投资要点： 　　海外基地扩能和国内市场高端化是未来一年的主逻辑。 每个行业和每个标的，在一段时间内，都有一个主要的投资逻辑，国际化和品牌化是国产轮胎行业成长的长期主逻辑， 在长逻辑的主导下， 短期而言， 受新冠疫情的影响， 又有不同的主导因素。 2021 年上半年，在海运费暴增和原材料价格上涨的背景下，国产轮胎企业的利润受到冲击。 站在当前时点， 我们认为， 未来一年，海外基地和国内市场高端化是关键。 　　我们第一个大的判断，海运费在未来一年难以大幅下降。 暴增的海运费是疫情的结果，中国和欧美在疫情防控方面的差距以及海外的财政刺激政策，导致中国到欧美的出口量大增，港口通关、集装箱、船舱等都成为卡脖子环节，未来一年， 疫情持续和美国的财政刺激政策大概率会存在，港口通关的能力也并非一年之内可以大幅提升，海运需求和海运能力的缺口短期内难以消除， 高额海运费预计将持续一段时间。在海运费暴增的背景， 涌现出两个投资机会： 1） 玲珑轮胎的塞尔维亚基地和森麒麟的西班牙基地，运费暴涨导致全球轮胎行业的产能成本曲线变得平缓，欧美轮胎短缺，欧美本土的生产基地盈利大增， 这个从国际轮胎企业上半年的盈利情况可以看出，所以玲珑轮胎的塞尔维亚基地和森麒麟的西班牙基地盈利预期会增加，其他轮胎企业在欧美的新布局也将带来投资机会； 其中，玲珑轮胎的塞尔维亚基地投产时间最早，一期工程争取 2021 年第四季度试生产。 2） 赛轮轮胎的越南和柬埔寨基地盈利能力有望大增， 2021年 5 月，美国商务部公布针对东南亚相关国家和地区涉案产品的双反税率终裁结果，其中反倾销税率：韩国 14.72%-27.05%，泰国14.62%-21.09%，中国台湾地区 20.04%-101.84%，越南 0%-22.27%（其中赛轮越南公司反倾销税率为 0）；越南地区轮胎企业的反补贴税率为 6.23%-7.89%（其中赛轮越南公司为 6.23%）。 和出口美国数量 最 大 的 泰 国 相 比 ， 赛 轮 越 南 出 口 到 美 国 的 关 税 优 势 在8.39%-14.86% ， 柬 埔 寨 相 对 泰 国 出 口 到 美 国 的 关 税 优 势 在14.62%-21.09%。 在海运费大幅增加的基础上，东南亚轮胎相对于美国本土及周边地区轮胎的成本优势减弱，关税优势对产品竞争力的作用大幅增加。 其他相关的企业包括贵州轮胎正在越南建设的轮胎项目和通用股份正在柬埔寨建设的轮胎项目 　　第二个大的判断， 国内轮胎高端化。 在高运费的背景之下， 我国和东南亚市场竞争日趋激烈，中小轮胎企业开始关停， 凤凰涅盘， 国产轮胎龙头向高端突破迎来良机。 玲珑轮胎 2021 年上半年在中高端产品线上，提出“五新一高”战略，即“新定位、新产品、新质量、新服务、新价格、高回报”，并围绕“产品+服务+价值+品牌+店铺+流量”全面推动渠道赋能，使公司国内零售市场占有率得到较大提升； 公司 2021 年上半年国内零售市场总体销量增长约 28%。 根据赛轮轮胎 2021 年半年报， 赛轮轮胎提出与合作伙伴构建命运共同体的理念，致力于打造产销一体化发展新格局，公司与全国部分地区的经销商共同设立了合资公司； 这些合资公司将整合多方资源布局市场终端，打造能真正实现厂商融合、产销融合的行业新生态。森麒麟17 寸及以上的大尺寸高性能乘用车、轻卡轮胎产品销售数量占比近年来持续保持在 50%以上，大尺寸高性能乘用车、轻卡轮胎销量及销售收入的增长，带动公司产品结构更加优化，推动销售溢价能力持续提升，产品结构方面的优势增强了公司在全球中高端市场的客户合作黏性，中高端市场客户的良好产品消化能力推动公司盈利水平持续保持在较高水平。 　　2021 年上半年海外轮胎巨头业绩增长，国内胎企业绩承压。 我们对比了海外轮胎巨头和国内轮胎龙头的 2021 年半年报和历史情况， 在2021 年上半年，海外巨头业绩一扫颓势，出现了较大幅度的增长。主要因为海外巨头的销量出现了大幅增长， 轮胎价格也上涨。即使有原材料高位的阻碍，但量价齐升之下，业绩仍然大幅改善。反观国内轮胎龙头企业，今年上半年业绩压力较大。 我们分析主要原因是中国和东南亚地区的轮胎运输到欧美受阻，欧美轮胎短缺，造成了这种局面。 我们看到今年上半年全球轮胎销量的增长是非常快速的， 2021 年 H1 全球乘用车和轻卡轮胎合集销量 7.38 亿条，同比+32.3%； 2021 年 H1 全球卡客车轮胎合集销量 1.1 亿条，同比+23.7%； 2021H1 全球轮胎市场总销量 8.48 亿条，同比+31.1%，相比受疫情冲击的 2020H1， 需求方面复苏的较为显著。 　　原材料价格开始下行，国内胎企毛利率有望修复。 我们观测到， 半年报中， 海外轮胎巨头的产品价格在 2021H1 普遍是上涨的，这与目前轮胎企业承受的原材料压力是有直接关系的，且目前供需紧张，进一步助推了轮胎价格。