中医药领域战略科学家、培育领军人才、促进青年人才脱颖而出、打造人才发展高地。这直接利好拥有国家级名老中医传承工作室的企业，如同仁堂、片仔癀等。 夯实基层中医药人才队伍：扩大基层人才供给，推动人才向基层流动（中医医师晋升副高需累计1年以上基层服务经历），改善基层发展环境。到2025年，社区卫生服务站至少配备1名中医类别医师，80%以上村卫生室至少配备1名能提供中医药服务的医务人员。此举将大幅提升基层中医药服务可及性，利好具备OTC渠道和基层覆盖能力的企业如华润三九、太极集团。 大力推进西医学习中医：完善西学中制度，实施专项培训。西医学习中医将拓宽中药处方来源，尤其利好中药配方颗粒和中药注射剂领域。 统筹推进重点领域人才队伍建设：包括中药专业技术人才、中医技师、急需紧缺人才（如中医康复、护理）、管理人才。这强化了中药全产业链的人才支撑，对中药材种植、炮制、质检等环节有利。 医教协同深化中医药教育改革：改革院校教育，完善人才培养模式。长期看将提升中医师培养质量，短期对现有教育机构影响有限。 深化人才发展体制机制改革：拓宽中医医疗服务岗位、落实用人自主权、加大薪酬激励、完善评价体系、健全表彰机制。这将提高中医师职业吸引力，缓解行业“招人难、留人难”问题。 重点措施：基层人才供给与流动机制创新 报告特别强调夯实基层中医药人才队伍的三项具体举措： 扩大基层人才供给：持续开展全国基层名老中医药专家传承工作室建设，到2025年为每个二级以上县级中医医疗机构建立1-2个传承工作室，培养一批基层骨干。按全国约2800个县级行政区估算，将建设2800-5600个工作室，直接创造数千个基层岗位。 推动人才向基层流动：明确晋升副高需累计1年以上基层服务经历，并设定社区卫生服务站和村卫生室的中医人员配备目标（2025年：社区卫生服务站至少1名中医师，80%村卫生室至少1名能提供中医药服务的医务人员）。当前全国社区卫生服务站约2.3万个、村卫生室约60万个，政策落地将新增数万名中医从业人员需求。 改善基层人才发展环境：通过薪酬、职业发展等政策提升基层岗位吸引力。 投资建议：把握四大主线，精选细分龙头 基于“政策边际利好+提价+低库存+混改”的逻辑，报告将中药板块投资分为四大方向： 医保免疫的中药消费品：同仁堂、云南白药、片仔癀、寿仙谷、马应龙、东阿阿胶、广誉远。这些品牌力强，受医保控价影响小，且具备提价能力，在政策催化下估值有望提升。 中药（基药）独家品种：太极集团、华润三九、达仁堂、以岭药业、佐力药业、济川药业、福瑞股份、众生药业。独家品种进入基药目录后放量确定性高，且政策支持下基层医疗机构配备中医馆将直接扩大终端覆盖。 中药创新药：以岭药业、康缘药业。政策鼓励西医学习中医，创新药学术推广渠道拓宽，临床价值得到认可。 中药配方颗粒及中药材：华润三九、中国中药、珍宝岛。配方颗粒国家标准推进叠加基层中药房建设，将直接受益。此外，中医医疗服务如固生堂也获推荐。 风险提示 报告指出需要关注四大风险：提价不达预期（消费品提价受消费力影响）、混改不达预期（部分国企改革进度滞后）、业绩不达预期（行业整体市盈率TTM 25.5，估值已反映部分预期）、政策超预期风险（集采或医保控费力度加强）。 总结 本报告围绕《关于加强新时代中医药人才工作意见》政策，系统分析了其对中医药行业的深远影响。核心结论如下：第一，政策以量化目标（2025年二级以上公立中医医院中医医师占比≥60%、全部社区和乡镇中医馆配置）强势驱动人才体系重构，预计将直接带动数万名中医药从业者需求，并显著提升基层中医药服务覆盖率。第二，六大任务涵盖从顶尖人才（战略科学家）到基层人才（村医）的全链条，其中“西医学习中医”制度将拓宽中药处方来源，而“晋升挂钩基层经历”则加速人才下沉。第三，投资层面，中药板块业绩分化明显，但“政策边际利好+提价+低库存+混改”提供结构性机会，医保免疫的消费品、独家基药品种、创新药及配方颗粒是四大核心方向。第四，风险点集中于提价、混改、业绩和政策超预期，需动态跟踪。总体看，该政策是中医药“十四五”规划的重要配套，短期提振板块情绪，中长期将重塑行业人才供给格局，利好具备品牌、渠道和研发优势的龙头企业。

