中心思想 人身险信息披露新规：以透明度重塑行业健康生态 本报告核心观点指出，银保监会发布的《人身保险产品信息披露管理办法（征求意见稿）》旨在通过提升人身险产品信息的透明度，从根本上解决销售误导、保险投诉高企等行业顽疾，从而维护消费者权益，并长期利好保险健康经营生态的形成。该新规从产品、销售、理赔、转保等全流程明确了信息披露要求，标志着行业监管从“粗放式”向“精细化”的转变。 短期挑战与长期利好并存 报告认为，新规要求的费率、现金价值表等核心信息的公开披露，虽然将显著提高产品透明度，方便消费者比价，但对保险公司现有的差异化定价策略形成压力，尤其是部分短期产品的区域间费率差异。然而，从长远看，此举有助于构建更加公平、透明的市场环境，倒逼险企从价格竞争转向服务与价值竞争，为行业的可持续发展奠定坚实基础。 主要内容 事件背景：二次征求意见稿的发布 2022年8月2日，银保监会发布了《人身保险产品信息披露管理办法（征求意见稿）》，面向社会公开征求意见。与此前的版本相比，本次征求意见稿在信息披露的定义与主体上有所放松，并暂未同步发布实施细则，后续细则仍待进一步出台。 规范核心内容 信息披露定义 新规明确了人身险产品信息披露的定义，即险企及其销售人员、中介机构及其从业人员通过线上或线下等形式，向投保人、被保险人、受益人及社会公众公开保险产品信息的行为。新定义删除了“售前、售中、售后”等表述，相对前稿有所放松，但强调应在各环节及时提供信息。 信息披露内容 新规要求险企公开披露的产品信息大幅增加，不仅包括传统的产品目录、条款，还须披露费率表、1年期以上产品的现金价值表和产品说明书等。报告分析指出，披露费率虽能提高透明度，便于消费者比价，但也可能对险企的差异化定价策略构成压力。 信息披露主体与规范 信息披露主体由前稿的保险公司与中介机构变更为保险公司，但规范主体扩容，将中介机构及各类销售人员均纳入管理范围。各环节宣传信息须与险企披露内容保持一致，从源头上避免夸大宣传等误导销售行为，维护消费者权益。 其他环节及渠道规范 新规还对查询、转保、理赔、停售等环节的信息披露做出了明确规定。在披露渠道上，除了保险公司官网、官方公众号外，明确鼓励中国保险行业协会、银保信等机构发挥行业保险产品信息披露的平台作用，为消费者提供权威统一的查询入口。 报告点评与影响分析 政策意图与目标 本《办法》从产品、销售、理赔、转保等各方面明确了信息披露要求，覆盖了售前、售中、售后全流程。其核心目的在于引导行业提高信息披露质量，治理销售误导与投诉高企的顽疾，提升消费者获取有效信息的效率，切实维护消费者权益。 实施时间与未来展望 该《办法》预计于2023年6月30日起实施。报告判断，该政策的实施将进一步提升保险产品的信息透明度，长期利好保险健康经营生态的形成，推动行业从过往的“人海战术”和“销售误导”模式，向更加专业、规范、健康的方向发展。 总结 综合来看，本次《人身保险产品信息披露管理办法（征求意见稿）》的核心精神在于“透明化”与“消费者权益保护”。报告分析认为，该办法通过强制披露费率、现金价值表等核心产品信息，并明确各参与方的责任与信息一致性要求，旨在构建一个更加公开、公平的保险市场环境。 短期内，新规的实施可能对保险公司的产品定价策略和销售模式提出挑战，尤其是在差异化定价和销售话术方面。但从长远角度看，这一政策是根治行业“销售误导”顽疾、提升行业公信力的关键举措。通过提升信息透明度，赋予消费者更强的比较和选择能力，将倒逼保险公司提升产品和服务质量，从根源上优化行业竞争生态。因此，报告维持对保险行业的“强于大市”评级，认为此轮监管导向长期利好行业的健康发展。

中心思想 《“十四五”环境健康工作规划》明确量化目标，推动环境监测与健康管理市场扩容 生态环境部印发《“十四五”环境健康工作规划》，设定到2025年实现全国居民环境健康素养水平达20%以上的刚性目标，并在10~15个地区开展管理试点。该规划是自“十二五”以来的第三个五年规划，标志着环境健康风险监测、评估与标准体系进入制度化、规模化建设阶段。 规划设置5项重点任务和15项工作安排，涵盖风险监测评估、居民素养提升、管理对策探索、技术支撑能力建设及专业人才培养。其中，环境健康风险监测评估与大数据技术规范软件等细分领域将直接受益于政策推动，预计带动相关监测设备、第三方检测及信息化服务需求增长。 专精特新“小巨人”企业培育加速，国产替代与碳中和主线凸显投资价值 截至2022年7月，全国已培育专精特新“小巨人”企业4922家，其中A股上市公司近400家。政策聚焦工业“四基”领域及制造强国重点产业，鼓励中小企业实现产业链关键环节“补短板”“锻长板”“填空白”。 