通过轮胎原材料价格指数和价差跟踪我们可以看到，原材料综合指数在今年 3-4 月达到高点，考虑胎企普遍准备 1 个月原材料库存，那么轮胎价格和原材料之间的价差在 4-5月被压缩到最低谷就可以理解了，因此，轮胎企业的毛利率压力在2021Q2 应该是最大的。这种情况下，对于国内市场的零售业务和配套业务其实出现了两种演化。对于国内零售业务来说， 玲珑、赛轮、森麒麟等企业今年以来历经数次轮胎价格上调，整体的原材料压力传导相对比较顺畅， 叠加一些山东中小工厂的产能出清， 同时考虑到玲珑、赛轮推出的新零售模式，以及玲珑五新一高产品的快速渗透，今年上半年国内零售端实际上是呈现出量价齐升的状态的，毛利率压力并不大。 但对于国内配套业务来说，因为配套业务的合同多数为长约，原材料涨价的传导相对不那么顺畅，尤其是部分低端车型的配套，毛利率压力较大，对于做较多国内配套业务的玲珑轮胎，业绩也出现较大压力。展望今年下半年，目前原材料已经出现明显的下行趋势，对胎企来说，压力将大幅缓解，胎企的毛利率有望明显修复或进一步增长。 　　高昂海运费之下，国内胎企仍保持盈利， 体现出强劲的竞争优势。据我们估算，按照目前的数据，一个 40 英尺的集装箱约能装载 2.97万美金货值的半钢胎，对应的航线运费，目前美西为 1.84 万美元（占货值的 61.95%），美东为 2 万美元（占货值的 67.34%），欧洲为 1.39万美元（占货值的 46.8%），这些运价是 2020 年初的 7-14 倍不等。我们认为， 2021H1 海外轮胎巨头的销量大幅提升的原因，主要是高额的海运费导致的中国轮胎企业出口受阻，且美国、欧洲等地的轮胎需求较好。根据我们之前的研究，我们知道，中国轮胎龙头产品在海外的性价比和认可度很高，但在供需存在较大缺口的情况下，国内胎企出口受阻就自然带动国际巨头的销量从之前的连续几年的下滑趋势转为爆发式增长。归根结底，这是由于疫情之下海运费暴涨带来的供需不平衡导致的， 我们惊喜的看到，在如此高昂的海运费情况之下，玲珑泰国、赛轮越南、森麒麟泰国工厂仍然保持较好的盈利能力，未来海外基地产能扩张具有持续性。 同时， 目前， 国内轮胎龙头企业仍在加速海外工厂的建设， 进而减小海运费的不利影响。玲珑轮胎加快欧洲塞尔维亚工厂的建设，预计 2021 年底投产部分产能， 2022 年底将持续增加产能，优先供应欧洲和美国市场。对于美国市场的供应，将直接规避美国对泰国玲珑 21.09%的反倾销税率， 而对于欧洲市场就近供应，可以规避中国到欧洲高额的海运费的成本压力， 塞尔维亚工厂盈利有望进一步提升， 与此同时，玲珑轮胎也在积极推进海外第三基地的布局。赛轮轮胎在越南之外，开辟第二海外工厂柬埔寨，规划半钢胎产能 900 万条，预计 2021年底投产部分产能， 规避美国对越南赛轮 6.23%的双反税率，同时，赛轮轮胎也在积极推进海外第三基地的布局。森麒麟目前在建设泰国二期项目，新增 600 万条半钢和 200 万条全钢产能， 未来还将推进海外第二基地—西班牙基地的建设，未来有望投产 1200 万条半钢胎， 西班牙紧邻西欧市场，有助于公司高性能产品进一步抢占当地市场，且对美出口可有效规避贸易壁垒。 　　看好全年轮胎需求，海外龙头上调业绩预期。 2021 年上半年海外轮胎巨头迎来业绩爆发，一扫之前的颓势，同比 2020 年大幅增长，同比 2019 年仍有不俗的增长。国内轮胎龙头企业在 2020 年疫情中逆势增长的情况下，受 2021 年原材料价格上涨、海运费高位以及东南亚双反关税三重不利因素的叠加影响， 2021 年增速放缓甚至有所下滑。 国际轮胎巨头半年报普遍对全年轮胎市场表示乐观，海外龙头纷纷上调全年盈利预测：米其林将其 2021 年营业利润的预测上调了12%，普利司通将其归母净利润的预测上调了 25%。目前，在原材料价格回落的预期下，预计国内胎企业绩也有望实现修复。 　　行业评级及投资策略： 给予行业“推荐”评级 　　重点推荐个股： 玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟、贵州轮胎、通用股份。 　　风险提示： 项目进展不达预期风险、疫情影响全球经济超预期、主要原材料价格波动风险、国际贸易摩擦风险、环保及安全生产风险、境外经营风险、新增产能不达预期风险、汇率波动风险、同行业竞争加剧风险、经济下行风险、推荐公司业绩不及预期风险。

