Q3净利同比增长12%，芬太尼类产品推动增长-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　恩华药业(002262)

　　结论与建议：

　　公司业绩：公司22Q1-Q3实现营收31.2亿元，YOY+7.9%,录得归母净利润7.4亿元，YOY+10.3%，扣非后净利YOY+9.7%，公司业绩符合我们的预期。其中Q3单季度实现营收11.2亿元，YOY+9.0%，录得归母净利润2.9亿元，YOY+12.4%，扣非后YOY+12.5%。公司同时预告2022年全年净利润为8.4亿元至10.0亿元，YOY+5%至25%，以此测算Q4单季度净利中位数约为1.8亿元，同比增长约44%。

　　芬太尼类产品推动增长：公司Q3营收较Q2有所提速，我们认为主要是疫情高峰过后手术诊疗恢复，公司近两年上市的麻醉类新品舒芬太尼、阿芬太尼、羟考酮等实现高速增长，而依托咪酯、咪达唑仑老品种在公司的销售推广下估计延续较快增长；集采类品种估计仍然承压，但随着公司对非集采产品市场的拓展，精神类和神经类业务略有恢复。

　　毛利率提升：公司22Q3单季综合毛利率77.5%，同比提升2.2个百分点，主要是高毛利的麻醉新品营收占比增加，毛利率偏低的精神类及神经类的营收占比下降导致。Q3期间费用率为46.9%，同比增加1.3个百分点，主要是管理及研发费用率增加。

　　芬太尼类产品后续增长动力充足，集采压力降低，新品也将逐步进入收获期：展望未来，新品舒芬太尼、阿芬太尼医院覆盖率还有较大提升空间，将继续推动公司业绩增长，并且阿芬太尼后续也有望进入医保实现快速放量，而公司目前可纳入集采的大部分品种已被集采，后续集采压压力降低。此外公司奥赛利定富马酸盐（TRV-130）注射液正在审批中，预计年底至明年初可上市，NH600001乳状注射液预计2024年底报产，NHL35700片预计2024-2025年报产，公司未来将会陆续有创新药上市。

　　盈利预计：我们预计公司2022、2023年分别实现净利润9.2亿元、11.5亿元，YOY分别增长15.5%、24.7%,EPS分别为0.91元、1.14元，对应PE分别为22倍和18倍。公司麻醉新品上量，推升毛利水平，我们看好公司的后续发展，目前估值相对合理，我们维持“买进”的投资建议。

　　风险提示：疫情影响超预期，带量采购影响超预期，新品上市及销售不及预期，研发进度不及预期

# 中心思想

本报告分析了恩华药业(002262.SZ)2022年第三季度的业绩，并对其未来发展进行了展望。核心观点如下：

*   **业绩增长动力分析：** 恩华药业Q3净利润同比增长主要得益于芬太尼类产品的强劲增长，以及疫情后手术诊疗的恢复。
*   **盈利能力提升：** 公司毛利率提升，主要受益于高毛利麻醉新品的营收占比增加。
*   **未来增长潜力：** 芬太尼类产品仍有增长空间，集采压力降低，且公司未来将有创新药陆续上市，看好公司后续发展。

# 主要内容

## 公司业绩分析

*   **整体业绩表现：** 恩华药业22Q1-Q3实现营收31.2亿元，同比增长7.9%，归母净利润7.4亿元，同比增长10.3%。Q3单季度营收11.2亿元，同比增长9.0%，归母净利润2.9亿元，同比增长12.4%。全年净利润预告为8.4亿元至10.0亿元，同比增长5%至25%。
*   **Q3业绩驱动因素：** Q3营收提速主要由于疫情后手术诊疗恢复，以及舒芬太尼、阿芬太尼、羟考酮等麻醉类新品的高速增长。依托咪酯、咪达唑仑等老品种在公司推广下延续较快增长。

## 产品组合与毛利率分析

*   **产品结构变化：** 商业医药占比35.8%，麻醉类占比32.5%，精神类占比22.5%，神经类占比3.3%。
*   **毛利率提升原因：** 22Q3单季综合毛利率77.5%，同比提升2.2个百分点，主要原因是高毛利的麻醉新品营收占比增加，毛利率偏低的精神类及神经类的营收占比下降。

## 未来增长动力与盈利预测

*   **增长动力：** 舒芬太尼、阿芬太尼医院覆盖率仍有提升空间，阿芬太尼有望进入医保快速放量。奥赛利定富马酸盐（TRV-130）注射液预计年底至明年初上市，NH600001乳状注射液预计2024年底报产，NHL35700 片预计2024-2025年报产。
*   **盈利预测：** 预计公司2022、2023年分别实现净利润9.2亿元、11.5亿元，同比增长15.5%、24.7%, EPS分别为0.91元、1.14元，对应PE分别为22倍和18倍。

## 风险提示

*   疫情影响超预期
*   带量采购影响超预期
*   新品上市及销售不及预期
*   研发进度不及预期

# 总结

本报告对恩华药业2022年Q3业绩进行了分析，认为公司业绩增长主要受益于芬太尼类产品的推动和毛利率的提升。展望未来，公司在麻醉新品、创新药等方面具有增长潜力，集采压力也在降低。维持“买进”的投资建议，但需关注疫情、集采、新品上市和研发进度等风险因素。

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