行业观点 　　全球供需错配天然气价格短期支撑力度大，长期看 LNG 供需格局依然紧张： 　　供给端：疫情以来全球天然气供给动能减弱，重点产区短期增产难度大。疫情导致全球天然气投资强度大幅下降，供给动能减弱。从重点产区看，2021 年，美国油气开发投资低速复苏，天然气产量恢复缓慢；中东 OPEC+的原油增产策略较为保守，中短期内天然气增产有限；俄罗斯产量短期内继续大幅增产可能性不大，同时北溪 2 号预计难以给欧洲贡献边际增量。需求端：碳中和推动天然气消费趋势性增长，天气导致重点地区需求激增。碳中和背景下全球气电消费提升，天然气需求趋势性增长，而在短期，严寒酷暑的天气导致全球重点地区天然气需求激增。2021 年，欧洲天然气消费淡季不淡，入冬库存远低于往年；美国天然气出口大幅增长，全年供需紧张；亚洲地区 LNG 进口量大幅增长，直接压缩了欧洲 LNG 的进口空间。短期看：今年冬季天然气供需错配格局难以扭转。今年冬季极可能再次形成拉尼娜事件，加剧原本就已紧张的供需态势，天然气价格短期支撑力度大。长期看：2025 年之前全球 LNG 新增产能较为有限，预计 LNG 供需格局仍将维持紧平衡态势。 　　中国天然气供需持续高增长，供需格局向好： 　　供给端：产量稳健增长，进口量大幅提升。中国天然气产量近几年大幅提升，未来有望持续稳健增长，预计 2025 年国内产量将达到 2300 亿立方米，五年增长 375 亿立方米。进口方面，未来几年中国进口 LNG 接卸能力仍将维持高增速，中俄东线将提升管道气输送能力，预计 2025 年中国天然气进口量将达到 2295 亿立方米，五年增长 881 亿立方米。 　　需求端： “双碳”目标凸显天然气桥梁作用。天然气是中国从煤炭向可再生能源转型过程的重要桥梁，在煤改气、交通、发电等领域的消费动能依然强劲。预计到 2025 年我国天然气消费量将达到 4482 亿立方米，五年增长1202 亿立方米，其中城市燃气、工业燃料、发电用气分别增长 430、475、253 亿立方米。 　　短期看：采暖季天然气供需边际收紧。今年采暖季在民用气需求的带动下，国内天然气供需预计将边际收紧，工业用气供给紧张，气头尿素开工率或将承压；长期看：我国天然气供需格局持续向好。从供需缺口的角度看，我们认为 2021-2022 年我国天然气供需较为紧张，往后随着供给的快速增长，供需匹配度将逐年提升，到 2025 年，我们预计国内天然气供给量有望达到4534 亿立方米，消费量有望达到 4482 亿立方米，供需格局持续向好。 　　投资建议 　　今年冬季全球天然气价格预计维持高位，建议关注拥有煤层气开发资源的新天然气；我国气头尿素或延续冬季供给减少的周期性状态，建议关注煤化工龙头华鲁恒升；长期看，我国天然气供需格局向好需要 LNG 进口的稳定增长，建议关注未来几年将持续扩张 LNG 进口能力的广汇能源。 　　风险提示 　　全球 LNG 项目加速落地；全球非石化能源占比大幅提升；全球冬季气温偏暖；中国 LNG 进口不及预期。

　　珍宝岛(603567) 　　事件（1）公司发布2021年三季报，实现营收27.05亿元（+51.89%），归母净利润2.42亿元（+0.66%），扣非归母净利润1.26亿元（+349.03%），EPS为0.29元/股；（2）舒血宁注射液新增10ml规格获批；（3）非公开发行落地，共计发行普通股9280.36万股，每股发行价格13.34元，共计募集资金12.38亿元。 　　收入快速增长，期间费用控制良好。公司2021前三季度收入27.05亿元，同比增长51.89%，增速较快。其中前三季度单季度营收分别为7.27亿元、9.03亿元和10.73亿元，同比分别增长16.89%、21.85%和160.39%，Q3营收增幅明显。公司前三季度销售毛利率40.84%，去年同期销售毛利率62.05%，主要系中药材业务增速较快所致。期间费用率改善明显，报告期内公司销售费用率降低8.45pct至18.72%，管理费用率减少5.55pcts至9.19%，财务费用率减少1.11pcts至3.90%。 　　中药主营业务稳健增长，舒血宁注射液获批新规格。公司中成药产品主要用于心脑血管疾病治疗，包括注射用血塞通、舒血宁注射液和血栓通胶囊。在人口老龄化背景下，心脑血管疾病中成药市场空间广阔。根据米内网数据，2020年我国心脑血管中成药市场规模达847.32亿元，其中舒血宁注射液市场规模16.73亿元，单一品种市场占比1.97%。