　　威尔药业(603351) 　　投资要点 　　事件：公司发布公告，募投项目“20000t/a注射用药用辅料及普通药用辅料产业基地项目”（以下简称“募投项目”）部分装置已完成建设、安装、调试工作，进入试生产阶段。募投项目进度超出预期。同时根据CDE信息，公司疫苗用佐剂成分角鲨烯获得登记号。 　　募投项目达产后预计净利润超2亿元。根据公司招股书测算，募投项目投产期3年，投产生产负荷安排分别为40%、60%、80%，从生产期第4年开始满产。建成正常运行并完全达产后每年可实现销售收入86,282.23万元，年税后净利润为20,690.13万元。目前公司产能紧张，如果试生产顺利，明年生产负荷有望超过计划安排的40%，有望带来超过8000万的净利润。预计首期产品主要是PEG类聚合物，包括PEG300、400等。 　　9月2日公司获得注射用角鲨烯登记号，为国内唯一注射级别药用辅料规格，预计每年净利润贡献超过2.5亿元。角鲨烯为人用疫苗佐剂系统MF59的组成成分之一，MF59是一种水包油的乳剂，包含1%角鲨烯、0.5%吐温80和0.5%司盘85。相较于铝佐剂，MF59可以有效提升流感病毒疫苗的效力。角鲨烯目前国内供应商为2家海外公司，由于用量比较少，供应不稳定，公司产品将解决疫苗用角鲨烯的市场稳定供应问题。角鲨烯目前默克的报价（10ML规格，非注射级）约5200万元/吨，1L大规格报价770万/吨。假定不改变其他配比的情况下，将疫苗中铝佐剂替换为前述佐剂系统，对应5吨/10亿支的用量，按当前产能推算，国内用量约为25吨/年，对应市场销售额约2亿元。考虑到该品种的唯一性及注射级别的巨大合规性优势，假设公司定价为1500万/吨，峰值获得80%的市场份额，将带来至少3亿元/年的收入规模。参考注射用吐温的利润率水平，预计每年净利润将达到2.5亿元以上。 　　公司拥有注射用吐温80、20，新增注射用角鲨烯，我们预计公司未来会持续丰富疫苗用相关辅料品种。根据公司中报，今年上半年，公司加大开发并扩大抗击疫情所需的药用辅料供应，带来了较好的收益。未来这部分业务仍会持续贡献收益。 　　投资建议：假设2022年募投项目年度达产比例25%（考虑产品验证时间），角鲨烯实现销售峰值的20%，2023年募投项目年度达产比例60%，角鲨烯实现销售峰值的1/3，我们预测公司2021年至2023年归母净利润分别为1.09、2.44和4.33亿元，同比增长8.9%、123.2%和77.5%，每股收益分别为0.84、1.87和3.32元，对应2021至2023年PE分别为24X、11X和6X。公司在注射用药用辅料领域已经建立了强大的标准壁垒，具有明显的优势。近年来国内生物制剂、抗体类药物的研发和上市进度较快，公司有望占据绝大部分增量市场。公司开发并扩大抗疫用药辅产品，上半年已经贡献较大的利润，募投项目有望在明年开始贡献业绩。上调公司“买入-B”评级。 　　风险提示：疫情反复影响到公司生产、销售、流通等环节；环保及安全生产风险；市场竞争加剧的风险；新生产线产品稳定性验证不合格或者其他原因，可能导致生产线需要更久的时间调试，从而使利润贡献延迟等。

　　亿帆医药(002019) 　　事件：公司发布2021年半年报，实现营业收入23.77亿元（-15.41%），归母净利润2.13亿元（-70.33%）。其中Q2实现营业收入11.77亿元（-20.79%），归母净利润0.81亿元（-79.49%）。 　　点评： 　　需求下降+新产能释放，维生素B5价格大幅下调导致公司业绩有所下滑。2021H1公司实现营业收入23.77亿元（-15.41%），归母净利润2.13亿元（-70.33%），业绩有所下滑。分业务板块来看：1）海外药品制剂业务实现营收2.60亿元（-9.66%），主要系海外疫情持续带来的负面影响；2）小分子事业部实现营收2.38亿元（+68.13%），血液肿瘤领域产品及重组人胰岛素等产品销量持续向好；3）国药事业部实现营收13.02亿元（+4.52%），主要为自有核心产品销量大幅增长所致；4）原料药板块实现营收5.77亿元（-49.19%），主要产品维生素B5受新冠疫情及非洲猪瘟等因素影响，需求下降，叠加国内新产能陆续释放，市场整体供大于求，导致价格大幅下降。 　　上半年公司整体毛利率为40.01%（-12.95%），主要原因为原料药板块产品维生素B5价格大幅下降，同时海外疫情导致全球海运成本提高，板块整体毛利率下降37.83%。公司销售费用同比增长37.24%，主要系加大产品推广及去年同期疫情、社保减免导致基数较低；管理费用同比减少10.68%，主要为股权激励费及折旧摊销减少所致。 　　FDA正式受理F-627上市申请，与正大天晴签署了F-627在中国的独家战略合作协议。根据公告，5月底FDA正式受理了F-627的上市申请，进入技术审核阶段；近日，子公司亿一生物已与正大天晴签署了F-627在中国的独家战略合作协议。亿一生物将获得最高2.1亿元的首付款和里程碑付款，以及两位数的分级净销售额特许权使用费，F-627商业化在即。 　　其他产品进展顺利。F-652治疗慢加急性肝衰竭在美国FDA已申报临床II期，并进行了CDE申报临床，同时完成了F-652新生儿坏死性小肠结肠炎临床前研究；完成了F-899新药IND申请，并顺利开展I期临床试验。 　　投资建议： 　　短期内，公司业绩可能受累于维生素B5产品而表现较差，但随着海外疫情影响的减弱，海外药品制剂业务及原料药业务有望逐步恢复。此外，F-627等创新产品进展顺利，上市后将为公司业绩贡献较大利润。我们预计21-23年对应EPS为0.42、0.58、0.81元，现价对应21-23年PE为38倍、28倍、20倍，给予“增持”评级。 　　风险提示：竞争加剧，研发不及预期，业绩不及预期风险。

