围绕止咳宝中药特色，打造“1+N”发展矩阵

中心思想

核心产品驱动与多元化战略布局

特一药业作为一家集医药研发、工业、商业为一体的综合型医药集团，其核心竞争力在于拥有百年历史的独家产品止咳宝片，该产品疗效显著，在止咳化痰类中成药市场占据领先地位。公司在稳固核心产品市场份额的同时，积极推行“1+N”多元化发展战略，即以止咳宝片为“1”，以中成药、化学药及化学原料药为“N”，构建多品类协同发展的业务格局。

中药政策红利下的业绩增长潜力

2021年以来，国家中医药政策密集出台，为中药行业发展带来了前所未有的机遇。特一药业紧抓政策红利，通过深耕中成药市场、培育潜力品种、拓展化学制剂药和原料药业务，有望实现业绩的持续高增长。尽管2020年受疫情影响，但公司财务状况已持续好转，并通过股权激励机制激发内部活力，预计未来几年收入和净利润将保持强劲增长态势，具备显著的投资价值。

主要内容

公司运营与财务状况分析

• 地域特色与全国化布局： 特一药业总部位于广东省江门市台山市，是当地首家上市公司。公司产品涵盖呼吸、皮肤、消化系统三大重点品类，以止咳宝片为核心。公司正逐步从华南地区走向全国，2021年东北、华中、华东等地区营业收入实现快速增长，显示出全国性品牌发展的潜力。
• 股权结构与管理团队： 公司为家族式企业，许氏家族直接控股近50%，管理团队经验丰富，董事长许丹青长期从事药材贸易，资历深厚。
• 财务表现：
  • 营收与利润： 2一药业营业总收入整体呈上升趋势，2015年收购海南海力后，止咳宝片市场扩大和议价权提升，推动营收快速增长。尽管2020年受疫情影响，营收、净利润和毛利率有所下降，但2021年以来已逐步摆脱疫情影响，财务状况持续好转。
  • 盈利能力： 公司净利润和毛利率水平整体较高，毛利率大体维持在40%以上，归母净利润率保持在20%上下，显示出较强的盈利能力和稳定的市场份额。
  • 费用管控： 公司各项费用率管控严格且相对稳定，销售费用率在2018年因品牌建设和市场推广力度加大而上升。公司坚持以研发为核心，研发费用占比持续上升，自2018年起大致高于5%。
  • 现金流与分红： 长期以来公司经营稳健，经营性现金流保持稳定，除2020年受疫情影响外，与净利润相匹配。公司自2014年上市以来每年坚持分红，累计分红率达65%，为投资者提供合理回报。
• 收入结构与股权激励： 公司收入结构持续优化，化学制剂药和中成药是主要营收来源，两者比重趋于平衡，2021年中成药产品实现营业收入2.36亿元，占比43%。公司于2021年实行股权激励机制，授予116名激励对象股票期权，并设定了2021-2023年净利润增长目标，2021年已实现，有效激发了团队积极性。