目前舒血宁注射液生产厂家共有8家，CR3市场份额占比76.16%，行业竞争格局较好。2020年珍宝岛舒血宁注射液市场份额达19.19%，位居行业前列，具有领先优势。此次公司舒血宁注射液在原2ml、5ml基础上，获批10ml新规格，一方面能够减少安瓿瓶使用产生的危害，另一方面增加了产品临床使用的便利性与依从性，促进合理用药。药品规格的丰富有助于公司扩展营收空间。 　　亳州中药材交易中心“神农仓”全面升级，打造中药产业链一体化。公司秉持中药产业链一体化理念，坚持向道地中药材、中药材贸易延展主业。2021年公司在安徽亳州的中药材商品交易中心完成仓储式中药材大卖场“神农仓”的全面升级。亳州作为四大药都之首，是全球最大规模的中药材集散市场和价格形成市场，能充分发挥中药材产地货源优势。同时，公司亳州中药材交易中心还将依托第三方电商平台“神农采”进行线上销售，采用线上挂网、线下展示、远程视频看货的交易模式，创新实现中药材线上线下一体化。依托中药产业链一体化优势和交易中心业务的快速增长，公司中药业务有望稳中有升，我们预计21-23年公司中药材板块收入CAGR为30~40%。 　　募投落地，生物药布局提速。公司募投资金落地，截至2021年10月22日，发行人本次非公开发行A股股票实际已发行人民币普通股9280.36万股，每股发行价格13.34元，共计募集资金12.38亿元。根据公司此前公告，本次募集资金将用于创新药及仿制药研发平台、化药原料药鸡西三期工程、中药材产地加工等。募投资金落地，为公司全面业务战略转型提供资金保障。化药方面，11月9日，公司化药仿制药盐酸氨溴索注射液获批注册生产，该药物的获批丰富公司呼吸系统产品管线。近年来，公司也以引进合作+自主研发方式围绕抗病毒和抗肿瘤领域，积极投入研发，寻找化药高端制剂和创新药的突破。生物药领域，公司拟在杭州钱塘新区设立全资子公司，投资建设杭州生物药项目，从事抗肿瘤ADC药物的研发，预计于2022年完成8个产品管线布局，管线靶点布局丰富，市场空间广阔。公司通过合作研发+自主研发方式，加速生物药和化药的进场速度，提升公司综合竞争力。 　　投资建议公司是国内领先的中药企业，近年来快速拓展中药材上游和建立亳州中药材交易中心，做大做强中药主业，同时，公司加快投资布局生物药领域，和特瑞思等国内知名生物药公司形成良好投资合作关系，看好未来发展前景。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为5.5/6.5/7.5亿元，对应EPS分别为0.6/0.7/0.8元，当前股价对应PE为26/22/19X，维持“推荐”评级。 　　风险提示中药集采力度超预期的风险；研发进度不及预期的风险。

　　正海生物(300653) 　　事项： 　　公司公告活性生物骨已于近日按照国家药监局医疗器械技术审评中心对于该产品技术审评阶段“资料补充通知单”的相关要求完成了该产品“补充资料”的递交，并进入到“主审审评”状态。 　　平安观点： 　　公司有望在90个工作日内拿到注册批件。根据医疗器械注册审批操作规范，三类器械产品注册审批包括受理、技术审评、行政审批和批件制作四个环节。目前活性生物骨提交发补后，仍处于技术审评阶段。根据规定，国家药监局医疗器械技术审评中心应当在收到发补资料之日起60个工作日内完成技术审评。此后行政审批和批件制作环节时限分别为20和10个工作日。因此，我们认为活性生物骨将在90个工作日内拿到注册批件。 　　活性生物骨为国内首创产品，帮助公司进入市场空间广阔的骨科领域。活性生物骨属于“以医疗器械作用为主的药械组合产品”，预期用于“各种原因造成的骨缺损、骨不连等病症的治疗”，属国内首创产品。我国每年因各种原因造成骨缺损或功能障碍的患者超过600万，市场需求广阔。活性生物骨顺利上市后将帮助公司进入市场规模更大的骨科领域。目前自体骨是临床骨缺损修复的“金标准”，但其使用比例呈下降趋势，根据南方所数据，2017年我国自体骨应用比例下降至62%，仍高于美国的45%左右。除自体骨外，骨修复材料使用广泛，主要包括天然骨修复材料和人工骨修复材料。2018年我国骨科骨修复材料市场为20.2亿元，预计2023年达到53.4亿元，CAGR高达22.7%。 　　活性生物骨有望成为规模超过10亿的大品种。