　　【前7月化学制造业利润增1.62倍】中化新网讯国家统计局8月27日公布的数据显示，1~7月份，全国规模以上工业企业实现利润总额49239.5亿元，同比增长57.3%，比2019年1~7月份增长44.6%，两年平均增长20.2%。其中，化学原料和化学制品制造业实现利润总额4544.9亿元，同比增长1.62倍。1~7月份，在41个工业大类行业中，36个行业利润总额同比增长，2个行业扭亏为盈，1个行业持平，2个行业下降。主要行业利润情况如下：石油和天然气开采业利润总额同比增长2.67倍，有色金属冶炼和压延加工业增长2倍，黑色金属冶炼和压延加工业增长1.82倍，化学原料和化学制品制造业增长1.62倍，煤炭开采和洗选业增长1.28倍，汽车制造业增长19.7%，电力、热力生产和供应业下降2.8%，石油、煤炭及其他燃料加工业由同期亏损转为盈利。1~7月份，规模以上工业企业实现营业收入69.48万亿元，同比增长25.6%；发生营业成本58.11万亿元，增长24.4%；营业收入利润率为7.09%，同比提高1.43个百分点。在市场需求持续向好、大宗商品价格总体高位运行、企业销售较快增长以及同期基数较低等因素共同作用下，7月份油气开采、石油加工、煤炭、化工行业利润同比分别增长3.84倍、2.16倍、2.11倍、1.07倍，增速均比6月份有所加快。 　　【重磅！中国中化正式启动中化集团与中国化工所属上市公司的收购程序】8月30日晚间贵广网络发布公告：2021年8月30日，公司收到中国中化控股有限责任公司（简称“中国中化”）出具的《关于启动联合重组相关程序的说明》，中国中化决定自说明出具之日起，按照相关规定办理中化集团与中国化工所属上市公司的收购程序。随后，中化国际、风神股份、安迪苏、荃银高科等其他相关上市公司也纷纷发布公告，宣布收到中国中化启动联合重组相关程序的消息。中化国际：中国中化将间接收购公司54.59%股份中化国际公告称：本次收购完成后，导致中国中化间接收购中化集团下属控股公司合计持有的中化国际（控股）股份有限公司54.59%的股份。公司的控股股东仍为中化股份，实际控制人仍为国务院国资委。风神股份：中国中化启动收购风神股份57.37%股份8月30日晚，风神股份公告，中国中化启动收购风神股份。由于国务院国资委将中国中化集团和中国化工集团的全部股权无偿划转至中国中化，导致中国中化间接收购中国化工集团下属控股公司持有的风神股份57.37%的股份。本次收购完成后，中国化工橡胶有限公司作为公司的控股股东、国务院国资委作为公司的实际控制人未发生变化。安迪苏：中国中化将间接收购公司85.95%股份本次收购完成后，中国中化通过中国化工集团下属控股公司蓝星集团间接控制公司23.01亿股股份（占公司总股本的85.81%），通过全资子公司北京橡胶工业研究设计院有限公司间接控制公司373.73万股股份（占公司总股本的0.14%）。公司的控股股东仍为蓝星集团，实际控制人仍为国务院国资委。荃银高科：中国中化将间接收购公司20.37%股份和7.8%股份表决权荃银高科发布公告称，本次收购完成后，中国中化间接控制中国化工集团下属控股公司持有的公司20.37%股份和通过表决权委托及一致行动关系控制的7.8%股份表决权；本次权益变动完成后，中化现代农业有限公司作为公司的控股股东，国务院国资委作为公司的实际控制人未发生变化。 　　【新《安全生产法》9月1日起施行，最高罚款1亿元】　　9月1日，最新修改的《安全生产法》将正式施行。这部法律自2002年实施以来，分别于2009年和2014年进行了两次修改，2021年迎来了第三次修改。“这部法律对预防和减少生产安全事故发挥了重要作用。”应急管理部副部长宋元明早前在国新办新闻发布会上曾提到，《安全生产法》颁布以来，我国生产安全事故死亡人数、重特大事故起数等数据均有较大下降。澎湃新闻注意到，此次修改决定一共42条，涉及原条款的三分之一。值得注意的是，新修改的《安全生产法》对于加大对生产主体违法行为的惩处力度、严防生产监管盲区、督促落实企业安全生产主体责任等重点内容都作出了相应修改。加大惩处力度，最高罚款1亿最为直观的是，新修改的《安全生产法》加大了对违法行为的惩处力度。首先，罚款金额设置更高。这次修改普遍提高了对违法行为的罚款数额，就事故罚款方面，由现行法规定的20万元至2000万元，提高至30万元至1亿元；对单位主要负责人的事故罚款数额由年收入的30%至80%，提高至40%至100%。此外，处罚方式更严。比如，对生产经营单位未采取措施消除事故隐患的，由现行规定的“先责令整改，拒不整改再责令停产停业整顿并处罚款”修改为：违法行为一经发现即责令整改并处罚款，拒不整改的，责令停产停业整顿，并可以按日连续计罚，拒不停产整顿的，提请地方人民政府予以关闭。