普门科技(688389) 　　投资要点 　　事件：2021 年上半年公司实现营业收入 ] 3.56 亿元，同比增长 37.3%，实现归母净利润 0.82 亿元，同比增长 18.5%。分季度来看，收入 Q1/Q2 增速分别为34.5%和 39.8%，归母净利润 Q1/Q1增速分别为 43.3%和-10.8%。销售费用率为 18.6%（-0.5pp），管理费用率为 24.6%（+3.7pp），财务费用率为-1.5%（-0.8pp）和研发费用率为 20%（+3.5pp）。 　　体外诊断类快速增长，康复政策红利有望体现在明年。体外诊断类产品收入 2.52亿元，同比增长 48%。主要来自试剂亮大幅增加带动单产提升。截至上半年末一共有 45个试剂注册证，2021年下半年到 2022年年初预计将有 38个注册证会上市（其中包括 20 个肿标项目），到年底预计会有 80 个试剂项目，三年规划将达到 147个试剂项目。2020年新装机 1000 多台电化学发光设备的单产逐渐提高。治疗与康复类产品收入 0.92 亿元（13.9%）增速相对趋缓，主要原因是去年上半年排痰仪等相关产品收入基数大，今年增速放缓。我国康复医疗器械赛道在政策推动下有望实现订单量大幅提升，但由于政府招标有所滞后，康复板块有望明年实现快速发展。 　　 研发费用投入大幅增长，试剂和设备均进入大幅收获期。公司 2021年上半年研发费用为 7112 万元，同比增长 66.9％。主要系研发人员新增 114 人，同比增长 40％，研发人员工资大幅增加。2021年上半年研发在研项目 41个，同比增加 21 个。上半年积极开展 FDA 注册、欧盟 CE 认证，新、老产品的国际国内注册、项目检验、临床试验和咨询评估等都大幅增加了研发费用，其中咨询评估费用同比增长约 5 倍，临床注册费用同比增长约 3 倍。公司研发费用增加为未来发展打下坚实基础，预计 2021年底公司 300速化学发光分析仪将上市，生化免疫流水线也已经注册送检。 　　医美板块再次布局，渠道产品持续发力。公司上半年并购深圳为人光大，继并购金渝激光后又一重大医美战略布局。二者在产品形成互补，金渝激光是全国最早获得调 Q 激光和二氧化碳激光的厂家，而为人光大在光子激光方面具有一定技术优势。此外，为人光大的销售队伍侧重于非公立医疗机构市场，未来将在渠道方面与公司院内院外形成协同。产品方面，公司上半年也升级脉冲激光、调 Q 激光、强脉冲激光、半导体激光等产品，为后续大规模推广医美器械产品奠定基础。 　　盈利预测与投资建议。预计 2021-2023 年 EPS 分别为 0.48 元、0.68 元、0.99 元。鉴于集约化/区域检验中心业务快速扩张，维持“买入”评级。 　　风险提示：政策推进不及预期、研发不及预期等风险

　　今天，我们来跟踪民营大炼化产业链的近况。大约一年以前，我们对这条产业链做过研究，中途也跟踪过两次，这次再做一次跟踪。本次跟踪，研究重点会放在四季度将有产能落地、且有下游收并购的龙头上。 　　行业内三大龙头近况，如下： 　　东方盛虹，中报收入156.91亿元，同比增长65.43%，实现归母净利润11.47亿元，同比增长1720.3%。 　　恒力石化，中报收入1045.74亿元，比上年同期增长55.25%，实现归母净利润86.42亿元，同比增长56.65%。 　　荣盛石化，中报收入844.16亿元，同比增长67.88%，实现归母净利润65.66亿元，同比增长104.69%。

