基础化工行业2023年策略报告：拥抱景气赛道，聚焦低估龙头-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　2022上半年行业快速增长，但板块分化

　　2022H1,原油和资源品的价格大幅上涨，在成本推动下化工品价格上涨，行业收入和利润录得增长。分板块来看，分化比较明显：偏上游原料端的子行业收入和利润均录得大幅增长，盈利水平亦有提升；而偏产业链下游的子行业则在成本高企和下游需求疲软的双重压力下，盈利能力承压。

　　行业扩张向头部靠拢，龙头价值将凸显

　　国家出台了多项稳增长政策，有望推动经济复苏，从需求端为化工行业景气度提升提供坚实后盾。化工行业需求有望边际复苏；供给端，在双碳大背景下，化工各细分扩张壁垒属性加剧，资本开支往头部靠拢，行业供给格局将得以优化。龙头企业的行业地位将更加明晰和重要，龙头价值凸显。

　　从产业趋势，价差，困境反转，技术壁垒维度，把握投资机会

　　在双碳的背景下，光伏和风电行业迎来快速发展，看好POE,PVB未来在光伏胶膜中的应用，聚醚胺有望成为未来两年风电材料的唯一瓶颈，从产业趋势维度，建议关注卫星石化，皖维高新，晨化股份；新旧能源转换衔接阶段，现阶段旧能源依然是能源供给主力，但行业资本开支不足，从估值维度，建议关注低估值，高成长的广汇能源；新材料国产化一直是国家大力推行的方向，从技术壁垒维度，建议关注芳纶龙头泰和新材；本土汽车品牌崛起，汽车市场繁荣，催生民族轮胎巨头，从困境反转维度，建议关注玲珑轮胎。

　　展望未来，我们认为整体化工板块需求端有望迎来边际改善，给予“推荐”评级。

　　风险提示

　　下游需求不及预期，原料价格或大幅波动，环保政策大幅变动，推荐关注标的业绩不及预期等风险。

拥抱景气赛道，聚焦低估龙头——基础化工行业2023年策略报告

中心思想

2022年上半年，基础化工行业整体快速增长，但板块分化明显。 上游原料端子行业盈利能力提升，下游子行业则承压。
国家稳增长政策有望推动化工行业景气度提升。 行业供给端扩张壁垒加剧，资本开支向头部靠拢，龙头价值凸显。
从产业趋势、价差、困境反转、技术壁垒维度把握投资机会。 重点关注新能源相关材料、轻烃一体化、轮胎板块机会以及芳纶板块。
给予化工板块“推荐”评级。 风险提示包括下游需求不及预期、原料价格波动、环保政策变动以及推荐标的业绩不及预期等。

主要内容

1. 行业上半年回顾

1.1 上半年化工行业快速增长

2022年上半年，基础化工行业营业收入和归母净利润分别同比增长39%和49%。
毛利率和净利率维持高水平，分别为23.62%和13.09%。
经营活动现金流量净额同比增长55%，现金流显著增长。

1.2 各子板块盈利能力分化

农用化工及其他化学制品贡献了整个化工板块的主要营收和利润。
上游产业链子行业盈利能力提升，下游子行业盈利能力承压。
2022年一季度，化学原料、农化制品、石油石化盈利能力大幅提升。

1.3 行业库存环比略降

化学纤维和化学原料板块库存维持较高水平，受疫情影响。
橡胶塑料制品库存受外需景气度提升影响。
多数子行业估值处于历史低位。

2. 展望未来

2.1 在当前监管环境下，供给端扩张向头部靠拢

2021年以来，化工行业经营现金流充裕，在建工程投资额增加。
供给侧改革、双碳政策及能耗双控加剧了化工各细分扩张壁垒。
资本开支向龙头集中，促进竞争格局优化及加快成长。