惩戒力度也变得更大。法律加大了对违法失信行为的联合惩戒和公开力度，增加了加大执法频次、暂停项目审批、上调有关保险费率、行业或者职业禁入等联合惩戒措施，通过“利剑高悬”，有效打击震慑违法企业，保障守法企业合法权益。严防监管盲区，落实“三个必须”修改后的《安全生产法》明确了“三个必须”。即“管行业必须管安全”“管业务必须管安全”“管生产经营必须管安全”。此次，这“三个必须”原则写入了法律，进一步明确了各方面的安全生产责任建立起了一整套比较完善的责任体系。这明确了部门安全监管职责。“管行业必须管安全”明确了负有安全监管职责的各部门，要在各自的职责范围内对有关行业、领域的安全生产工作实施监督管理。还明确了新兴行业领域安全监管职责。原则规定，由县级以上地方各级人民政府按照业务相近的原则确定监督管理部门，防止部门之间因为相互推责而形成的安全监管盲区。此外，法律明确了企业的决策层和管理层的安全管理职责，要求企业里除了主要负责人是第一责任人以外，其他的副职都要根据所分管业务，对安全生产工作负一定的职责和责任。抓生产必须兼顾安全，抓好安全，否则发生事故管生产的人也要负责。新修改的《安全生产法》也对职能部门之间也要相互配合协作作出了要求。修改后的《安全生产法》规定，负有安全监管职责的部门之间要相互配合、齐抓共管、信息共享、资源共用，依法加强安全监管工作，让部门之间形成监管合力。宋元明曾经特别提到，此次修改后的《安全生产法》一大亮点，就是进一步压实了生产经营单位的安全生产主体责任，建立了几项重要的法律制度。第一是建立了生产经营单位全员安全责任制。生产经营单位每一个部门、每一个岗位、每一个员工，都不同程度直接和间接影响着安全生产，“安全生产人人都是主角，没有旁观者”。澎湃新闻了解到，这次修改新增了全员安全责任制的规定，就是要把生产经营单位全体员工的积极性和创造性调动起来，人人能参与，从而整体上提升安全生产的水平。另外，新修改的《安全生产法》建立了安全风险分级管控和隐患排查治理双重预防机制。要求生产经营单位要定期组织开展风险辨识评估，严格落实分级管控措施，防止风险演变而引发事故。隐患排查治理是《安全生产法》已经确立的重要制度，这次修改又补充增加了重大事故隐患排查治理情况要及时向有关部门报告的规定，目的是使生产经营单位在监管部门和本单位职工的双重监督之下，来确保隐患排查治理到位。新修改的《安全生产法》也对高危行业领域强制实施安全生产责任保险进行了规定。修改前的《安全生产法》规定，国家鼓励生产经营单位投保安全生产责任保险，这次修改又增加了高危行业领域生产经营单位必须投保的规定。根据《中共中央国务院关于推进安全生产领域改革发展的意见》，高危行业领域主要包括八大类行业：矿山、危险化学品、烟花爆竹、交通运输、建筑施工、民用爆炸物品、金属冶炼、渔业生产。安全生产责任保险的保障范围，不仅仅包括本企业的从业人员，还包括第三方的人员伤亡和财产损失，以及相关救援救护、事故鉴定、法律诉讼等费用。最重要的是安全生产责任保险具有事故预防的功能，保险机构必须为投保单位提供事故预防的服务，帮助企业查找风险隐患，提高安全管理水平。

　　每周一谈： 　　21H1 石化行业业绩同环比大幅改善。 2021H1 石化行业营业收入为 44005.31亿元，同比上升 85.61%；归母净利润为 1272.73 亿元，较去年同期上升1653.52 亿元，大幅扭亏。 2021Q2 毛利率 19.48%，较 2021Q1 下降 1.72pct；2021Q2 行业净利率 5.23%，较 2021Q1 下降 0.07pct。 2021Q2 行业整体期间费用率为 5.36%，较去年同期下降 1.27%，受营收普遍上升的影响，全行业期间费用率均下降。 　　油气开采：营业收入同比增加近 200%。 油气开采业务成本相对较为稳定，收入主要来自于所采原油及天然气的销售，因此板块业绩往往与油气价格和产量有关。 2021H1 原油、天然气价格大幅上行，油气开采板块营业收入同比增加 184.85%，归母净利润 549.72 亿元，较去年同期大幅扭亏。 　　油田及工程服务：上游资本开支提升 板块业绩提升： 2021H1，中国石油、中国石化购建固定无形和长期资产支付的现金分别为 1117.24 亿元、 560.23亿元同比增速分别为 2.26%、 5.58%。 2021H1， 11 家油田及工程服务行业上市公司合计实现营业收入 1073.46 亿元，同比+7.7%。板块公司 Q2 收入环比回升，增长主要由中油工程、海油工程、石化油服贡献。 　　炼化一体化：化工品景气持续兑现 业绩持续高增长。 由于油价回升，导致多数化工品价格上涨，多数公司收入上升。 2021H1， 25 家炼化公司中，有 23家公司收入同比上升。