新和成（002001）：VA价格下跌Q2业绩同比下滑，生物发酵项目稳步推进成长空间可期

中心思想 维生素价格下行拖累短期业绩，多元化布局支撑长期成长 2022年二季度，受VA价格同比下跌43%、生物素价格下跌15%等核心产品价格下滑影响，公司归母净利润同比下滑10%至环比持平，Q2单季度同比降幅达4%-23%，盈利能力承压。 尽管短期业绩承压，公司“生物+化工”平台持续完善，蛋氨酸项目扩产、己二腈中试推进、VC和辅酶Q10等新品投产有望打开成长空间，结合下半年维生素供需格局改善预期，维持“买入”评级。 底部反转可期，新项目贡献增量 当前维生素价格处于历史低位，6月后国内疫情受控、物流恢复、人民币贬值等因素有望提振出口，叠加行业检修季供给收缩，下半年维生素价格有望底部反弹。 公司在蛋氨酸领域产能规划达40万吨（含合作项目），生物发酵项目满产运行，新材料业务（尼龙66、己二腈）中试推进，构筑多维度增长动力。 主要内容 事件 公司发布2022年半年度业绩预告：预计上半年归母净利润21.84-24.27亿元，同比-10%至0%；扣非归母净利润20.68-22.98亿元，同比0%至-10%。 Q2单季度归母净利润9.81-12.24亿元，同比-23%至-4%，环比-18%至+2%。 业绩下滑主因VA等核心产品价格大幅下跌及原材料成本高企。 点评 VA价格下跌，Q2业绩同比承压 2022年Q2国内VA均价190元/kg，同比-43%，环比-20%；生物素均价59元/kg，同比-15%，环比-15%。 受疫情影响物流受阻、国内需求疲软、新增产能投产等因素，维生素行业景气下行，叠加高油价推升原材料成本，公司二季度盈利同比下滑。 需求好转叠加检修季，维生素价格有望底部反转 2022年1-5月维生素出口受疫情影响同比大幅下滑；6月以来疫情受控，物流恢复，叠加人民币贬值利于出口，需求端有望修复。 6月中旬起国内维生素企业陆续进入检修期，下半年供给收缩。需求改善+供给收缩，维生素价格目前处于底部，下半年有望迎来反弹。 俄乌冲突下欧洲天然气供应短缺持续，或影响欧洲维生素产能，需关注进一步催化因素。 “生物+化工”平台成型，产品种类持续丰富 生物发酵一期项目满负荷生产，已投产VC、辅酶Q10等营养品；二期规划VB12，将进一步丰富品种、贡献增量。 依托化学合成与生物发酵双平台，持续拓展香料品种（日化、食品、医药领域），前景广阔。 蛋氨酸项目稳步推进，新材料业务前景广阔 蛋氨酸：一期5万吨固蛋满产，二期10万吨于2021年投产运行平稳；15万吨固蛋预计2023年投产，届时公司有望成为国内蛋氨酸龙头。 2021年12月联手中石化镇海炼化合资30亿布局蛋氨酸项目，规模优势持续强化成本下降。 己二腈：自主研发丁二烯工艺实现制备，当前处于中试阶段；2021年3月新设尼龙材料公司，剑指尼龙66市场，展现新材料布局信心。 盈利预测、估值与评级 维持2022-2024年盈利预测，预计归母净利润54.16/61.21/69.30亿元，对应EPS 1.75/1.98/2.24元。 当前股价20.88元，对应2022年PE约12倍，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格波动、项目推进不及预期、下游需求不及预期。 总结 2022年上半年公司业绩受VA价格大幅下跌和原材料成本上涨拖累，Q2归母净利润同比下滑4%-23%。 下半年维生素供需格局有望改善（出口恢复+检修季供给收缩+人民币贬值利好出口），价格底部反转可期；公司蛋氨酸、VC、薄荷醇等新项目稳步放量，生物发酵平台与新材料布局打开成长空间。 盈利预测显示2022E归母净利润同比增长25%，当前估值处于历史低位（PE约12倍），具有安全边际和成长弹性，维持“买入”评级。