投资要点： 　　本周行情回顾。 本周， Wind 新材料指数收报 5045.25 点，环比上涨 0.50%。其中，涨幅前五的有中环股份(26.49%)、祥源新材(17.92%)、沃特股份(14.47%)、南大光电(10.67%)、凯赛生物(10.29%)；跌幅前五的有福斯特(-16.24%)、赛伍技术(-14.02%)、阿拉丁(-12.33%)、联泓新科(-10.6%)、润阳科技(-8.57%)。六个子行业中，申万三级行业半导体材料指数收报 8315.72 点，环比上涨 4.22%；申万三级行业显示器件材料指数收报 1019.2 点，环比上涨 1.79%；中信三级行业有机硅材料指数收报 11374.8 点，环比上涨 1.14%；中信三级行业碳纤维指数收报 4663.1点，环比下跌 7.94%；中信三级行业锂电指数收报 5901.33 点，环比下跌 2.81%；Wind 概念可降解塑料指数收报 1929.66 点，环比下跌 0.52%。 　　中石油首套 EVA 装置实现中交。 6 月 30 日， 中国石油首套 EVA 装置——新疆天利高新 20 万吨/年 EVA 装置实现全面中交，项目建设正式进入整体联动试车阶段。该项目是中国石油首套 EVA 装置，是集团公司支持独山子地方国有企业转型升级的重点工程，也是独山子石化公司加工轻烃炼油及乙烯优化调整项目的配套工程。 　　重庆华峰己二胺、尼龙 66 项目竣工。 6 月 29 日，重庆涪陵区举行 2022 年二季度重大项目集中开竣工仪式，其中重庆华峰己二腈项目（三期）、尼龙 66 一体化项目（二期）竣工，尼龙 66 一体化项目（三期）同日开工。三期项目投产后，重庆华峰将具备年产 20 万吨己二腈和 20 万吨己二胺生产能力，将进一步缓解国内己二腈/己二胺供需矛盾。 　　重点标的推荐： 下游需求推动产业升级和革新，行业迈入高速发展期。 国内抗老化剂龙头利安隆深耕主业， 珠海基地强化规模优势， 收购康泰股份， 进军润滑油添加剂市场， 长期增长动力充足， 建议重点关注利安隆。 俄乌冲突爆发，稀有气体短缺，价格快速上涨， 华特气体作为特气龙头，积极打造特气一体化销售平台，随着扩产项目稳步释放，盈利能力有望持续提升， 建议重点关注华特气体。 国瓷材料三大业务稳步提升，各板块业务齐头并进，受益于新能源材料旺盛需求， 长期成长性显著，建议重点关注新材料平台型公司国瓷材料。电子化学品方面， 下游晶圆厂逐步落成，芯片产能有望持续释放，建议关注： 安集科技、鼎龙股份。 碳中和背景下，绿电行业蓬勃发展，光伏风电装机量逐渐攀升，建议关注上游原材料金属硅龙头企业合盛硅业、 EVA 粒子技术行业领先的联泓新科、拥有三氯氢硅产能的新安股份以及三孚股份。 　　风险提示： 下游需求不及预期，产品价格波动风险，新产能释放不及预期等

　　石化：2Q22业绩前瞻 　　2022年二季度，国际原油均价继续抬升，我们预计产业链盈利分化，上游油气及油服类企业盈利有望环比提升；而受高油价以及疫情影响，炼化行业整体面临一定压力。民营炼化芳烃产能占比大、一体化装置较为灵活，具有相对优势。建议关注：（1）低估值、受益疫情缓解的民营炼化、化纤龙头新凤鸣、恒力石化、东方盛虹、荣盛石化、桐昆股份、恒逸石化等；（2）能源价格高位震荡，关注拥有油气资源的中国海油、广汇能源、新奥股份，以及油服龙头中海油服等。 　　风险提示：油价大幅下跌，下游需求不及预期等。 　　基础化工：关注稳增长力度，以及超跌成长股 　　1、A股：顺周期标的关注稳增长力度，关注（纯碱、黄原胶、维生素）等板块，以及超跌成长股。（1）主题投资：濮阳惠成、苏博特、海利得、回天新材等。（2）周期：山东海化、振华股份、梅花生物、新洋丰、兄弟科技、亿帆医药等。（3）优质成长：建龙微纳、密尔克卫、瑞联新材、联瑞新材、华特气体等。 　　2、港股：化工港股股息率高，建议关注：天德化工、环球新材国际（沪港通）、阜丰集团、中国心连心化肥。 　　3、转债关注：裕兴转债、兄弟转债、川恒转债、洋丰转债、国光转债、飞凯转债。 　　4、定增关注：云图控股。 　　风险提示：化工产品价格波动风险、宏观经济下滑风险。