民营炼化 5 家公司（恒力石化、荣盛石化、桐昆股份、恒逸石化、新凤鸣）合计收入 3037.81 亿元，同比增长 58.25%，收入增长主要由于炼化一体化项目贡献增量 2021H1， 25 家炼化行业上市公司合计实现归属母公司净利润 689.07 亿元，同比大幅扭亏。 　　投资建议： 建议关注产能先进的民营大炼化项目，大炼化项目得益于其规模化、装置复杂度高、产业链全覆盖的优势在供给侧升级的竞争中将获取更大的市场份额，并且引领市场行业发展格局。 　　市场回顾： 　　板块表现： 本周中信一级石油石化指数涨跌幅+5.10%，位居 30 个行业指数第 6 位。本周上证指数涨跌幅+1.69%，中信一级石油石化指数相对上证指数+3.41%。其他石化子板块拖累整体石油石化板块表现，石油开采（+11.46%）、油田服务（+7.34%）、炼油（+5.93%）、油品销售及仓储（+5.15%）、其他石化（+3.56%）、工程服务（-4.31%）。 　　个股涨跌幅： 本周石油石化板块领涨个股包括海利得（+41.6%）、广汇能源（+28.60%）、中曼石油（+25.47%）、 ST 中天（+16.99%）、博汇股份（+12.84%）、上海石化（+12.28%）等；领跌个股包括昊华科技（-18.72%）、道森股份（-9.16%）、三联虹普（-8.74%）、蒙泰高新（-8.30%）、宇新股份（-3.39%）等。 　　风险提示： 政策风险；地缘政治加剧风险；原油价格剧烈波动风险，全球新冠疫情持续恶化风险；

　　投资摘要： 　　每周一谈： 　　今年以来， 以 DMC 为主的有机硅产品价格不断突破新高，近期有机硅 DMC 市场主流报价达到 36000 元/吨，年初以来涨幅超过 60%。我们认为，价格高位主要受市场供需格局改善和上游原料上涨的影响 　　原料成本支撑较强： 作为有机硅的主要原料之一， 今年以来，原料金属硅价格快速上涨，对有机硅成本形成支撑。截至 9 月初，黄埔港金属硅 421 价格接近 3 万元/吨关口，同比上涨超过 100%。考虑到 2021 年金属硅新增产能较少，短期内成本端的支撑仍在 　　国内供应相对集中： 从供给端看，近十年海外单体产能增长已基本停滞，有机硅全球产能逐渐向亚洲转移，而我国已经成为全球第一大有机硅有机硅单体及中间体生产国。受国家供给侧结构性改革和日趋严格的的环保政策影响，国内技术落后企业停产、限产情况增加，新增产能主要来自龙头企业扩产，其中前五名企业的合计产能约占全国总产能的 60%，行业集中度明显提升。 　　需求领域不断拓展： 从有机硅下游产品来看，硅橡胶和硅油占主导，占比分别达到 66%和 25%，广泛应用于建筑，电子电器、纺织服装、能源等领域。另外， 由于有机硅材料拥有优异的耐高温、耐压缩、耐辐射以及导电性能，有机硅材料逐步应用于 5G、新能源车、光伏、芯片半导体等新兴领域。 　　投资建议： 原料金属硅价格持续上涨，有机硅成本支撑仍然存在。虽然国内企业未来几年仍然有新产能投放，但是新能源车以及光伏等新兴领域的需求有望逐步释放，整体供需格局依旧向好，有机硅 DMC 有望高位运行， 建议关注新安股份、东岳硅材等行业龙头。 　　市场回顾： 　　板块表现： 本周中信中信基础化工板块下跌 0.9%，上证综合指数成份上涨1.5%，同期上证综合指数相比，基础化工板块落后 2.4 个百分点。子板块方面，本周基础化工子板块以下跌为主，其中磷肥及磷化工、纯碱、锦纶、复合肥、氨纶等涨幅居前；钾肥、电子化学品、锂电化学品、钛白粉、氟化工等子板块跌幅居前。 　　个股涨跌幅： 本周基础化工板块领涨个股包括皖维高新、川金诺、云图控股、ST 红太阳、泛亚微透等；领跌个股包括松井股份、会通股份、碳元科技、壹石通、光华科技等。 　　风险提示： 国际油价波动的风险，全球疫情反复的风险，贸易政策变化的风险等。

　　上周市场回顾： 　　上周，CS 基础化工指数下跌 1.74%，同期沪深 300 指数上涨 0.33%，基础化工指数同期落后大盘 2.07 个百分点。石油石化指数上涨5.10%，同期领先大盘 4.77 个百分点。其中，皖维高新（32.63%）、川金诺（32.52%）、云图控股（27.04%）、ST 红太阳（22.66%）、泛亚微透（21.69%）位列涨幅前五；跌幅前五分别是：松井股份（-23.08%）、会通科技（-22.60%）、碳元科技（-22.17%）、壹石通（-19.51%）、光华科技（-18.66%）。 　　行业核心观点： 　　磷矿石：上周，磷矿石价格继续上涨，据百川数据显示，9 月 3 日国内磷矿石均价 592 元/吨，7 日环比上涨 10.24%，较年初上涨58.29%。本轮磷矿价格上行主要在于，在我国为降低磷矿石储量下滑速度而持续缩紧磷矿开采量的背景下，近期矿山受环保检查影响开采量降低，使得磷矿石供需结构收紧加速。同时下游磷肥即将进入四季度备货旺季，提振了对磷矿石的需求，进而支撑了磷矿价格上行。目前各地区待发订单充足，大多已排至十月。预计后续磷矿石将维持高价运行，建议关注相关龙头企业。 　　