核心逻辑 　　化工新材料领域是化工行业未来发展的一个重要方向，传统化工行业随着下游需求增速放缓，市占率向龙头集中是大趋势，核心竞争门槛为成本和效率；下游仍处于快速增长的新材料领域则不同，核心的竞争壁垒为研发能力、产业链验证门槛、服务能力等，随着政策支持，国内化工新材料行业有望迎来加速成长期。我们推荐处于核心供应链、研发能力较强、管理优异的化工新材料优质标的，主要包括电子化学品（半导体材料、显示材料、5G材料等）、新能源材料、医药中间体等领域。给予行业“推荐”评级。 　　行业信息更新： 　　半导体相关： 　　12月2日，大半导体产业网报道：据TrendForce集邦咨询研究显示，随着电动车渗透率不断升高，以及整车架构朝800V高压方向迈进，预估2025年全球电动车市场对6英寸SiC晶圆需求可达169万片。 　　12月3日，大半导体产业网报道：加州时间2021年12月2日，SEMI发表的《全球半导体设备市场报告(WWSEMS-WorldwideSemiconductor Equipment Market Statistics Report)》中指出，2021年第三季全球半导体制造设备出货金额持续攀升至268亿美元，较去年同期成长38%，相比第二季度也有8%的增长，连续五个季度创下历史新高纪录。 　　新能源材料相关： 　　12月3日，北极星风力发电网报道：今年10月，中国首次超越英国（10.47GW)成为全球第一大海上风电市场，总装机容量达10.48GW。11月初，中国市场风电安装船利用率高达98%，作业在中国风场的船舶数量达到月平均69艘，同比增长183%。而在过去的一个月间，中国装机容量实现了飞速增长，当前中国装机容量已达14.8GW，进一步扩大了其市场领先地位。 　　重点企业信息更新： 　　石大胜华：12月3日，公司发布关于投资建设5万吨年湿电子化学品项目的公告。公司全资子公司胜华新能源科技（东营）有限公司拟投资建设5万吨/年湿电子化学品项目。项目预计总投资2.64亿元，项目建设地为山东省东营市垦利区同兴198号，占地面积为20,010㎡。本项目分二期实施，第一期建设高纯双氧水5000吨/年，高纯氨水5000吨/年，高纯氟化氨5000吨/年，4条5000吨/年光刻胶辅材产线，计划2022年12月投产；第二期建设高纯氢氟酸5000吨/年，2条5000吨/年高纯有机试剂（包括5000吨/年乙醇胺和5000吨/年二乙二醇丁醚）产线，计划2024年8月投产，合计产能5万吨/年。 　　风险提示：疫情可能引发市场大幅波动的风险；替代技术出现；行业竞争加剧；经济大幅下行。

　　核心推荐 　　基础化工重点 　　核心资产（万华化学、华鲁恒升、扬农化工、新和成）；钛白粉（龙蟒佰利）、碳纤维（光威复材）、氨纶与聚氨酯（华峰化学）、食品添加剂（金禾实业）、沸石/OLED（万润股份）、农药（扬农化工、广信股份）、复合肥（新洋丰）、润滑油添加剂（瑞丰新材）等。 　　石油化工重点 　　OPEC+联合减产形成油价底部支撑，但仍需关注非OPEC产量（加拿大重质油、巴西、中亚）、全球宏观经济下行风险与贸易风险进一步发酵对油价的影响。推荐聚酯产业链一体化建设加快并进军大炼化、布局C2/C3轻烃裂解的优秀民营炼化企业（荣盛石化、东方盛虹、卫星石化、桐昆股份、恒力石化）；关注宝丰能源。 　　每周行业动态更新 　　本周化工品价格指数下跌，核心原料油价下跌，LPG气下跌，LNG气下跌，煤价持平；化肥、农药部分产品价格上涨。 　　本周中国化工品价格指数CCPI-2.2%；核心原料价格布油-3.9%，进口LPG-21.8%，国产LNG气-16.2%，烟煤持平。 　　原料端，C1、C2、C5、芳烃部分产品价格下跌；制品端，化肥、农药部分产品价格上涨，化纤、氯碱、聚氨酯、橡胶、塑料、氟化工部分产品价格下跌。 　　本周油价下跌，OPEC+新一届会议维持增产，新变异毒株持续扩散。本周布油结算价从72.7跌至69.9美元/桶（跌幅3.9%）、美油结算价从68.2跌至66.3美元/桶（跌幅2.8%）；美国商业原油库存4.33亿桶（周环比-0.2%），美国原油钻井数467口（周环比持平）。 　　供应端，根据隆众资讯，OPEC+新一届会议决定将继续执行在2022年1月增产40万桶/日原油产量的决议，伊朗核问题谈判已经重启，但解除制裁暂非易事，没有突破性进展出现。需求端，根据隆众资讯，南非新变异毒株继续扩散，多国开始执行新一轮的封锁管控举措，且市场对于新变异毒株的忧虑情绪仍存，形成利空。政策面来看，根据隆众资讯，美国高通胀压力仍继续，但美联储收缩QE动作仍显缓慢，美元窄幅波动，对油价影响有限。