中心思想 成长赛道情绪分化与医药板块战略机遇 本报告核心观点指出，在部分成长赛道（如汽车、新能源车）情绪过热、成交额占比处于历史高位，导致波动加大的背景下，医药板块凭借成交额占比低位、机构持仓超配比例历史低位、估值处于股债收益差-2X标准差附近以及基本面预期边际改善等多重指标，当前具备战略配置价值。报告强调，医药板块不仅处于长期底部区域，且对下半年潜在宏观风险（通胀、疫情反复、经济衰退等）具有较好的防御和进攻属性，呈现“进可攻、退可守”的特征。 医药底部确认与正向循环启动 报告基于公募基金持仓、估值水平、政策预期和基本面负向循环转向正向循环的迹象，判断医药板块已具备长期底部条件。尤其是创新药产业链从“股价下跌→融资下降”的负反馈正在向“股价修复→融资改善”的正反馈切换，医疗服务等子板块已领先市场见底，后续超额收益有望逐步提升。 主要内容 1. 部分成长赛道情绪高亢，需等待成交额回落安全区域 成交额占比作为情绪指标：报告指出，当板块成交额占比或换手率达到历史较高水平后，会进入情绪扩散或冲刺阶段，随后回落对应情绪降温。当前汽车、新能源车成交额占比最高，光伏和风电次之，这些板块波动已明显加大。 低成交额板块的布局机会：成交额占比相对较低且具备产业逻辑的板块包括： 军工：近期补涨，整体预期不高，若中报超预期则概率较大。 半导体：全球周期下行中段，结构性机会集中于汽车半导体等国产替代。 医药：报告战略看好，尤其推荐创新药产业链、医疗服务、中药。 2. 多个指标指引医药板块长期底部，基本面预期变化已在发生 公募持仓处于历史低位，超额收益底部可期：医药板块属于公募定价权较强的行业，当前超配比例为过去10年相对低位，一旦公募开始加仓，超额收益有望显著提升。历史数据表明，公募加减仓与医药当季超额收益高度相关。 估值处于股债收益差-2X标准差，悲观预期充分反映：医药作为成熟稳定行业，对估值敏感，股债收益差指标有效。目前医药位于-2X标准差附近，历史上低于该水平的情况极为罕见，隐含了较悲观的预期。 基本面负向循环转向正向循环：自2021年中以来，A股医药、港股恒生医疗保健、美股XBI三大指数分别下跌30%、53%、66%，创新药产业链陷入“股价下跌→融资下降”负反馈。但2022年6月起，美股XBI企稳、港股反弹，创新药融资边际改善，预计将进入“股价修复→融资改善”正循环。政策预期也逐步好转，医疗服务（眼科、医美等）在3月下旬领先市场见底。 3. 当前位置医药对下半年风险具免疫性，攻守兼备 疫情反复利好疫苗与创新药：全球BA.4/BA.5变种传播性增强、免疫逃逸能力提高，海外新增病例近期抬头（如中国台湾、美国、南非），若疫情反复，疫苗和特效药需求将推动创新药产业链发展。 衰退或流动性收紧区间医药表现稳健：历史回溯显示，在经济衰退阶段（如2008年、2015年），医药两次跑赢、一次走平、仅2018年因集采大幅跑输；在流动性收紧阶段（如2010-2011、2013-2014），医药两次跑赢、一次小幅跑输。即便衰退与收紧叠加（2011年Q2），医药小幅跑输但超额收益走平。关键在于医药板块景气度支撑，当前大幅跑输风险较低。 持仓与估值提供安全垫：结合目前公募持仓低位和估值底部，医药对通胀超预期、经济复苏低于预期等风险均有防御能力。 总结 本报告围绕成长板块的季节性情绪波动与医药板块的底部投资机会展开。首先，通过成交额占比指标识别出汽车、新能源车等板块过热，军工、半导体、医药相对安全，其中医药获战略看好。其次，从公募基金持仓历史低位、股债收益差触及-2X标准差、政策与基本面悲观预期已消化并出现边际改善信号三个维度，论证医药板块已进入长期底部区域，创新药产业链正从负向循环转向正向循环。最后，分析下半年潜在风险（疫情反复、通胀、衰退等）下，医药板块历史上表现稳健，当前估值和持仓位置进一步增强其防御属性，同时疫情和流动性收紧环境也可能为医药提供进攻动力。综上，报告坚定推荐当前位置战略布局医药板块，尤以创新药产业链、医疗服务、中药为重点方向。