　　行业核心观点： 　　医美板块 6 月初以来迎来较大幅度的调整，我们复盘分析板块走势发现产品推新+政策监管是两大主旋律，一方面市场对产品推新的预期拉高板块估值，另一方面对政策风险的担忧加剧致使估值回调。 对上游药械服务商来讲， 严监管为合规产品提供替代空间，合规医疗器械注册证（尤其是 III 类）的优势被放大， 产品推新落地后更加考验公司产品商业化推广的能力，短期应予以关注，长期来看， B2B2C 的商业模式决定了产品力仍将成为最重要的竞争维度，公司的研发实力、创新基因以及 ToB 渠道深耕能力等要素则更为重要。 对中游服务机构来讲， 新品对注射技术及审美能力的要求或将不断提高，以及如何利用新品延长求美者的消费生命周期、扩大求美者的产品消费半径则考验其医生及管理者水平。 医疗美容广告的严监管短期内或将提高直客机构的获客成本，叠加监管部门对违法违规医美机构的打击，将在中长期放大头部合规机构的资质牌照以及口碑优势，有助于行业集中度的提升以及长期的健康发展。 　　投资要点： 　　21H1 医疗美容指数上涨 61.3%，跑赢沪深 300 61.1pcts， H2 以来回调24.9%，跑输大盘 16.9pcts。 6 月初由于板块估值自身处于相对高位，叠加部分公司发布减持公告、八部委严监管政策出台、行业曝负面新闻、爱美客及苏宁环球等公司收并购项目收问询函，市场情绪出现波动，叠加教育培训行业“双减” 政策出台，市场对行业政策风险的担忧快速扩散，板块迎来调整。 　　复盘：产品推新高度重视差异化，本轮监管行动力度有所加强。 ①产品推新： 21H1 新品主要为三大类产品：肉毒毒素类（四环代理的乐提葆100U） 、水光类（华熙旗下御龄双子针及爱美客旗下冭活泡泡针） 、再生材料类（爱美客旗下濡白天使、 长春圣博玛旗下艾维岚以及华东医药旗下伊妍仕） ，均高度重视差异化。 ②政策监管： 2021 年 6 月-12 月八部委联合开展打击非法医疗美容服务专项整治工作， 目标严厉打击非法医美活动，严格规范医美相关药品级器械生产、流通和使用监管等，最新一轮整治工作联合国家邮政局，预计将对打击水货、假货等药品器械流通的“最后一公里” 起到重要作用。此外， 广告宣传等方面的违规行为，也放大了求美者的信息不对称，提高了客诉率，进而推高机构获客成本压缩了其盈利能力，阻碍行业长久健康发展。 8 月底， 市场监管总局研究起草了《医疗美容广告执法指南（征求意见稿）》，规范和加强医疗美容广告监管。 　　财务： 上游药械仪器商21H1收入普遍高增， 爱美客在嗨体继续放量+熊猫针占比提高的驱动下，营收同增162%至6.33亿元； 华熙生物/昊海生科/华东医药旗下医美业务21H1实现营收2.20/1.80/5.65亿元，分别同增58.1%/136.4%/46.3%； 复锐医疗科技21H1实现营收8.09亿元，同增75%， 四环医药21H1医美收入在乐提葆放量下同增772%至2.58亿元。 爱美客、昊海生科单季归母净利率呈上升趋势， H1爱美客在产品结构优化及规模优势的助力下毛利率同增3.0pcts，期间费用率随规模经济连续两个季度下降，Q2归母净利率达到68.09%（ YoY+4.0pcts）。 华熙生物、华东医药Q2盈利能力承压，华熙生物由于毛利率较低且费用投放力度较大的功能性护肤品业务收入占比提升，叠加股份支付费用以及天津工厂转固增加折旧， Q2归母净利率同比下降9.5pcts，环比下降1.7pcts。 ； 中游服务机构中老玩家加速扩张， 华韩整形/朗姿股份/瑞丽医美21H1实现营收4.87/5.31/0.91亿元，分别同增23.85%/49.85%/55.78%， 华韩加快省内门诊部开拓步伐， 21H1南医大友谊整形医院苏州市和南通市门诊部正式对外营业，朗姿上半年净新增2家晶肤医美。 华韩整形毛利率下滑主因执行新租赁准则增加折旧摊销、 20年社保税费减免成本基数低、新店未实现盈利以及主动让利求美者抢占市场份额，净利润率下滑1.3pcts至12.61%。 朗姿股份亦因执行新租赁准则及新开店等因素，盈利能力小幅下滑，上半年朗姿医美归母净利润率同降1.3pcts至4.71%。 新玩家收并购入局， 奥园美谷、苏宁环球收购标的表现优秀，奥园美谷已并表的杭州连天美医疗美容医院、杭州维多利亚医疗美容医院21H1合计实现营收3.01亿元， 21H1实现净利润5351.05万元，净利润率达到17.79%；苏宁环球H2收购的无锡苏亚、唐山苏亚以及石家庄苏亚H1合计实现营收6970万元，同增31.01%，毛利率超过50%，净利率达到11.59%。 　　风险因素： 1. 监管风险 2. 医疗事故风险 3.经济增速不及预期风险