中心思想 中国健康产业数字化浪潮下的领先者 中康控股作为中国健康洞察解决方案医疗产品及渠道分部的市场龙头，受益于行业数字化渗透率的快速提升和庞大的市场规模增长潜力（预期2021-2026年复合增长率12.3%），其基于零售数据构建的Sinohealth Engine技术平台及健康产业参与者网络构成了核心竞争壁垒。公司在21年占据3.9%的市场份额，在约800-1000家参与者中排名第一，但行业高度分散的格局也意味着竞争激烈。 增长前景与估值压力的博弈 尽管公司营收及溢利保持增长（19-21年营收复合增长率约34.9%），但净利率从30.6%下降至22.2%，反映出研发投入及运营成本上升的压力。上市后市值约24-31亿港元，市盈率未明确但需关注高估值下与行业可比公司（如医脉通PE达166.95倍）的对比，建议投资者保持谨慎申购态度。 主要内容 招股详情与申购建议 招股基础参数 名称及代码：中康控股（2361.HK） 保荐人：BNP PARIBAS 上市日期：2022年07月12日 招股价区间：5.36-6.96港元 每手股数：500股，入场费约3515.07港元 集资额：中位数计算约395.4亿港元（扣除相关费用） 发售结构：全球发售7500万股，国际配售占90%，公开发售占10% 申购建议核心依据 行业增长大背景：中国健康产业市场规模16-21年复合年增长率11.6%，预期21-26年复合增长率12.3%；当前数字化渗透率仅4.6%，预计2025年达11.8%，2030年达21.1%。数字健康市场规模有望在2030年达人民币30550亿元。 公司行业地位：按21年收入计，在医疗产品及渠道分部排名第一（市场份额3.9%，市场参与者约800-1000家）；按服务顶级医疗产品制造商数目和企业级客户数计亦居首位。整体健康洞察解决方案市场排名第五（市场份额1.3%，参与者超2500家）。 财务表现：19-21年营业收入分别为1.78亿、2.02亿、3.24亿元；期内溢利分别为5440万、6530万、7200万元；净利率由30.6%降至22.2%；研发开支波动较大（19年2926万元，20年3982万元，21年2697万元）。 风险提示：行业参与者众多（超2500家）导致竞争激烈；净利率下降趋势需关注；招股价区间波动范围较大（5.36-6.96港元），估值存在不确定性。 价值分析与行业比较 上市公司估值对比（表1数据） 医渡科技（2158.HK）：市值94.5亿CNY，PE（TTM）无数据，PB 1.86倍 平安好医生（1833.HK）：市值270亿CNY，PE（TTM）亏损，PB 1.52倍 医脉通（2192.HK）：市值960.7亿CNY，PE（TTM）166.95倍，PE（22E）54.59倍，PB 1.72倍 创业慧康（300451.SZ）：市值115.8亿CNY，PE（TTM）29.13倍，PB 2.60倍 Phreesia（PHR.N）：市值90.8亿CNY，PE（TTM）亏损，PB 3.56倍 分析：中康控股若以中间价上市，市值约27.72亿港元（约23.5亿CNY），低于医渡科技和医脉通，但高于创业慧康；其盈利能力（21年净利率22.2%）优于亏损的平安好医生和Phreesia，但低于医脉通（需关注其高PE是否具有可持续性）。整体估值水平处于行业中等偏低范围。 公司商业模式与竞争壁垒 三大核心支柱：(i) Sinohealth Engine技术平台（通用应用模块+数据仓库）；(ii) 健康产业参与者网络（大型活动及媒体渠道）；(iii) 大数据与人工智能实验室（内部研发+外部合作）。 解决方案交付：主要通过线下渠道（报告、发布、活动等）交付健康洞察解决方案，以解决医疗产品制造商的销售及营销需求。 数据优势：合作药店提供零售数据构成核心数据库，零售数据占健康大数据的大部分。 