基于政策支持力度与需求紧迫性，建议重点关注两大投资主线：一是国产替代，贸易摩擦背景下核心零部件自给率目标（2025年70%）推动进口替代进程；二是碳中和，30/60目标下“十四五”期间光伏、风电装机及新能源车渗透率提升将带动全产业链设备需求快速增长。 主要内容 1、周观点：《“十四五”环境健康工作规划》发布；关注“国产替代”和“碳中和”两条投资主线 环保观点：《“十四五”环境健康工作规划》发布 规划核心数据：到2025年，基本掌握重点地区高环境健康风险源分布，环境健康风险监测布局初步形成；完善标准体系，研制技术规范和模型软件；在10~15个地区开展管理试点；累计培训5万人次；居民环境健康素养水平达20%及以上。该规划是第三个五年规划，任务体系涵盖风险监测评估、素养提升、管理对策、技术支撑及人才队伍等五大方向。 专精特新观点：关注国产替代与“碳中和”两条投资主线 截至2022年7月，已培育专精特新“小巨人”企业4922家，A股上市公司近400家。各省市出台政策支持国家级、省级、市级培育。建议关注两条主线：1）国产替代，核心零部件自主保障率目标70%（2025年）；2）碳中和，预期“十四五”期间光伏、风电装机及新能源车渗透率加速，带动全链条设备需求。 本周建议关注 重点推荐谱尼测试（买入）：国内检测行业前三，近30个检验基地，2021年完成6项收购，股权激励利润增速目标28%。协鑫能科（买入）：并网总装机3777.44MW（截至2021年底），布局绿色出行充电业务。燕麦科技（买入）：FPC测试龙头，覆盖全球前十大FPC企业中的八家。华铁股份：轨交座椅市占率约50%，近三年平均毛利率40%以上，拟收购全球稀缺轨交轮对资产BVV。 2、行情回顾 环保行业行情回顾 2022年7月25日-29日，环保及公用事业（中信）指数上涨0.12%，跑赢沪深300指数1.73pct，跑赢创业板指2.56pct。环保各子板块涨跌不一：监测板块涨幅最大（+3.48%），水务、大气板块跌幅最大（-1.96%和-1.41%）。 个股方面，涨幅前五：汉威科技（+20.59%）、中国天楹（+20.50%）、旺能环境（+9.93%）、碧水源（+8.59%）、迪森股份（+7.36%）；跌幅前五：中原环保（-13.30%）、永清环保（-10.01%）、金圆股份（-6.92%）、伟明环保（-6.49%）、巴安水务（-5.49%）。 估值方面，截至7月29日，中信环保及公用事业指数PE(TTM)为28.44倍，较上周（28.45）略有下降，高于近一年均值27.9。固废、节能、监测板块估值均有提升。 专精特新行情回顾 已上市专精特新公司涨幅前十：鑫铂股份、美瑞新材、方邦股份、昊志机电、巨一科技、濮阳惠成、金辰股份、绿的谐波、汉威科技、之江生物；跌幅前十：心脉医疗、拓新药业、传艺科技、康冠科技、京运通、极米科技、诺唯赞、华泰科技、圣邦股份、广大特材。 3、本周行业要闻 环保行业要闻 生态环境部印发《“十四五”环境健康工作规划》，明确目标与重点任务，推动环境健康风险监测评估、居民素养提升、管理对策探索等五大领域发展。 专精特新行业要闻 北京市公示第三批拟认定“专精特新”中小企业762家，较前两批（587家、557家）明显增加，反映政策培育力度持续加强。 4、本周公司要闻 环保公司要闻 侨银股份预中标广东省佛山市项目1.66亿元；中标从化区及靖州县环卫项目合计7.21亿元。 凯美特气2022H1营收3.63亿元（+20.74%），归母净利润0.82亿元（+41.69%）；签订氙气采购合同0.48亿元。 伟明环保2022Q2发电量7.78亿度，上网电量6.33亿度，平均上网电价0.63元/度，垃圾入库224.69万吨；上半年累计发电15.52亿度。 博世科签订EPC项目合同1.68亿元；武汉控股董事长辞职；中山公用首次回购52.5万股。 专精特新公司要闻 电科院注销子公司苏州国环；皖仪科技获政府补助541.76万元；华依科技、仕净科技等定增方案推进中。 环保&专精特新主要定增情况汇总 截至7月29日，共19家公司定增处于不同阶段，涉及华依科技、仕净科技、清新环境、金圆股份、高能环境、皖仪科技等，反映行业资本运作活跃。 5、下周大事提醒 下周（8月1日-5日）重点事件：谱尼测试、中电环保、ST龙净中报披露；ST博天复牌及受限股上市；金圆股份、聚光科技、先河环保等股东大会；东华测试、钢研纳克等中报披露。 6、行业评级及投资策略 环保行业部分细分赛道中短期需求提高，行业整体估值（PE 28.44倍）略高于近一年均值27.9，可逢低布局；专精特新企业培育需求紧迫，政策支持力度大，维持环保&专精特新行业“推荐”评级。 