　　云南白药(000538) 　　事件：公司2021H1实现营业收入190.83亿元（+23.17%）；归母净利润18.02亿元（-26.57%）；扣非后归母净利润为18.85亿元（+1.97%），非经常性损益为-0.84亿元，主要系公司非流动资产处置损益增长5.52亿元以及公司投资的各类资产公允价值下降6.28亿元合计所致。 　　剔除股权激励费用影响，主营业务实现快速增长。2021H1销售费用率11%（-1.5pp），管理费用率为4.6%（+2.8pp），财务费用率为-0.7（-0.4pp），研发费用率为0.6%。销售费用管控良好，管理费用率大幅增长，主要系本期因为股权激励确认股份支付费用8.7亿元。剔除该费用的影响，公司实属扣非后的归母净利润为26.21亿元，同比增长41.8%。 　　药品和大健康事业部表现亮眼。2021H1医药工业收入68.3亿元（+27.4%），医药商业收入122.1亿元（+20.8%）。分事业部看，2021H1药品事业部、健康品事业部、省医药公司、中药资源事业部及海南中心分别实现营业收入33.4亿元、33.36亿元、118.04亿元、3.73亿元及1.1亿元。1）药品事业部，上半年围绕新产品、新渠道、新业态持续推进，线上渠道快速扩张，SKU快速扩充。气血康上半年销售额过亿，实现翻倍增长。器械以合肥公司为运营平台，逐步构建器械供应链的生态圈，眼罩、疤痕膏等新产品上市销量突出。2）健康品：牙膏稳居市场第一，市场占有率提升1.4%，提升至25.2%，围绕口腔护理大量推出新品，高端牙膏占比提升，带动整体牙膏客单价有小幅提升。采之汲app已经上线，线上线下一体化的“白药模式”AI肌肤管理精准服务解决方案蓄势待发。药品事业部上半年净利润率为44.6%（+9.2pp），主要系营销费用管控加强。 　　投资上海医药，牵手天药拟建中医药产业联盟。公司拟作为战略投资者，以现金方式参与认购上海医药非公开发行的6.66亿股A股股票，认购金额不超过112.29亿元。预计发行完成后，云南白药将作为战略投资者持有上海医药18.02%的股份，成为继上海实业之后的第二大股东。未来“云上”组合将在产品、资源和渠道上协同互补，意在中药及大健康领域形成战略协同。2021年5月，云南白药与上海医药、天津医药共同签署战略合作框架协议，拟建“云天上·复兴中华优秀传统中医药产业联盟”，携手发展中医药产业。三方将发挥各自在科研、技术、市场、资本、管理、品牌等方面的优势，聚焦中医药领域开展合作。 　　股权激励保障业绩，全年主营业务增长可期。公司推出两期管理层股权激励计划，行权条件是需要达到2021-2022年ROE考核分别不低于10.5%和11%，分红比例不低于40%。公司2020年股票期权激励计划中预留部分期权授予完成，激励对象为公司首席执行官，授予的期权数量为120万份，授予价格为123.32元/股。同时公司《2021年度财务预算报告》获得董事会批准通过，提出2021年公司净利润预计同比不低于上年同期，公司股权激励充分调动员工积极性，全年完成激励目标可期。 　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为4.33元、4.61元和5.27元，对应PE分别为21倍、20倍17倍。考虑到公司四大业务持续向好，骨伤科用药龙头地位稳固，股权激励计划激发员工积极性，牙膏和护肤领域新产品和新项目持续落地，公司未来增长可期，维持“买入”评级。 　　风险提示：非公开发行股票进展不及预期、产品销售或不达预期。