总结 中康控股作为中国医疗产品及渠道分部健康洞察解决方案的龙头供应商，其核心价值在于把握健康产业数字化转型的历史机遇——中国数字健康市场预期2030年达3.05万亿元，渗透率从4.6%提升至21.1%。公司凭借Sinohealth Engine技术平台、庞大的参与者网络及大数据实验室，在分散化的市场中确立了领先地位（21年市场份额3.9%，排名第一）。财务方面，营收和溢利持续增长，但净利率下滑（从30.6%至22.2%）凸显成本压力；研发开支波动较大，需关注技术投入的持续性。估值对比同类公司（医脉通、医渡科技等），中康控股市值和盈利能力处于中游，但行业竞争激烈（超2500家参与者）且招股价区间波动较大，建议投资者谨慎申购。

　　欧普康视(300595) 　　扎根角膜塑形镜业务二十载，国产龙头转型正当时。公司为国内角膜塑形镜龙头企业，是国内首家同时取得角膜塑形镜和硬性角膜接触镜产品注册证的生产企业，主要产品包括角膜塑形镜（DreamVision、梦戴维系列），公司目前正逐步向“全面的眼视光产品研发制造及专业的眼视光服务企业”发展。公司创始人陶悦群博士具有深厚的研发和产业背景，股权集中。 　　近视防控需求庞大，角膜塑形镜市场前景好。青少年近视问题突出，我国问题尤为严峻，青少年近视率居高不下。根据国家卫健委公布的统计数据，2018年全国儿童青少年总体近视率53.6%，近视防控任务艰巨。近视治疗和矫正方式多样，其中角膜塑形镜干预近视进度显著，已得到海内外临床验证并获得国家卫健委近视防治指南推荐。当前我国角膜塑形镜渗透率低，市场空间广阔，2025年行业规模有望接近250亿元。目前我国角膜塑形镜仅有9家企业获NMPA注册，渠道与服务将是各厂家提升市占率的关键。 　　坚持纵向一体化布局，公司正实现眼视光综合服务商华丽升级。产品端，角膜塑形镜DV系列面世，布局高端领域；护理产品，未来随着研发布局自产护理产品进入兑现期，收入规模和盈利能力将显著提升；此外，公司获批硫酸阿托品滴眼液，近视防控产品进一步丰富，有望迅速放量；渠道端，公司加速拓展经销商，合作终端逐年增加。同时，通过自建+并购的方式，完善直销视光服务终端网络。定增方案近期落地，有望助力视光终端拓展，实现眼视光综合服务商华丽升级。 　　投资建议 　　我们预测2022-2024年公司营收为16.64亿、22.02亿、29.12亿元，同比增速28.5%、32.4%、32.2%，2022-2024年公司归母净利润为7.31亿、10.02亿、13.42亿元，同比增速为31.8%、37.0%、34.0%，对应EPS为0.82、1.12、1.50元，当前股价对应P/E为64.92、47.40、35.38倍，首次覆盖给予“买入”评级。 　　风险提示 　　行业政策变化的风险；销售区域较为集中的风险；医疗改革政策影响的风险等。

中心思想 下半年医药投资策略：中下游优先，上游待机 本报告核心观点指出，在2022年下半年，医药行业的投资策略应优先配置医药中游及下游细分领域，包括创新药、中药、医疗器械、零售药房和家用医疗器械。同时，建议静待医药上游（如CXO、生命科学服务、制药装备）在估值消化和基本面进一步兑现后，迎来估值切换行情。这一策略基于对当前医药板块整体估值处于历史相对低位、细分领域表现分化以及各子行业驱动因素的深入分析。 医药板块估值触底，细分领域驱动力显现 报告分析认为，当前医药板块整体估值已接近历史最低水平，从静态和成长性角度看均具备较高投资性价比。在细分领域，创新药正进入初步收获期，商业化能力成为关键；中药行业受益于提价、股权激励、政策创新支持及国企改革；医疗器械则在创新审批加速、国产替代和渗透率提升中寻找机遇；零售药房随着疫情管控放松和“四类药品”限售影响消退，经营有望持续改善；而CXO和生命科学服务等上游板块，在全球研发投入稳定和投融资数据阶段性改善的背景下，长期成长性依然突出，但短期需关注估值消化。 主要内容 01 医药板块整体行情回顾 医药板块整体表现与估值分析 截至2022年6月26日，医药行业今年累计涨跌幅为-11%，在申万一级行业中排名第24位，显示出较大的回调幅度。