　　经济数据好于预期，国际原油震荡上涨。 美国经济前景预期不佳，投资者对加息影响能源需求前景的担忧持续升温，同时美国原油库存增长，欧佩克可能继续增加产量，不过市场仍存供应紧缺担忧，原油价格先跌后张。美国经济数据好于预期，同时 G7 峰会或对俄罗斯原油实施价格上限等新制裁，加之产油国沙特与阿联酋增产能力受到质疑，厄瓜多尔和利比亚生产中断，但是美国成品油库存增幅高于预期限制了油价涨幅，原油价格震荡上涨。截至 6 月 29 日当周， WTI原油价格为 109.78 美元/桶，较上周上涨 3.38%，较上月均价上涨0.48%，较年初上涨 44.3%；布伦特原油价格为 116.26 美元/桶，较上周末上涨 4.05%，较上月均价上涨 3.84%，较年初上涨 47.2%。 　　轮胎行业上游原料价格有所上涨，周环比上涨 0.62%。 截止 6 月 30日，天然橡胶市场均价 12766 元/吨，周环比上涨 0.65%，较 2022 年初下降 7.04%；丁苯橡胶市场均价 12463 元/吨，周环比下降 0.50%，较 2022 年初上涨 3.53%；炭黑市场均价 9466 元/吨，与上周保持不变，较 2022 年初上涨 3.75%；螺纹钢市场均价 4403 元/吨，周环比上涨 2.42%，较 2022 年初下降 7.19%。 我们假设轮胎原材料中天然橡胶、丁苯橡胶、炭黑、螺纹钢分别占比 40%、 20%、 20%、 20%，设定2018 年 1 月 2 日的原材料价格为 100，得到了轮胎原材料价格指数。6 月 30 日轮胎原材料价格指数为 104，周环比上涨 0.62%，较 2022 年初下降 2.96%。 　　多家轮胎厂宣布：退出俄罗斯业务。 据轮胎商业， 2022 年 6 月 28日，米其林发布正式的声明：将于 2022 年年底彻底退出俄罗斯业务。俄乌战争发生以后，在 2022 年 3 月 15 日，米其林宣布暂停俄罗斯工厂的生产。米其林轮胎现在证实，在普遍不确定的背景下，特别是在供应问题的情况下，在技术上不可能恢复生产。因此，米其林集团不得不计划在 2022 年底之前将其所有的俄罗斯业务进行转移。诺记轮胎公司也计划退出俄罗斯，这将意味着关闭其位于 Vsevolozhsk的轮胎工厂。 诺记轮胎董事会已决定“开始有控制地退出俄罗斯市场。” 　　海运费维持下降态势，多指数回落明显。 波罗的海货运指数（FBX）在 2021 年 9 月 10 日达到历史高位 11108.56 点，随后开始震荡回落， 7 月 1 日收 6585.07 点，比上周下降 6.35%。东南亚集装箱运价指数和中国出口集装箱运价指数（CCFI）分为在 2021 年 12 月 24 日和 2022 年 2 月 11 日达到历史高位，随后均表现出明显回落，两指数最新值分别达 5427.59 点（6 月 24 日）和 3244.78（6 月 24 日）。随着世界各国码头拥堵情况持续缓解，疫情情况逐渐缓解，港口陆续提升运力，我们预期海运价格将继续下降，回到合理区间，利好出口行业。 　　 风险因素： 宏观经济不景气导致需求下降的风险；原材料成本上涨或产品价格下降的风险；经济扩张政策不及预期的风险 　　重点标的： 赛轮轮胎。（1）公司扩产节奏明确。 公司目前国内外均有在建产能，国内在建项目均有望在 22 年达产，年产能将增加 240 万条全钢胎、 850 万条半钢胎、 1 万吨非公路轮胎。海外的越南三期（100万条全钢胎、 400 万条半钢胎和 5 万吨非公路轮胎）和柬埔寨项目（165 万条全钢胎和 900 万半钢胎）有望在 23 年建成。（2）海运不利正在退去。 波罗的海货运指数(FBX)自 2022 年 3 月 18 日起连续下滑，7 月 1 日滑落至 6585.07 点，已低于 2021 年下半年均值 9727 点。