7、重点关注个股 重点公司及盈利预测：谱尼测试（买入，2022E PE 40.65x）、协鑫能科（买入，2022E PE 19.88x）、燕麦科技（买入，2022E PE 17.81x）、华铁股份（未评级，2022E PE 15.39x）、高能环境（买入，2022E PE 13.74x）、瀚蓝环境（增持，2022E PE 25.51x）等。数据来源于Wind一致预期，显示板块估值分化，部分公司具备较高成长性。 8、风险提示 政策落地进度不及预期；上市公司订单增速不及预期；税收优惠制度变化；并购进度不及预期；疫情反复影响；重点关注公司业绩不及预期。 总结 本报告核心围绕《“十四五”环境健康工作规划》的发布，明确量化目标和五大重点任务，预计将直接推动环境健康风险监测、评估、管理及技术支撑等细分领域的需求增长，对应环保板块中的监测、检测及固废子板块存在结构性机会。 专精特新方面，政策持续加码，小巨人企业数量攀升（4922家），建议聚焦国产替代（核心零部件自主率目标70%）与碳中和（光伏、风电、新能源车产业链）两条主线，相关标的如谱尼测试、协鑫能科、燕麦科技等具备成长弹性。 市场行情方面，上周环保板块小幅跑赢沪深300，估值PE略高于近一年均值，处于合理区间；专精特新板块个股分化明显，涨幅集中于新材料、高端装备等领域。行业评级维持“推荐”，需关注政策落地节奏及疫情等外部风险。

中心思想 估值低位叠加疫后修复，医药行业迎来战略性配置机遇 医药板块估值已跌至历史底部：截至2022年7月底，医药生物板块PE（TTM）为32.22倍，处于近10年9.50%的分位数水平，其中医疗器械、生物制品等子板块估值更是处于历史极低位置。这一数据表明，板块已充分消化前期集采冲击、疫情扰动等多重负面因素，估值泡沫基本出清，具备了显著的安全边际和向上弹性。 疫后业绩修复是下半年核心主线：2022年3月以来，深圳、上海、北京等地疫情反弹导致全国防疫政策阶段性收紧，医疗机构停诊限流，医疗需求被压抑。但从2020年疫后经验来看，诊疗人次在疫情受控后修复速度极快，且消费医疗（眼科、医美、疫苗等）企业的季度业绩在Q2、Q3迅速反弹。因此，下半年被压制的医疗服务需求和医药企业经营将实现加速恢复，成为驱动行业重估的核心动力。 主要内容 行情回顾：板块走势偏弱，估值处于历史洼地 涨跌幅情况 整体表现：2022年7月，医药生物指数下跌6.44%，跑输主要指数，全行业涨跌幅排名第25。年初至今，医药行业累计下跌20.68%，跑输沪深300指数5.09个百分点。 子行业分化：在申万三级子行业中，仅医院和医药流通两个板块小幅上涨，其余子行业普遍回调。其中，医疗耗材、疫苗、其他生物制品跌幅最大，是拖累7月整体表现的主要板块。 个股表现：7月A股医药上市公司中，134家上涨，307家下跌。月涨幅前五的个股包括*ST辅仁（58.55%）、南新制药（51.11%）、华仁药业（43.52%）等，多为前期超跌或存在事件驱动的标的；跌幅前五的个股则包括兴齐眼药（-39.01%）、康泰生物（-26.07%）等，显示市场风险偏好仍较低，高估值标的承压明显。 板块估值情况 行业PE水平：截至7月29日，医药生物板块PE（TTM）为32.22倍，处于近10年9.50%的分位数，这意味着当前估值仅比历史上不到10%的时间更贵。 子板块分化：医疗器械的10年分位数仅为2.00%，几乎处于历史最低水平；生物制品、中药、医药商业的10年分位数也均在30%以下。这表明集采政策对医疗器械和生物制品的冲击已在估值中得到最充分的释放，后续估值修复空间最大。 市值结构：市值大于300亿的医药上市公司有44家，较上月减少1家；而50-100亿区间的公司环比增加8家，反映出小市值品种在弱势行情中相对活跃的态势。 新冠疫情跟踪：国内疫情可控，新冠药进展成关键变量 海内外疫情发展 国内状况：7月25日至31日，本土新增确诊病例周合计479例，本土新增无症状感染者周合计2995例。整体来看，国内本轮疫情已得到有效控制，疫情封控措施处于持续优化阶段。 海外趋势：全球新增确诊周合计686.24万例，整体趋缓但分化明显。欧美、澳大利亚等地区的7月疫情小高峰已过拐点，呈现下降趋势；而日本、韩国的新增确诊仍处于上升通道，未见明确拐点，需关注其对全球供应链和原料药出口的潜在扰动。 国产新冠药临床试验进度 里程碑事件：7月25日，真实生物的阿兹夫定成为首款获批附条件上市的国产口服小分子新冠药，标志着国产新冠治疗药物从“研发期”进入“商业化期”。 在研管线：君实生物的VV116、开拓药业的普克鲁胺、前沿生物的FB2001等药物均已进入II/III期临床。报告特别指出，新冠药被视为“补充疫情常态防控的最后一环”，将加快复工复产和经济恢复的正常化进程。 