地缘政治来看，根据隆众资讯，中东地区暂无恶性事件发生，对油价几无影响。 　　天然气价跟踪： 　　价格跟踪：本周（11.25-12.01）欧美天然气期货双向而行。NBP环比+1.90%，TTF环比+22.11%，北美HH环比-0.63%，AECO环比-4.13%。现货北美、欧洲与期货方向一致，HH现货环比-1.03%；加拿大AECO现货环比-8.51%，欧洲TTF现货环比+1.95%。价差方面，东北亚LNG现货到港均价为10932元/吨，环比-0.55%，接收站销售均价为7609元/吨，价差环比-76元/吨（-0.99%）。 　　库存跟踪：根据EIA数据显示，截至11月26日，美国天然气库存量为35640亿立方英尺，环比-590亿立方英尺（环比-1.60%，同比-9.50%），仍低于5年均值。据欧洲天然气基础设施协会数据，截至11月26日，欧洲天然气库存量为25970亿立方英尺，环比-1772亿立方英尺（环比-6.39%，同比-24.53%）。 　　国内价格：本周国内LNG主产地价格延续弱势运行。截至12月2日，LNG主产地均价为6637元/吨，相较上周-10.54%，同比+50.26%；消费地价格亦有所下行，截至12月2日，LNG主要消费地均价为7420元/吨左右，较上周-8.67%，同比+73.74%。LNG接收站报价7420元/吨，较上周-3.46%，同比+79.40%。 　　重点化工品观点更新： 　　化工品价格涨跌幅： 　　本周价格涨幅靠前的重要产品为二氯甲烷+10%、顺酐+8%、代森锰锌+8%、三氯化磷+7%、环氧丙烷+3%等。本周价格跌幅靠前的重要产品为三氯乙烯-37%、贲亭酸甲酯-20%、聚四氟乙烯-19%、甲酸-19%、NPG-14%、正丁醇-12%、三聚氰胺-11%等。 　　新能源上游化工品价格涨跌幅： 　　光伏产业链相关化工品：工业硅-18%、三氯氢硅-12%、纯碱（轻质-3%、重质-3%）、醋酸乙烯-2%、EVA（光伏级）-12%等。锂电产业链相关化工品：磷矿石(30%)持平、磷酸持平、碳酸锂（工业级+3%、电池级+3%）、磷酸铁-2%、工业磷酸一铵(73%)持平、六氟磷酸锂持平等。 　　成本支撑增大，下游需求回升，二氯甲烷价格上涨。 　　本周二氯甲烷(华东)涨10.2%至5400元/吨。成本端，近期原料端液氯价格上涨，成本端支撑增大；需求端，根据百川盈孚，当前下游需求回升，集中补货，提货情况改善；供给端，根据百川盈孚，当前华东一带有厂家计划检修，货源供应情况有所缩紧，形成利好，华南一带区域内出货情况不佳，消耗库存为主。 　　下游需求一般，供应紧张局面未改，支撑顺酐价格上涨。 　　本周顺酐(华东)涨8.2%至12100元/吨。需求端，根据百川盈孚，不饱和树脂市场变化不大，树脂订单匮乏；供给端，根据百川盈孚，当前顺酐供应紧张，惠州宇新新材料15万吨正丁烷法顺酐装置设计产能，前期运行10万吨装置，目前暂无合格品产出，装置仍在调试中，云南大为恒远化工有限公司5万吨顺酐装置中负荷运行。 　　原料乙二胺价格高位，销售旺季需求强势，叠加供应低位推高代森锰锌价格。 　　本周代森锰锌涨7.7%至28000元/吨。成本端，根据百川盈孚，上游乙二胺价格维持高位，形成较大成本压力；需求端，根据百川盈孚，第四季度是传统农药销售旺季，国内外市场活跃，市场需求表现旺盛形成利好；供给端，根据百川盈孚，厂家以完成前期订单为主，河北地区因环保压力，开工不满，江苏及陕西地区厂家开工正常，市场供应整体低位。 　　成本支撑增加，下游开工积极，三氯化磷价格上涨。 　　本周三氯化磷(99%,江苏)涨6.8%至11000元/吨。成本端，根据百川盈孚，近期黄磷、液氯价格上涨，三氯化磷企业成本增加；需求端，根据百川盈孚，能耗双控政策影响减弱，下游企业开工积极性增加，订单商谈良好，形成需求端利好；供给端，根据百川盈孚，当前现货略显紧张，供应商推涨价格增加利润空间。 　　国内检修停产或检修降负厂家较多，供应整体减少，推高环氧丙烷价格。 　　本周环氧丙烷(华东)涨2.8%至14500元/吨。需求端，根据百川盈孚，本周伴随终端工厂阶段性刚需采购后，主要消耗下游聚醚工厂新单签订逐渐减少；供给端，根据百川盈孚，国内检修停产或检修降负厂家较多，8月3日天津大沽停产搬迁，10月14日江苏富强发生火灾事故，装置停产检修，10月20日中海壳牌化一套PO装置开始停产检修，10月31日山东中海精细停产检修3个月，11月28日吉神一套环丙装置停产检修，同日中石化长岭分公司停产检修10天，12月1日中化泉州停产检修2个月，本周山东滨化、山东鑫岳降负运行，其余PO厂家开工正常，市场供应整体减少，供应端利好支撑。 　　风险提示：原料价格波动、下游需求不及预期等。