因此，我们认为 2021 年对公司利润造成重要影响的运费因素在 2022 年或将显著改善。（3） 原材料方面，本周轮胎行业上游原料报价下滑。（4） 公司的“液体黄金”实现技术突破， 能够同时降低滚动阻力、提升耐磨性能和抗湿滑性能，在高油价和新能源汽车渗透率不断提升的背景下，有望给公司打开新的成长空间。 综合来看， 扩产节奏明确，海运和原材料不利正消散， 公司未来有望重回双增长正轨，在液体黄金产品拉动下实现业绩增长。 　　山东赫达。 公司主要经营纤维素醚、植物胶囊等产品。 2021 年，公司拥有纤维素醚年产能 3.4 万吨和植物胶囊年产能 277 亿粒，有 4.1 万吨纤维素醚和 73亿粒植物胶囊年产能在建。公司海外业务占比过半，再加上植物胶囊质量轻、体积大，公司受到运费的影响较为显著。公司在疫情、原材料涨价、海运成本上涨等多重因素下仍保持高速增长。 2021 年营业总收入 156,049.41 万元， yoy+19.22%；归母净利润32,953.53 万 元 ， yoy+30.65% ； 扣 非 净 利 润 31,471.38 万 元 ，yoy+31.45%。 2022 年第一季度，公司实现营业收入 3.92 亿元，yoy+19.05% ； 归 属 于 上 市 公 司 股 东 的 净 利 润 9633.34 万 元 ，yoy+20.66%。公司还拟发行不超过 6 亿元的可转债以支持公司纤维素醚与植物胶囊扩产项目。从全球最大的船运公司马士基对 2022 年的盈利预测以及波罗的海货运指数等来看，海运费有望在 2022 年下半年恢复到以往水平，未来在海运费回落、公司产能持续放量的情况下，公司估值有望得到修复。 　　确成股份。 公司收入主要来自二氧化硅产品。公司目前沉淀法二氧化硅总产能位居世界第三，截止 2021 年产能为 33 万吨/年。 公司拥有江苏无锡、安徽凤阳、福建沙县国内三个生产基地以及泰国一个海外生产基地，其中核心工厂无锡单体工厂 15 万吨产能位居世界前列。高分散二氧化硅作为一种配套专用材料，应用于绿色轮胎制造。 高油价和新能源汽车渗透率不断提高，对轮胎提出了更高的节能环保要求，使得高分散二氧化硅将成为重要方向。 公司目前在建的福建 7.5 万吨二氧化硅项目是高分散产品。公司高分散二氧化硅产品已取得国内外多家轮胎公司的认证，并与上述客户形成了良好合作关系，有望充分受益于绿色轮胎景气提升。 此外，公司的产出口业务近半， 2021 年下半年以来海运费暴涨，给公司利润带来一定影响，而从全球最大的船运公司马士基对 2022 年的盈利预测以及波罗的海货运指数等来看，海运费有望在 2022 年下半年恢复到以往水平，海运费的降低有望给公司业绩带来短期反转。

　　健之佳(605266) 　　事件：2022年6月29日晚，公司公布拟以20.76亿元收购河北唐人医药100%股权，其中80%股权即期交割，20%股权在业绩承诺期后进行交割。 　　收购PE估值为24.54倍，对价较为合理。2021年河北唐人实现收入14.7亿元，实现净利润0.86亿元，对应20.76亿元交易对价PE为24.25倍，相比同行可比交易案例平均市盈率24.54倍（益丰收购新兴、国药收购成大方圆、老百姓收购怀仁和华佗），此次交易低于平均水平，对价较为合理。 　　根据业绩承诺，收购标的2022/2023年承诺扣非归母净利润为0.858/0.863亿元。根据业绩承诺，标的公司需在业绩承诺期内保证经营管理团队稳定、业务稳定、员工稳定、地政关系稳定，2022/2023年承诺扣非归母净利润为0.8576/0.8630亿元，2022年门店增速5%，营收增速不低于3%。2023年门店增速5%，营业收入增速不低于8%。 　　完成并购后，公司门店数量将实现跨越式增长，突破西南地域限制进入京津冀市场。