疫后医疗需求：历史经验显示修复弹性显著 需求压制与延后释放：3月以来的疫情封控导致诊疗需求被压制，尤其是眼科、牙科、医美等消费医疗领域，以及医院经营受限。 修复速度验证：基于2020年数据，医院当月诊疗人次的同比和环比增速在疫情受控后快速反弹。同时，对标2020年疫后经验，爱尔眼科、华熙生物、智飞生物等消费医疗企业在2020年Q1业绩短暂下滑后，Q2、Q3均实现了显著的加速修复。这为当前判断下半年行业业绩提供了坚实的逻辑支撑。 要闻与政策：政策环境逐步改善，聚焦医疗服务与常态化防控 政策动态：报告期内共梳理了8项重要政策，核心脉络包括：1）医疗高质量发展：7月31日发布《公立医院高质量发展评价指标（试行）》，强化对公立医院的服务能力和运营效率考核。2）常态化防控与协同：7月29日推动核酸检测结果全国互认，降低跨区域流动阻力；7月19日进一步优化医疗服务价格管理，体现出政策对医疗技术创新和医务人员劳务价值的支持。3）医养结合与基层医疗：7月21日11部委联合推进医养结合，体现老龄化社会背景下的政策侧重。 重点公司业绩预告：药明康德2022年上半年业绩大超预期，实现收入177.6亿元（+68.5%），并将全年收入增长目标上调至68-72%；凯莱英同期归母净利润同比增长283%-306%，CXO赛道的高景气度延续。华熙生物、康龙化成等龙头也实现了稳健增长，显示出头部企业抗风险能力与疫后修复的确定性。 投资建议与风险提示：聚焦消费医疗与CXO，警惕疫情反复 核心逻辑：报告明确维持“强于大市”评级，核心逻辑围绕两条主线：1）消费医疗：受益于疫后需求积压释放，关注眼科（爱尔眼科）、医美（华熙生物、爱美客、昊海生科）、HPV疫苗（万泰生物）。2）医药研发外包（CXO）：兼具高成长性与业绩确定性，关注药明康德、康龙化成。 潜在风险：报告提示三大风险，分别为防疫政策方向转变（如突然收紧或放松）、新冠病毒“升级”带来的疫情反复风险，以及行业内卷加剧带来的市场竞争风险。 总结 本报告的核心结论是：医药生物行业目前估值处于近10年的绝对低位，板块向下风险已充分释放，具备战略性配置价值。7月行情虽整体弱势，但疫情的逐步受控、首款国产新冠药的获批以及政策对医疗服务的持续支持，为行业下半年的显著修复提供了坚实支撑。从投资角度看，两条主线清晰：一是直接受益于疫后消费回归的眼科、医美及疫苗等消费医疗赛道；二是具备高景气且盈利确定性强的CXO赛道。后续关注点应放在国内防疫政策的进一步优化节奏、国产新冠药商业化放量进展，以及头部企业业绩的兑现程度。

　　博腾股份(300363) 　　事项： 　　公司公告拟在斯洛文尼亚建设研发生产基地。 　　平安观点： 　　启动欧洲产能布局，强化客户导流 　　继收购美国 J-STAR 后，博腾此次海外产能布局延伸到了欧洲地区。该项目租用诺华旗下 Lek 公司的场地。博腾计划投资 5000 万欧元（约折 3.5亿元人民币）对场地上的设施进行升级改造，实现包括工艺开发实验室、公斤级实验室、工艺安全实验室、分析研究实验室及中试车间的 CMC 全流程配置。 　　我们认为，相比产值本身，该布局更大的意义在于强化客户导流效果。斯洛文尼亚是申根国家，在该国建设的产能能够顺畅辐射德国、法国、意大利等欧洲国家，为欧洲药企提供中、欧双场地验证生产，满足客户的不同需要。博腾此次选择业务体量相对小而引流作用明显的 CMC 业务作为起点，无疑是希望藉此介入欧洲药企的早、中期研发管线，与潜力项目尽早绑定。同时该租用场地也预留了后续发展空间，可满足商业化生产能力建设需要，为未来合作项目推进至临床后期乃至上市阶段做好准备。 　　海外产能能够更好地满足客户对 API 产品供应链安全及质量控制的需要，而前端的 RSM 和中间体生产环节则有望转移至国内基地，该业务模式下，相关项目整体上仍能享受到国内效率高、成本低的优势。 　　综合能力持续提升，中长期发展有保障 　　公司在力保全年大量订单交付的同时也在强化自身能力建设。常规业务端追加 BD 增加业务开拓能力，引入高等人才加速技术发展，梳理业务流程提高运转效率，并着手深入探索 CDMO 的自动化、数字化控制，从源头上实现产业革新。自 2019 年以来公司综合能力持续提升， 2022 年更有望借助大订单带来的契机更上一层楼，拉开公司与跟随者的差距。同时，公司 CGT 及制剂的 CDMO 业务也在迅速扩容，抢占行业先机。部分投资者担心融资环境变化影响医药创新推进节奏，同时抑制医药外包产业发展，但实际上大型药企及头部 biotech 受此冲击有限。而作为处于外包产业链中下游的 CDMO 企业原本受波及程度就低，其中博腾等头部 CDMO 服务的客户较为优质，对应项目的可持续性和研发推进节奏拥有较好确定性。 　　维持“推荐”评级。考虑公司上半年大订单及常规业务均实现好于预期的增长，上调 2022- 2024 年 EPS 预测为 2.94、3.09、3.83 元（原 2.62、2.97、3.73 元），维持“推荐”评级。 　　风险提示：1）若全球创新药物的投入和外包比例不及预期，会影响 CMO 行业的发展；2）药品研发失败项目提前终止，或药品上市后销售不及预期，可能导致对应订单无法实现放量；3）生产事故、监管机构警告信等情况，可能会导致订单乃至客户的丢失；4）汇率波动可能造成汇兑损失。