1）考虑到活性生物骨是在骨修复材料基础上加上BMP-2因子，具有诱导骨组织生长作用，较现有骨修复材料优势明显，我们假设活性生物骨抢占20%市场（依据公司目前口腔修复膜和硬脑（脊）膜市占率），则活性生物骨市场空间达到10.68亿元；2）目前我国实际使用骨缺损修复材料进行治疗的骨科手术约133万例/年，假设其中20%使用活性生物骨，单价每人份5000元左右（参考海外同类产品定价），则市场规模为13.3亿元。因此我们认为活性生物骨是有望市场规模超过10亿元的大品种。 　　投资建议：公司核心产品保持快速增长，重磅产品活性生物骨上市在即，硬脑膜集采负面担忧释放。考虑到活性生物骨上市后带来的业绩弹性，我们将公司2021-2023年归母净利润预测上调至1.64亿、2.23亿、2.99亿元（原预测为1.64亿、2.03亿、2.58亿元），当前股价对应2022年PE为36倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示。1）产品集中风险：公司主要收入集中在口腔修复膜和硬脑膜两个产品，竞争格局恶化将影响公司业绩；2）研发风险：公司目前在研品种较多，存在失败或不及预期可能；3）政策风险：公司相关产品集采力度可能超市场预期。

　　1-10月我国原油表观需求继续回落，同比减少4.88%整体来看，1-10月我国加工原油5.85亿吨，同比增长5.40%；原油产量1.66亿吨，同比增长2.17%；原油进口4.25亿吨，同比减少7.31%；原油表观消费量5.90亿吨，同比减少4.88%；对外依存度71.83%，处于历史高位。 　　1-10月我国天然气需求同比增加15.05%，维持高对外依存度1-10月，我国天然气表观消费量3014亿方，同比增长15.05%；产量1684亿方，同比增长9.79%；进口天然气1377亿方，同比增长21.92%；对外依存度44.11%，继续维持高位。 　　1-10月我国成品油需求同比增加7.26%，出口量同比减少1.49%1-10月我国成品油产量2.93亿吨，同比增加6.76%；成品油出口3610万吨，同比减少6.81%；成品油表观消费量2.59亿吨，同比增加8.16%。其中，汽油、煤油、柴油表观消费量分别同比变化20.54%、12.32%、-2.80%，主要系新冠疫情有效控制下，汽油和航空煤油需求复苏所致。 　　11月油价高位回落11月以来，油价由高位震荡走低。11月3日，美联储宣布开始启动Taper，即将从11月晚些时候起逐月减少150亿美元资产购买规模，叠加美国原油库存上升以及伊朗核协议谈判重启的影响，Brent当日跌幅达3.22%。11月23日，在OPEC+拒绝美国呼吁增产后，美国宣布抛售5000万桶石油储备，并将联合日本、韩国、印度、英国等石油消费大国共同释放战略石油储备，预计增加7000-8000万桶原油供应，低于市场一直以来预期的超1亿桶，对油价影响相对有限。11月26日南非新型变异病毒Omicron（奥密克戎）引发避险资金踩踏行情，叠加感恩节假期市场流动性降低，Brent油价大幅下跌至72.72美元/桶，跌幅11.55%。 　　投资建议年初至今，石油化工行业收益率8.13%，表现优于整个市场，排在109个二级子行业的第44位。截至11月26日，石油化工板块整体估值（PE（TTM））为10.16x，随着业绩显着改善，行业估值水平逐渐恢复合理区间。我们看好进行业务布局实施规模扩张带来业绩增量的头部企业。重点推荐卫星化学（002648.SZ）、宝丰能源（600989.SH）、荣盛石化（002493.SZ）

　　行业核心观点： 　　上周，CS基础化工指数上升1.88%，同期沪深300指数下跌0.61%，基础化工指数同期跑赢大盘2.49个百分点。石油石化指数上涨0.76%，同期跑赢大盘1.37个百分点。其中，润阳科技（32.59%）、晨光新材（32.29%）、振洋发展（31.74%）、壹石通（28.79%）、ST红太阳（27.64%）位列涨幅前五；跌幅前五的公司分别是：国发股份（-27.61%）、海优新材（-13.49%）、龙蟠科技（-9.27%）、汇得科技（-9.12%）、ST尤夫（-8.15%）。 　　投资要点： 　　草铵膦：上周，国内草铵膦市场价格继续维持高位。据百川盈孚数据显示，截至11月26日，国内市场草铵膦市场价格为37万元/吨，周环比、月环比持平。自9月中旬以来，草铵膦市场价格就已开始呈现宽幅上涨态势，并在11月开始维持高位运行。