2021年唐人医药拥有门店659家，占公司2022Q1零售药店门店数量的23%，完成并购后，公司门店数量将增至3800家左右，其中零售药店将增至3500家左右，门店数量实现跨越式增长。此外，唐人医药在唐秦地区的品牌、门店数、规模、专业服务能力均处于优势地位，业务和人员团队成熟稳定，此次并购将帮助公司快速进入京津冀市场，突破西南区域的地域限制。此外，公司有望依托其成熟的全渠道运营模式帮助并购门店提高运营效率和盈利能力。 　　投资建议：暂不考虑此次并购影响，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.54/4.25/5.31亿元，对应PE分别为13/11/9倍。公司为云南区域性的连锁药店龙头，云南县域渗透率持续提升，积极向广西、四川、重庆拓展，规模效应逐步体现，经营效率持续改善,给予“买入”评级。 　　风险提示：竞争加剧风险；整合不及预期风险；政策风险。

中心思想 突破医院IT业务新边界：与飞利浦深度合作开辟高端市场 创业慧康与飞利浦签署业务合作协议，通过本地化开发“Tasy”软件（即“新一代EMR软件”CTASY），强强联合开拓中国医院市场。该合作将为公司带来新增项目机会，扩大医院客户范围（特别是高端三级医院），并有望通过项目实施交付延伸至其他医院IT产品销售，从而助力公司医院IT业务实现新突破。 双重驱动增长逻辑：合作红利叠加政策红利 除了与飞利浦的合作外，医疗新基建利好政策频发（如《关于推进以县城为重要载体的城镇化建设的意见》、《“千县工程”县医院综合能力提升工作县医院名单的通知》），县级医院信息化建设迎来高峰期，推动医疗IT行业持续高速发展。公司预计2022-2024年营收复合增长率约24%，净利润复合增长率约27%，处于高成长轨道。 主要内容 投资事件与合作协议要点 公司与飞利浦签署业务合作协议，公司向飞利浦购买“Tasy软件”中国区域独家许可权，并基于该软件进行本地化开发“新一代EMR软件”（简称“CTASY”）。CTASY 1.0产品为医疗机构提供涵盖所有护理场景的一体化集成解决方案，后续可继续开发CTASY 2.0等产品。公司需分期支付1.5亿元软件许可费。2025年底前飞利浦负责CTASY 1.0独家销售，之后公司参与销售。公司全面负责CTASY的安装、测试、实施及运维服务，并按照不同销售模式向飞利浦支付或获得服务费用。 强强联合的协同效应与市场拓展 飞利浦医疗在临床监护系统、成像系统领域全球领先，国内医院客户主要为三级医院尤其是大型三甲医院。飞利浦将从现有客户中挑选部分医院客户作为独家销售名单，与公司现有客户（三甲医院占比不高）重复度较低。通过合作，公司不仅能获得新增项目，还能扩大医院客户范围，并存在通过项目实施交付向客户销售其他医院IT产品的机会，实现业务延展。 医疗新基建政策与行业前景 《关于推进以县城为重要载体的城镇化建设的意见》、《“千县工程”县医院综合能力提升工作县医院名单的通知》等医疗新基建政策陆续推出，围绕县级疾控中心、妇幼保健机构建设，县级医院新建及升级改造将加速推进。与之相关的信息化工作将迎来建设高峰期（如医院信息系统等级提升），推动医疗IT行业持续高增长。 投资建议与财务预测 预计公司2022/2023/2024年收入分别为23.38/29.26/36.42亿元，归母净利润分别为5.50/7.00/8.90亿元，对应PE分别为20.3/15.9/12.5倍。考虑业务持续高成长性和低估值水平，给予“买入”评级。风险提示：业务发展不及预期，政策推进缓慢。 总结 本报告的核心论述围绕创业慧康与飞利浦的业务合作展开，强调该合作将借助飞利浦在高端医院市场的客户资源与技术优势，为公司打开医院IT业务的新市场领域。同时，医疗新基建政策有望为行业带来持续需求增量。财务预测显示公司未来三年营收与净利润均保持20%以上增速，当前估值具有吸引力。综合以上，报告维持“买入”评级，但提示需关注业务落地与政策推进的不确定性。