　　核心观点 　　PET铜箔为新型负极集流体，下游可应用于锂离子电池领域。PET铜箔以PET作为基础材料，上下采用先进工艺沉积金属铜层，属于复合材料，具有“三明治”结构。PET铜箔生产工艺以两步法为主，首先采用磁控溅射工艺，实现非金属材料金属化；然后采用水电镀工艺，实现集流体导电需求，其工艺难度较大。PET铜箔具有密度小、厚度薄、抗拉强度较高等特点，叠加其具有较好的导电性，因此具有替代传统的锂电铜箔应用于锂离子电池的潜力。 　　PET铜箔兼具高安全性和高能量密度优势。近年来，为提高锂电池的能量密度，锂电铜箔向极薄化方向发展。6μm及以下锂电铜箔产量占比从2018年的26%上升至2021年的64%。由此带来的安全性问题日益突出。PET铜箔可在确保安全性的前提下提高锂电池的能量密度。安全性能方面，PET铜箔具有导电层较薄、基膜不导电等特点，致使其能在锂电池发生内短路时更易被熔断，从而切断短路电流，降低短路时产生的热量，防止热失控现象。高能量密度方面，复合铜箔的厚度相较于传统铜箔减少了25%-40%，可有效提升电池能量密度5%-10%。 　　PET铜箔入局企业渐多，产业化进程有望提速。上游方面，目前已入局的企业包括三孚新科等，目前三孚新科正推进PET镀铜专用化学品应用测试。中游方面，目前已入局的企业包括重庆金美、双星新材、万顺新材、宝明科技等。重庆金美与宝明科技已进入量产阶段或有量产计划。重庆金美自主研发的高分子复合铜膜已成功应用于新能源汽车电池，并顺利通过德国穿刺实验，进入量产阶段。此外，2021年公司投资2.2亿元扩建3600万平方米/年复合铝膜产能和3600万平方米/年复合铜膜产能。2022年7月，宝明科技发布公告称计划投资60亿元在赣州建设 　　锂电池复合铜箔生产基地。在研发验证阶段的企业包括双星新材、万顺新材。其中双星新材PET铜箔已送往客户进行评价认证；万顺新材已开发出应用于电池负极的载体铜膜，相关样品也已送往下游企业验证。下游方面，电池生产商持续加码布局复合集流体领域。2019年以来，下游相关企业陆续申请复合集流体领域的专利，研发成果显著。锂电池需求快速增长，PET铜箔市场空间广阔。一方面，新能源汽车销量快速增长带动动力电池装车量上升。2021年我国新能源汽车销量同比增长157.6%；2022年上半年同比增长115.6%。2021年我国动力电池同比增长142.8%；2022年上半年同比增长109.8%。另一方面，电化学储能市场装机规模持续上涨带动锂离子电池需求上行。2016-2020年，中国电化学储能装机规模从243兆瓦增长至3269.2兆瓦，年均复合增长率为91.5%，而2021年锂离子电池储能占中国电化学储能的比例达89.7%。锂电池下游需求高速增长为PET铜箔提供了广阔的市场空间。 　　投资建议 　　目前国内PET铜箔正处产业化阶段，入局企业增多，叠加锂电池下游需求高速增长，相关生产企业或将受益，如三孚新科、双星新材、宝明科技、万顺新材等。 　　风险提示 　　复合铜箔量产投产进度不及预期、原材料价格异常波动、新能源汽车需求增长放缓等。

　　济川药业(600566) 　　事件： 　　公司发布2022年限制性股票与股票期权激励计划(草案)，拟授予激励对象的权益总数为1574.2万股，约占公告日公司股本总额1.77%。 　　分析点评 　　股票与股票期权激励计划双行 　　限制性股票激励计划：公司拟向激励对象授予787.1万股公司限制性股票，约占公告时公司股本总额的0.89%。其中首次授予662.1万股，占拟授出限制性股票总数的84.12%，占草案公告时公司股本总额的0.75%；预留125万股，占拟授出限制性股票总数的15.88%，占草案公告时公司股本总额的0.14%。 　　股票期权激励计划：公司拟向激励对象授予787.1万份股票期权，占公告时公司股本总额的0.89%。其中首次授予662.1万份，占拟授出股票期权总数的84.12%，占公告时公司股本总额的0.75%；预留125万份，占拟授出股票期权总数的15.88%，占草案公告时公司股本总额的0.14%。在满足行权条件的情况下，激励对象获授的每一份股票期权拥有在有效期内以行权价格购买1股公司股票的权利。 　　