公司信息更新报告：短期受疫情影响业绩承压，收购圣诺医疗器械板块注入新动力

中心思想

业绩承压与战略转型

• 盈康生命2022年前三季度受疫情影响，归母净利润同比显著下滑，但扣非净利润大幅增长，显示出剥离亏损资产后的经营改善。
• 公司正积极聚焦肿瘤与康复医疗赛道，通过“1+N+n+H”布局，实现器械与服务一体化，提升规模效应。

器械业务注入新动力

• 公司通过收购圣诺医疗100%股权，显著拓展了医疗器械板块的业务布局，强化了在肿瘤预诊治康全链条的服务能力。
• 此次收购预计将为公司带来可观的业绩增厚，并提升整体竞争力，支撑未来盈利增长。

主要内容

疫情下业绩承压，看好服务板块客流逐渐恢复以及器械板块注入新动力下业绩逐步增长

• 2022年前三季度业绩概览：
  • 营收8.63亿元，同比增长1.89%。
  • 归母净利润0.56亿元，同比下降56.43%，主要受2021年处置子公司收益及Q3川渝地区疫情影响医院客流所致。
  • 扣非净利润0.52亿元，同比增长1286.05%，主要得益于2021年处置亏损子公司后亏损减少。
  • 经营现金流净额1.01亿元，同比下降21.50%。
• 分季度业绩分析：
  • Q1/Q2/Q3收入分别为2.68亿元（+10.72%）、3.07亿元（+4.57%）、2.88亿元（-7.47%）。
  • Q1/Q2/Q3归母净利润分别为0.24亿元（+30.56%）、0.23亿元（+0.25%）、0.08亿元（-90.42%）。
  • Q3毛利率25.93%（+0.89pct），净利率6.80%（-9.19pct）。
  • 销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率均有所下降。

医疗服务板块持续完善医疗服务网络、提升服务能力，器械板块拓宽医疗设备的研发和创新领域

• 医疗服务板块：
  • 肿瘤新技术与业务量增长： 公司持续拓展肿瘤新技术、新产品、新模式、新服务，2022年Q3累计开展新技术78项。在肿瘤放疗优势下，进一步发展手术治疗，普外科三、四级手术占比达78%，肿瘤收入同比增长30%，手术量同比上升47%。广慈医院引入微创治疗技术，创日间手术服务，实现当天手术当天出院，Q3肿瘤收入逆势增长18%。四川友谊医院与桐树基因合作推进肿瘤早筛，Q3服务用户9000人。运城第一医院Q3门诊健康查体超15万人次。
  • 区域医疗中心布局： 公司围绕五大经济圈布局，持续推进区域医疗中心的落地。旗下医院与当地多家大型三级甲等医院、二级医院及基层医疗机构建立双向转诊服务，资源共享。运城第一医院建立了涵盖50多家医疗机构的医联体网络；四川友谊医院与成都美年大健康共建医联体；苏州广慈医院的二期建设计划稳步推进。
  • 服务网络结构优化： 公司通过托管形式持续优化服务网络结构，形成协同。已将长沙盈康、杭州怡康、长春盈康剥离至体外进行孵化，并协议约定将长春盈康医院托管给友谊医院进行管理和运营。盈康医投将盈康运城医院委托给友谊医院管理，有望助力公司落实西北经济圈旗舰医疗中心布局。上海永慈医院于2022年3月托管至公司，进一步拓展线下康复场景。
  • 海尔优质医院资产注入预期： 截至2022年上半年，海尔集团间接控制和参股的医院共15家，涵盖综合、肿瘤特色/专科、康复、养老护理及高端诊疗医院。出于同业竞争承诺，未来这些优质体外医院有望注入公司，增厚公司业绩。
• 医疗器械板块：
  • 前瞻技术方向布局： 公司聚焦肿瘤产业链的预/诊/治/康，积极布局前瞻技术方向，从肿瘤治疗向康复领域和诊断领域积极探索。在保持玛西普伽玛刀技术引领的前提下，形成了有梯队、有节奏的研发体系，体外短波治疗仪新产品已上市。公司收购圣诺医疗100%股权后，产品布局包含增强造影成像辅助设备、药液精准注射、放射影像诊断等多个新领域。
  • 研发体系增强： 公司从整体上搭建了“1+5”的研发体系，包括一个共享平台（产品预研、产品注册、科技政策和技术管理）和五大研发平台（脑部解决方案、体部解决方案、医用液体解决方案、家庭健康解决方案和智慧体验云解决方案）。新的架构为公司储存新的产品研发技术、研发新产品上市提供了坚实的组织和机制保障。

收购深圳圣诺医疗设备股份有限公司100%股权，拓展器械板块业务布局，提升公司竞争力

• 收购详情：
  • 2022年10月25日，公司全资子公司海盈康以支付现金方式直接收购圣诺医疗70.77%股权，并以支付现金方式通过收购圣众投资100%合伙份额方式间接收购圣诺医疗29.23%股权。
  • 本次交易总金额为人民币3亿元，PE为16.57倍。其中，直接收购股权交易金额为2.12亿元，间接收购股权交易金额为0.88亿元。
• 战略意义与业绩贡献：
  • 本次收购符合公司发展战略，进一步拓展公司产品布局，强化公司在肿瘤预诊治康全链条的服务能力。
  • 有利于发挥协同效应，提升公司医疗器械业务竞争力。
  • 预计增厚公司业绩，提升公司持续经营能力。根据公司测算，2022-2024年圣诺医疗营收复合增速有望达到17%，利润增速有望达到53%，净利率水平有望由5.4%提升至9.2%。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测调整：
  • 海尔控股后，公司聚焦肿瘤+康复医疗赛道，深入推进“1+N+n+H”布局，器械+服务一体化提升规模效应。
  • 考虑到疫情对医院经营及器械销售的影响，下调2022年归母净利润预测至1.01亿元（原1.41亿元）。
  • 基于收购圣诺医疗的业绩贡献，上调2023-2024年归母净利润预测至1.84亿元（原1.79亿元）和2.52亿元（原2.28亿元）。
  • 对应EPS分别为0.16/0.29/0.39元/股。
• 投资评级： 维持“买入”评级。

风险提示

• 并购医院业绩不及预期。
• 伽玛刀销售不及预期。

总结

盈康生命在2022年前三季度面临疫情带来的业绩压力，归母净利润同比下降，但通过剥离亏损资产，扣非净利润实现显著增长，显示出公司经营效率的提升。公司战略聚焦肿瘤与康复医疗，持续完善医疗服务网络，并通过托管模式优化布局。同时，公司积极拓展医疗器械业务，加大研发投入，并成功收购圣诺医疗100%股权，此举不仅拓宽了产品线，强化了肿瘤全链条服务能力，更预计将为公司未来业绩增长注入强劲动力。尽管短期业绩承压，但基于其战略转型和新业务注入，公司未来盈利能力有望逐步恢复并实现增长，因此维持“买入”评级。需关注并购医院业绩及伽玛刀销售不及预期的风险。