从估值来看，申万医药行业PE TTM为25.88倍，处于历史中等水平，已接近近十年来的最低位（2019年1月的23倍）。同时，医药板块的PEG中位值为0.84，也处于历史相对低位（2022年4月的0.55倍）。报告认为，无论从静态还是成长性角度，当前医药板块的估值均不算昂贵，具备一定的投资吸引力。 医药细分领域估值与涨跌幅分化 安信医药团队将医药行业细分为上游（包括CXO、科研试剂、原料药、制药装备等）、中游（包括药品、疫苗、器械、耗材等）和下游（包括医疗服务、品牌中药、零售药房、家用医疗器械等）三大类。自2021年8月以来，医药上游、下游、中游分别处于估值的第一、第二、第三梯队。尽管2022年各梯队PE水平均有所下调，但这种梯度格局依然保持。在涨跌幅方面，2018年Q1至2022年Q2，医药上游表现一枝独秀，在18个季度中有10个季度涨幅领先或跌幅较小。然而，在2022年Q2，医药上游、中游、下游的涨跌幅分别为-0.02%、-5.58%、18.77%，显示出下游板块的相对强势。 公募基金持仓情况 2022年Q1，全部公募基金对医药行业的持仓比例为11.02%，环比微升0.2个百分点。剔除医药主题基金后，医药生物板块的配置比例为7.97%，环比上升0.4个百分点。这表明，尽管整体市场波动，公募基金对医药股的配置呈现轻微提升趋势。 02 下半年优先关注的细分领域 医药中游：创新药 行业前端趋势显示，IND新药数量减少，预示国内创新药行业正逐步进入冷静发展期，未来同质化竞争困局有望得到改善。后端趋势方面，国产创新药管线进入初步收获期，2021年NMPA批准新药数量达到历史最高水平（51款国产新药），商业化能力成为企业发展的关键要素。报告建议，在当前创新药行业缺乏估值锚定点且美股市场不确定性较高的情况下，短期内业绩爆发力强的创新药企业值得重点关注。建议关注标的包括：特宝生物、先声药业、荣昌生物。 医药中游：中药 报告建议把握“提价、激励、创新、改革”四条投资主线。 提价： 受原材料涨价影响，中药消费品普遍提价，具备自主定价权的品牌中药成为政策风险免疫的友好选择。 激励： 中药上市公司不断推出股权激励计划，长期绑定股东和员工利益，向市场传递信心。 创新： 国家明显加快中药新药审批速度，政策支持中医药传承创新，中药创新企业将明显受益。 改革： 2022年是国企改革三年行动收官之年，中药行业众多央企和地方国资企业有望通过股权变更、资产重组、股权激励、销售革新等方式焕发全新生命活力。 建议关注标的包括：片仔癀、同仁堂、康缘药业、太极集团、以岭药业。 医药中游：医疗器械 医疗器械板块经历上半年回调后，较多标的估值已处于历史相对底部，凸显较高投资性价比。报告建议把握三条主线：1. 疫情中实现突破式发展并有望保持内生高增长的常规器械；2. 技术含量高、渗透率低、国产化率低、公司质地优秀的创新医疗器械；3. 产品渠道力强、品类齐全、迭代能力强的消费/家用医疗器械。创新器械审批进入快车道，产品获批数量不断增加，政策扶持市场空间大、国产化率低、渗透率低的领域。推荐标的包括：迈瑞医疗、海泰新光、心脉医疗、南微医学、欧普康视、健帆生物、振德医疗。 医药下游：零售药店 国内零售药房行业销售增长逐步环比改善，2022年1月至3月销售额分别同比增长-3%、4%、7.8%。得益于疫情稳定控制后客流逐步恢复且“四类药品”限售影响逐步消退，零售药房经营有望持续边际改善。海外复盘显示，新冠疫情期间防疫需求（如疫苗接种、新冠检测）可显著提振药房销售。考虑到当前药店门店客流仍有恢复空间，且疫情持续提振人们对抗疫产品的购药需求，零售药房经营有望持续边际改善。推荐标的包括：益丰药房、大参林、老百姓、一心堂、健之佳。 医药下游：家用医疗器械 报告指出，鱼跃医疗正向创新型综合器械龙头转型发展，通过新品迭代、老业务提速和国际化战略驱动内生业务高增长。预计2022年下半年，公司表观业绩增速有望开始回暖，受益于2021年上半年高基数效应的减弱以及疫情后部分业务线的恢复性增长。