覆盖公司核心人员，激励考核同时涵盖利润增速和BD引进品种 　　人员：首次授予涉及的激励对象共计118人，包括公司董事、高级管理人员以及其他管理和技术(业务)骨干人员。激励对象占公司截至2021年12月31日全部职工人数6632人的比例为1.78%。 　　价格：激励计划首次授予激励对象限制性股票的授予价格为16元/股，首次授予激励对象股票期权的行权价格为25元/股。 　　解锁条件：100%解锁条件为公司2022年至2024年会计年度，经审计的扣除非经常性损益归属于上市公司股东的净利润（剔除：①本次及其它股权激励计划及员工持股计划的股份支付费用影响的数值；②BD引入产品发生的相关费用影响的数值；）金额分别为20亿、22亿及25亿元，要求每年BD引进产品数量不低于4个。 　　彰显公司发展信心，摊销费用影响较小 　　利润增速目标：若按照公司2022-2024年三年达成最低业绩解锁目标（20/22/25亿元）测算，2021年公司归母净利润为17.19亿元，则2022-2024年净利润同比增速分别为16.3%/10%/13.6%。 　　外延标的：2021年11月，公司与天境生物签署长效生长激素TJ101独家合作协议，拥有品种引进的经验。依靠公司覆盖广、专业性强的销售网络，将为后续BD品种的引进和销售提供保障。 　　摊销成本：首次授予限制性股票以及期权摊销成本合计为7493.87万元，假设公司2022年9月底完成首次授予限制性股票，按照2022-2027年6年摊销，分别每年合计摊销成本为499.82/1999.28/1999.28/1757.77/890.64/347.07万元。摊销费用对公司整体利润影响较小。 　　投资建议 　　公司激励发布体现公司信心，我们看好公司内生增长+外延BD发展方向。由于公司发布的激励草案中将BD项目引入数量纳入考核，这块业务将增加公司的营收利润，因此我们调整此前盈利预测。我们预计，公司2022~2024年收入分别86.0/95.6/107.6亿元（此前预测为84.0/91.6/101.6亿元），分别同比增长12.7%/11.2%/12.6%，归母净利润分别为20.5/22.5/25.3亿元（此前预测为19.5/21.4/23.8亿元），分别同比增长19.4%/9.7%/12.2%，对应估值为12X/11X/10X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　产品销售不及预期风险，核心品种价格波动风险，生长激素研发不及预期风险。

　　济川药业(600566) 　　事件： 　　2022 年 8 月 1 日，公司发布 2022 年限制性股票与股票期权激励计划（草案），拟向激励对象授予权益共计 1574.2 万股，占股本总额的比例为 1.77%，股权激励考核 2022-2024 年扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润及 BD 引进产品个数，激励对象覆盖广泛。 　　点评： 　　业绩考核未来三年净利润及 BD 引入产品数，体现长期发展信心此次股权激励设定两级考核收入目标， BD 引进产品每年均不少于 4 个，当公司 2022-2024 年净利润分别为 20 亿元、22 亿元、25 亿元时，同比增速分别为 28%、 10%、 14%，公司层面解除限售系数为 100%；当公司 2022-2024年净利润分别为 18 亿元、19.8 亿元、22.5 亿元，同比增速分别为 16%、10%、 14%，按照业绩考核目标的实际完成比例解除限售。 我们预计公司未来在蒲地蓝消炎口服液、雷贝拉唑钠肠溶胶囊等产品领域有望继续保持市场领先规模优势，同时公司持续加大新产品研发和引进力度，为其可持续发展提供强有力支持。 　　激励覆盖重要骨干，有效绑定核心员工 　　计划首次授予涉及的激励对象为 118 人，激励对象具体范围为：济川药业董事、高级管理人员以及其他管理和技术（业务）骨干人员，占公司截至2021 年 12 月 31 日全部职工人数的比例为 1.78%。本激励计划包括：①限制性股票激励计划 787.1 万股， 首次授予激励对象的授予价格为 16 元/股；②股票期权 787.1 万份，首次授予激励对象的行权价格为 25 元/股。 　　生长激素已完成中国 III 期临床全部患者入组，未来发展持续向好 　　公司与天境生物合作引进的 TJ101 伊坦生长激素已于 2022 年 5 月完成中国III 期注册临床试验的全部患者入组，产品研发进展顺利，该长效产品使用FC 融合蛋白技术，有较好的依从性，未来有较好的竞争格局。我们认为产品上市后有望在该领域实现较快增长，带动公司业绩持续向好。 　　盈利预测与投资评级 　　我们看好公司业务发展前景，上调未来三年预测。预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 85.82/95.36/107.82 亿元（前值为 85.66/94.94/104.53 亿元），归母净利润分别为 20.44/22.53/25.40 亿元（前值为 20.31/22.43/24.45亿元）。维持“买入”评级。 　　风险提示：①产品销售推广不及预期；②生长激素产品研发及销售不确定性风险；③核心药品价格波动的风险。

