力诺特玻(301188) 　　公司发布21年报&22年一季报。2021年公司实现营收8.89亿元，同增34.67%，实现归母净利润1.25亿元，同增37.42%；22Q1公司实现营收1.89亿元，同减4.06%，实现归母净利润0.31亿元，同增28.20%。其中，22Q1存货同比增加46.5%，主要原因为应对疫情战略物资采购及产成品备货增加；其他收益同比增加697万元，主要因为收到的政府补助增加；投资收益同比增加157万元。 　　收入端：21年中硼硅药用玻璃同比高增145%，药用玻璃量价驱动增长。 　　分产品来看，2021年公司耐热玻璃、药用玻璃和电光源玻璃分别实现营收5.2亿元、3.1亿元和0.58亿元，分别同比增加23.20%、78.90%和5.59%，其中，中硼硅药用玻璃瓶销售2.20亿元，同比增加144.73%。销量来看，2021年公司药用玻璃和耐热玻璃销量分别为25亿支和6.3万吨，分别同比增加34.47%和21.54%。营收端业绩增加主要因为：1）2021年国内疫情控制稳定、注射剂一致性评价政策推进，公司日用玻璃、药用玻璃市场需求增加；2）2021年公司多项目落地投产，产能产量双增，公司通过市场营销，与客户保持良好关系，产品销量增加。 　　利润端：21年公司费用端控制优秀，中硼硅药用玻璃瓶成本有望下降。 　　毛利率来看，2021年公司耐热玻璃、药用玻璃和电光源玻璃毛利率分别为23.77%、24.53%和37.54%，同比-7.28pct、+2.3pct和-4.93pct，其中，传统产品耐热玻璃受21年原材料、包装材料等成本上升，毛利率同比下降7.28pct。此外，2021年12月，肖特增资约8亿元于浙江缙云对医药包装产线进行新一轮投资，预计完成后可以提升该工厂总产能的3倍，康宁蚌埠工厂2021年11月正式投产，预计新工厂将每年为全球生产提高2万吨高品质硼硅酸盐玻璃管，我们预计未来公司所需中硼硅药用玻璃管采购价格有望降低。 　　费用端来看，2021年公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为2.6%、3.16%和0.25%，同比-4.45pct、-0.63pct和-0.40pct，其中，20年销售费用中的运费2796万元，占销售费用比例60%，21年末运费未计入销售费用科目。2021年公司通过创新升级生产技术、设备，提升内部精益管理水平，深入推进降本提效工作，有效提升公司盈利水平，公司提升产品合格率和玻璃液利用效率，单位综合能耗降低5%；提升自动化水平和人均产出，2021年人均营收达79.08万元，同比增长30.35%。 　　耐热玻璃：公司具备核心技术，限塑令&健康意识促进行业成长。 　　公司在高硼硅耐热玻璃行业为领军企业，产能全球最大，品质稳定，供应稳定，合作的客户覆盖格兰仕、乐扣乐扣、品诚保莱、海伦特洛伊等国内外多家知名家电生产企业、家居用品企业，具有较强的品牌优势。此外，公司在窑炉熔化、自动配料、高效节能生产等方面均形成了自身的核心技术，下游微波炉、保鲜盒以及照明行业整体需求平稳增长，客户也处于稳健扩大产量阶段，带动了耐热玻璃和电光源玻璃需求的增长。行业方面，根据国际能源署（IEA）统计数据，过去五年中，有60多个国家实行对一次性塑料实施禁令或征税，欧盟、美国和中国等主要经济体“限塑令”日益严格。此外，公司生产的高硼硅玻璃制品抗酸碱等化学侵蚀性能更优，产品中不含有砷、铅等对人体有害的矿物质，广受消费者喜爱。 　　药用玻璃：公司具备客户资源优势，国内医药市场需求增长&一致性政策驱动中硼硅药用玻璃规模增长。 　　目前，公司已经成为上药集团、扬子江药业集团、齐鲁制药、神威药业、复星医药、华润医药集团等著名企业的核心供应商。公司向中国医药投资有限公司战略配售538.46万股，为公司与国药集团旗下制药板块公司的深度合作奠定了基础。行业方面，一方面，受益于国内医药市场需求的持续增长，药用玻璃市场规模不断扩大；另一方面，目前欧美发达国家的中硼硅玻璃使用比例超过2/3，注射剂基本全部采用中硼硅玻璃，印度、俄罗斯等国也在对药用玻璃包材进行升级，我国药用玻璃逐渐向中硼硅转换升级，公司业绩直接受益于一致性评价带来的中硼硅药用玻璃市场的增长。2020年中国药用玻璃市场规模达234亿元，据Reportlinkrer，未来几年，中国药用玻璃市场规模的年复合增长率将达到9%，到2025年中国药用玻璃市场规模将超过400亿元。 　　公司拥有国内最大中硼硅药用安瓿瓶生产基地，22年新增产能有望贡献业绩增量。 　　公司16亿支中硼硅药用玻璃扩产项目和2.33万吨高硼硅玻璃生产技改项目投产后可形成产能中硼硅安瓿瓶7亿支/年、中硼硅西林瓶7.5亿支/年、中硼硅卡式瓶1.5亿支/年、耐热玻璃器具1.92万吨/年，高硼硅玻璃透镜料块0.41万吨/年，其中，公司中性硼硅药用玻璃瓶扩产项目将在2022年陆续投产，达产后公司将新增产能16亿支，整体产能规模将达到26亿支。 　　公司作为国内领先硼硅玻璃制品企业，重点发力中硼硅药用玻璃享受行业β，客户资源、成本效率及know-how经验优势多维共振，有望长期享受α收益！预计公司2022-2024年营业收入为11.4/15.0/19.1亿元，同比+28%/+31%/28%，归母净利润1.7/2.2/2.9亿元，同比+35%/+33%/+31%，2022-2024年PE分别为24X/18X/14X。 　　风险提示：原材料进口风险；短期内股价波动风险；市场竞争加剧风险；