2021年净利同比增长9.5%，受费用支出增加，业绩低于预期-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　恩华药业(002262)

　　结论与建议：

　　公司业绩：公司2021年实现营收39.3亿元，YOY+17.0%,录得净利润8.0亿元，YOY+9.5%（扣非后净利YOY+9.9%）。公司营收增长符合预期，但净利端增长低于预期，主要是费用端支出较高。其中Q4单季度实现营收10.4亿元,YOY+5.4%，录得净利润1.2亿元，YOY-23.5%,扣非后YOY-20.6%。

　　麻醉类产品高速增长增长，精神类药品受集采影响收入下降：受益于芬太尼类产品及羟考酮新品的快速增长以及咪达唑仑等老产品的恢复，公司21年麻醉线营收增速估计接近50%；精神类药物估计延续上半年的下滑趋势，主要是度洛西汀及阿立哌唑受到集采影响；神经线估计同比下滑1成以上，主要是是受到加巴喷丁集采影响。

　　短期利润受费用支出增加影响，但看好公司麻醉线产品的后续放量：公司净利端尤其是Q4单季净利表现低于预期，主要是公司大力推进舒芬太尼、羟考酮以及新上市的阿芬太尼等的销售工作，短期销售费用增加较多，另外公司多个创新药品陆续进入临床，研发费用也逐步增加，拖累了净利润增速。目前公司阿立哌唑、加巴喷丁等品种已陆续纳入集采，集采影响边际减弱，而公司麻醉线在新品的推动下不断高增，我们看好公司后续业绩的逐步提速。

　　盈利预计：我们预计公司2022、2023年分别实现净利润9.8亿元、12.4亿元，YOY分别增长22.9%、26.1%,EPS分别为0.97元、1.23元，对应PE分别为14倍和11倍。短期虽有费用支出影响，但后续麻醉线收入持续上量可期，我们看好公司的后续发展，公司目前估值较低，我们维持“买进”的投资建议。

　　风险提示：带量采购影响超预期；新品上市及销售不及预期，研发进度不及预期

# 中心思想

*   **业绩增长与费用支出**: 恩华药业2021年营收增长符合预期，但净利润增长低于预期，主要原因是费用支出增加，尤其是在销售和研发方面。
*   **麻醉线产品驱动增长**: 麻醉类产品受益于新品的快速增长，成为公司营收的重要增长点，而精神类和神经类药品则受到集采影响收入有所下降。
*   **未来展望与投资建议**: 尽管短期内利润受到费用支出的影响，但看好公司麻醉线产品的后续放量，维持“买进”的投资建议，并预测未来两年净利润将实现显著增长。

# 主要内容

## 公司业绩分析

*   **营收与净利润**: 2021年公司实现营收39.3亿元，同比增长17.0%，净利润8.0亿元，同比增长9.5%。Q4单季度营收10.4亿元，同比增长5.4%，净利润1.2亿元，同比下降23.5%。
*   **费用支出影响**: 净利润增长低于预期，主要是由于公司大力推进新药销售和研发投入，导致销售费用和研发费用增加。

## 产品线分析

*   **麻醉类产品**: 受益于芬太尼类产品及羟考酮新品的快速增长，麻醉线营收增速估计接近50%。
*   **精神类药物**: 受度洛西汀及阿立哌唑集采影响，收入延续下滑趋势。
*   **神经类药物**: 受加巴喷丁集采影响，同比下滑1成以上。

## 盈利预测与投资建议

*   **盈利预测**: 预计公司2022年、2023年分别实现净利润9.8亿元、12.4亿元，同比增长22.9%、26.1%，EPS分别为0.97元、1.23元。
*   **投资建议**: 维持“买进”的投资建议，看好公司后续发展，认为公司目前估值较低。

## 风险提示

*   **集采影响超预期**: 带量采购可能对公司业绩产生超预期影响。
*   **新品销售不及预期**: 新品上市及销售可能不及预期，研发进度可能不及预期。

# 总结

本报告分析了恩华药业2021年的业绩表现，指出公司营收增长符合预期，但净利润受费用支出影响低于预期。麻醉类产品成为增长引擎，而精神类和神经类药物受集采影响。报告预测公司未来两年净利润将显著增长，维持“买进”的投资建议，但同时也提示了集采和新品销售等风险。

报告正文