　　多产品价格回落。另一方面，半导体、新能源材料关注度持续提升。 　　行业动态： 　　本周跟踪的101个化工品种中，共有12个品种价格上涨，60个品种价格下跌，29个品种价格稳定。涨幅前五的品种分别是液氯、聚合MDI、黄磷、尿素、环氧丙烷；而跌幅前五的品种分别是苯胺、硝酸、R134a、WTI原油、R22。 　　本周WTI原油收于66.5美元/桶，周跌幅2.42%；布伦特原油收于69.67美元/桶，周跌幅4.19%。受Omicron影响，原油需求预期走弱，本周价格继续下跌。供应端看，OPEC+经济委员会此前曾发布预测，美国释放战略石油储备可能会大幅增加全球石油库存的盈余规模。EIA本周公布数据显示，截至11月26日当周，美国原油库减少90.9万桶，预期减少145万桶。美国汽油库存大增402.9万桶，创6月4日当周以来最大增幅。需求端看，RystadEnergy高级石油市场分析师LouiseDickson表示，南非Omicron带来的新一波封锁可能会导致2022年首季的原油需求减少多达300万桶/日，目前多国已启动封锁计划。在需求预期走弱背景下，OPEC及其限产同盟国代表透露，沙特阿拉伯或暂时放弃明年1月份日均增产40万桶的原定计划。后市来看，Omicron的影响暂不明朗，消息面不确定性较大，预计下周原油价格或宽幅震荡。 　　本周环氧丙烷价格上行，根据百川盈孚数据，环氧丙烷（华东）收报14500元/吨，周均价上涨3.9%，价差较上周上涨7.3%。供应端看，11月28日吉神一套环丙装置停产检修，同日，中石化长岭分公司停产检修10天。12月1日中化泉州停产检修2个月，此外，本周山东滨化、山东鑫岳降负运行，市场供应整体减少，供应端利好支撑。然而，本周伴随终端工厂阶段性刚需采购后，主要消耗下游聚醚工厂新单签订逐渐减少。需求端聚醚工厂出货较少，开工较低，环氧丙烷需求略显疲软。后市来看，12月环氧丙烷进口量增加，供应紧张的局面或有所缓解，预计价格继续上行的空间有限。 　　本周尿素价格上涨，根据百川盈孚数据，尿素(华鲁恒升)收报2460元/吨，周均价上涨4.58%，煤头尿素价差较上周上涨46.3%。本周尿素开工率为68.90%，环比减少0.08%，煤头开工率74.02%，环比增加2.63%，气头开工率53.88%，环比减少7.45%。预计下周内蒙以及西南地区部分气头企业将因限气停车，但整体供应并不紧张。12月1日，发改委同工业和信息化部、生态环境部、交通运输部、国铁集团联合印发《关于建立化肥生产协调保障工作专班稳定今后一段时期化肥供应的通知》，预计未来尿素供应能够得到有效保障，价格或难继续上行。 　　投资建议： 　　本月观点： 　　周期类行业：细分产品价格波动加大：截止11月26日，跟踪的产品中仅19%产品价格环比上涨；76%产品价格环比下跌，跌幅超过20%的占比达19%；另外5%产品价格持平。截止11月26日，由于当日原油价格大幅下跌，WTI价格环比上月下跌19.3%，布伦特原油价格环比上月下跌15.9%，WTI跌破70美元/桶。与2020年同期相比，约84%的化工产品价格同比上涨；与2021年年初相比同样有91%化工产品价格上涨。行业数据：10月化工行业PPI指数119.8，环比9月提升3.3%。进入11月以来，随着限产限电政策放松以及能源价格下降，化工品开工逐渐恢复，价格环比显著下行。长期看好龙头公司在碳中和背景下的发展。 　　成长类公司：受益于下游新能源汽车、光伏等行业高速发展，上游部分材料（如EVA/DMC/NMP/PVDF/金属硅等）同样供给偏紧，且景气持续时间预计较长。另一方面，国内半导体材料行业处于快速发展期。首先，国产化在最近两年可能会有比较大的提升；其次，在某些产品上，今年也是阶段性供不应求，或者由于原料端影响，部分产品出现了涨价；考虑到之前的业绩基数较低，部分半导体材料公司三季报业绩保持高增速。 　　投资建议，展望十二月，受疫情及油价大幅回调影响，化工行业面临一定的调整压力。关注民营炼化、行业龙头等相关化工企业估值再次回到较低水平，另一方面，半导体、新能源材料等子行业关注度持续提升。中长期来看，随着盈利持续性超预期，优质化工资产有望迎来价值重估。推荐个股：万华化学、东方盛虹，荣盛石化、新和成、皇马科技、雅克科技、华鲁恒升、联化科技、桐昆股份、晶瑞电材、万润股份等，关注国瓷材料、合盛硅业、兴发集团等。 　　12月金股：晶瑞电材 　　风险提示 　　1）地缘政治因素变化引起油价大幅波动；2）全球疫情形势出现变化。