推荐标的为：鱼跃医疗。 医药上游：CXO 2022年Q1全球大型药企研发费用稳步投入，2022年6月全球创新药VC&PE投融资数据迎来阶段性改善。CXO板块估值已回落至一个稳定的低位震荡区间（2022年当期PE均值41.71倍）。报告认为，凭借优秀的服务能力和稳定的产能供应，龙头CDMO公司持续获得重大订单，项目储备充沛，为中长期持续成长奠定坚实基础。具备短期业绩爆发力和中长期持续成长性的CXO资产有望获得重点聚焦关注。建议关注标的包括：药明康德、凯莱英、博腾股份、药明生物、康龙化成、九洲药业。 医药上游：生命科学服务 在“卖水人”和“进口替代”两条主线驱动下，生命科学服务板块享受超高景气度，成长性突出。尽管受疫情短期影响，国内市场需求出现阶段性压制，但全年维度来看景气度依然较高。产品横向扩张是打破成长瓶颈的必经之路，销售团队积极扩容，海外布局空间广阔，出海布局打破成长天花板。股权激励计划普遍，业绩考核标准较高。建议关注标的包括：百普赛斯、诺唯赞、药康生物、纳微科技、阿拉丁、泰坦科技、海尔生物。 医药上游：制药装备 生物制药上游自主可控预期强化，生物工程领域需求端扩容，叠加国产龙头产品布局趋于完备并具备一定的出口与国际化能力，多重因素形成共振，制药装备行业有望维持高景气度。东富龙、楚天科技等核心厂商收入高增长，合同负债保持在高位。推荐标的包括：东富龙、楚天科技。建议关注标的：新华医疗。 03 核心标的盈利预测 重点公司盈利展望 报告提供了药品制剂、中药、医疗器械、零售药店、CXO、生命科学服务和制药装备等细分领域核心标的2022E、2023E、2024E的营业收入、归母净利润及PE预测数据，为投资者提供了量化的参考依据。 04 风险提示 潜在市场风险 报告提示了以下潜在风险： 创新药投融资放缓，可能导致上游CXO行业景气度下降。 中游药品、耗材等降价压力超出市场预期。 滞胀引发消费能力变弱，可能影响消费升级进程。 总结 本报告对2022年上半年医药板块整体行情进行了回顾与分析，指出当前医药板块估值处于历史相对低位，具备投资价值。报告重点推荐下半年优先配置医药中游的创新药、中药、医疗器械以及医药下游的零售药店和家用医疗器械，并详细阐述了各细分领域的投资逻辑、行业趋势、数据支撑及推荐/关注标的。同时，报告也对医药上游的CXO、生命科学服务和制药装备等板块进行了深入分析，认为其在估值消化和基本面进一步兑现后，有望迎来估值切换行情。最后，报告列出了可能影响医药行业发展的潜在风险因素，为投资者提供了全面的市场洞察和专业的投资建议。

　　投资要点： 　　事件：6月26日，上海市发改委发布《上海市氢能产业发展中长期规划（2022-2035年）》（下称《规划》），提出将用全球最前沿标准要求自身，力争到2035年打造出国际一流的氢能科技、产业、示范高地。《规划》将助力实现碳达峰、碳中和目标，构建清洁低碳、安全高效的能源体系，培育壮大战略性新兴产业，促进上海市氢能产业高质量发展。 　　规划提出，到2025年，建设各类加氢站70座左右，燃料电池汽车保有量突破1万辆，氢能产业链产业规模突破1000亿元，在交通领域带动二氧化碳减排5-10万吨/年。到2035年，产业发展总体达到国际领先水平。 　　本次规划覆盖了氢能“制-储-运-用”全产业链，强调多元发展：制氢环节强调进一步降低绿氢制造成本、拓展氢能市场空间；储运环节“网络化”与“普及化”目标有利于解决我国氢能储运痛难点；多元格局的建立与示范场景的优先打造有助于拓宽氢能源应用渠道。 　　《规划》提出培育5-10家具有国际影响力的独角兽企业，建成3-5家国际一流的创新研发平台。目前上海市在氢能产业链已经涌现了一批国内的领先企业，且部分企业属于专精特新，随着规划目标的明确，企业或将获得更大支持。 　　投资建议：《上海市氢能产业发展中长期规划（2022-2035年）》进一步阐述了我国氢能发展目标和重点发展方向、实施路径。从规划内容的表述来看，可再生能源制氢、氢燃料重卡、核心技术和关键材料、质子膜燃料电池、制氢装备、氢能供应网络、高压气态储运等方面依然是氢能源的重点发展内容。加强氢能设施建设拉动储运、加氢等相关设备投入；丰富应用场景将进一步拉动燃料电池需求增长；重点关注产业链相关环节有重点布局的上市公司，长远关注上海市在氢能领域内的相关专精特新企业。 　　风险提示：政策推进不及预期，内循环发展格局下，氢能应用场景需求较低。