目前主流草铵膦生产商订单量充足，部分贸易商临近年关有抛售库存回笼资金意向，短期市场货源充足，同时需求端行情良好，对高位价格有所支撑；政策端来看，尽管目前限电限产政策已经有所放宽，但草铵膦整体产能增速慢于市场预期，相应地市场供给也未能达到预期，加之贸易商有意去库存，目前草铵膦整体库存量仍处于底部，也支撑了草铵膦的价格居于高位。原料甘氨酸高位坚挺、草铵膦价格居高不下，同时带动了草甘膦市场价格高筑。后市短期内预计草铵膦、草甘膦仍将维持高位运行，建议关注相关龙头企业。 　　制冷剂：上周，国内制冷剂市场价格整体仍然处于下跌行情。根据百川盈孚数据显示，截至11月26日，R22均价20000元/吨，周环比下跌4.76%；R32均价17000元/吨，周环比持平；R125均价在42000元/吨,周环比下跌17.65%；制冷剂R134a均价在41000元/吨,周环比下跌3.53%。需求端来看，下游空调与汽车方面对于制冷剂拿货维持刚需，未能起到提振效果，外贸依然疲软。成本端来看，硫酸市场价格进一步下跌，无水氟化氢新单成交价格开始出现回落迹象，氯化物二氯甲烷、三氯甲烷、四氯乙烯等材料价格继续延续下跌态势，成本端对于制冷剂价格的支撑力进一步减弱。预计后市短期内制冷剂市场仍将弱势运行，不排除继续下探的可能，建议关注相关龙头企业动态。 　　投资建议：我们建议关注2条主线：1.顺周期阶段价格及景气度持续上涨的传统化工品及相关龙头企业；2.具有政策支撑的国产替代相关新材料板块，如碳纤维、涉及5G、半导体产业链的相关新材料。 　　风险因素：海外疫情严重，国际原油价格持续震荡，化工品价格回落，外贸订单不及预期风险，制冷剂需求依旧疲软风险，环保政策进一步限制氟化工企业开工风险，草铵膦、草甘膦需求不及预期风险。

　　市场回顾及行业估值 　　医药生物上涨1.69%，跑赢沪深300指数2.30个百分点，在28个申万一级子行中排名第4。医药子板块中仅化学制剂下跌0.01%，化学原料药涨幅最大，上涨4.70%。截至2021年11月26日，申万一级医药行业PE（TTM）为35.02倍，相对沪深300最新溢价率为169%。子板块中医疗服务估值最高，为78.07倍，医药商业估值最低，为15.25倍。 　　行业要闻 　　第六批集采最高降幅74% 　　南非发现新冠病毒新变种 　　新型冠状病毒肺炎进展情况 　　截止2021年11月28日，全国（不含港澳台）累计确诊病例98,672人，现有确诊病例1,051人，累计死亡病例7,87人，累计治愈出院病例93,249人，境外输入累计确诊病例10,151人。新冠疫苗接种方面，截止2021年11月27日，全国累计接种新冠病毒疫苗24.83亿剂次。 　　截止2021年11月27日，全球累计确诊病例2.61亿人，累计确诊病例最多的国家为美国，共4,909万人，其次为印度与巴西，分别确诊3,457万人、2,208万人。新冠疫苗接种方面，截止2021年11月24日，全球累计接种新冠疫苗78.10剂次，接种比例（完全接种人数/总人口数）为42.33%。 　　核心观点 　　胰岛素集采拟中选结果出炉，集采后平均降价48%。国产二代胰岛素龙头通化东宝、三代胰岛素龙头甘李药业竞品全部拟中选，诺和诺德、赛诺菲、礼来三大跨国巨头分别中标产品7个、5个、2个。胰岛素为最大降糖药品种，我国是“糖尿病大国”，胰岛主要市场长期被跨国巨头所占据，国产产品有望通过带量采购实现加速放量，提升市场占比。新冠病毒新变异种“奥密克戎”引发关注，全球疫情持续蔓延，“疫苗预防+药物治疗”为疫情最佳防控组合，建议关注新冠疫苗、新冠治疗药物。 　　行业整体发展趋势向好，建议长期关注：（1）创新药：政策密集出台，带量采购常态化持续加速行业分化，倒逼企业向创新转型；医保目录已建立动态调整，政策大力推动创新研发，我国医药创新已进入黄金发展期，开启国际化之路，建议关注研发实力雄厚，管线丰富，梯度合理，产品优势突出的国产创新龙头企业恒瑞医药、复星医药等。另全球及国内创新药研发火热，新发现、新技术、新领域不断涌现，快速发展，双抗、CAR-T等细分领域国内即将进入商业化阶段，建议积极关注发展动态及相关优质企业；（2）医疗外包服务（CDMO/CMO/CRO）：创新药研发等多因素推动下，国内CXO行业高速，随着行业政策的推进以及药品质量标准的提升，行业集中度有望进一度提升，建议关注行业龙头及细分市场龙头，如药明康德、康龙化成等；（3）自我消费：随着国内经济水平的不断提高，医药产业迎来消费升级需求，具有自我消费属性且规避医保控费政策的细分领域景气度持续，建议关注相关优质企业我武生物等。 　　风险提示 　　行业政策风险、药品安全风险、研发风险、市场竞争风险。

