中医药行业专题十二：国企传承经典，改革焕发活力

中心思想

中药国企核心地位凸显

A股中药上市公司中，国有企业占据举足轻重的地位。无论是从数量、市值，还是营收和利润占比来看，中药国企在整个中药板块中的比重均显著高于全A医药国企在全A医药板块中的比重。这不仅体现了中药行业与地域性、传承性的紧密联系，也反映了各地政府对中医药发展的重视和政策支持。

国企改革驱动行业活力

当前，国企改革三年行动（2020-2022年）已进入收官阶段，资产重组、混合所有制改革和股权激励是核心推进方向。随着改革的深入落实，中药国企有望通过完善公司治理、优化资源配置、激发经营活力，实现高质量发展，进一步提升其市场竞争力和创新力。

主要内容

1. A股中药国企

A股中药国企：全景图

在A股中药上市公司中，实际控制人为国企的数量共计17家。其中，4家直接隶属于国务院国有资产监督管理委员会（国资委），包括华润系的东阿阿胶、华润三九、江中药业，以及国药系的太极集团。其余13家则分别由各省市地方国资委管辖，如金陵药业（南京市）、精华制药（南通市）、佛慈制药（兰州市）、红日药业（成都市）、陇神戎发（甘肃省）、同仁堂（北京市）、太龙药业（郑州高新技术产业开发区管委会）、中恒集团（广西壮族自治区）、白云山（广州市）、片仔癀（漳州市）、千金药业（株洲市）、康恩贝（浙江省）、广誉远（山西省）。

A股中药国企：国企举足轻重

中药国企在整个中药板块中的重要性显著。数据显示，在数量上，中药国企占中药上市公司的24%（17/71），高于国企占全A医药的16%（70/445）。在市值方面，中药国企占中药板块的49%，远超国企占全A医药的16%。在收入和利润方面，中药国企分别占中药板块的47%和36%，也高于国企占全A医药的41%和22%。这表明中药国企在中药行业中占据主导地位，其发展与中药的地域性、传承性以及各地政府对中医药的重视密切相关。

2. 改革催化：三年国企改革进行时，资产重组+混改+股权激励

改革催化：三年国企改革进行时，资产重组+混改+股权激励

2020年6月，中央全面深化改革委员会发布《国企改革三年行动方案（2020－2022年）》，标志着国企改革进入全面落实阶段。该方案旨在通过完善中国特色现代企业制度、优化国有资本布局和结构调整、积极稳妥推进混合所有制改革、激发国有企业活力、健全市场化经营机制、形成以管资本为主的国有资产监管体制等八个方面的重点任务，实现做强做优做大国有资本和国有企业的目标。其中，资产重组、混合所有制改革和股权激励被视为重要的执行方向。

改革催化：三年国企改革进行时，收官之年值得期待

2022年是国企改革三年行动的收官之年。截至2022年5月8日，地方国企改革三年行动主体任务完成进度已超过90%，取得了决定性进展。中央企业及98.2%的子企业实现董事会应建尽建，超过70%的集团公司制定董事会授权制度，89.9%的符合条件的二三级子企业实现外部董事占多数。当前，中央企业和地方国企正抓紧时间，聚焦混改上市、中长期激励等多项改革任务提速，以确保改革目标如期完成。

3. A股中药国企标的情况

3.1. A股中药国企梳理：片仔癀

公司拥有近五百年历史，其处方和工艺为国家秘密，被列为国家中药一级保护品种。实际控制人为漳州市人民政府国有资产监督管理委员会。2016-2021年，公司收入复合增长率为21.01%，归母净利润复合增长率为31.74%。2021年收入80.22亿元，同比增长23.20%；归母净利润24.31亿元，同比增长45.46%。公司正通过“一核多品+营销驱动+渠道管理”模式，推进混合所有制改革，谋划收并购战略。

3.2. A股中药国企梳理：同仁堂

作为中药行业著名老字号，公司集生产、销售、科研和配送为一体。实际控制人为北京市人民政府国有资产监督管理委员会。2017-2021年，公司收入复合增长率为6.49%，归母净利润复合增长率为4.80%。2021年收入146.03亿元，同比增长13.86%；归母净利润12.27亿元，同比增长19.00%。公司积极响应国企改革三年行动方案，成立全面深化改革工作领导小组，制定行动方案和任务清单，推动高质量发展。

3.3. A股中药国企梳理：白云山

公司主营中西成药、化药、天然药物、原料药和健康产品的研发与销售，已形成健康产业全产业链覆盖。实际控制人为广州市人民政府国有资产监督管理委员会。2017-2021年，公司收入复合增长率为34.72%，归母净利润复合增长率为15.89%。2021年收入690.14亿元，同比增长11.90%；归母净利润37.20亿元，同比增长27.60%。广药集团作为国务院国企改革“双百企业”，正深入推进改革，引领中医药行业高质量发展。