　　博雅生物(300294) 　　投资要点 　　央企华润医药成为第一大股东，助力公司成为血制品龙头企业。华润变为实控人，通过浆站获批和外延整合双轮驱动，全方位为博雅赋能，实现强强联合。公司目前拥有14个在营采浆站，潜在新增浆站18家。新浆站后续批复的难度虽然大，但是央企华润的入驻，对推进浆站的批复申请有很大帮助。公司也将积极通过并购丹霞生物达到原料血浆的外延式拓展，华润有望推进丹霞的并购业务。2025年公司浆站总数有望达30个。届时，公司采浆量预计突破1,000吨，有望进入国内血制品企业第一梯队。 　　公司启动智能工厂建设，车间技改提高PCC产能。公司计划建成年投浆1,800吨以上的智能工厂。人凝血酶原复合物（PCC）于2021年上市，做好PCC车间技改计划，有望大幅提高产能，实现国内市场占有率第一。同时，高浓度静丙（IVIG）已进入临床试验阶段，更新了静丙工艺，通过层析法制备，提高得率和浓度且安全性更优。 　　人凝血因子VIII产品预计2022年下半年获批。人凝血因子VIII已于2021年8月完成补充临床研究，上市申请资料已递交CDE，预计2022年下半年获批。预计公司人凝血因子VIII投产后吨浆收率为800瓶，中标价约400元/200IU，对应吨浆收入32万元，吨浆利润16万元。公司现吨浆利润约96万，随着凝血酶原复合物、人凝血因子VIII等产品陆续获批，吨浆利润仍有大幅提升空间，有望达131万以上。 　　盈利预测与投资评级：随着新浆站获批以及吨浆利润提升，我们预计公司2022-2024年营业收入分别为28.12、31.29、36.31亿元，归母净利润分别为4.59、5.27、6.88亿元，当前市值对应PE分别为38倍、33倍和25倍。血制品行业成长空间广阔，行业集中度高，又加上华润医药助力，公司浆站获批和采浆量有望实现快速提升，首次覆盖给予“买入”评级。 　　风险提示：后续的浆站审批进度低于预期；丹霞生物收购进度低于预期；研发进展低于预期；产品价格下降风险。

　　行情回顾： 　　上周A股整体表现强势，上证指数涨0.99%，深证成指涨2.88%，创业板指涨6.29%。申万一级子行业中，电力设备（+8.01%）、汽车(+5.84%)、家用电器（+5.52%）板块领涨；煤炭(-5.98%)、石油石化(-4.96%)、有色金属(-2.63%)板块领跌。 　　报告期内，医药生物板块跑输创业板指数4.08%，跑输沪深300指数0.22%。医药行业内各子板块均上涨，涨幅从高到低分别是医药商业(+5.17%)、医疗服务(+4.27%)、中药(+2.73%)、医疗器械(+1.91%)、生物制品（+1.63%）、化学制药(+0.01%)。 　　一周行业要闻： 　　国家中医药局、教育部、人力资源社会保障部、国家卫生健康委发布 　　《关于加强新时代中医药人才工作的意见》； 　　药监局规定第三方平台提供者不得直接参与药品网络销售活动 　　行业周观点： 　　1、创新药&创新器械:创新药和创新器械尚未建立完整的商业闭环。研发创新并非三五年集中投入就可以有所产出。当前国内的创新药创新器械首尾两端均面临一定的压力。研发同质化赛道拥挤、医保控费收紧将影响创新产业链的投资逻辑。但是创新药创新器械的研发本身周期就较长，从产业发展趋势来看，创新药创新器械可长期关注布局机会。 　　2、CXO：估值调整到位，从行业β机会转向寻找公司α。CXO板块在持续1年多的调整后估值逐步进入合理区间，考虑CXO的业绩高增长具备了性价比。从产业发展趋势来看，我们认为当前CXO从上半场的需求驱动整个行业大扩张转向下半场的供给端公司竞争。