　　核心逻辑 　　化工新材料领域是化工行业未来发展的一个重要方向，传统化工行业随着下游需求增速放缓，市占率向龙头集中是大趋势，核心竞争门槛为成本和效率；下游仍处于快速增长的新材料领域则不同，核心的竞争壁垒为研发能力、产业链验证门槛、服务能力等，随着政策支持，国内化工新材料行业有望迎来加速成长期。我们推荐处于核心供应链、研发能力较强、管理优异的化工新材料优质标的，主要包括电子化学品（半导体材料、显示材料、5G材料等）、新能源材料、医药中间体等领域。给予行业“推荐”评级。 　　行业信息更新： 　　半导体相关： 　　据中国半导体行业协会（CSIA）统计，中国集成电路产业继续平稳增长。2021年1-9月中国集成电路产业销售额为6858.6亿元，同比增长16.1%。其中，设计业同比增长18.1%，销售额3111亿元；制造业同比增长21.5%，销售额为1898.1亿元；封装测试业同比增长8.1%，销售额1849.5亿元。 　　新能源材料相关： 　　11月26日，北极星储能网报道：近日，财政部经济建设司发布了《关于提前下达2022年节能减排补助资金预算的通知》，《通知》显示，针对新能源汽车补贴，本次将安排约385亿元资金，其中包括：2016-2018年度新能源汽车推广应用补助清算资金99.84亿元;2019年度新能源汽车推广应用补助清算资金101.85亿元;2019-2020年度新能源汽车推广应用补助预拨付资金183.10亿元。 　　重点企业信息更新： 　　石大胜华：11月26日公司发布关于控股子公司5000吨/年六氟磷酸锂项目的进展公告。一期2000吨/年六氟磷酸锂装置已达产；二期3000吨/年六氟磷酸锂项目启动建设，正在进行相关建设前的筹备工作。以及关于5000吨/年动力电池添加剂项目的进展公告：一期部分产品还在调试中，全部产品达产还需要一定时间；二期启动建设，正在进行相关建设前的筹备工作。 　　风险提示：疫情可能引发市场大幅波动的风险；替代技术出现；行业竞争加剧；经济大幅下行。

　　投资要点： 　　本周国海化工景气指数为160.65，环比上升0.59，给予行业“推荐”评级。 　　投资建议：投资有扩张能力的标的和下游行业的标的 　　双碳时代来临，首先，我们看到化工行业准入门槛提升，存量资产受益，叠加海外需求增长，产品价格上涨带来了利润的大幅提升，从2020年年中至当前的价格暴涨，已经兑现了这一逻辑；当前位置，大部分上游化工产品的价格已处历史高位，由于供给受限，我们判断未来几年高景气持续，但展望化工企业盈利的增量，量的增长有望成为行业的主逻辑。双碳背景之下，存量资产较难保证继续获得稳定收益，持续收紧的碳排放强度，叠加高价产品的替代品浮现，其实对企业提出了更高的要求。优秀企业将脱颖而出，迅速响应，利用技术创新优势迅速调整产品机构、能源结构、工艺路线、销售模式、市场分布等，加大节能减排力度，有望获得更高质量的高速发展。而落后产能则疲于应付日益提升的碳排放要求，丧失未来的发展权，甚至连能耗指标也会被转移给优秀企业。所以展望未来，成长能力更为重要，仍然能够持续扩能的企业，将成为下一波投资的热点。同时，化工行业上游处于景气高位，下游受到严重挤压，展望未来一年，下游行业有望底部反转，原材料价格下降或者成本压力向下游传导，都会带来利润的提升，建议重点布局产能可扩张的标的和下游行业业绩反转的标的。 　　轮胎行业进入战略布局期，我们判断2021Q3是行业的最低点，2021Q4和2022Q1，轮胎行业利润开始好转，基于三个判断，第一，供给收缩，中小轮胎企业开始关停，根据卓创资讯的数据，11月25日，山东半钢胎企业的开工率在62.3%，正常情况下的开工率在70%左右，山东全钢胎企业的开工率在66.0%，正常情况下的开工率在70%以上，双控和现金流转负是两个原因，尤其是部分上市公司二季度的经营现金流净额都已经转负；第二，海运费价格有所松动，本周中国到美西港口的FBX指数为14185美元/FEU，环比上周下降4.70%；中国到美东港口的FBX指数为16123美元/FEU，环比上周下降3.29%；第三，10月份中国商用车月度产量34万辆，环比增长10%，汽车产量233万辆，环比提升12%，卡车产量30.5万辆，环比增长14%。轮胎底部反转，在供给收缩和需求好转的背景下，据腾讯新闻介绍，不完全统计，截至11月3日，国内已有84家轮胎企业宣布提价，有的企业甚至宣布涨价到明年，整体看，此轮提价涨幅多在2%-5%不等，最高涨幅达10%。