　　康泰生物(300601) 　　主要观点： 　　公司是管线最丰富的民营疫苗企业之一，自研+合作打造丰富产品管线公司凭借雄厚研发能力以及国际合作技术引进全面布局多个研发平台，成功培育多款多联多价疫苗、新型疫苗上市产品以及研发项目。目前上市销售的产品有 13 价肺炎疫苗、无细胞百白破 b 型流感嗜血杆菌联合疫苗（四联苗）、23 价肺炎疫苗、乙肝疫苗、Hib 疫苗、冻干Hib 疫苗等，另有新冠灭活疫苗获批紧急使用，重组新型冠状病毒疫苗（Y25 腺病毒载体）获印尼紧急使用授权。此外，公司布局在研项目30 余项，除冻干人用狂苗（人二倍体细胞）、吸附无细胞百白破灭活脊髓灰质炎和 b 型流感嗜血杆菌联合疫苗（五联苗）、口服五价重配轮状疫苗、四价流感疫苗等进入注册程序的疫苗外，四价手足口病疫苗、麻腮风水痘疫苗、20 价肺炎球菌多糖结合疫苗等多联多价疫苗已布局研制。丰富的产品线打造稳增业绩收入，新冠疫情加速公司疫苗产品出海。 　　2022 年，肺炎疫苗+四联苗+乙肝疫苗同步发力销售 　　公司新产品 13 价肺炎疫苗贡献高增长业绩收入，老产品四联苗+乙肝持续发力，创造稳增现金流。①肺炎疫苗：公司自主研发的 13 价肺炎疫苗、23 价肺炎疫苗为全球肺炎系列疫苗大品种，公司是第二家获批生产销售 13 价肺炎疫苗的国产厂商，自主研发的“双载体 13 价肺炎球菌多糖结合疫苗”属全球首创，可以避免单一载体蛋白竞争辅助型 T 细胞而对多糖免疫应答产生抑制作用。公司两款自研肺炎疫苗或将于2025 年实现超 30 亿元销售收入；②公司自主研发的四联苗是国产首创的四联疫苗，预计到 2025 年四联苗销售额超过 17 亿元；③老牌产品重组乙肝疫苗(酿酒酵母)经过多年研发，已实现全年龄段人群覆盖，将持续贡献稳增现金流。预计乙肝疫苗销售额将在 2025 年超过 8 亿元。 　　自研+合作布局多款在研产品，短期有狂苗上市带来业绩增量，未来3~5 年内陆续有候选产品上市助力业绩长期持续增长公司候选产品冻干人用狂苗（人二倍体细胞）即将于 2023 年上市，目前国内仅一家厂商在售同款产品，工艺技术以及技术壁垒减少了潜在竞争对手。预计冻干人用狂苗（人二倍体细胞）到 2025 年销售收入接近 15 亿元。此后，丰富的研发管线还将确保公司未来 3~5 年不断有新产品上市，贡献收入增量：①冻干水痘减毒活疫苗，已获得Ⅰ、Ⅲ期临床试验总结报告；②Sabin 株脊髓灰质炎灭活疫苗（Vero 细胞），Ⅲ期临床进行中；③五联苗以及吸附无细胞百白破灭活脊髓灰质炎联合疫苗已获得临床试验批件，临床试验的准备工作在进行中；④口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗（Vero 细胞）在 2021 年 11 月取得临床批件，预计近期开展 I 期临床；⑤四价流感疫苗于 2022 年 6 月临床试验申请已获得受理；⑥另有部分管线处于临床前研发阶段，公司已布局研制四价手足口病疫苗、麻腮风水痘疫苗、20 价肺炎球菌多糖结合疫苗等多联多价疫苗。 　　投资建议：首次覆盖，给予公司“买入”评级 　　公司 2022 年收入将以常规产品为主，我们预计公司 2022~2024 年营业收入分别为 42.57/ 59.28/ 70.57 亿元，同比增长 16.6%/ 39.2%/ 19.0%；归母净利润分别为 14.40/ 20.76/ 25.43 亿元，同比增长14.0%/ 44.1%/ 22.5%；公司 2022~2024 年 PE 分别为：35X/ 24X/ 20X，低于可比公司平均值。公司具有丰富的产品管线，能在未来 3~5年内持续推出新产品，获得业绩增速补充。结合疫苗行业的高增速，以及公司顺应疫苗行业新型疫苗行业增速超过传统疫苗、多联多价苗替代单苗的发展趋势、国产替代及疫苗出海进程不断加深的趋势，我们首次覆盖，给予公司“买入”评级。 　　风险提示 　　市场推广不及预期的风险，临床试验进展不及预期的风险，产品降价风险，其他可能影响公司正常生产经营的风险。