　　本周化工市场综述 　　本周申万化工上涨 0.97%，跑赢沪深 300 指数 0.13%。市场方面，本周延续了上周的中小盘风格，其中部分农化、预期差较大的锂电化工材料、有边际变化的新材料标的表现较为亮眼，但部分前期涨幅较大的新能源化工材料标的有所承压；除此之外，我们观察到市场对部分前期业绩较佳的标的进行了价值重估。投资方面，我们依然看好中小盘标的的高景气度，尤其是业绩将迎来拐点的新材料标的，建议重点关注以下方向：一是光学膜方向，包括东材科技、长阳科技、洁美科技；二是高端工程塑料方向，建议重点关注沃特股份；三是农化标的，建议重点关注中旗股份、扬农化工。 　　投资组合推荐 　　中旗股份、沃特股份、华鲁恒升、东材科技 　　本周大事件 　　工信部：严控尿素、磷铵、电石、烧碱、黄磷等行业新增产能，推动落后产能退出。 工信部印发《“十四五”工业绿色发展规划》提出，落实能耗“双控”目标和碳排放强度控制要求，推动重化工业减量化、集约化、绿色化发展。对于市场已饱和的“两高”项目，主要产品设计能效水平要对标行业能耗限额先进值或国际先进水平。严格执行钢铁、水泥、平板玻璃、电解铝等行业产能置换政策，严控尿素、磷铵、电石、烧碱、黄磷等行业新增产能，新建项目应实施产能等量或减量置换。强化环保、能耗、水耗等要素约束，依法依规推动落后产能退出。 　　发改委等部门：部署地方建立化肥生产协调保障工作专班。通知要求主动帮助重点化肥生产企业，协调解决影响提高生产开工水平的困难和问题。通知涉及的重点化肥生产企业范围涵盖尿素、磷铵各 70%左右的产能，钾肥 90%左右的产能。 　　继隆基股份官宣“降价”后，中环股份发布下调硅片价格的消息。 12 月 2 日晚间，中环股份宣布下调硅片价格，对比此前 11 月的硅片价格， G1 硅片下降 0.52 元/片，报价 5.15 元/片，降幅 9.1%； M6 硅片下降 0.72 元/片，报价5.05 元/片，降幅 12.48%。 　　投资建议 　　投资方向上，我们认为明年机会更多地来自中小盘股，尤其是业绩确定性强+有一定安全垫的标的，具体来说：一是新能源化工材料，我们看好三元正极、 EVA；二是今年受损明年受益的方向，建议重点关注轮胎以及树脂行业；三是新材料方向，尤其是迎来拐点的方向，建议重点关注光学膜、分子筛、高端工程塑料。 　　风险提示 　　疫情影响国内外需求，原油价格剧烈波动，贸易政策变动影响产业布局

　　本周板块表现:本周（11月29日-12月03日，下同）市场综合指数震荡上行，上证综指报收3,607.43，本周上涨1.22%，深证成指本周上涨0.78%，化工板块（申万）上涨0.97%。 　　本周化工个股表现：本周化工板块随大盘上行。涨幅居前的个股有红星发展、ST红太阳、汇得科技、西陇科学、*ST澄星、沃特股份、中农立华、凯美特气、华业香料、颖泰生物等。伴随着碳酸锂第三轮涨价行情启动，本周锂电池概念股红星发展大涨23.77%，领涨化工板块，公司拥有碳酸锂产能6000吨/年。本周农药板块ST红太阳累计上涨19.62%，公司产品涵盖除草剂、杀虫剂、杀菌剂等系列，现拥有百草枯产能3.2万吨/年。本周西陇科学公告拟转让艾克韦生物60%股权，股价累计上涨18.17%，并收到深交所《关注函》。 　　本周原油市场动态：本周奥密克戎变种病毒致使原油需求预期下降，市场担忧供应过剩，国际油价继续走低。本周ICE布油报收69.88美元/桶（环比-3.91%）；WTI原油报收66.26美元/桶（环比-2.77%）。 　　重点化工品跟踪：本周我们关注的化学品中价格涨幅居前的有合成氨(+7.63%)，黄磷(+4.31%)，尿素(+1.68%)，固体烧碱(+0.76%)。本周合成氨部分装置出现故障，供应端存利好，下游产品生产恢复，本周合成氨价格止跌反弹。本周黄磷下游需求良好，货源偏紧，磷矿石供应仍紧张，成本端支撑良好，黄磷价格重心上探。本周尿素装置停车较多，部分企业装置重启时间推迟，供应端存利好，本周尿素价格小幅上涨。 　　本周重要事件：本周国务院总理李克强会见国际货币基金组织格奥尔基耶娃时表示，将继续实施稳健的货币政策，保持流动性合理充裕，围绕市场主体需求制定政策，适时降准，加大对实体经济特别是中小微企业的支持力度，确保经济平稳健康运行。 　　化工投资主线：（1）周期成长股有望边际改善：自2020年Q2化工景气拐点向上，部分化工品价格涨至历史高位。随着供需错配走向平衡，叠加经济下行压力，中国化工产品价格指数（CCPI）从2021年10月19日最高6467跌至12月3日的5219（-19.44%），传统化工周期股大幅回调。回调过程中，我们认为应当重点关注十四五有持续扩产能力的行业龙头，以量补价，特别是拥抱变化，寻找第二成长曲线的优质公司，中长期有望穿越周期。重点推荐：万华化学、华鲁恒升、卫星化学、中国化学、宝丰能源、磷酸铁锂产业链、纯碱产业链。（2）关注高端制造，高科技产业配套材料，包括生物合成、电子材料、可降解、尾气处理、碳纤维等。重点推荐：昊华科技、万润股份。（3）进入景气周期的农药产业链，重点推荐：扬农化工、广信股份。 　　风险提示：原油供给大幅波动；贸易战形势恶化；汇率大幅波动的风险。