从细分方向来看，我们认为板块会进一步分化，看好CGTCDMO成为CXO的接力增长点。在技术成熟、研发管线储备丰富、产品成功商业化的背景下，明年CGTCDMO方向有望迎来爆发。 　　3、医疗服务：疫情后需求集中释放。医疗服务和医药消费类公司具有长牛股潜质。这类公司受众不局限于院内患者，因而所属行业通常市场空间广阔。产品和服务不在医保报销范围内，具有自主定价权，整体医疗服务消费市场正处于快速发展阶段。防疫政策短期影响了外出就医，但是医疗服务的需求并未消失，随着疫情控制及防疫政策转变，三季度医疗服务有望迎来需求的集中释放。 　　4、中药 　　1）中药配方颗粒：看好试点结束后行业放开带来的投资机会 　　需求端：2021年11月16日，国家中医药管理局发布了《关于规范医疗机构中药配方颗粒临床使用的通知》，做出了能开具中药饮片处方的医师和乡村医生方可开具中药配方颗粒处方等规定。政策放开后医疗机构覆盖数量增加，有望带动配方颗粒市场扩容。 　　支付端：中药配方颗粒只能在医疗机构销售，因此医保支付的放开对中药配方颗粒未来的发展至关重要。2020年12月30日，国家医保局、国家中医药管理局发布了《关于医保支持中医药传承创新发展的指导意见》，提出按规定将符合条件的中药饮片、中成药、医疗机构中药制剂等纳入医保药品目录，2021年底各省陆续出台医保准入支持政策。在需求端和支付端推动下，中药配方颗粒迎来扩容机会。全产业链布局企业有望从产业扩容中受益。 　　2）中药品牌OTC:看好零售市场扩容和医保免疫属性下的投资机会 　　在中医药政策利好以及集采免疫的属性下，同时受益于国民消费升级、健康养生意识提高以及中药企业基本面完善，具备消费属性的中药OTC领域具备长期投资价值。逻辑如下： 　　1）中药OTC主要在院外市场销售，包括零售药店等第二销售终端。随着人们自我药疗能力增强以及第二销售终端的扩容，中药OTC规模也将逐步提高； 　　2）品牌优势带来自主定价权，实现销售额持续增长。具备品牌价值的企业，尤其是具有保密配方或者市占率龙头产品的企业将有能力通过提价来消化上游中药材和人工成本的提高； 　　3）股权激励绑定核心员工，增强未来业绩稳定性。2021-2022年多家中药上市公司发布股权激励计划，侧面展现了公司对未来经营业绩的信心； 　　4）渠道端通过下沉驱动、电商驱动、精细化管理驱动实现产品持续增长。 　　风险因素：控费及带量采购等政策实施超预期的风险、政策实施不达预期风险，全球疫情反复的风险、创新药研发和上市失败的风险

　　本周态势： 目前石油石化板块本周（ 6.20-6.24） 较大幅度下跌，截至本周最后交易日市净率LF0.96xPB，较上周估值有所下降。全A市场热度较上周温和下降5.7%至日均交易量为10783亿元；本周美元指数小幅回落， 投资者对于油价情绪不稳的背景下，原油期现价格本周整体较大幅度下滑，但仍处高位。 我们判断后市油价会围绕100-120美元/桶高位震荡， 甚至仍有上涨的风险。 　　 尽管OPEC+达成增产协议，但原油供给端仍存在较大的不确定性。 2022年6月2日，在第29届欧佩克和非欧佩克部长级会议结束后，欧佩克和参与的非欧佩克产油国决定： 7月协议产量环比增加由43.2万桶/天上升至64.8万桶/天，提升增产幅度，并考虑到部分国家实际生产量增产比例符合当前原油需求提升预期及非OPEC产油提升双重背景下的产量指引。然而， OPEC未能在5月份完成先前规定的增长目标，利比亚原油断供及俄乌冲突等因素也有可能导致原油供应缺口进一步加大，供给端仍存在较大的不确定性。 　　上游景气度料继续维持，光伏、新能源等领域催生诸多需求。 鉴于油价短期受到美元指数上涨压制以及技术性回调影响，对于上游勘探开发企业估值有一定压制。 考虑到目前油企资本开支短期内难以大幅提升，俄乌战争仍在持续，供给端稳定性仍未恢复，我们认为油价处于高位背景下，可以继续关注纯上游油气标的。此外，伴随低碳转型，光伏以及新能源下游需求旺盛带来诸多上游原料需求提升，光伏胶膜原料EVA价格维持高位，石油焦价格年度大涨超100%，纤维产品3/4季度有望受经济恢复，景气度提升，迎来困境反转投资机会。 　　