2021年报点评：口腔产品持续放量，硬脑（脊）膜无惧集采影响

　　正海生物(300653) 　　事项： 　　公司发布2021年度报告，实现收入4.00亿元，同比增长36.45%；实现归母净利润1.69亿元，同比增长42.44%；实现扣非后归母净利润1.61亿元，同比增长46.35%。公司业绩符合预期。2021年利润分配预案为每10股转5股派8.8元（含税）。 　　其中2021Q4单季度实现收入9915万元，同比增长28.57%；实现归母净利润4211万元，同比增长83.05%。 　　平安观点： 　　公司业绩表现亮眼，毛利率略有下降。2021年公司实现收入4.00亿元（+36.45%），归母净利润1.69亿元（+42.44%），较2019年CAGR分别为20%和25%，保持一贯良好表现。2021年公司毛利率为89.11%（-3.12pp），净利率为42.12%（+1.77pp）。我们认为毛利率下降主要受成本上升，经销占比提升以及硬脑（脊）膜在部分省份集采降价等因素影响。费用率方面，销售费用率30.52%（-5.07pp），管理费用率7.51%（+0.22pp），研发费用率8.79%（-0.27pp），财务费用率-0.42%（+1.03pp）。 　　口腔产品持续快速放量，硬脑（脊）膜无惧集采影响。口腔产品中，口腔修复膜收入1.92亿元（+49.04%），骨修复材料3556万元（64.15%），较2019年CAGR分别为18%、38%，保持快速放量。硬脑（脊）膜目前共在5个省份开展集采，公司产品是同类产品中唯一一个在所有集采项目中均中标的产品。2021年硬脑（脊）膜收入1.58亿元（+14.71%），仍保持高于行业的增速，较2019年CAGR为14%。 　　公司产品持续丰富，活性生物骨业绩弹性大。2021年以来公司新增外科用填塞海绵、自酸蚀粘结剂等产品；硬脑（脊）膜补片是现有产品的升级款，注册申请收到发补通知；重磅品种活性生物骨于2021年11月提交发补材料，预计审评周期在90工作日内，因此我们预计活性生物骨最早有望2022Q2获批上市，该产品有望成为超10亿大产品，业绩弹性大。 　　盈利预测与投资评级。公司核心产品保持快速放量，硬脑（脊）膜无惧集采冲击，实现以价换量。我们维持2022-2023年净利润分别为2.23亿、2.99亿元的预测，同时预计2024年净利润为3.60亿元。当前股价对应2022年PE为37倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：1）产品集中风险：公司主要收入集中在口腔修复膜和硬脑膜两个产品，竞争格局恶化将影响公司业绩；2）研发风险：公司目前在研品种较多，存在失败或不及预期可能；3）政策风险：公司相关产品集采力度可能超市场预期。