我们认为，轮胎的利润率水平将逐渐恢复。长期来看，中国轮胎企业在中低端市场性价比优势突出，高端市场通过渠道力量实现进口替代，国际化和品牌化两大趋势不可逆转，重点关注玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟，这三个企业2022年都有海外产能的大幅扩张，以及橡胶助剂企业阳谷华泰、传送带企业双箭股份。 　　万华化学进入快速扩张期，我们认为，化工行业碳达峰和碳中和目标的实现，核心手段是利用技术创新带来能源结构、能源消耗水平、原料结构、产品结构等方面的变革，技术创新是关键，有创新才能继续成长，万华化学第三季度的研发费用达到了9.3亿元，在建工程281亿元，占固定资产的46%，其中第三季度购建固定资产的现金流入达到了76亿元，达到了历史新高，根据环评，万华福建工业园拟将MDI项目扩建至160万吨/年（万华异氰酸酯公司），TDI项目扩建至36万吨/年（万华福建），万华化学进入快速扩张期。我们预计2021Q4万华化学1万吨三元电池材料和6万吨的生物降解聚酯材料有望投产，带来新的催化剂。双碳背景下，万华化学的MDI作为优良的保温材料，有望迎来需求爆发期，并且公司因具有研发创新能力，可扩能，成长无忧，重点关注万华化学。 　　磷化工景气可持续，转型新能源进行中。磷矿石价格持续提升，从2020年底的350元/吨提升至目前的620元/吨，增长77%；西南地区湿法工业一铵从9月23日5300元/吨调整至11月26日5700元/吨，再次反转上行；黄磷价格回调至3.53万元/吨，较8月份的2.35万元/吨仍上涨50%；具备产业链一体化的企业受益。另外，磷酸一铵、磷酸二铵、复合肥8月份的出口量均大幅下降，出口受限，做为终端利润受挤压的复合肥行业，利润逐渐好转。2022年上半年，新洋丰和川恒股份的磷酸铁都将落地，磷化工产业链仍处于从传统化肥行业转型新能源材料转型的过渡期。我们重点看好产业链一体化、转型速度快的磷化工企业，包括新洋丰、川恒股份、云图控股、云天化、兴发集团、芭田股份、湖北宜化、中毅达等企业。中毅达并购草案已发布。 　　卫星化学一期乙烯项目逐渐投产，10月9日，根据新华社消息，中美双方同意增加美国农业产品和能源出口，卫星化学从美国进口乙烷，将受到鼓励，卫星化学轻烃一体化项目持续落地，值得重点关注。 　　大炼化项目逐渐往下游延伸，一系列化工新材料项目有望落地，重点关注恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份等企业。同时关注功夫菊酯价格大幅上涨的扬农化工、代糖价格持续上涨的金禾实业、原材料涨价的压力下仍能够维持业绩增长的国瓷材料和万润股份、向新能源材料扩张的龙佰集团等。 　　化工龙头就是未来的王者。根据我们的观察，中国化工行业有一批龙头公司，他们相对于国际竞争对手，体现出明显的效率优势，从回报率、人工效率、周转率等方面都体现出了优势。而中国GDP增速放缓和未来碳排放的控制，使得各方面资源都在向化工头部企业集中，叠加智能制造、研发创新，龙头市占率提升的速度在加快。当前时刻，我们认为，中国的龙头公司已经具备了规划全球蓝图，向全球龙头进发的能力。我们建议，与优秀的企业同行，投资那些具有高效执行力的企业，这种高效能力，会使得中国企业的盈利水平高于国际竞争对手，回报率更高，未来规模也会更大，所以国外巨头的市值水平远不是国内企业的天花板。例如，正在打造一体化产业链、持续加大研发投入、多品类扩张、向全球化运营的一流化工新材料公司迈进的万华化学，原装替换同步突破、国内国外齐头并进、2030年剑指全球轮胎行业前五名的玲珑轮胎，高起点、高标准、高效率建成全球一流水平炼厂的恒力石化和荣盛石化等。 　　我们重点看好仍然被低估的各细分领域龙头，比如向全球化工新材料巨头迈进的万华化学、轮胎行业的龙头玲珑轮胎以及赛轮轮胎和森麒麟、民营炼化巨头（恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、桐昆股份、恒逸石化、新凤鸣）、复合肥领域的新洋丰和云图控股、橡胶助剂龙头阳谷华泰、粘胶短纤龙头三友化工、维生素龙头新和成、煤化工龙头华鲁恒升、新型煤化工龙头宝丰能源、农药领域的扬农化工、草铵膦龙头利尔化学无机新材料领域的龙头国瓷材料、C2/C3领域的卫星化学、甜味剂龙头金禾实业、植物生长调节剂龙头国光股份、钛白粉龙头龙佰集团、氨纶和己二酸龙头华峰化学、有机精细化工品龙头万润股份、麦草畏企业长青股份等。