医药行业周报：第七批集采落地，医保支付“腾笼换鸟”加速

中心思想 第七批集采落地：国产替代加速与医保支付结构优化 第七批国家药品集采于2022年7月13日公布拟中选结果，本轮集采平均降幅48%，整体较为温和，较前六轮平均降幅53%有所收窄。外企原研品种多选择弃标，国产厂家借助集采迅速抢占市场份额，国产替代进入加速阶段。部分企业在集采前相关品种销量极小或未形成销售，通过中选后有望实现从零到一的销售放量，带来显著业绩增量。本次集采按约定采购量计算节约医保费用185亿元，累计前七批集采节约医保费用超过2600亿元。集采常态化推进仿制药市场加速收缩，为创新药发展腾挪支付空间，预计仿制药市场将从2019年的9000亿元降至2029年的4000亿元，创新药市场将从1000亿元增至8000亿元。投资建议聚焦五大方向：仿创转型的Big Pharma、原料药制剂一体化企业、高壁垒特色仿制药、麻醉药和核素药物等特殊领域、以及注射剂包材升级相关企业。 市场回调与估值低位：医药板块具备长期配置价值 全周医药生物指数下跌4.06%，沪深300下跌4.07%，医药商业板块跌幅最小（-1.84%），生物制品表现最弱（-5.89%）。个股方面，延安必康、福瑞股份、卫信康涨幅居前，甘李药业、信邦制药、瑞康医药跌幅居前。截至7月15日，医药生物全行业PE（TTM）为25.03倍，相对于沪深300溢价率104.16%，均处于近10年历史低位。医药制造业2022年1-5月累计收入同比增速2.3%，利润同比增速-20.6%，固定资产投资完成额增速8.10%，行业整体承压但固定资产投资仍保持平稳增长。 主要内容 1 周观点：第七批集采落地，医保支付“腾笼换鸟”加速 集采结果概况：60种药品采购成功，涉及31个治疗类别，平均降幅48%相对温和。外企原研品种战略性放弃，国产厂家快速抢占份额，国产替代加速。 “赤脚”品种机遇：部分企业在集采前相关品种销量极小（如华润双鹤的硝苯地平控释片、健康元的硫酸特布他林等），通过集采中选可实现从零到一的销售放量，典型企业包括科伦药业、一品红、健友股份、华海药业、司太立等。 医保节约与结构优化：本次集采节约医保185亿元，累计节约超2600亿元。集采品种数已达294个（七批合计），接近“十四五”规划2025年500个品种目标的60%，集采对业绩冲击接近尾声。仿制药市场加速收缩（预计从9000亿降至4000亿），创新药市场快速扩张（从1000亿增至8000亿）。 中长期投资方向：①仿创转型Big Pharma（恒瑞医药、中国生物制药、先声药业）；②原料药制剂一体化（健友股份、海普瑞、普洛药业、华海药业、司太立、科伦药业）；③高壁垒特色仿制药（九典制药、兴齐眼药）；④特殊领域（麻醉药人福医药、核素药物东诚药业和中国同辐）；⑤注射剂包材升级（山东药玻）。 2 近期重点报告和观点回顾 2.1 首创证券医药行业2022年中期投资策略：新起点，再出发 医药行业PE（ttm）25.46倍处于历史低位，估值结构已调整到位，有望迎来新一轮行情。 重点关注成长性细分领域：CXO、生命科学上游、创新药及特色仿制药、医疗新基建（内窥镜等）、康复医疗设备、消费医疗（眼科、生长激素）。 重视“低估值+景气度提升”板块：中药、连锁药店。 风险提示：集采政策超预期、全球产业链分工变化、疫情影响。 2.2 药明康德：不惧疫情扰动，Q2业绩超预期 2022H1营收177.6亿元（+68.5%），归母净利润46.4亿元（+73.3%），Q2营收92.8亿元（+66.2%）超此前指引。 经营效率提升，扣非净利润率显著改善。化学业务（WuXi Chemistry）带动全年业绩高增长，预计全年收入增长65-70%。 其他业务：WuXi Testing、Biology、ATU均实现快速增长，DDSU迭代升级。 2.3 东富龙：疫情下业绩仍有韧性，产能和产品线持续拓展 2022H1归母净利润3.91-4.25亿元（+15%-25%），Q2受上海疫情影响利润同比下滑6.96%-21.74%。 