药明康德（603259）：Q2疫情扰动有限，主业持续强劲，全年高增有望持续

中心思想 Q2疫情扰动有限，业绩持续高速增长 2022年上半年，药明康德实现营业收入177.56亿元，同比增长68.52%；归母净利润46.36亿元，同比增长73.29%；扣非归母净利润38.50亿元，同比增长81.00%，主业增长强劲。2022Q2在疫情扰动下仍实现收入92.82亿元（+66.16%），归母净利润29.93亿元（+154.64%），凸显经营韧性。剔除新冠商业化项目后，化学业务收入仍增长36.8%，其他板块如测试、生物学等受疫情影响略有放缓，但预计随疫情常态化将恢复快速增长。 订单饱满与管理优化，奠定全年高增确定性 2022H1公司在手未完成订单351.36亿元（+76.89%），预计下半年内确认收入订单162.36亿元（+67.65%），订单增速创历史新高，业绩能见度强。管理能力持续优化，Non-IFRS净利率同比提升0.99pp至24.22%，人效提升（人均创收44.7万元/人，+21.11%），为长期盈利改善提供支撑。公司“端到端、一体化”CRDMO模式持续兑现，叠加细胞基因治疗CTDMO板块恢复，全年收入有望实现68%-72%的高速增长。 主要内容 主业持续强劲，2022Q2经调整归母净利润同比增长67.38% Q2疫情影响有限，全年持续高增可期：2022Q2营收92.82亿元（+66.16%），归母净利润29.93亿元（+154.64%）。剔除新冠后核心业务增长36.8%，预计全年收入增速68%-72%。 管理能力不断优化，Non-IFRS净利率、人效稳步提升：Non-IFRS净利率24.22%（+0.99pp），管理费用率下降至7.15%，人均创收44.7万元（+21.11%）。 在手订单持续强劲，夯实业绩确定性：未完成订单351.36亿元（+76.89%），下半年确认订单162.36亿元（+67.65%）。 五大板块亮点频频，协同发展 化学板块（Wuxi Chemistry）：收入129.7亿元（+101.9%），剔除新冠+36.8%。CDMO项目2010个，商业化43个。寡核苷酸及多肽收入7.05亿元。 测试板块（Wuxi Testing）：收入26.1亿元（+23.6%），安评+53%，医疗器械测试+31%。临床业务受疫情影响放缓。 生物学板块（Wuxi Biology）：收入10.9亿元（+18.5%），新分子类型收入+67%，占比提升至19.0%。 细胞基因治疗CTDMO（Wuxi ATU）：收入6.2亿元（+35.7%），4个项目处于BLA阶段，毛利率-6.9%受新产能拖累。 国内新药研发服务（Wuxi DDSU）：收入4.6亿元（-26.7%），累计129个CTA，处于转型阵痛期。 盈利预测及投资建议 预计2022-2024年收入368.17/440.73/542.83亿元，归母净利润84.85/98.91/128.92亿元，维持“买入”评级。 风险提示 行业监管政策变化的风险 医药研发服务行业竞争加剧的风险 境外经营及国际政策变动的风险 汇率波动的风险 总结 全年高增长确定性强，一体化平台优势凸显 药明康德2022H1业绩超预期，Q2疫情扰动有限，主业保持强劲增长。化学业务在新冠订单驱动下高速增长，剔除后仍有近37%增速；在手订单创历史新高，为全年68-72%收入增速提供坚实基础。各板块协同发展，CRDMO/CTDMO商业模式持续兑现，管理效率持续提升。展望未来，公司凭借“一体化、端到端”赋能平台和全球领先的技术能力，有望长期享受行业高景气红利，维持高增长态势。 短期挑战可控，长期创新趋势不改 尽管测试业务和DDSU短期受疫情及转型影响略有放缓，但安评、医疗器械测试恢复显著，DDSU在创新药研发赋能中仍居于领先地位。细胞基因治疗CTDMO板块恢复显著，新产能爬坡后毛利率有望改善。公司风险因素主要来自行业监管、竞争加剧、境外政策及汇率波动，但均属行业共性风险，不影响公司核心竞争优势。综合考虑，维持“买入”评级。