　　九典制药(300705) 　　事件：公司发布2022年半年度报告。2022H1，公司实现营业收入10.31亿元，同比+40.89%；实现归母净利润1.30亿元，同比+15.02%；实现扣非归母净利润1.24亿元，同比+22.11%。 　　新冠疫情拖累业绩表现，主导品种持续放量。单看2022Q2，公司实现营业收入5.82亿元，同比+28.28%，环比+29.58%；实现扣非归母净利润0.70亿元，同比+7.80%，环比+28.27%。受上海、北京等地新冠疫情影响，公司2022Q2业绩增速有所放缓。分业务看，2022H1，公司药品制剂实现收入8.48亿元，同比+38.88%，营收占比达82.21%。其中，受公司加大市场推广及规模效应日渐凸显影响，主导品种洛索洛芬钠凝胶贴膏实现收入5.76亿元，同比+57.90%，营收占比达55.84%；受药品集采放量等影响，除外用制剂之外的其他制剂产品实现收入2.72亿元，同比+10.65%。受产品结构调整及客户开发效果显现等影响，公司原辅料业务（合并报表范围）实现营收1.34亿元，同比+64.41%。其中，原料药实现收入0.60亿元，同比+65.58%；药用辅料实现收入0.74亿元，同比+63.47%。总的来看，在新冠疫情产生的不利影响下，受益于主导品种持续放量以及新品种放量等，公司营业收入呈现较快增长。 　　多重因素影响下，公司盈利水平有所下降。2022H1，受产品结构等影响，公司毛利率同比下降0.71pct至78.05%。公司期间费用率同比提升1.38pct至62.54%。其中，受市场开拓力度加大以及部分地区疫情反复影响，公司销售费用率同比提升1.32pct至51.18%；受股权激励费用及研发支出增加影响，公司管理费用率同比提升0.03pct至10.62%；受可转债增加利息费用影响，公司财务费用率同比提升0.03pct至0.74%。综合影响下，公司净利率同比下降2.83pct至12.59%。 　　核心品种渗透率提升+新品种逐步放量，公司业绩有望保持快速增长。公司核心品种洛索洛芬钠凝胶贴膏以院内销售为主，在二级医院、三级医院的覆盖率分别约为30%、40%，在院内渠道、零售渠道仍有较大提升空间。新产品方面，公司潜在重磅品种酮洛芬巴布膏处于申报生产阶段，有望于今年获批上市；铝镁加咀嚼片、枸橼酸托法替布片、盐酸普拉克索缓释片等多款制剂产品处于申报生产阶段。在核心产品洛索洛芬钠凝胶贴膏持续放量、新产品陆续上市的推动下，公司业绩有望保持快速增长。 　　盈利预测与投资建议：2022-2024年，预计公司实现归母净利润2.69/3.50/4.58亿元，EPS分别为0.82/1.07/1.40元，当前股价对应的PE分别为25.50/19.61/14.98倍，考虑到：（1）未来3年，公司业绩有望保持约30%的复合增速；（2）过去3年，可比公司羚锐制药的利润复合增速为14.21%，PE的均值、中位数分别为18.24、17.15倍；（3）公司主导产品主要在医院端销售，在医保控费的背景下，可能面临一定的降价压力；给予公司2022年30-35倍PE，对应的目标价格为24.60-28.70元/股，维持公司“买入”评级。 　　风险提示：药品集采价格下降风险；产品销售不及预期风险；行业竞争加剧风险；新冠疫情风险；产品研发进展不及预期风险等。

　　采纳股份(301122) 　　投资逻辑 　　专注高端穿刺注射器械，逐步拓展实验室耗材领域。公司从成立之初的兽用器械领域，逐步拓展到医用器械及实验室耗材板块，产能规模逐步完善，已成为穿刺注射器械领先企业，通过 ODM/OEM 等方式为全球医疗企业提供穿刺注射类、实验室耗材等产品，2021 年出口收入占比达到 90%以上。 　　医用器械市场空间持续扩张，下游客户粘性显著。2019 年全球注射穿刺市场规模为 146 亿美元，预计未来将保持 8.5%稳定增长。以胰岛素注射器/笔为代表的医用产品将受益于糖尿病患病率快速上升趋势。公司作为国内同行业中 FDA 注册产品数量最多的企业，下游大客户的粘性强。