制药装备行业景气度仍平稳，在手订单85.29亿元（含税），定增募投项目预计新增净利润10.52亿元，巩固注射剂单机/系统优势并布局CGT制药装备。 2.4 博腾股份：大订单驱动业绩强劲增长，盈利能力持续提升 2022H1营收38.3-39.6亿元（+205%-215%），归母净利润11.9-12.1亿元（+455%-465%）。 Q2净利润率约33.5%，扣非净利率约33.3%，同环比大幅提升，得益于高毛利大订单交付和产能利用率提升。 2.5 开立医疗：Q2业绩超预期，超声+内镜齐发力 2022H1归母净利润1.6-2.0亿元（+46.72%-83.4%），Q2归母净利润1.1-1.5亿元（+49.3%-104.1%）。 高清内镜HD-550系列受临床广泛认可，三级医院收入占比27%；高端彩超S60/P60系列三甲医院装机量提升，国际竞争力增强。 3 市场回顾：医药生物整体回调 3.1 整体：医药生物指数整体回调 沪深300全周下跌4.07%，医药生物下跌4.06%，排名SW一级行业第19。仅电力设备（+1.15%）、通信（+0.02%）收正，银行、房地产、有色金属跌幅居前。 3.2 医药二级子行业：跟随大盘全线回调 医药商业跌幅最小（-1.84%），生物制品跌幅最大（-5.89%）。2022年以来，医疗服务（-12.20%）和医药商业（-12.32%）表现最优，生物制品（-21.52%）最弱。 3.3 个股涨跌幅榜 涨幅前五：延安必康（23.25%）、福瑞股份（22.51%）、卫信康（21.95%）、莱美药业（11.88%）、广生堂（11.57%）。 跌幅前五：甘李药业（-13.33%）、信邦制药（-12.13%）、瑞康医药（-11.58%）、凯莱英（-11.08%）、华润双鹤（-10.82%）。 3.4 行业新闻 葛兰素史克19亿美元收购Sierra Oncology，获momelotinib（骨髓纤维化）。 国药集团或收购BBI生命科学（估值超10亿美元）。 全球唯一新冠预防药Evusheld在海南使用，两针13300元（医保不报销）。 先博生物CAR-NK临床获得完全代谢缓解。 CDE发布《抗体偶联药物非临床研究技术指导原则（征求意见稿）》。 默沙东与Seagen深入谈判收购（估值超400亿美元）。 阿斯利康超12亿美元收购TeneoTwo，获CD19/CD3双抗TNB-486。 4 医药行业重点高频数据跟踪 估值：医药生物PE 25.03倍，沪深300溢价率104.16%，均处近10年低位（截至7月15日）。 收入与利润：2022年1-5月医药制造业累计收入1.15万亿元（+2.3%），利润1827亿元（-20.6%），利润下滑显著。 固定资产投资：累计同比增速8.10%（1-4月9.90%），仍处平稳增长区间。 诊疗人次：2022年1-3月全国医疗机构总诊疗15.93亿人次（+5.99%），仍低于2019年同期20.33亿人次。 5 风险提示 医保控费政策严厉程度超预期；疫情对药品销售、医疗服务的不利影响；公司业绩低于预期。 总结 本报告核心围绕第七批国家药品集采落地后的行业影响与投资机会展开。第七批集采平均降幅48%较为温和，国产替代加速，部分企业通过中标“赤脚”品种有望获得业绩增量。集采累计节约医保超2600亿元，推动仿制药市场收缩与创新药扩张的“腾笼换鸟”格局。投资建议聚焦从仿制药向创新药转型的Big Pharma、原料药制剂一体化企业、高壁垒特色仿制药、麻醉药和核素药物等特殊领域以及注射剂包材升级方向。市场方面，医药生物全周下跌4.06%，各子行业全线回调，但估值处于历史低位（PE 25.03倍，溢价率104.16%），中长期配置价值凸显。高频数据显示医药制造业收入增速放缓、利润下滑，但固定资产投资仍保持增长。风险提示包括医保控费超预期、疫情扰动及公司业绩低于预期。整体来看，报告从政策、估值、基本面多维度分析，认为集采冲击接近尾声，创新药和优势仿制药企业迎来结构性机遇。