3.4. A股中药国企梳理：华润三九

公司主营OTC（感冒、胃肠、皮肤等）和中药配方颗粒、心脑血管、抗肿瘤等中药处方药。实际控制人为国务院国有资产监督管理委员会（华润系）。2017-2021年，公司收入复合增长率为8.34%，归母净利润复合增长率为11.59%。2021年收入153.2亿元，同比增长12.34%；归母净利润20.47亿元，同比增长28.13%。2021年12月，公司发布限制性股票激励计划，拟授予284名激励对象978.9万股，以业绩考核目标驱动发展。

3.5. A股中药国企梳理：东阿阿胶

公司系胶类药物、综合性新药生产研发的高新技术企业，拥有国家非物质文化遗产和中国驰名商标。实际控制人为国务院国有资产监督管理委员会（华润）。2017-2021年，公司收入从73.72亿元降至38.49亿元；归母净利润从20.44亿元降至4.40亿元。2021年收入38.49亿元，同比增长12.89%；归母净利润4.40亿元，同比增长917.43%。公司正在推进股权激励方案的优化。

3.6. A股中药国企梳理：红日药业

公司覆盖中药、化药、生物医药、医疗器械或服务等领域，是配方颗粒龙头。实际控制人为成都市人民政府国有资产监督管理委员会。2017-2021年，公司收入复合增长率为22.79%，归母净利润复合增长率为11.10%。2021年收入76.71亿元，同比增长18.22%；归母净利润6.87亿元，同比增长19.87%。公司于2019年完成大股东股权转让，由成都兴城投资集团有限公司（成都国资委控股）控股，当前股权占比22.24%。

3.7. A股中药国企梳理：广誉远

公司主营精品中药、传统中药及养生酒的生产和销售，拥有龟龄集与定坤丹等国家保密品种。实际控制人为山西省人民政府国有资产监督管理委员会。2017-2021年，公司收入复合增长率为-7.55%，归母净利润从2.37亿元转为亏损3.16亿元。2021年收入8.54亿元，同比下降23.00%；归母净利润亏损3.16亿元。2021年公司正式回归山西，控股股东变更为晋创投资（山西国资委控股），并委托神农科技集团行使表决权。

3.8. A股中药国企梳理：太极集团

公司主要从事中西成药的生产和销售，是国内医药产业链最完整的企业集团之一。实际控制人为国务院国有资产监督管理委员会（国药）。2017-2021年，公司收入复合增长率为8.60%，归母净利润从0.98亿元转为亏损5.23亿元。2021年收入121.49亿元，同比增长8.4%；归母净利润亏损5.23亿元。公司于2019年启动混改，2021年4月实控人变更为国药集团，并于5月正式入主。

3.9. A股中药国企梳理：精华制药

公司在原料药、医药中间体、西药及中成药制剂领域发展。实际控制人为南通市人民政府国有资产监督管理委员会。2017-2021年，公司收入复合增长率为4.91%，归母净利润复合增长率为-2.06%。2021年收入13.58亿元，同比增长5.97%；归母净利润1.61亿元，同比增长44.78%。公司正深化营销体制改革，并计划优化中长期激励机制，研究制定股权激励实施方案。

3.10. A股中药国企梳理：康恩贝

公司是以现代中药和植物药为核心业务的制药企业集团。实际控制人为浙江省人民政府国有资产监督管理委员会。2017-2021年，公司收入复合增长率为3.82%，归母净利润复合增长率为29.65%。2021年收入61.51亿元，同比增长4.09%；归母净利润20.09亿元，同比增长343.24%。公司积极推进混合所有制改革，通过转让珍视明公司股权、剥离迪耳药业等业务、拟认购控股股东子公司英特集团股份等措施，聚焦中药大健康业务。

3.11. A股中药国企梳理：中恒集团

公司主营医药制造、食品生产和房地产开发三大板块。实际控制人为广西壮族自治区人民政府国有资产监督管理委员会。2017-2021年，公司收入复合增长率为11.47%，归母净利润复合增长率为-15.60%。2021年收入31.68亿元，同比下降14.00%；归母净利润3.07亿元，同比下降45.47%。2022年，公司开展股权激励，向218名激励对象授予3,637.50万股限制性股票，并设定了经济增加值、净利润和现金分红比例等业绩考核目标。

3.12. A股中药国企梳理：江中药业

公司已成为集中成药、功能食品研制、生产及销售于一体的大型制药企业。实际控制人为国务院国有资产监督管理委员会。2017-2021年，公司收入复合增长率为12.82%，归母净利润复合增长率为5.05%。2021年收入28.74亿元，同比增长17.72%；归母净利润5.06亿元，同比增长6.74%。2021年11月，公司首次实施股权激励，向89名激励对象授予579万股限制性股票，并设定了投入资本回报率、归母净利润复合增长率和研发投入强度等考核指标。