2.2 需求端有望迎来边际改善

国家出台稳增长措施，为化工行业景气度提升提供坚实基础。
汽车、家电、房地产和服装等行业有望走出低谷。

3. 行业评级及投资策略

3.1 从产业趋势维度，关注新能源相关材料

看好光伏胶膜中POE、PVB的应用，聚醚胺有望成为风电材料的瓶颈。
EVA、POE、PVB等光伏胶膜未来用量测算。

3.1.1 EVA 近年产能释放有限，行业维持紧平衡

全球EVA产能集中，国内供需紧平衡。
EVA价格及利润受供需影响。

3.1.2 POE 国产替代空间大，核心技术及投产节奏是关键

POE在双面光伏组件中表现更好，国产替代空间大。
POE产业链及生产技术壁垒。

3.1.3 PVB 政策引导带动需求增加，国产化优势明显

政策明确建筑光伏应采用PVB胶膜。
国内PVB中间膜产量无法满足行业需求，国产化加速。

3.1.4 碳中和推动风电景气，聚醚胺维持偏紧格局

聚醚胺是风电叶片固化剂，下游需求持续向好。
风电装机量持续增加，聚醚胺风电领域需求稳定增长。
聚醚胺供需缺口，景气度或持续提升。

3.2 从价差维度，关注轻烃一体化的投资机会

天然气产量提高，促进乙烷供给持续增长。
美国乙烷价格受天然气价格和乙烯价格影响。
乙烷裂解制乙烯价差录得近年低点，利润修复空间大。

3.3 从困境反转维度，关注轮胎板块机会

2022年上半年总体成本下降，原材料价格回落。
天然橡胶、合成橡胶、炭黑、橡胶助剂等价格分析。
半钢胎需求向好，乘用车轮胎需求占据主流。
中国替换市场为主要市场，且仍有较大空间。
汽车产量小幅回升，轮胎需求看好。

3.4 从技术壁垒维度，关注芳纶板块投资机会

芳纶下游应用前景广阔，间位芳纶和对位芳纶应用分析。
芳纶被列入国家战略新兴产业，5G建设为芳纶需求带来想象空间。

3.5 行业评级及投资策略

整体化工板块需求端有望迎来边际改善，给予“推荐”评级。

4. 重点推荐关注标的

4.1 玲珑轮胎：向全球一流轮胎企业迈进

产能持续扩张，行业地位不断提升。
国际化配套再上台阶，新能源迎来发展高潮。
轮胎原材料及海运成本下降，公司盈利能力或迎来修复。
新零售助力提升公司品牌知名度。

4.2 卫星化学：轻烃一体化龙头，发力低碳化学新材料

C2 项目全面投产，助力公司高速发展。
C3 周期底部静待利润修复，抗风险能力强。
灵活调整产品生产，实现效益最大化。
延伸下游业务，打造化学新材料产业链。

4.3 皖维高新：PVA 持续高景气，PVB 有望迎来高增长

PVA 行业龙头，充分受益行业景气上行。
公司是国内唯一一家涵盖 PVB 全产业链的企业，中间膜业务未来可期。
公司 PVA 光学膜不断突破，新项目即将投产。

4.4 泰和新材：双纶扩张，成长可期

芳纶板块盈利能力强，景气度有望持续。
氨纶行业持续扩张叠加需求低迷，中小产能或加速出清。
芳纶产能扩张，成长可期。

4.5 晨化股份：聚醚胺业务有望迎来高增长

公司主要产品及应用领域。
风电需求高增长，聚醚胺或进入黄金发展期。
烷基糖苷产品持续受益农化板块高景气。

4.5 广汇能源：传统业务高景气有望延续，未来成长可期

传统能源维持高景气，公司主营业务量价齐升。
项目稳步推进，产能投放助力成长。
启动二次战略转型，积极布局氢能项目。

总结

本报告分析了2022年上半年基础化工行业的发展情况，指出行业整体快速增长，但板块分化明显。报告预测，在国家稳增长政策的推动下，化工行业景气度有望提升，并从产业趋势、价差、困境反转、技术壁垒等维度，为投资者提供了具体的投资策略和重点关注标的。报告认为，化工板块需求端有望迎来边际改善，并给予“推荐”评级。

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