　　本期行情回顾 　　本期（11.29–12.03）上证综指收于3607.43，上涨1.22%；沪深300指数收于4901.02，上涨0.84%；中小100收于9780.34，上涨0.35%；本期申万医药生物行业指数收于11120.71，下跌1.63%，在申万28个一级行业指数中涨跌幅排名居第27位。7个二级板块中，中药跑赢沪深300和中小100。 　　重要资讯 　　12月1日，国家药监局药审中心关于发布《基因治疗产品长期随访临床研究技术指导原则（试行）》的通告本指导原则适用于按照《中华人民共和国药品管理法》、《药品注册管理办法》等药品管理相关法规进行研发和注册申报的具备基因治疗属性的产品，如质粒DNA、RNA、基因改造的病毒、细菌或细胞以及基于基因编辑技术的产品等，旨在为该类产品开展长期随访临床研究提供技术指导，确保及时收集迟发性不良反应的信号，识别并降低这类风险，同时获取这类产品长期安全性和有效性的信息。本指导原则是对基因治疗产品开展长期随访临床研究相关技术问题的建议和推荐，不具有强制性的法律约束力。随着基因治疗技术的发展、认知深入和经验积累，本指导原则中的相关内容将不断完善与更新。申请人在研究中应始终坚持具体问题具体分析的原则，并建议及时与药审中心就长期随访研究方案的具体设计和细节进行沟通。 　　12月3日，国家医保局、人力资源社会保障部印发2021年版国家医保药品目录，《2021年药品目录》收载西药和中成药共2860种，其中西药1486种，中成药1374种。另外，还有基金可以支付的中药饮片892种。本次调整，共计74种药品新增进入目录，11种药品被调出目录。从谈判情况看，本次调整，共计对117个药品进行了谈判，谈判成功94个，总体成功率80.34%。其中，目录外85个独家药品谈成67个，成功率78.82%，平均降价61.71%。74个目录外新增药品涉及21个临床组别，其中，高血压、糖尿病、高血脂、精神病等慢性病用药20种，肿瘤用药18种，丙肝、艾滋病等抗感染用药15种，罕见病用药7种，新冠肺炎治疗用药2种，其他领域用药12种，患者受益面广泛。 　　核心观点 　　医药生物行业指数本期下跌1.63%，在申万28个一级行业板块中涨跌幅排名居第27位。7个二级板块中，中药跑赢沪深300和中小100。疫情方面，海外国家每日新增确诊病例数量持续呈现回升趋势，周内单日新增确诊病例在9月之后再次突破70万人，目前美国、英国、法国等国家确诊病例数量居前。新冠疫苗接种方面，新冠疫苗加强针接种工作稳步推进，根据我国国家卫健委数据显示，截至12月2日，我国接种新冠病毒疫苗共计25.24亿剂次。 　　消息方面，12月3日国家医保局印发2021年版国家医保药品目录，本次收录的目录共计药品2860种，包括1486种西药和1374种中成药，均为历轮医保目录谈判品种数量之最。本次医保目录调整中，对117个药品品种进行谈判，谈判成功94个，成功率为80.34%；目录外85个独家药品谈成67个，成功率78.82%；整体降价幅度为61.71%，降价幅度最高达到94%。对比此前的医保目录谈判情况来看，本次医保目录谈判的最高降价幅度和平均降价幅度均处于较高水平，在我国人均医疗收入增速放缓和新冠疫苗支出对医保基金形成冲击之下，医保基金支付压力愈来愈大，本次医保目录降价幅度较高的情况符合我国目前医保目录谈判腾笼换鸟的底层逻辑，而较高的谈判成功率一方面表明了国家对于医保谈判普惠性的重视程度，另一方面也表明了医保目录谈判框架基本已定的前提下，市场及医药公司针对谈判准备越来越充分。医药市场将会加速分化，一方面，国产替代提速；另一方面，龙头效应将会加剧。医药行业估值分化加剧，中长期来看处在阶段性相对低位，业绩确定的低估值二线蓝筹或迎来买入良机。成长和估值在一段时期内会向合理的范围动态匹配，在估值切换渐行渐近的时点，提前布局尤其需要关注成长的可持续性。受经济预期下行的影响，医药行业防御属性受到了机构的青睐，呈现持续回暖的态势。此前我国新冠特效药研发顺利推进的消息，明显提振了生物制品等板块，此次新VOC变异毒株的出现或将促使海外疫情短期内呈现较大的不确定性，短期来看，维持关注新冠疫苗、新冠特效药的投资机会的观点。