　　九州通(600998) 　　业绩总结：公司2021年上半年营业收入619.8亿元（+20.7%）；归母净利润21.7亿元，（+72.6%）；扣非归母净利润9.8亿元（+2.1%）。非经常性损益主要系公司持有爱美客形成的公允价值变动收益达11.9亿元。经营活动产生的现金流量净额为-12.5亿元（+52%）。公司经营活动产生的现金流量净额较上年同期大幅改善，主要系公司销售回款增加、回现款率提升等原因所致。 　　总销总代业务实现快速增长。商业分销业务上半年实现营业收入539.37亿元（+22.19%，），占总营收比例87%，毛利率7.5%。总代总销及自产业务公司上半年实现营业收入66.9亿元（+14%）。1）公司药品总代总销及自产业务实现销售33.2亿元（-4.3%），毛利率20.2%，销售有所下降主要去年同期销售较好的品种磷酸奥司他韦在本报告期基本无销售所致，扣除因疫情期间不可比因素的影响，本报告期药品总代总销业务销售较去年同期同比增长31%。公司积极引进第五批集采流标品种、进口原研品种，目前有3-5个品种正在洽谈。2）公司器械总代总销及自产业务实现销售收入33.7亿元（+40.5%），毛利率5.9%。增长主要是新增雅培IVD和费森尤斯高耗业务以及上半年疫情缓解医院手术量增加拉动高耗需求所致。期内经营品牌高耗及IVD产品，共计307个品规。 　　互联网转型，电商渠道价值日益凸显。2021H1公司B2B电商业务实现销售收入81.8亿元（+43.6%），销售占比13.2%，电商渠道已成为公司重要的业务渠道，凸显了公司供应链平台价值。公司为目前国内主要互联网平台（包括阿里健康、京东健康、壹号、叮当和药易购等）医药健康产品的主要供应商，期内公司对外部互联网平台销售23.7亿元（+63.9%）；电商平台渠道业务线实现销售58.1亿元（+36.7%），新增注册用户26万，累计注册用户71万，活跃用户11万，为目前国内医药行业最具规模的自营B2B平台之一。报告期内，智药通平台有效拉单供应商2328家，日常使用的供应商业务员达14万人，有效拉单覆盖下游终端客户14.4万家，订单转化率达95%。 　　万店联盟计划稳步推进。公司于2021年1月正式开始推出万店联盟计划，2021H1一共签约3237家，至今年年底之前预计签约超过5000家，计划在3年内实现3万家以上联盟药店加盟。物流及供应链优势，保证了万店联盟计划稳步推进。公司批量购置高配冷藏车，同时组织专业运输团队，顺利推进科兴疫苗冷链配送业务。1-7月我们预计疫苗配送收入超过4600万元，全年预计能够超过8800万元。我们测算净利润预计将贡献800万左右。 　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为2.35元、2.45元和2.7元。考虑到公司作为唯一民营医药流通龙头企业，渠道布局多元，物流、信息化等基础设施完善，未来持续快速发展可期，维持“买入”评级。 　　风险提示：门店扩张不达预期，总销总代业务不及预期，药品降价风险、对外投资公允价值波动对公司业绩稳定性造成影响的风险等。