美国商务部当地时间2020年5月15日发布声明称，全面限制华为购买采用美国软件和技术生产的半导体，半导体材料战略地位日益显著，建议关注雅克科技、晶瑞股份、强力新材、江化微、巨化股份、昊华科技、鼎龙股份等企业。另外，新材料我们看好后续不断扩能，并且具有较强技术含量的高分子抗老化剂龙头利安隆，热塑性弹性体龙头道恩股份，卤水提锂技术龙头蓝晓科技等。 　　重点标的信息跟踪 　　【万华化学】据卓创资讯，11月26日纯MDI价格22150元/吨，环比11月19日-600元/吨，聚合MDI价格19175元/吨（环比11月19日-325元/吨）。据万华化学公司公告，11月26日，万华化学发布2021年12月份中国地区MDI价格公告，自2021年12月份开始，万华化学集团股份有限公司中国地区聚合MDI市场挂牌价21500元/吨（比11月份价格下调1500元/吨）；纯MDI挂牌价23800元/吨（同11月份相比没有变动）。2021年11月22日，万华化学（四川）有限公司年产8万吨NMP项目环境影响评价第一次环评公示，公司拟在四川省眉山高新技术产业园区新建年产8万吨NMP项目。 　　【玲珑轮胎】据Bloomberg，本周中国到美西港口的FBX指数为14185美元/FEU，环比上周下降4.70%；中国到美东港口的FBX指数为16123美元/FEU，环比上周下降3.29%；中国到欧洲的FBX指数为14335美元/FEU，环比上周上涨0.82%。据玲珑轮胎微信公众号消息，玲珑轮胎新一代操稳低滚阻轮胎GREEN-MaxHP200，一款专为e:NP1的“动”和”美”制定产品，作为e:NP1高配车型原配轮胎，随e:NP1一起亮相第十九届广州国际车展。近日，海关总署发布2021年10月份橡胶轮胎出口数据，10月份中国橡胶轮胎出口量63万吨，同比+2.2%，环比+3.3%；橡胶轮胎出口额98.04亿元，同比+7.4%，环比+0.89%，逐步回暖。 　　【赛轮轮胎】11月24日，山东省工业和信息化厅公示了第五批山东省制造业单项冠军企业和产品名单，赛轮集团“工程机械用子午线轮胎外胎”被评定为山东省制造业单项冠军产品。 　　【森麒麟】11月23日，公司发布关于签订募集资金三方监管协议的公告。近日，公司与保荐机构海通证券股份有限公司，招商银行股份有限公司青岛分行签订了《募集资金三方监管协议》，对可转债募集资金的存放和使用进行专项账户管理。 　　【恒力石化】据卓创资讯，涤纶长丝11月25日库存18.2天，环比-2.2天；PTA11月26日库存331.2万吨，环比+5.8万吨。11月26日涤纶长丝FDY价格7750元/吨，环比11月19日-250元/吨；11月26日PTA价格4795元/吨，环比11月19日-20元/吨。据隆众资讯订阅号微信公众号消息，11月24日恒力石化两件装有44吨二氧化碳的大型压缩存储罐经检验合格后，发往大连港集装箱码头，装船出口韩国。据隆众资讯，恒力石化液体二氧化碳产品今年开始一直在对外出口，出口量占辽宁地区二氧化碳产品总出口量的94%以上。 　　【荣盛石化】近日，据公司在投资者互动平台表示，公司主要能效指标水平低于行业平均值，将持续通过技术改造、节能降耗等各项措施实现节能减排降碳，进一步巩固公司竞争力。 　　【东方盛虹】【恒逸石化】【桐昆股份】暂无更新信息。 　　【新凤鸣】11月26日，公司发布公告，中磊化纤年产60万吨功能柔性定制化短纤项目分两期建设，一期年产30万吨短纤项目于2021年11月15日进入试运行，经过前期的稳定试运行，目前该项目正式步入投产。 　　【新洋丰】据卓创资讯，本周磷酸一铵价格3256.67元/吨，环比下降58.33元/吨；复合肥价格为3282.50元/吨，环比持平。 　　【云图控股】暂无更新信息。 　　【龙佰集团】11月20日，公司发布公告，公司近日与控股子公司东方锆业的全资子公司澳洲东锆签署了《战略合作协议》。公司将协助澳洲东锆扩大在澳大利亚钛锆的业务规模，澳洲东锆目标在5年内整合年产100万吨钛锆重矿物的海滨钛锆砂矿项目。同等条件下，公司未来将优先选择澳洲东锆作为澳大利亚钛锆矿供应商，澳洲东锆将优先保障公司供应。 　　【中毅达】暂无更新信息。 　　【阳谷华泰】据卓创资讯，11月26日促进剂M均价18750元/吨，环比11月19日-750元/吨；促进剂NS均价31250元/吨，环比11月19日-1500元/吨；促进剂TMTD均价24500元/吨，环比11月19日-2000元/吨。 　　