公司信息更新报告：大订单带动高增长，新业务贡献新的增长点

中心思想

业绩驱动与增长引擎

博腾股份在2022年前三季度实现了显著的业绩增长，主要得益于海外制药客户的大订单顺利交付，这不仅大幅增厚了公司营收和归母净利润，也充分验证了公司在小分子药物CDMO（合同研发生产组织）领域的强大研发、生产及供应链管理能力。同时，公司通过持续提升产能利用率和运营效率，优化产品结构，使得整体盈利能力得到明显改善，毛利率和净利率均有大幅提升。

战略布局与未来展望

公司在巩固传统原料药CDMO业务优势的同时，积极拓展新业务领域，如制剂CDMO和CGT（细胞与基因治疗）CDMO。这些新业务展现出快速增长的潜力，特别是CGT CDMO业务，为公司的长期发展开辟了新的增长空间。尽管面临订单交付不及预期、核心技术人员流失、市场竞争加剧以及环保和安全生产等风险，但基于公司强劲的业绩表现和多元化的业务布局，分析师维持“买入”评级，并对未来几年的盈利能力持乐观态度。

主要内容

2022年前三季度业绩表现

博腾股份于2022年10月25日发布了2022年第三季度报告，展示了强劲的财务增长。

• 营收与利润数据分析：
  • 2022年前三季度，公司实现营业收入52.18亿元，同比增长157.05%。
  • 归属于母公司股东的净利润达到15.78亿元，同比大幅增长337.42%。
  • 扣除非经常性损益后的归母净利润为15.77亿元，同比增长346.93%。
  • 单独看第三季度，公司实现营业收入13.04亿元，同比增长68.42%。
  • 第三季度归母净利润为3.65亿元，同比增长150.08%。
  • 第三季度扣非归母净利润为3.65亿元，同比增长141.15%。
• 盈利能力提升：
  • 随着大订单的陆续交货，公司收入端增长强劲。
  • 公司产能利用率和运营效率持续提升，产品结构进一步优化。
  • 2022年前三季度整体毛利率达到52.56%，同比提升8.85个百分点。
  • 净利率达到28.89%，同比提升11.86个百分点。
• 订单增长与业务拓展：
  • 2022年前三季度，公司引入订单新项目237个，同比增长约67%，显示常规业务保持良好增长趋势。
• 投资评级与盈利预测：
  • 分析师看好公司的长期发展，维持盈利预测。
  • 预计2022-2024年公司的归母净利润分别为18.89亿元、16.02亿元和17.89亿元。
  • 对应的每股收益（EPS）分别为3.47元、2.94元和3.29元。
  • 当前股价（42.63元）对应的市盈率（P/E）分别为12.7倍、15.0倍和13.4倍。
  • 维持“买入”评级。

核心业务与新增长点分析

博腾股份的业务增长不仅依赖于现有核心业务的稳健发展，也得益于新业务领域的快速拓展。

• 原料药CDMO业务：
  • 2022年前三季度，公司原料药CDMO业务实现营收51.79亿元，同比增长157.23%。
  • 顺利承接海外制药客户大订单，充分印证了公司在研发、生产及供应链管理等方面具有较强的能力，是对公司小分子药物CDMO能力的充分认可。
  • 剔除大订单影响，随着公司前端培育的项目向后端逐步导流及持续向API（活性药物成分）转型升级，公司原料药CDMO业务有望持续保持稳健增长。
• 制剂CDMO业务：
  • 在新业务方面，博腾股份已逐步建立起多种剂型的服务能力。
  • 在原料药-制剂协同下，制剂CDMO业务快速发展。
  • 2022年前三季度，制剂CDMO业务实现营收1815.75万元，同比增长261.80%。
• CGT CDMO业务：
  • CGT行业处于快速发展期，公司已搭建具有优势的全方位技术平台。
  • 2022年前三季度，CGT CDMO业务实现营收1701.14万元，同比增长68.80%。
  • 该业务为公司的长期发展打开了新的空间。

潜在风险因素提示

报告中也列出了公司未来发展可能面临的风险：

• 订单交付不及预期： 大订单的顺利交付是公司业绩增长的关键，若交付出现延误或不及预期，将影响公司收入和利润。
• 核心技术人员流失： CDMO行业对技术和人才依赖度高，核心技术人员的流失可能削弱公司的研发和生产能力。
• 市场竞争加剧： 随着CDMO市场的不断发展，竞争日益激烈，可能对公司的市场份额和盈利能力造成压力。
• 环保和安全生产风险： 医药生产对环保和安全要求严格，任何环保或安全事故都可能导致停产、罚款或声誉受损。

财务预测与估值概览

报告提供了2020年至2024年的财务预测摘要和估值指标，展现了公司未来的增长潜力。

• 营业收入预测：
  • 2020A: 2,072百万元
  • 2021A: 3,105百万元 (YOY 49.9%)
  • 2022E: 7,581百万元 (YOY 144.1%)
  • 2023E: 7,112百万元 (YOY -6.2%)
  • 2024E: 8,327百万元 (YOY 17.1%)
• 归母净利润预测：
  • 2020A: 324百万元
  • 2021A: 524百万元 (YOY 61.5%)
  • 2022E: 1,889百万元 (YOY 260.6%)
  • 2023E: 1,602百万元 (YOY -15.2%)
  • 2024E: 1,789百万元 (YOY 11.7%)
• 盈利能力指标：
  • 毛利率预计在2022年达到45.3%，2023-2024年略有回落至42.4%和40.3%。
  • 净利率预计在2022年达到23.4%，2023-2024年维持在21.4%和20.4%。
  • 净资产收益率（ROE）预计在2022年达到30.3%，2023-2024年维持在20.8%和19.0%。
• 估值指标：
  • 市盈率（P/E）预计从2020年的74.2倍下降至2022年的12.7倍，2023-2024年分别为15.0倍和13.4倍。
  • 市净率（P/B）预计从2020年的7.1倍下降至2022年的4.2倍，2023-2024年分别为3.3倍和2.7倍。

总结

博腾股份在2022年前三季度凭借大订单的强劲拉动，实现了营收和归母净利润的爆发式增长，盈利能力显著提升。公司在原料药CDMO核心业务上展现出强大的执行力和市场竞争力，并通过制剂CDMO和CGT CDMO等新业务的快速发展，为未来的可持续增长奠定了坚实基础。尽管面临订单交付、人才流失、市场竞争以及环保安全等多重风险，但基于其稳健的财务表现和前瞻性的业务布局，分析师维持“买入”评级，认为公司具备良好的长期投资价值。