心脉医疗点评报告：定增开启，助力发展

中心思想 定增募资驱动产能与研发双重扩张 本次定增预案计划募集资金25.47亿元，核心投向为全球总部及创新与产业化基地（18.31亿元）和外周血管介入及肿瘤介入器械研发（5.16亿元）。此举旨在缓解公司产能长期饱和的压力（2021年已有产能扩建项目），同时加速外周及肿瘤产品管线布局（2021年外周收入同比增长222%），为未来产品迭代和国际化放量奠定基础。财务数据显示，公司2021年毛利率78.05%、ROE 22.92%，经营现金流300百万元，产能扩张有望进一步提升规模效应与盈利能力。 未来盈利增长预期明确 基于2022-2024年收入预测（8.99/11.93/15.65亿元，同比增速约31%）和归母净利润预测（4.07/5.33/6.91亿元，同比增速约29%-31%），公司维持高增长态势。当前PE（2022E）约30倍，低于历史中枢，估值具备吸引力。定增虽短期稀释股权，但产能释放和新产品上市（年均1-2个）将驱动长期EPS增长（2024E每股收益9.59元），维持“增持”评级。 主要内容 事件：发布定增预案 2022年7月26日，心脉医疗发布定增预案，拟向特定对象发行不超过总股本30%（约2159万股），募集资金25.47亿元，用于全球总部及创新与产业化基地项目、外周及肿瘤介入器械研发项目和补充流动资金。该事件显示公司进入新一轮资本扩张周期，资金到位后将显著增强研发与生产实力。 扩建产能，助力公司规模增长 计划投入18.31亿元建设产业化基地，解决产能饱和瓶颈（2021年已有叠桥路项目）。新建生产研发大楼预计将产能扩张至800,164根/瓶，体现管理层对未来销售放量的信心。从财务角度看，产能利用率提升将摊薄固定成本，助力毛利率维持在77%以上（2022E毛利率77.07%），并推动收入规模持续增长（2022E收入同比+31.37%）。 研发持续投入，为公司长期发展蓄力 拟投入5.16亿元用于外周介入及肿瘤介入产品研发，延续公司每年1-2个新产品上市的研发节奏（2021年股权激励目标）。2021年外周板块收入同比+222%，显示该赛道高成长性。研发费用率维持在较高水平（2021年14.9%，2022E约16%），但新产品上市将驱动收入结构优化，提升整体净利率（2021年45.79%，2024E预计44.13%）。 盈利预测及估值 暂不考虑定增摊薄，预计2022-2024年收入CAGR 31.7%，归母净利润CAGR 29.8%，EPS分别为5.65/7.40/9.59元。当前股价对应2022E PE 30倍，低于行业平均；P/B 6.42倍，ROE持续提升（2024E 24.60%）。EV/EBITDA从2021年的46.31倍降至2024E的12.05倍，显示估值消化空间。维持“增持”评级。 风险提示 报告提示风险包括：产品研发及商业化不及预期、行业政策变动、竞争加剧及海外市场波动。从财务角度看，研发费用高投入（2022E约1.44亿元）若未能转化为商业化收入，将影响盈利预期；此外，资产负债率较低（2021年13.2%），但定增后权益扩大可能进一步优化财务结构。 总结 长期发展前景看好，维持增持评级 心脉医疗通过本次定增计划，系统性地解决了产能瓶颈与研发管线拓展两大核心问题，展现出管理层对血管介入赛道（尤其外周及肿瘤领域）的长期信心。从财务数据看，公司高毛利率、高ROE、低负债率的特征使其具备优秀的盈利质量，而产能扩张与新品迭代将驱动未来三年收入与利润保持30%左右增速。尽管存在行业竞争与政策不确定性，但当前估值水平提供了安全边际，维持“增持”评级。