　　结论 　　需求：全球粮食作物库存低位，主要作物价格易涨难跌，战争冲突引发政府保守主义忧虑，补库时间可能超预期。种植者良好收益预期激励化肥长期需求。海内外能源价差大幅拉开为我国出口需求创造机会。 　　磷肥：国内对P出口限制可能边际放宽，磷肥价差历史低位，后续法检放松国内磷肥价格有望持续上行。 　　钾肥：海外俄乌冲突不确定性较大，制裁短期难解，美国印度巴西用肥旺季接踵而至，新增产能无法抵消俄乌减量，海外巨头无现货库存，预计海外钾肥价格高位，国内钾肥价格跟随海外价格可能震荡向上。 　　重点关注变量：能源价格大幅波动，俄乌战争局势和制裁政策，美联储货币政策，国内2022年新一轮出口限制政策等。 　　风险提示：项目建设不及预期；下游需求不及预期；安环生产风险；地缘政治风险；政策落地不及预期等。

中心思想 海康机器人分拆上市助推业务独立发展 报告核心观点指出，海康威视拟将控股子公司海康机器人分拆至创业板上市，旨在借助资本市场加大机器视觉与移动机器人领域的研发投入。海康机器人营收与净利润呈现高速增长态势，2019年至2021年营收从8.1亿元增至27.6亿元，年复合增长率超84%；归母净利润从0.3亿元增至4.9亿元，复合增长率高达297%，凸显其业务成长性与盈利能力。 创新业务多元化布局与行业催化共振 报告强调，海康威视通过8大创新业务持续孵化，2021年已有5个创新业务主体营收超10亿元，萤石网络亦已过会。同时，特斯拉人形机器人Optimus的即将发布有望加速人工智能在机器人领域的应用，为海康机器人等智能机器人企业带来产业新浪潮，叠加PBG业务需求回暖，公司整体迎来发展机遇。 主要内容 评论 海康机器人分拆上市 海康威视于2022年6月10日发布预案，将控股子公司海康机器人整体变更为股份有限公司后分拆至创业板上市。海康机器人专注于机器视觉与移动机器人业务，2019-2021年营收分别为8.1亿、13.6亿、27.6亿元，同比增速66.9%、103.3%；归母净利润分别为0.3亿、0.8亿、4.9亿元，同比增速166.7%、506.3%。分拆上市将增强其研发投入与综合竞争力。 特斯拉人形机器人将发布 特斯拉CEO马斯克宣布原定2022年8月的人工智能日活动推迟至9月30日，届时可能展示Optimus人形机器人。马斯克指出Optimus是2022年最重要的产品开发项目，甚至可能超越汽车业务，计划2023年开始生产首台人形机器人。特斯拉将其视觉算法与芯片算力积累赋能智能机器人，有望推动人工智能在机器人领域的应用水平，催生产业新浪潮。 萤石网络过会及创新业务 海康威视旗下8大创新业务包括海康机器人、萤石网络、海康微影、海康汽车电子、海康存储、海康消防、海康睿影、海康慧影。2022年6月6日，萤石网络首发过会，将登陆科创板。2021年营收超10亿的创新业务主体从2个增至5个，涵盖萤石、机器人、微影、汽车电子、存储业务，体现公司创新业务较强的开拓能力与成长性。 投资建议（评论内） 受益于PBG业务市场回暖及创新业务需求快速增长，海康威视作为行业龙头有望迎来较好发展机遇。预计2022-2024年收入增速分别为17.5%、18.4%、18.3%，对应营收956.3亿、1132.1亿、1339.5亿元；归母净利润分别为197.2亿、234.3亿、279.6亿元，EPS分别为2.09/2.48/2.96元/股。给予2022年25倍PE，目标价52.25元，维持“强推”评级。 风险提示 需关注法律合规风险、汇率波动风险及全球经营风险等潜在不利因素。 总结 本报告围绕海康威视子公司海康机器人分拆上市的核心事件，分析了其高速成长的财务表现与战略意义。结合特斯拉人形机器人的公布预期及萤石网络的过会进展，论证了公司在智能机器人与多元创新业务领域的成长潜力。在PBG需求回暖与创新业务加速变现的背景下，报告给出了明确的业绩预测与投资评级，同时提示了法律、汇率及全球经营等风险因素。整体来看，海康威视凭借其在机器视觉、移动机器人及综合安防领域的龙头地位，叠加资本市场对创新业务的赋能，处于转型升级与规模扩张的关键阶段。