【双箭股份】11月24日，公司发布关于全资子公司投资建设天台智能制造生产基地项目的公告，公司拟通过公司全资子公司浙江台升智能输送科技有限公司投资建设“天台智能制造生产基地项目”，本项目总投资估算为人民币7亿元本项目达产后，预计可新增产能6000万平米，实现年平均营业收入15.48亿元，年平均净利润1.55亿元。 　　【宝丰能源】暂无更新信息。 　　【华峰化学】据wind，11月26日氨纶40D为7.45万元/吨，环比下降2000元/吨。 　　【新和成】据wind，2021年11月26日，维生素A价格为297.5元/千克，环比11月19日持平；维生素E价格

　　投资要点 　　“能耗”双控成本提升，农药刚需，价格普涨。 受益供需错配，下游刚需，农产品价格提升等综合因素影响， 2021 年初以来截至 11 月 26 日，农药品种中领涨的主要为草甘膦（ +192.7%）、草铵膦（ +115%）、百草枯（ +82%）等除草剂品种。 2021 年 10 月以来，由于下游需求增加，生产成本提升， 8-9 月份滞涨的杀虫剂和杀菌剂开始提价。根据中农立华统计， 2021 年 10 月底农药原药价格指数报 211.80 点，环比 9 月底上涨18%，其中除草剂（环比+17%）、杀虫剂（环比+22%）、杀菌剂（环比+14%）价格指数均环比上涨。在跟踪的上百个农药原药产品中，仍有76%的产品上涨。根据国家统计局数据，我国化学农药原药 2021 年 10月产量为 18.96 万吨，同比增长 8%， 同比增速环比 9 月下降 15pct。其中江苏省农药原药 2021 年 10 月产量为 3.32 万吨，同比-26%。考虑春耕补库存，一般四季度为农药生产旺季，我们预计农药原药产量环比三季度增长 10%左右，农药景气度有望进一步提升。 　　春耕需求逐步打开，冬奥会等加紧行业紧平衡。 2021 年 11 月 21 日，中农立华原药价格指数报 208.76 点，环比 10 月同期微涨 0.84%，上涨幅度较前期收窄。除草剂原药价格指数报 261.86 点，环比 10 月同期上涨 3.12%， 相比去年（ 2020 年） 同期涨幅 175%。杀虫剂原药价格指数报 169.80 点，环比 10 月同期下跌 1.75%， 相比去年（ 2020 年） 同期上涨77.90%。杀菌剂原药价格指数报149.21点，环比10月同期下跌3.19%，相比去年（ 2020 年） 同期上涨 60.80%。市场处于僵持状态，渠道商变现较慢，但其库存量并不大。农药供给侧，环保持续高压，落后产能淘汰，冬奥会及冬季环保压力大，且海外产能受疫情不确定性影响。农药需求侧， 历年四季度和来年一、二季度普遍为旺季， 2022 年 H2 景气度有望延续。 　　中长期农药行业集中度进一步提升。 2020 年全年、 2021 年前三季度，申万三级农药行业在建工程分别为 80.11 亿元和 111.94 亿元，新增资本开支 94.98 亿元和 98.38 亿元。我们预计，“能耗”双控、环保攻坚战背景下，农药行业集中度中长期将进一步提升。 　　投资建议： 考虑农药下游刚需，农产品持续景气，“能耗”双控、环保高压背景下，农药行业集中度提升，叠加 2021Q4-2022Q2 旺季，春耕行情来临，我们认为农药板块配置性价比突出。重点推荐扬农化工（菊酯，麦草畏双龙头，本土农药企业标杆； 2021 年前三季度在建工程 4.42亿元）、广信股份（光气核心资源，被低估的农药龙头； 2021 年前三季度在建工程 6.73 亿元），关注利民股份（杀菌剂龙头； 2021 年前三季度在建工程 3.38 亿元）、海利尔（原药制剂一体化； 2021 年前三季度在建工程 4.03 亿元）、江山股份（草甘膦龙头； 2021 年前三季度在建工程3.44 亿元）。 　　风险提示： 原料及产品价格波动，在建项目建设及盈利不及预期，环保问题

　　预计2021年，中国医美器械市场规模将达到95.4亿元。 　　医美器械属于医疗器械、需要经过NMPA批准上市、通过物理方式治疗。 　　中国医美器械市场正处于快速发展期，产品呈现国产替代趋势，市场规模稳步增长。 　　医美服务市场的快速发展催生大量医美器械采购要求，注射类器械是最大的医美器械子行业。 　　医美器械的定义 　　医美器械指直接或者间接用于人体的仪器、设备、器具、体外诊断试剂及校准物、材料以及其他类似或者相关的物品，对人的容貌和人体各部位形态进行修复与再塑的医疗器械。