市场表现 　　本周石油石化行业指数下跌4.45%，表现弱于大盘。本周上证综指上涨0.99%，深圳成指上涨2.88%，创业板指上涨6.29%，沪深300指数上涨1.99%。 石油石化同业分层来看，建议关注优质炼化龙头（荣盛石化、恒力石化、东方盛虹）、稳扎稳打中游（桐昆股份、恒逸石化、新凤鸣）、优秀油服（中海油服、石化油服、海油发展、海油工程、中油工程） ,持续关注中国海油、中国石油上游盈利稳定持续的机会。 　　风险提示 　　地缘政治危机提升、油价大幅波动、国内外经济恶化等

　　纯碱行业维持高景气，现货价格上涨。根据百川资讯，截至6月17日，轻质纯碱价格3050元/吨，重质纯碱价格3125元/吨，相较于5月17日分别增长1.7%，1.6%。纯碱行业价差持续扩大，联碱法氯化铵价格持续上涨。根据百川资讯，截至6月17日，天然碱法价差2590元/吨，氨碱法价差1546元/吨，联碱法价差2831元/吨，天然碱法价差相较于5月17日持平，氨碱法、联碱法价差分别上涨9.8%、19.9%。上游主要原材料原盐、合成氨价格下跌。目前供应端，在产企业基本维持高位运行，后市提产空间有限，且企业库存持续下降，供应面对价格形成支撑。需求端，平板玻璃行情有望随着出货量提振转好，刚需稳定，且后续冷修计划较少，整体采购刚需较稳；另外光伏玻璃产线点火等计划实施，或将增加重碱需求。综合来看，我们预计纯碱行业仍将维持高景气。 　　行业开工率有所下滑，6月库存进一步下降。根据百川资讯，2022年1-5月，国内纯碱行业开工率基本维持在80%以上，2022年5月纯碱行业开工率为82.56%，环比4月下降4个百分点，处于历史高位。5月份纯碱产量235万吨，环比4月下降4%。6月以来工厂库存进一步下降，处于历史低位。根据百川资讯，截至2022年6月17日，国内纯碱企业库存总量为40万吨，较前一周下降4.76%，处于历史低位。 　　海外纯碱供应紧张，5月国内出口创新高。进入2022年，国内纯碱出口量增加。根据海关总署数据显示，5月份国内纯碱出口量在19.56万吨，环比增加28.9%，同比增加229%。1-5月份累计出口纯碱65.8万吨，同比增加68.7%。2022年5月中国纯碱主要的出口国/地区分别是：孟加拉国、菲律宾、尼日利亚、巴西、越南、印度、泰国、韩国、印度尼西亚、马来西亚等。进口量处于低位。根据海关总署数据显示，2022年5月份国内纯碱进口量在0.64万吨，环比增加106.5%，同比增长220%。 　　光伏玻璃产量明显增加，平板玻璃刚需稳定。根据百川资讯，2022年5月光伏玻璃产量137.2万吨，同比增加41.71%，环比增加18.89%，1-5月总产量545.42万吨，同比增加19.2%。我们认为随着下游光伏行业的需求增长，光伏玻璃将持续有新建项目投产，从而带动纯碱需求增长。根据百川资讯，2022年5月平板玻璃产量413万吨，同比减少6.26%，环比增加2.73%，1-5月总产量2048.6万吨，同比减少2.47%。截至6月17日，平板玻璃库存379吨，同比增长441.55%。前期因各地区交通管控偏严，市场需求受运输影响明显，我们预计后续随着疫情逐步得到控制，平板玻璃需求仍将保持稳定。 　　下游汽车市场迅速回暖，房地产短期承压。纯碱的下游主要为平板玻璃、日用玻璃、光伏玻璃、洗涤剂等行业，其中占比最高的平板玻璃主要用于建筑和汽车等。从5月下游行业的高频数据来看，汽车产量同比降幅迅速收窄，房地产新开工/竣工面积仍有不同程度下滑，短期地产终端需求承压。根据wind数据，2022年5月，房屋新开工面积同比下降30.6%，房屋竣工面积同比下降15.3%，汽车产量同比下降4.8%，合成洗涤剂产量85.6万吨，同比增长8.1%，氧化铝产量698.8万吨，同比增长5.9%。 　　投资建议。建议关注远兴能源、中盐化工、双环科技、山东海化等。 　　风险提示。产品价格下跌；下游需求不及预期；进口增加。