　　锂电池应用前景广阔，涉及汽车、3C等诸多领域 　　从电池产业的应用来看，可以将其分为新能源汽车以及消费电子两个方面。其中新能源汽 车所使用的电池称之为动力电池，目前主流的种类包括磷酸铁锂以及三元锂电池两种。而 消费电子行业使用的电池常称为非动力电 池，主要以单位能量更低、生产成本更低的其他 类型锂电池为主。随着电池产业的蓬勃发展以及产业升级的大势所趋.电池成为了诸多行 业不可或缺的组成环节之一。尤其是在新能源汽车的使用具有丰富价值。 　　新能源汽车带动动力电池行业发展，同步利好上游电解液环节发展 　　自“863”项目提出以来，中国动力电池行业的研究和商业化便进入了高速发展阶段。2009 年.中国正式提出“十城千辆”政策，显着加速了新能源汽车的示范应用。而随着比亚迪、 宁德时代等锂电池生产商的崛起以及下游新能源整车制造市场的繁荣，中国新能源汽车行 业逐步摆脱了早期由政府补贴为主的政策驱动阶段.转而进入了市场化的商业阶段.迎来 了黄金发展时期。 　　鉴于动力电池市场前景可观，本篇报告将聚焦于新能源汽车动力电池所需的电解液进行深 度研究，剖析其在动力电池产业链下的潜在价值、核心壁垒、市场竞争格局等。

　　2021H1 板块业绩呈大幅上涨，行业整体盈利能力显著提升。 2021年 H1 中信基础化工行业实现整体营业总收入为 9219.54 亿元，同比 2020 年上半年增加 2435.83 亿元，同比增速为 35.91%；归母净利润为 1067.95 亿元，同比上升 178.68%，盈利能力显著提升。 2021年上半年基础化工 ROE为 8.51%，同比 2020H1上升 123.72%。2021H1资产负债率为 47.64%，与 2020H1 年小幅下降 3.78 个 pct。 全部二级子板块半年报业绩大涨，其中农用化工、化学纤维、化学原料三大板块最为亮眼，归母净利润均实现翻倍以上的增长。 　　2021Q2 行业景气持续， 业绩保持亮眼。 2021 年第二季度中信基础化工行业实现整体营业总收入为 4950.28 亿元，环比增长 15.95%；归母净利润为 609.63 亿元，相较第一季度增长 33.01%。 二级板块方面， 农用化工、 化学纤维、化学原料、 其他化学制品Ⅱ、塑料及制品和橡胶及制品板块单季度营收环比涨幅分别为 26.91%、10.68%、 6.09%、 31.70%、 26.53%和 12.19%。 从归母净利润来看，2021Q2 全部二级板块实现正增长，环比增幅分别为农用化工（62.51%）、 化学纤维（0.05%）、 化学原料（76.19%）、 其他化学制品Ⅱ（25.20%）、塑料及制品（19.57%） 和橡胶及制品（43.18%）。 　　投资策略： 2021 年第二季度基础化工行业整体维持一季度的高景气，营收与盈利水平均继续保持高增速，两个季度的高收支撑起整个上半年基础化工行业的业绩大涨。分板块来看，六大二级板块营收与归母净利润均保持增长趋势，其中农用化工、化学纤维、化学原料、其他化学制品四大板块上半年业绩最为亮眼，归母净利润均实现翻倍以上的提升；碳纤维、其他化学原料、锂电化学品、涂料油墨颜料等三级子板块二季度表现强劲，相比高景气的一季度依然保持较高的营收增速而随着下半年金九银十的到来，且下游各应用领域保持旺盛的需求，行业景气维持上行，化工行业整体业绩将继续亮眼，市场也会保持对基础化工行业的高关注度。因此，我们主要推荐三条投资主线:1.业绩增长确定、有核心壁垒的周期大白马；2.具备产业链一体化优势的传统周期领域龙头企业； 3.具有政策支撑以及国产替代相关新材料板块，如涉及新能源、 5G、半导体等相关领域的企业。 　　风险提示： 下游需求不及预期、上游原材料价格震荡、化工品价格随原料价格变化大幅波动

　　上海医药(601607) 　　业绩点评：2021H1公司实现营业收入1052.4亿元（+20.7%），归母净利润35.7亿元(+46.1%)。实现扣非归母净25.5亿元（同比+16%）；非经常性损益主要来自上药云健康B轮融资后出表形成的一次性收益。经营活动现金净流入21.7亿元。费用方面，销售费用率6.4%（-0.6pp），管理费用率3%（-0.3pp），财务费用率0.6%（-0.22pp），研发费用率0.8%（+0.06pp）。 　　工业：持续加大研发投入，创新药研发进程加速。