制冷剂：上周，制冷剂价格继续走高。据百川数据显示，9 月 3 日国内 R125 均价 4.5 万元/吨，7 日环比上涨 12.50%；R410a 均价 2.7万元/吨，7 日环比上涨 8%；R134a 均价 2.35 万元/吨，7 日环比上涨 9.30%；R22 均价 1.95 万元/吨，7 日环比上涨 8.33%；R142b 均价 12 万元/吨，7 日环比上涨 9.09%。二代制冷剂中，R22 主要是进入四季度配额已大量消耗，对产品价格起到了有力支撑，预计后期将维持高位运行。R142b 供给端同样供应紧俏，同时需求端下游锂电等领域 PVDF 对原料需求持续旺盛，导致供需矛盾加剧，因此尽管 R142b 价格已较年初上涨超 300%，我们预计后续仍将延续上行趋势。三代制冷剂 R125、R410a、R134 等上涨主要是受原料端涨价因素影响。整体来看，目前国内主要制冷剂生产商挺价意愿明显，行业行情处于底部回升状态，建议关注相关龙头企业。 　　投资建议：我们建议关注 2 条主线：1.顺周期阶段下价格及景气度持续上涨的传统化工品及相关龙头企业；2.具有政策支撑的国产替代相关的新材料板块，如碳纤维、涉及 5G、半导体产业链的相关新材料。 　　风险因素：海外疫情严重，国际原油价格持续震荡 磷矿石，、制冷剂市场需求不及预期，产品价格大幅波动

　　投资建议 　　本周化工板块下跌 0.58%，跑输沪深 3000.91%；结构方面，热门板块（化肥、 PVC、纯碱、草甘膦）上半周领跑板块，但下半周经历了剧烈波动，市场依然呈现高成交量、高波动、高板块轮动，我们的理解这是市场缺少核心主线的表现之一，这也是需要警惕的信号。投资方面，我们认为新材料是化工板块最佳的投资方向之一，无论从化工产业发展方向还是从政策层面支持，新材料无疑是重点的方向之一。首先，对于国家政策，从科创板的推出再到碳中和政策再到近期的“专精特新小巨人”，政策层面在不断地引导以及支持产业逐步往新材料板块走；其次，从化工产业转型的角度来看，中国化工产业已经到了加速往高附加值的精细化工及新材料的方向去走，大炼化企业布局光学膜、 EVA 就是例证之一；最后，中国新材料行业将迎来替代良机，无论是从产业链的配套还是从下游对于国产替代的大力支持，这些都将加速新材料的进口替代。以往市场对于新材料板块的诟病是有业绩的公司不多，但我们认为这将成为过去，未来会有越来越多的新材料公司将会走出来，进而形成 EPS、 PE 双击的板块性行情。沿着这条思路， 我们建议关注以下几个方向:一是光学膜赛道，比如:东材科技，二是锂电材料赛道，三是光伏材料赛道，四是分子筛赛道，五是 LCP 赛道，六是可降解材料赛道，七是生物合成赛道；另外，我们还建议关注 coc-cop 赛道。关于涨价标的，我们依然认为涨价逻辑的标的将呈现大幅分化，看好景气周期长的品种，比如：纯碱、金属硅。 　　投资组合推荐 　　东材科技、中旗股份、新亚强、沃特股份 　　本周重点 　　三氯氢硅专题： 光伏需求驱动下行业开启景气周期。 在光伏行业长期景气的带动下，光伏级三氯氢硅需求有望快速增长，预计未来 3 年复合增速可达32%， 2023 年需求量为 25 万吨，供给端可外售产能在 20 万吨以内，光伏级三氯氢硅供需可能出现缺口。整体来看，预计未来 3 年总消费量分别为 37、46、 51 万吨，由于供给端产能增长较平稳，若要维持供需平衡整体产能利用率需提升至 81%、 92%、 94%，供需紧平衡的状态下行业高景气有望延续。 　　草甘膦专题： 供需紧平衡，行业维持高景气。 作为销售多年的成熟品种，目前草甘膦全球供需处于一个紧平衡状态，未来几年基本没有新增产能供给，而需求端受到转基因放开、各国重视粮食安全促进耕种与植保等政策因素的影响，不排除有新增需求的涌现，或为草甘膦带来新的发展空间。近期全行业库存仍处在相对低位，原材料成本高位运行，将在一段时间内支撑草甘膦价格在目前价格区间保持稳定。 　　PVDF 专题：锂电需求提升带动产品供需格局大幅好转，维持高景气运行。PVDF 受益于下游动力电池正极粘结剂需求提升影响， PVDF 整体呈现供给偏紧状态，新建产能周期相对较长，不用应用领域的产品生产过程的控制具有差异，不同厂家的客户基础不同，转产空间较为有限，因而伴随锂电下游需求的提升， PVDF 将在未来持续保持高景气运行状态。 　　风险提示 　　疫情影响国内外需求，原油价格剧烈波动，贸易政策变动影响产业布局