长期来看，药品、耗材带量采购工作长期推进逻辑不变，安全边际相对较高、创新能力强、产品管线丰富和竞争格局较好的企业有望在长周期持续受益，建议继续围绕创新药产业链、高端医疗器械、医疗服务和医疗消费布局，同时挖掘估值相对较低的二线蓝筹： 　　1）创新药及创新药产业链，包括综合类和专科创新药企业、CXO产业，建议关注恒瑞医药、信立泰、恩华药业、科伦药业、凯莱英、药明康德、泰格医药、康龙化成和普洛药业等； 　　2）进口替代能力突出的高端医疗器械龙头，建议关注迈瑞医疗和鱼跃医疗等； 　　3）对药械降价免疫的医疗服务行业，建议关注爱尔眼科和盈康生命等； 　　4）不受医保约束的消费类医药企业，包括成长消费类、疫苗类和保健类等领域，建议关注智飞生物、华兰生物和片仔癀等。 　　风险提示：新冠疫情波动风险

　　事件：2021年12月3日，国家医保局公布2021年版国家医保药品目录，本次调整，共计74种药品新增进入目录，11种药品被调出目录。从谈判情况看，67种目录外独家药品谈判成功，平均降价61.71%。新版国家医保药品目录将于2022年1月1日执行。 　　74个新增药品纳入医保目录。67个目录外独家品种通过谈判进入，平均降价61.7%，覆盖肿瘤、罕见病、麻醉、丙肝等疾病领域，其中最为关注的重磅产品BTK抑制剂奥布替尼、PARP抑制剂氟唑帕利和帕米帕利、第三代EGFR-TKI伏美替尼、第二代ALK-TKI恩沙替尼、TRO-R激动剂海曲泊帕、HER2-ADC维迪西妥单抗等成功纳入医保；值得注意的是本次谈判新纳入了7个罕见病用药：诺西那生钠注射液（纳入医保前70万元/针）、阿加糖酶α注射用浓溶液、胺吡啶缓释片、人凝血因子IX、醋酸艾替班特注射液、依洛尤单抗注射液、氯苯唑酸软胶囊，此类高价药的谈判成功，一定程度上影响了今年的平均降幅。此外，7个非独家药品直接纳入。 　　15个协议期内新适应症药品谈判成功。最引人关注的PD-1单抗，君实生物（三线鼻咽癌+二线尿路上皮癌）、信达生物（一线鳞状非小细胞肺癌+一线非鳞非小细胞肺癌+一线肝癌）、百济神州（一线鳞状非小细胞肺癌+一线非鳞非小细胞肺癌+二线肝癌）的PD-1单抗新增适应症全部进入，而恒瑞医药的PD-1单抗预计由于新增适应为小癌种（一线+三线鼻咽癌）降价意愿不强未进入。此外，重要的产品，像泽布替尼新增的二线华氏巨球蛋白血症、阿帕替尼新增的二线肝癌、埃克替尼新增的术后辅助非小细胞肺癌、尼拉帕利新增的输卵管癌或原发性腹膜癌一线维持治疗等也谈判成功，而奥拉帕利新增的二线去势抵抗前列腺癌、奥希替尼新增的非小细胞肺癌辅助、地舒单抗新增的预防实体瘤骨转移及多发性骨髓瘤不良反应等则未进入。 　　11种药品被调出目录，74个协议到期续约品种。经专家评审，共计11种药品（去氢胆酸、林可霉素、阿米洛利、恩夫韦肽、甲异靛、吗氯贝胺、噻奈普汀、克伦特罗、参蛇花痔疮膏、乙肝益气解郁颗粒、乙肝养阴活血颗粒）被调出目录，均为临床价值不高、替代性强及近几年在国家招采平台采购量较小的药品。而续约产品的话，从医保局已公布续约价格的部分品种来看，大多数品种都是维持原价，仅有少部分品种出现降价。 　　投资建议。医保谈判本质是鼓励创新，创新药进入医保后实现快速放量，让药企更加专注于药物研发，利好头部创新药企业：恒瑞医药、百济神州、君实生物、信达生物、贝达药业、泽璟制药、荣昌生物等。 　　风险提示：政策的不确定性；行业竞争加剧的风险；研发进展不及预期。

　　事件：2021年11月26日，第六批国家药品集中采购暨胰岛素专项在上海开标。本次胰岛素集采共纳入二代和三代胰岛素，全年采购量达2.1亿支，约占国内胰岛素一年用量的60%左右。而采购品种则按照二代和三代胰岛素分餐食、基础、预混各三组，共6组进行。最终共有11家企业的42个品种中选，平均降幅48.74%，为历次国采降幅最小。 　　一、胰岛素专项集采落地，价格降幅较为温和 　　生物类似药首次集采，降幅较为温和。本次国家集采是首次针对胰岛素进行的专项采购，根据米内网数据，对应2020年度国内市场销售额330亿元，这也是首次进行的生物类似药集采。而在平均降价幅度方面，本次集采的平均降幅为48.74%，相比历次集采来看（“4+7”试点52%，第二轮53%，第三轮53%，第四轮52%和第五轮56%），降幅最为温和。本次的胰岛素专项集采也为未来其他生物类似药的集采提供可借鉴经验。 　　不同于化学仿制药，生物类似药具有分子量大、结构复杂和生产工艺较为复杂的特点，因此产能扩大较为困难。考虑到之前华北制药断供造成的供应链安全问题，此次集采不仅对价格进行压降，还专门对产能进行了一定的控制。整体来看，本次集采呈现以下特点： 　　中选条件放宽，申报价降幅≥40%即可获得拟中选资格。