眼科医疗服务行业：眼科医疗服务赛道风起云涌，如何看待各家投资价值？-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　1.国家鼓励社会办医态度不变。非公医疗一直定位为公立医院的有益补充，共同扩大医疗资源供给。鼓励社会办医在每年国务院深化医药卫生体制重点工作任务中都有所体现，在其他各级别文件也有相关表述，语句调整也在正常范围内，经多方研究论证并无逻辑变化。医疗服务价格及医务人员薪酬改革趋势下，医疗服务劳务价值属性有望增强。

　　2.眼科一超多强格局清晰，共同享受行业高景气度，重点看各公司的α能力。市场担心眼科上市潮之后，各家借助并购基金，造成优质民营眼科服务供给增加，市场竞争加剧，我们认为，民营眼科相对公立医院市场份额仍然较小（民营占眼科市场比例约25%），优质民营眼科的专科服务供给，有利于民营医疗服务的品牌提升，部分城市民营眼科市场份额都已达到60%以上。我们认为目前眼科行业一超多强格局清晰，共同享受高景气度，各家有成长的充足空间，重点看各公司的α能力。

　　3.在单店模型跑通下，关注具备连锁扩张复制能力的标的。我们认为连锁扩张可以从两个方面分析，一是扩张战略，目标市场（一二线省会/下沉市场）+扩张载体（医院/视光中心）的组合与选择，二是复制能力，在爱尔眼科完成全国下沉布局（610家医院）、视光中心作为重要连锁布局载体的大背景下，一二线省会城市建店、视光门诊/中心成为各家连锁布局的关键词。

　　4.建议关注：爱尔眼科（龙头强者恒强，内生外延稳健增长，“1+8+N”战略推动新十年高质量发展）、普瑞眼科（全国复制性已验证+省会重点城市持续扩张，盈利门店稳增长+新开门店减亏回正推动）、何氏眼科（医生创业+视光&人才培养能力出众的辽宁眼科龙头，视光中心+省外扩张提供增长潜力）、朝聚眼科（区域优势明显，逐步往省外扩张，估值性价比高）等。

　　5.风险提示：医疗事故风险、医保控费风险、行业竞争加剧风险、并购基金风险、商誉减值风险

中心思想

本报告的核心观点如下：

国家政策持续利好社会办医

国家持续鼓励社会办医，将其定位为公立医院的有益补充，旨在共同扩大医疗资源供给。尽管相关政策表述有所调整，但鼓励社会办医的政策基调始终未变。医疗服务价格及医务人员薪酬改革趋势下，医疗服务劳务价值属性有望增强，这将进一步推动民营眼科医疗服务行业的发展。

眼科行业竞争格局清晰，龙头企业优势明显

眼科行业呈现“一超多强”的格局，龙头企业爱尔眼科占据显著优势，其他企业则各有特点。虽然民营眼科市场份额相对较小（约25%），但优质民营眼科机构的专科服务供给，有利于提升民营医疗服务的品牌形象，部分城市民营眼科市场份额已超过60%。行业高景气度下，各家企业均有较大的发展空间，但最终的竞争焦点在于各公司的α能力（超额收益能力）。

连锁扩张是眼科企业未来发展的关键

单店盈利模式跑通后，具备连锁扩张和复制能力成为企业竞争力的关键因素。连锁扩张战略需考量目标市场（一二线城市及下沉市场）和扩张载体（医院或视光中心）的选择，以及复制能力的强弱。爱尔眼科已完成全国布局，其他企业则需在城市能级和业务模式上寻找差异化竞争优势，视光中心成为重要的连锁扩张载体。