剔除 2020 年疫情带来的口罩需求影响，医用器械板块未来依然将成为公司核心增长支撑。 　　国内兽用器械生产龙头，行业规范管理带来刚性增长。2018 年全球兽用疫苗销售规模约 69.35 亿美元，同比增长 5.1%，整体进入稳步发展阶段。而中国市场有望随着下游饲养行业的集中化，以及各地农业部门对养殖动物的疫苗等预防管理日趋规范实现更快的增长。作为国内兽用注射穿刺器械市场份额最大的企业，公司产品凭借过硬的质量有望获得更多的 ODM 订单。 　　实验室耗材绑定核心客户，病毒采样管产品需求旺盛。公司实验室耗材业务前五大客户收入占比超过 99%，核心客户 Neogen、ThermoFisher 收入贡献超过 90%，核心客户绑定程度较强，未来有望随下游客户业务拓展与公司产能提升实现持续稳定增长。 　　IPO 募集建设生产及研发基地，助力公司实现产品放量。公司 2022 年 1 月在创业板 IPO 发行 2351 万股，募集资金净额达到 10.97 亿元，主要用于公司生产基地和研发中心的建设，募投项目建设完成后将有助于进一步扩充公司产品管线并增强公司盈利能力。 　　盈利预测与投资建议 　　我们看好公司在注射穿刺领域的发展前景，同时未来实验室耗材领域产品还将不断拓展。预计公司 2022-2024 年归母净利润 2.05/2.99/ 4.06 亿元，同比增长 57%/46%/36%，参考同行业上市公司可比估值情况，公司 12 个月内目标市值 80 亿元，目标价位 85.07 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示 　　大客户收入占比较高风险；新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；海外贸易摩擦风险；限售股解禁风险；人民币汇率波动风险。

　　欧普康视(300595) 　　专注角膜塑形镜业务二十年，业绩表现良好 　　公司成立于 2000 年，专注于角膜塑形镜等硬性接触镜类产品及配套护理产品的生产和销售，目前已成为国内及全球领先的角膜塑形镜研发与生产企业。公司创始人为陶悦群博士，在角膜塑形镜领域有丰富积累。2021 年，公司实现营业收入 12.95 亿元，同比增长 48.74%；实现归母净利润 5.55 亿元，同比增长 28.02%；2022 年第一季度公司实现营业收入 3.71 亿元，同比增长 29.35%，归母净利润 1.48 亿元，同比增长 7.24%，未来有望实现进一步发展。 　　近视防控需求旺盛，医学视光市场前景广阔 　　中国青少年近视率与近视人口高居世界第一， 2020 年中国儿童青少年总体近视率为 52.7%，同比上升 2.5%，近视防控形势严峻，近视管控需求旺盛。而角膜塑形镜的近视管控效果显著，已得到国家卫健委近视防治指南推荐。根据灼识咨询预测，2025 年中国眼科医疗服务市场规模将达到 2521.5 亿元，市场前景广阔。 　　横向拓展产品布局，保持内生增长动能 　　公司拥有多个角膜塑形镜品牌，满足不同人群需求。2022 年 6 月，公司自主研发的 0.01%浓度硫酸阿托品滴眼液院内制剂已获批，未来有望与角膜塑形镜共同成为公司近视防控的核心产品。同时，公司的硬性巩膜接触镜产品已进入临床试验，未来完成注册后将对公司的硬镜产品线丰富具有积极意义；在离焦镜领域，公司拓展布局框架镜及软镜产品。此外，公司在镜片护理及诊所用仪器等产品线也积极进行研发投入，不断优化现有产品。公司构建全面的产品结构体系，综合优势较为明显。 　　纵向拓展产业链上下游，发力视光终端布局 　　公司自 2017 年初制定了视光服务终端发展计划，逐步向“专业的眼视光医疗服务企业”发展：2022 年发行募集资金总额为人民币 15.03 亿元，将用于“社区化眼视光服务终端建设项目”， 优先选择安徽、江苏等八个省市作为重点拓展区域，五年内将新增眼视光服务终端 1348 个。此外，公司参股汇鼎光学，拓展零售渠道，未来将实现医疗和零售双渠道并进。 　　盈利预测与估值 ： 公司是国内近视防控领域的优质企业， 预计公司2022-2024 年营业收入分别为 16.92/22.00/28.66 亿元，分别同比增长31%/30%/30%，归母净利润分别为 7.28/9.34/11.92 亿元，可比公司 2022 年平均 PE 为 61.23 倍， 考虑到公司未来在近视防控领域布局逐渐丰富， 有望实现快速发展，给予公司 2022 年目标 PE 为 66 倍，目标价为 53.72 元，首次覆盖，给予“增持”评级。 　　风险提示：医疗改革政策影响的风险，现有产品结构单一的风险，销售区域较为集中的风险，子公司较多带来的内控管理风险，募集资金投资项目风险