本次国家集采，对于企业拟中选条件有所放宽，申报价降幅只需要在最高限价的基础上不小于40%即可获得拟中选资格，这使得企业在报价时获得一个相对明确的底价。 　　避免断供事件发生，采购量使用基础采购量与调出采购量结合的模式。此前中选产品量分配是按报价的高低进行分配，价格最低的企业可以获得最大的供应量，这就会导致一些新入市的企业为了拓展市场而报出超低价。一旦产能无法迅速扩大，则会引发断供事件发生。本次的胰岛素集采，充分考虑到生物药本身产能扩大较为困难与医院和患者用药习惯的问题，将医院对于具体企业的不同产品进行报量作为企业的基础量。具体来看，每组根据企业报价降幅从高到低分配到A1到D类，降幅越高则获得的基础量的比例和可能的分配量越多（表1）。企业一旦进入C类则会有部分属于自己采购需求量调出分配给其他企业，调出分配量则会根据医院用药选择和企业的产能多重考虑分配给A组企业，在保障价格降低的同时又能使优质企业依然保持一定份额。 　　中标企业数量增多，外资原研企业悉数中标。不同与以往国家集采时每组数十家企业竞争3个中选席位的激烈竞争，本次胰岛素专项集采本身规定每组不多于7家企业中标，导致本轮集采中标企业数量增加。从结构上来看，我国胰岛素市场目前仍为进口主导，国产占比仅为31%。特别是三代胰岛素，国产占比仅为16%。对于本身医院端销售占比超过75%的胰岛素集采，外资原研药企的参与热情提高。外企中诺和诺德、礼来和赛诺菲三家占据了69%的胰岛素市场。本次集采中，三家企业悉数中标，平均降幅为40.00%、52.21%和43.78%，其中，礼来在精蛋白锌重组赖脯胰岛素混合注射液中降幅高达73.67%，保住了最大的市场份额。而诺和诺德则按照最低中标价格竞标，保证其50%的基础获得量，集采的市占率有所减少但不至于全部放弃。 　　二、胰岛素集采将改变国内现有市场格局，海外市场拓展将决定国内企业的长期业绩 　　集采有望促进三代胰岛素对二代胰岛素的替代。相比于二代胰岛素，三代胰岛素具有起效快、作用曲线平稳和低血糖风险低等优势。但受制于价格高企和国产化率较低，市场份额偏低。2018年，我国三代胰岛素产品占68%左右的市场份额，对比欧美等发达国家90%以上的份额仍有不小差距。此次胰岛素集采，三代胰岛素的平均降幅达到52.31%，高于二代胰岛素的45.50%的降幅。而在价格方面，速效和预混胰岛素中，三代的均价较二代只有4-5元的差距，医保报销后，患者端的支付差异就更小，有利于提升三代胰岛素的市场份额。 　　集采有望加速胰岛素的国产化率，国产龙头低价抢占市场。此次胰岛素集采，虽然诺和诺德、礼来和赛诺菲悉数中标，但是除少数产品外，外资多以C类分组中标，导致其产品30%的报量调出。而国内企业降价幅度较大，多以A组中标，有望分得一定的调出份额，提升胰岛素国产化率。值得注意的是，本次胰岛素集采中，国产胰岛素龙头甘李药业选择的竞价模式较为激进，平均降幅65.36%，为本次降幅最大的企业。考虑到该企业近两年一直在扩大产能降低成本备战集采，我们认为此举会导致其他国产新进入者放弃该赛道，市场未来的竞争格局有望优化。 　　集采降价加速胰岛素渗透率提升。我国是全球糖尿病患者人数最多的国家，成人糖尿病患病率已经增至11.2%。但相比于欧美发达国家，我国糖尿病治疗知晓率和治疗率双低，仍存大量空白用药市场。虽然近年来降糖药物推陈出新，但是胰岛素仍为主要降糖药，市场占有率仍保持50%左右。集采后胰岛素价格大幅降低，加之国家健康中国2030规划的推进，以胰岛素为代表的降糖药渗透率有望提升。 　　海外市场拓展未来有望成为国内企业业绩增长的重要推手。短期来看，胰岛素集采带来的降价问题，对于国内胰岛素企业的业绩会有一定影响。长期来说，除了国产化率和渗透率提升外，海外市场拓展将成为企业业绩增长的重要推手。糖尿病作为全球共同面临的健康问题，药物可及性受到极大关注。当前国外胰岛素价格偏高，用药经济负担较大。美国总统拜登此前就在呼吁降低美国市场胰岛素价格。国内优质低价胰岛素的上市将会成为解决此问题的核心方案。未来需要重点关注国内龙头企业如甘李药业和通化东宝等企业在欧美甚至其他国家胰岛素获批及推广的情况。