3.13. A股中药国企梳理：佛慈制药

公司是集药材种植与加工、天然药物与保健品研发、中药现代剂型及保健食品生产销售为一体的西北地区中医药骨干企业。实际控制人为兰州市人民政府国有资产监督管理委员会。2017-2021年，公司收入复合增长率为13.04%，归母净利润复合增长率为5.88%。2021年收入8.18亿元，同比增长22.39%；归母净利润0.93亿元，同比下降13.66%。2022年1月，公司公告拟进行混合所有制改革，引入战略投资者，实际控制人或发生变更。

3.14. A股中药国企梳理：千金药业

公司主要从事中成药、化学药和女性卫生用品的研制生产和销售。实际控制人为株洲市人民政府国有资产监督管理委员会。2017-2021年，公司收入复合增长率为3.58%，归母净利润复合增长率为9.77%。2021年收入36.64亿元，同比增长1.02%；归母净利润3.02亿元，同比增长1.68%。2022年2月，公司实施股权激励，向146名激励对象授予1144万股限制性股票，并设定了营业收入增长率、净资产收益率和研发费用增长率等解锁条件。

3.15. A股中药国企梳理：金陵药业

公司重点以高附加值的中药品牌产品为导向，推动中药材种植规范化。实际控制人为南京市人民政府国有资产监督管理委员会。2017-2021年，公司收入复合增长率为-3.14%，归母净利润复合增长率为-3.06%。2021年收入28.09亿元，同比增长12.18%；归母净利润1.21亿元，同比增长85.19%。2022年1月，公司实施股权激励，向72名激励对象授予640万股限制性股票，并设定了净利润增长率、净资产收益率和研发费用增长率等考核目标。

3.16. A股中药国企梳理：太龙药业

公司是以中西药产品为主的现代化制药企业，多种药物入选《国家基本药物目录》。实际控制人为郑州高新技术产业开发区管委会。2017-2021年，公司收入复合增长率为8.27%，归母净利润复合增长率为4.66%。2021年收入16.05亿元，同比增长13.23%；归母净利润0.06亿元，同比下降7.95%。2022年4月，公司公布第三期员工持股计划，参与对象包括董事、高管及核心骨干员工。

3.17. A股中药国企梳理：陇神戎发

公司集新药研发、中药生产经营为一体，主打产品止痛类滴丸剂销售规模占同类第一。实际控制人为甘肃省人民政府国有资产监督管理委员会。2017-2021年，公司收入复合增长率为1.63%，归母净利润从0.17亿元转为亏损0.09亿元。2021年收入2.88亿元，同比增长12.91%；归母净利润亏损0.09亿元，同比下降5.97%。公司正深化企业内部改革，围绕“四能”改革，推进劳动、人事、分配三项制度改革，激发员工积极性。

4. 投资建议与相关标的

国企在中药上市公司中占据重要地位，其在数量、市值、营收和利润上的占比均高于全A医药国企。这得益于中药的地域性和传承性，以及各地政府对中医药发展的重视。当前，国企改革三年行动（2020-2022年）正加速推进，资产重组、混合所有制改革和股权激励是核心方向。

基于国企改革方向，中药行业可关注三条投资线索：

1. 实施股权激励、资产重组、混改等措施的公司：片仔癀、华润三九、白云山、康恩贝、江中药业、中恒集团、千金药业、金陵药业、太龙药业。
2. 国企入主后改革动力更强的公司：广誉远、太极集团、红日药业。
3. 三年改革收官之年，改革进一步推进预期强的公司：同仁堂、东阿阿胶、精华制药、佛慈制药、陇神戎发。

5. 风险提示

主要风险包括：

• 政策不确定性：中药行业受整体医药政策影响，政策和市场的不确定性可能导致收入和利润增长低于预期。
• 改革进展的不确定性：国企经营和改革受政策影响较大，相关政策的落实需要一定的条件和催化，存在受限的可能。
• 疫情进展的不确定性：国内疫情反复可能影响行业正常运行，导致公司经营层面波动，收入和利润增长低于预期。

总结

本报告深入分析了A股中药国企的市场地位、改革进展及投资机会。中药国企在A股中药板块中占据核心地位，其在数量、市值、营收和利润方面的占比均显著高于全A医药国企。当前，随着国企改革三年行动进入收官之年，资产重组、混合所有制改革和股权激励等改革措施正加速落地，为中药国企带来了新的发展活力和增长潜力。报告梳理了17家A股中药国企的详细情况，并基于改革方向提出了三条投资线索，包括实施股权激励/混改的公司、国企入主的公司以及改革预期强的公司，同时提示了政策、改革进展和疫情等潜在风险。