　　市场回顾：上周新材料板块下跌-3.27%，同期沪深300指数上涨0.33%，新材料板块落后大盘3.6个百分点。个股方面，板块中97只个股中有27只上涨，跑赢大盘的有27只股票。涨幅前五的分别是永太科技（14.37%）、联泓新科（13.33%）、亿帆医药（11.78%）、神马股份（11.26%）、三孚股份（10.61%）；跌幅前五的分别是碳元科技（-22.17%）、昊华科技（-18.72%）、光华科技（-18.66%）、华特气体（-16.76%）、广信材料（-16.18%）。 　　行业热点点评： 　　面板材料：近日各家面板厂商半年报已陆续公布，产品涨价、上游核心原件产能不足、订单充足的背景下，大陆面板企业2021H1业绩普遍实现大涨，京东方、维信诺、深天马等八家面板厂商增收显著，净利润更是实现宽幅增长，仍在亏损的企业也明显缩窄了净亏损额，行业盈利能力整体大幅改善。OLED面板目前随着核心技术的完善以及生产及应用成本的下降，正处于在下游应用领域加速渗透阶段，大尺寸以及中小尺寸OLED面板需求均处于上行通道。我国企业OLED面板技术实力也在同步快速提高，在国际上逐渐拥有了更高的话语权。在行业维持高景气、OLED面板国产替代的大环境趋势下，上游显示材料的需求被同向带动显著增长。我国显示材料生产企业在OLED前端材料领域已掌握充足的话语权，并在逐步实现终端显示材料的技术突破，在充分享受下游面板行业景气的红利下，上半年业绩也均表现不俗，建议关注相关企业动态。 　　化工新材料：万华宁波高性能材料研究院近日在宁波大榭开发区竣工投用。该研究院是宁波市首批产业技术研究院，上承绿色石化产业，下启汽车制造产业，聚焦聚烯烃、聚碳酸酯合金及改性、长链尼龙12、新型聚氨酯、生物可降解、5G等高性能材料领域，重点突破“卡脖子”技术研发和产业化应用。截至目前，万华研究院已开发出各类新材料超300款、申请专利155件、与业内企业合作量产新材料193款。其中，万华研究院自主研发的长链尼龙12及其改性材料为国内首创；发力改性PP微发泡技术，成功帮助汽车“瘦身”；自主研发的多款PBAT及PLA全生物降解材料方案，将助力全生物降解材料系列迭代。未来该研究院将继续助推万华化学加速从基础化工产品向高技术、高壁垒、高利润的尖端化工高性能材料转型。 　　风险因素：OLED面板下游需求不及预期；核心材料国产替代化进程不及预期；原材料价格大幅波动。

　　隆平高科(000998) 　　事件：公司发布2021年中报。21年上半年，实现营收11.19亿元，同减1.06%；归母净利润-5711.05万元，较上年减亏；基本每股收益-0.04元。点评如下： 　　1、上半年核心主导产品杂交水稻种子增长良好 　　杂交水稻种子方面，21年H1营收6.19亿元，同增16.52%，在总营收中的占比由上年同期的46.97%提升至55.31%，主导地位增强；毛利率为37.61%，较上年同期上升1.08个百分点。 　　杂交玉米种子方面，H1营收1.59亿元，同减37.62%，在总营收中的占比为22.64%，较上年同期下降8.37个百分点；毛利率为31.87%，同比下滑7.8个百分点。玉米种子营收同比有所下滑，主要原因之一是由于本业务年度销售提前，年前发货量增加。据测算，20年Q4，玉米种子销售收入7.13亿元，同增60.77%；20/21业务年度，公司玉米种子销售收入8.91亿元，同增3.15%。 　　其他业务方面，蔬菜瓜果种子营收1.01亿元，同增21.43%，在总营收中的占比为9.79%，较上年提升2个百分点；毛利率为61.82%，同比上升9.04个百分点。向日葵种子营收8720.67万元，同减21.31%。杂谷种子营收3519.92万元，同减31.43%。毛利率持平略降。 　　2、21/22业务年，公司主导产品有望迎来量价齐升 　　价格方面，我们认为，21/22业务年，受行业景气上行的影响国内主粮种子价格有望上涨，公司作为行业龙头其产品价格涨幅或更明显。行业景气上行的动力主要来自两个方面：首先，供需关系来看，在国内主粮种植积极性高涨和相关种子产品库存低位的大背景下，主粮种子包括玉米种子和杂交水稻种子供需格局趋紧；其次，成本方面来看，主粮价格保持高位将抬高制种成本。 　　量增方面，21年中期，公司预付款2.95亿元，同增62.9%。预付款主要为公司预付给制种商、农户等制种单位所产生的款项，预付款的增长意味着21/22业务年度公司制种面积和制种量将明显增加，这将为业绩增长奠定基础。 　　3、转基因研发持续推进，竞争优势愈加明显 　　上半年，公司转基因研发卓有成效。参股公司杭州瑞丰转基因玉米产品瑞丰125获得黄淮海夏玉米区生产应用的安全证书和西北玉米区生产应用的安全证书，参股公司隆平生物的转基因玉米抗虫、抗除草剂性状研发工作也取得阶段性突破，并正按照相关要求稳步推进法规试验及安全评价工作。公司在转基因育种方面的布局和成效领先同行，随着相关产品的落地，竞争优势将愈加明显。 　　盈利预测 　　预计2021/2022/2023年归母净利润4.37/7.83/9.99亿元。公司是种业龙头，给予公司22年50倍PE，目标市值391.5亿元，距离现价有30+%的空间，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　种子价格上涨不及预期，天气因素导致制种产量下降和制种成本上升