人福医药（600079）：业绩略超预期，归核战略逐步落地

中心思想 归核战略驱动业绩超预期，麻醉龙头价值凸显 人福医药2022年上半年归母净利润同比预增134%-149%，扣非净利润同比预增37%-54%，核心增长动力来自归核聚焦战略的持续推进，通过处置非核心资产（汉德人福）、收回大股东资金占用利息，叠加汇兑收益和坏账转回等非经常性因素，公司盈利能力显著改善。在疫情冲击手术量的背景下，核心麻醉业务仍保持稳健增长，显示出公司在麻醉镇静领域的市场壁垒与需求韧性。 麻醉药品壁垒稳固，舒适化诊疗打开长期空间 公司通过丰富镇痛镇静药物管线（瑞马唑仑新增适应症、右美托咪定新剂型开发等），巩固麻醉行业龙头地位。麻醉药品因进入带量采购的可能性小，价格体系稳定，叠加内镜、ICU、癌痛、分娩镇痛等舒适化诊疗场景的渗透率提升，长期增长确定性较强。2022-2024年营收CAGR预计8.02%，净利润CAGR预计23.79%，估值具备吸引力。 主要内容 事件 公司发布2022年半年度业绩预告，上半年归母净利润15.50-16.50亿元（同比增134%-149.09%），扣非归母净利润8.50-9.50亿元（同比增37.40%-53.57%），业绩略超预期。Q2单季扣非归母净利润同比增50.57%-79.37%，扣除汇兑、坏账转回等非经常性因素后，Q2预计同比增长4%-33%（中值19%），在Q2疫情手术量受影响下仍保持较高增长。 归核战略落地，业绩逐步改善 2022Q2实现归母净利润6.17-7.17亿元（同比增70.77%-98.43%），扣非归母净利润5.23-6.23亿元（同比增50.57%-79.37%）。上半年非经常性损益约7亿元，主要来自处置汉德人福5.4亿投资收益及收回大股东资金占用利息约1亿元。人民币贬值贡献约0.8亿汇兑收益，已计提坏账转回影响利润约0.8亿。公司归核聚焦战略成效显著，财务状况持续优化。 镇痛镇静药物布局丰富，看好舒适化诊疗需求释放 创新药瑞马唑仑新增“全身麻醉诱导与维持”适应症；在研产品新增1类镇痛新药RFUS-144；右美托咪定申报透皮贴剂、鼻喷剂临床；开发注射异氟烷、氨酚羟考酮缓释片，麻醉镇静品类更加丰富。在舒适化诊疗需求带动下，麻醉镇静药物在内镜、ICU、癌痛、分娩镇痛场景中拓展潜力大。麻醉药品目录内药品进入国家带量采购可能性小，价格稳定，看好麻醉药品长期发展。 盈利预测、估值与评级 预计2022-2024年收入分别为217.20/237.50/257.64亿元，对应增速6.26%/9.35%/8.48%，CAGR为8.02%；净利润分别为19.02/22.37/26.37亿元，对应增速36.91%/17.58%/17.90%，CAGR为23.79%。EPS分别为1.16/1.37/1.62元/股。给予2022年21倍PE，维持目标价22.98元，维持“买入”评级。 风险提示 大股东资金占用风险；麻醉用药壁垒减弱风险；新药推广不及预期风险；归核聚焦进程不及预期风险。 总结 人福医药2022年上半年业绩超预期，核心驱动来自归核战略落地的非经常性收益及核心麻醉业务的韧性。公司作为麻醉行业龙头，通过丰富的产品管线（瑞马唑仑、右美托咪定等）和舒适化诊疗场景的拓展，有望实现长期稳定增长。财务预测显示未来三年净利润CAGR约24%，当前估值（2022E PE 14.84倍）具有吸引力。主要风险包括大股东资金占用、集采政策变化及新药推广进度等，但麻醉药品的特殊壁垒为公司提供了较强的安全边际。综合来看，公司基本面改善趋势明确，维持“买入”评级。