医药工业实现收入126亿元（+7.9%），贡献利润12.3亿元（+4.7%）。上半年研发投入11.4亿元，同比增长52%，占工业销售收入9%，创新药研发进程加速。上半年，SPH8216获得Ⅱ期临床批件，SPH3127新适应症溃疡性结肠炎获得FDA临床默许，进入临床Ⅱ期，此外另一新适应症糖尿病肾病在中国拟近期在国内启动Ⅱ期临床试验。治疗急性缺血性脑卒中的新药I037的Ⅱa期临床试验达到主要安全性终点，表现良好安全性与较好临床效果，已经向CDE提交Ⅱ期临床试验申请，计划在大陆和全球同步开展两项Ⅱ期临床试验。PD1宫颈癌和非小细胞肺癌适应症分别获批三期临床批件。截至2021年上半年末，公司已进入临床前及后续研究阶段的创新药管线已有35个项目，其中24个项目进入临床或已上市。 　　医药商业：总代理业务再添重磅品种，互联网布局成效显著。公司医药分销业务实现销售收入924.9亿元（+22.6%），毛利率6.5%；医药零售业务实现销售收入37.1亿元（-1.6%），毛利率13.4%。公司积极优化品种结构，进一步巩固公司在中国进口药和创新药服务商中的龙头地位。上半年公司成功新获武田、诺和诺德等供应商的多个重磅品种的进口总代资格。公司上半年进口疫苗代理实现收入22.8亿元（+4.9%），主要系二类苗受疫情防控影响，预计疫情恢复将有望强势反弹。公司作为领投方参股的疫苗研发公司成都威斯克生物医药有限公司已启动新冠疫苗全球多中心的III期临床试验。上药云健康与镁信健康打通“互联网+医+药+险”的生态闭环，推动保险领域与医疗领域深度融合，截至2021H1，镁信健康新上线40余个患者福利项目，新增32款健康险产品，已累计服务6000多万张保险保单，“沪惠保”上线后，参保人数突破739万人。 　　白药战投加入，中药板块有望迎来快速发展。公司中药板块销售收入约为工业板块整体收入三分之一，其中有12个过亿元中药品种（2020年）。2021年上半年公司中药板块销售收入同比增长18%。云南白药战投加入后将推动公司中药产品发展更上一步台阶。5月，公司联合白药、天药共同签署战略合作框架协议，共建“云天上·复兴中华优秀传统中医药产业联盟”，公司未来也将梳理8个拟将重点培养的大品种，其中包括八宝丹等经典名方，将有望重新焕发生机。 　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为2.27元、2.66元、3.09元，对应PE为9倍、7倍、6倍。考虑公司医药工业逐渐步入收获期，互联网医疗及总代理业务快速发展，维持“买入”评级。 　　风险提示：研发进展不及预期、药品降价风险。

　　为何要注射剂出口？市场空间大，竞争格局好。以美国为代表的规范市场是我国注射剂出口企业主要目的地，其中美国仿制药注射剂市场接近200亿美元，且相比中国有更好的竞争格局，2020年辉瑞、费森尤斯、Hikma三家占注射剂销量的57%，Top10占比约78%。美国药品短缺整体呈上升趋势，注射剂占比在50%以上，主要归因于FDA严格的GMP要求和原材料外部依赖，给以中国企业为代表的后来者以机会。从国内政策来看，集采大幅压缩注射剂市场空间，部分优秀企业有动力寻求海外市场扩张，同时能享受“中美双报”福利，实现国内市场弯道超车。 　　注射剂出口壁垒在哪？无菌注射剂产能稀缺，美国药品销售体系复杂。无菌注射剂体系建设是长期工程，目前能通过cGMP认证的国内企业较为稀缺。2019年列入FDA目录的厂区一共4273家，中国占比仅9%，考虑到注射剂相比口服剂型要求更高，则注射剂生产厂区更为稀缺。美国药品销售体系复杂，与我国差异明显，比如美国实行彻底的医药分开，所以零售药店是主要终端；PBMs在美国销售体系中占有重要地位；美国以商业保险为主等等。对注射剂出口企业来说，熟悉美国销售体系，与主流GPO、IDN等机构保持良好合作关系是成功的关键。 　　