中心思想 司美格鲁肽获批临床，强化GLP-1靶点布局，提升长期竞争力 华东医药全资子公司中美华东及参股子公司重庆派金申报的司美格鲁肽注射液（GLP-1受体激动剂）获NMPA临床试验批准，标志着公司在内分泌领域和GLP-1靶点的产品线进一步丰富。该药物原研企业诺和诺德在2型糖尿病适应症已全球获批，而华东医药通过此次获批，有望借助其在糖尿病用药领域积累的品牌效应和市场基础，巩固并扩大在内分泌治疗领域的核心竞争力，为未来业绩增长提供新动力。 工业板块企稳与医美产品放量，双轮驱动业绩增长 报告分析显示，公司工业板块正逐步消化产品降价影响，重磅产品利拉鲁肽获批在即，叠加工业微生物研发体系的构建，有望带动制造业长期复苏。同时，医美业务凭借伊妍仕（少女针）和酷雪（光电医美器械）等高附加值产品，在海内外市场同步放量，2022年预计将显著提升公司营收。财务预测数据显示，2022-2024年归母净利润将分别达到29.1亿元、33.1亿元和38.2亿元，同比增长26%、14%和16%，表明公司正进入业绩加速期。 主要内容 事件 2022年6月30日，华东医药公告称，全资子公司中美华东及持股39.8%的参股子公司重庆派金收到NMPA核准签发的《药物临床试验批准通知书》，申报的司美格鲁肽注射液临床试验申请获批。该药物为GLP-1受体激动剂，原研企业诺和诺德已在美国、欧洲和中国获批2型糖尿病适应症，肥胖或超重适应症在海外获批但国内尚未获批。 点评 丰富内分泌管线布局，提升核心竞争力 司美格鲁肽注射液的获批，使公司在内分泌治疗领域和GLP-1靶点的产品线进一步丰富。华东医药多年深耕糖尿病用药领域，积累了良好的品牌效应和市场基础。此次临床试验的推进，将有望增强公司在2型糖尿病治疗市场的竞争力，并为未来拓展肥胖或超重适应症奠定基础。 工业板块逐渐企稳，工业微生物表现亮眼 部分产品降价因素影响正逐步消化，重磅产品利拉鲁肽获批在即，有望实现商业化销售并带动业绩提升。同时，公司积极布局工业微生物，构筑关键技术体系，创新药储备逐步显现，预计将陆续有品种上市，驱动长期发展。 医美产品销量符合预期，海内外共同放量带动板块增长 医美业务聚焦面部微整形和皮肤管理，重磅产品伊妍仕获批后销量表现良好。光电医美器械“酷雪”于2022年1月在上海上市，有望带动全年业绩提升。分析师认为，少女针与美白仪的组合有望带动医美业务营收更上一层楼，后续在研产品获批将持续放量。 盈利调整与投资建议 报告维持“买入”评级，看好公司医药工业及流通业务的稳健发展以及医美业务的蓬勃成长。预计2022-2024年归母净利润分别为29.1亿元、33.1亿元、38.2亿元，同比增长26%、14%、16%。对应PE分别为99倍、87倍、75倍。财务预测显示，营业收入从2021年的345.63亿元增长至2024年的454.30亿元，复合增长率约9.5%。 风险提示 包括疫情发展不确定性、产品研发进度不及预期、市场竞争加剧导致净利率下滑、市场推广不及预期等风险。 附录 报告附有三张财务报表预测摘要（损益表、资产负债表、现金流量表），关键财务指标显示：2022E营业收入371.90亿元，归母净利润29.11亿元；ROE（归属母公司）为15.35%；资产负债率为24.72%；每股收益为1.664元。 总结 本报告的核心结论是，华东医药的司美格鲁肽注射液临床试验获批，加强了其在内分泌和GLP-1靶点领域的布局，为长期增长奠定基础。同时，工业板块在利拉鲁肽获批和工业微生物赋能下逐步企稳，医美业务通过伊妍仕和酷雪等高附加值产品实现海内外同步放量。公司整体业绩预测显示2022-2024年归母净利润年均复合增长率约18.8%，维持“买入”评级。尽管面临疫情、研发进度及市场竞争等不确定性，但公司凭借多元化的研发管线和商业化能力，具备较强的成长潜力。