中药行业机遇与“1+N”产品矩阵构建

• 中药行业发展正当时：
  • 政策驱动： 2021年是中医药政策落地爆发期，国家对中医药的支持政策已由顶层设计逐步过渡到落地执行阶段，涵盖人才培养、产业发展、医保支付、配方颗粒管理、创新团队等多个方面，释放出强烈积极信号，符合“十四五”规划中“中药传承创新发展迈出新步”的目标。
  • 市场规模与景气度： 中药产业作为我国医药产业的重要组成部分和民族产业代表，拥有广阔的群众基础。市场规模呈现稳步增长态势，预计到2022年有望达到10,428亿元人民币。中成药市场景气度回升，无论在产量端、医院端还是零售端，均出现明显向上趋势。医院端销售额增速回升，零售端市场规模有望超过千亿，多个品种销售额过亿且增速超过10%。
• 打造“1+N”产品线矩阵：
  • “1”——止咳宝片：特色大单品，百年独家专利：
    • 产品优势： 止咳宝片是特一药业的独家核心产品，拥有近百年历史，源自经典古方，疗效突出，对各类慢性咳嗽有显著效果，毒副作用低，尤其对虚寒型和痰湿型咳喘效果最佳。其毛利率一直维持在80%左右，对公司营业总收入增长具有重要作用。
    • 市场策略： 2015年收购海南海力后，止咳宝片成为公司独家产品，并通过整合营销网络、提升议价权和提价，促进了营收增长。公司预计2022年止咳宝片全年销售2500万盒（约3.3亿元）。为实现销量增长目标，公司将分地区采取不同发展战略，开拓空白市场，提高覆盖率，并探索经销商与公司自营互补的销售模式。
    • 市场潜力： 止咳化痰类产品市场广阔，中成药比重不断增加。目前市场竞争格局分散，除念慈菴蜜炼川贝枇杷膏外，其他品牌市场份额不高，为止咳宝片进一步发展提供了有利机遇。止咳宝片疗效契合市场需求，尤其对年轻患者的寒咳及老年人的慢性支气管炎疗效突出。药店连锁化趋势下，特一与药店的良好合作关系和高毛利率产品优势，有利于其线下铺货和品牌竞争力提升。
  • “N”——国医堂中药批文待转化，围绕中药多元发展：
    • 产品丰富度： 特一药业产品数量众多，品类丰富，主要涵盖中成药、化学制剂药及化学原料药三大类，重点品类为呼吸系统、皮肤系统、消化系统。
    • 中成药重点培育： 2018年公司收购广东国医堂获得96个中药批文，进一步丰富了中成药产品结构。公司计划将皮肤病血毒丸、降糖舒丸作为继止咳宝片后的重大品种进行培育，预计2022年销售额分别为2000万元和500万元，并已启动皮肤病血毒丸的临床试验，旨在推动特色中药品种成长为中药大品种。
    • 化学制剂药发展： 公司积极响应仿制药一致性评价政策，已选择29个产品开展一致性评价工作，目前已有头孢氨苄胶囊、蒙脱石散等11个产品通过一致性评价。公司将以此为契机，积极参加集采和医院招投标工作，增加产品营销渠道。
    • 化学原料药市场推广： 公司通过全资子公司台山市新宁制药有限公司负责化学原料药的生产销售，其特色在于技术先进，拥有冰醋酸、次没食子酸铋、硫酸钙等特色小品种独家批件。公司将加大市场推广力度，提高现有原料药产品的市场份额。
• 盈利预测与投资建议：
  • 盈利预测： 基于中成药30%左右的高增长和化药、原料药10%的稳健增长假设，预计公司2022-2024年收入分别为9.2/11.3/13.6亿元，同比增长21.2%/22.8%/20.8%。归母净利润分别为1.8/2.5/3.3亿元，同比增长42.1%/36.7%/35.1%。
  • 投资评级： 首次覆盖，给予“买入”投资评级。
• 风险提示：
  • 政策变化风险： 医药体制改革深入，医保控费、一致性评价、两票制、“集采”常态化等政策可能对行业和公司产生重大影响。
  • 药品降价风险： 药品价格改革、市场竞争加剧以及医保政策调整可能导致药品降价，影响公司盈利能力。
  • 经营风险： 新冠疫情的持续影响可能对公司经营发展带来挑战，存在经营业绩下滑的风险。

总结

特一药业作为一家具备深厚中药底蕴的综合型医药集团，正凭借其独家核心产品止咳宝片和清晰的“1+N”多元化产品战略，积极把握国家中医药政策带来的发展机遇。公司在稳固止咳宝片市场地位的同时，通过培育皮肤病血毒丸、降糖舒丸等潜力中成药品种，并积极拓展化学制剂药和特色原料药业务，构建了多层次的增长引擎。尽管面临政策变化、药品降价和疫情等外部风险，但公司稳健的财务表现、严格的费用管控以及有效的股权激励机制，为其未来的持续增长提供了坚实基础。预计公司未来几年将实现营收和净利润的稳健增长，展现出良好的投资前景。