主要内容

本报告从眼科赛道分析、公司全景对比、单店模型分析、连锁扩张战略分析以及投资建议等方面，对眼科医疗服务赛道的投资价值进行了深入探讨。

眼科赛道：医疗服务黄金赛道，增速快、标准化程度高、可复制性强

报告首先分析了眼科赛道在五大民营专科医疗服务赛道中的地位和发展前景。数据显示，眼科赛道的增速最快（15%-20%），远高于口腔、体检、肿瘤专科和辅助生殖等赛道。同时，眼科行业标准化程度高，可复制性强，这为连锁扩张提供了有利条件。不同赛道的壁垒分析也显示，眼科行业进入门槛较高，这在一定程度上保证了行业的竞争格局相对较好。

公司全景对比：竞争格局、发展历程和盈利能力差异

报告对爱尔眼科、华厦眼科、普瑞眼科、何氏眼科、朝聚眼科等主要眼科企业的竞争格局、发展历程和盈利能力进行了对比分析。分析内容涵盖了各公司的营收、利润、毛利率、净利率、成本费用率、门店数量、区域布局、扩张战略、人力成本、药耗成本、折旧摊销等多个方面，并对各公司的人力成本、药耗成本、折旧摊销等关键成本进行了深入剖析，揭示了龙头企业爱尔眼科在规模效应下的成本优势。

各公司发展历程对比：资源禀赋差异

报告对比分析了各家眼科公司的发展历程，指出各公司在资源禀赋方面存在差异，这直接影响了其发展战略和市场竞争力。例如，爱尔眼科通过并购和合伙人计划快速扩张，而其他公司则采取不同的发展策略。

股权结构对比：实控人持股比例及股权激励计划

报告对比分析了各家眼科公司的股权结构，指出各公司实控人持股比例普遍较高，并对各公司的股权激励计划进行了分析，指出爱尔眼科的股权激励计划较为完善。

利润表拆解：成本费用结构差异

报告对各家眼科公司的利润表进行了拆解，分析了其成本费用结构的差异，指出人工成本和销售费用是影响毛利率和净利率的关键因素，龙头企业爱尔眼科在规模效应下具有显著的成本优势。

单店模型：医院盈亏平衡周期与视光门诊盈利能力异同

报告分析了各家眼科企业的单店盈利模式，重点对比了医院和视光门诊的盈亏平衡周期和盈利能力。数据显示，爱尔眼科注重视光门诊模式的跑通，而何氏眼科的视光门诊盈利能力较强。

连锁扩张：民营眼科未来扩张战略的异同——寻找城市能级与业务的差异化

报告分析了各家眼科企业的连锁扩张战略，指出爱尔眼科已完成全国布局，其他企业则需在城市能级和业务模式上寻找差异化竞争优势。视光中心成为重要的连锁扩张载体，一二线城市成为未来竞争的主要战场。

未来扩张战略对比：视光、一二线城市是关键词

报告对各家眼科公司的未来扩张战略进行了对比分析，指出视光中心和一二线城市是未来扩张的关键。

先发优势：医疗服务企业先发卡位优势明显

报告分析了先发优势对眼科企业发展的影响，数据显示，先进入市场的企业在收入和利润方面具有显著优势。

人才供给：以招聘为主，各家努力往院校培养纵深发展

报告分析了眼科行业的人才供给现状，指出各家企业都在积极培养人才，并对各家企业的人才培养模式进行了对比分析。

总结

本报告基于海通国际的研究数据，对中国眼科医疗服务赛道进行了深入的市场分析。报告指出，国家政策持续利好社会办医，眼科行业高景气度持续，但行业竞争也日益激烈。“一超多强”的竞争格局下，龙头企业爱尔眼科凭借其规模优势、品牌优势和完善的管理体系占据领先地位，其他企业则需要在细分领域寻找差异化竞争优势，并注重单店盈利模式的跑通和连锁扩张能力的提升。未来，视光中心将成为重要的连锁扩张载体，一二线城市将成为各家眼科企业争夺的主要市场。报告最后给出了对爱尔眼科、普瑞眼科、何氏眼科和朝聚眼科的投资建议，并提示了医疗事故风险、医保控费风险、行业竞争加剧风险、并购基金风险和商誉减值风险等潜在风险。投资者应根据自身情况和风险承受能力，谨慎做出投资决策。

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