我国注射剂企业出口优势如何？原料药等成本优势突出，出口是医药高端制造升级的必由之路。我国原料药/中间体优势突出，增强国内出口企业成本优势。近几年伴随环保高压以及一致性评价政策引领的行业标准提升，国内仿制药质量标准逐步向规范市场看齐，医药行业走上一条高端制造升级之路。而随着综合制造水平的提升，我国仿制药制剂有望迎来继大宗原料药和特色原料药之后新一轮产能转移。2021年7月我国医药工业固定投资累计同比高达19%，2018年之后呈现持续增长，有望持续增强国内仿制药企业的国际竞争力。 　　投资建议：综上所述，我们认为注射剂出口市场空间广阔，壁垒高，盈利能力好，是高水平玩家的舞台。同时在带量采购等政策以及国内医药高端制造崛起背景下，优秀仿制药企业将逐步开启注射剂出口之路。目前我国注射剂出口第一梯队基本形成，看好产品管线布局丰富，产能充足，且海外渠道优势明显的企业，推荐健友股份、恒瑞医药，建议关注普利制药、复星医药等。 　　风险提示：1）研发风险：以美国为代表的规范市场审评标准高，研发难度较大，存在研发失败或进度不及预期的可能；2）产品质量控制风险：规范市场仿制药注射剂GMP要求高，且采取动态监管模式。监管范围不仅涉及成品药，还延伸包括到原料药在内的药品生产全过程；3）原材料价格上涨风险：若上游原材料价格出现剧烈波动，将对相关企业的成本造成不利影响，降低其出口竞争力。

　　华大基因(300676) 　　事件：公司发布 2021 年中报，上半年收入 36.5 亿元（+11.2%），归母净利润10.9 亿元（-34.2%），扣非归母净利润 10.3 亿元（-35.8%），经营现金流 6.6亿元（-67.4%）。 　　新冠业务影响表观增速。 分季度看， 2021年 Q1/Q2单季度收入分别是 15.6/20.8亿元，同比增速分别为+97.6%/-37.2%，单季度归母净利润 5.3/5.6亿元，同比增速分别为+274.9%/-62.9%，二季度因 20Q2 同期新冠业务贡献高基数导致表观增速下降。盈利能力看，2021H1 毛利率 61.1%（-4.3pp），四费率 27.1%（+10.8pp），其中销售费用率增加 7.5pp，研发费用率增加 1.7pp，财务费用率增加 1.2pp，最终归母净利率 29.8%（-10.4pp） 。 　　常规业务恢复稳健增长。分业务看，1）2021H1 年公司精准医学检测综合解决方案收入 19亿元（-36.6%），占比 51%，其中生育健康临床综合解决方案收入1.8 亿元，肿瘤精准防控综合解决方案收入 4852 万元，感染防控综合解决方案收入 16.7 亿元，其中新冠检测试剂盒销售贡献主要收入。2）感染防控基础研究和临床应用服务收入 6.6亿元（+259.9%），其中 PMseq®系列产品累计为近17 万人提供检测，推出具有独立知识产权的 PMseq Datician 病原专家分析系统，加速入院转化。 3）生育健康基础研究和临床应用服务收入 6.2亿元（+9.9%）；4）肿瘤防控及转化医学类服务收入 1.6亿元（+94.1%）；5）多组学大数据服务与合成业务收入 3 亿元（+6.8%）；常规业务逐步恢复稳健增长。 　　业务布局逐渐明晰，分子诊断龙头把握机遇强势崛起。公司业务布局生育健康类服务、肿瘤防控类服务、病原感染类服务、多组学大数据与合成业务、精准医学检测综合解决方案等 5 大业务板块。凭借多年持续高研发投入，各版块新产品不断获批，本轮疫情有助于公司实现全球化、多业务拓展。 　　 盈利预测与投资建议。预计 2021~2023年归母净利润分别为 17.8、14.8、16.4亿元，对应 EPS 4.31、3.58、3.96 元，维持“持有”评级。 　　风险提示：新冠检测试剂盒销售存在市场需求不确定性；新业务拓展可能受到政策风险、国际形势等因素影响。