　　本周（11月29日-12月03日）行情回顾 　　新材料指数上涨0.75%，表现强于创业板指。OLED材料跌0.27%，半导体材料涨2.07%，膜材料涨1.11%，添加剂涨0%，碳纤维涨0%，尾气治理涨1.68%。涨幅前五为沃特股份、凯美特气、昊华科技、皇马科技、杭氧股份；跌幅前五为兴业股份、回天新材、康达新材、中环股份、康强电子。 　　新材料周观察：风电材料系列（四）大丝束碳纤维渗透率提升可期 　　碳纤维是由聚丙烯腈（PAN）等有机纤维在高温环境下裂解碳化形成的含碳量高于90%的碳主链结构无机纤维，一般将48K（每束含有48000根碳纤维）及以上称为大丝束碳纤维。随着全球风机大型化趋势日益明显，大丝束碳纤维拉挤梁片有望凭借质轻、成本低迎来广阔的发展空间。根据赛奥碳纤维统计数据，2020年全球碳纤维需求达到10.69万吨，大丝束碳纤维的市场份额占比由2019年的42.2%提升至2020年的45.2%，主要受益于大丝束在风电市场的需求增长；预计2025年全球叶片碳纤维需求量将达到9.34万吨，2020-2025年CAGR高达25%。全球风电叶片对碳纤维需求大幅增长，同时国际风电叶片代工由欧洲转向国内，导致2020年国内风电叶片碳纤维需求量达到2万吨，同比增幅达45%，需求占比达40.94%。国内上海石化、吉林化纤、光威复材、吉林碳谷等企业纷纷布局大丝束碳纤维产能，精功科技则是国内唯一一家能够提供千吨级大丝束碳纤维生产线整线的厂商，均有望受益于风电叶片大型化趋势带来的大丝束碳纤维渗透率提升。受益标的：上海石化、吉林化纤、光威复材、吉林碳谷、精功科技。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【瑞联新材】公司股东国富永钰计划以集中竞价及大宗交易方式减持公司股份不超过80万股，占公司总股本的1.14%。 　　【洁美科技】2021年股权激励计划拟授予限制性股票335.40万股，为一次性授予，无预留部分，授予价格为16.81元/股。第二期员工持股计划筹集资金总额不超过7,000万元，其中董监高合计出资410万元，其他符合条件的员工认购总金额不超过6,590万元。 　　【新宙邦】公司拟投资珠海新宙邦电子化学品项目，总投资约12亿元；拟投资重庆新宙邦锂电池材料及半导体化学品项目，总投资约7.84亿元。 　　受益标的 　　我们看好产业转移背景下功能膜材料的广阔市场，看好高端电子材料国产替代从0到1的突破，看好新能源浪潮中新材料的新机遇。受益标的：斯迪克、昊华科技、彤程新材、阿科力、东材科技、长阳科技、洁美科技、瑞联新材、濮阳惠成等。 　　风险提示：技术突破不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。

　　政策跟踪 　　事件1：2021年11月24日，广东省药品交易中心公布了广东联盟阿莫西林等45个药品集团带量采购拟中选结果。 　　事件2：11月26日，国家医保局发布《DRG/DIP支付方式改革三年行动计划》，对未来三年内DRG/DIP支付方式改革的推行提出了更为细化的要求。 　　简评 　　广东联盟带量采购拟中选结果涉及117个品规，133家药企，其中齐鲁制药、华海药业分别有12个、9个品种拟中标。此次45个品种首年预采购量为67.39亿片/粒/袋/支，根据最高有效申报价测算，首年预采购金额达79.01亿元，超过了第一、第三批国采的采购金额。据统计，这45个品种13个省份在第一、第三批集采总采购金额仅为28.50亿元。 　　《DRG/DIP支付方式改革三年行动计划》对于未来三年支付方式的改革提出了更为明晰的规划与要求。1）从四个方面监控实施成效，规避部分“假实施”的出现：①抓统筹地区的全面覆盖；②抓医疗机构的全面覆盖；③抓病种全面覆盖（原则上达到90%）；④抓医保基金全面覆盖（原则上达到70%）。2）建立完善工作机制：①完善核心要素管理与调整机制；②健全绩效管理与运行监测机制；③形成多方参与的评价与争议处理机制；④建立相关改革的协同推进机制。3）加强基础设施建设工作：①加强专业能力建设；②加强信息系统建设；③加强标准规范建设；④加强示范点建设。4）避免仅有医保局在改革中发力，促进医疗机构的协同改革：确保编码管理、信息传输、病案质控、医院内部运营机制建设四个方面协同改革。新的DRG/DIP支付方式将改变医院激励机制。即支付改革后，医院从价格改变者成为价格接受者，其行为激励会从收益最大化激励转成成本最小化激励，立足于降低费用。 　　医院的住院收入将受到影响：DRG是以划分医疗服务和产出为目标，只有诊断和治疗方式对病例的资源消耗和治疗结果影响显著的病例，才适合使用DRG作为风险调整工具，因此较适用于急性住院病例。 　　对医院的IT建设能力提出了更高要求：该支付方式需要写明每个病种下可收费的材料，且需要根据新技术的出现对目录进行及时的更新及调整，对医院的工作容量产生较大考验。对医院的数据采集、数据分析、信息化管理能力提出了更高的要求。 　　投资建议 　　建议关注医疗信息化相关板块，卫宁健康、创业慧康等。 　　风险提示 　　医疗机构支出压降超预期，医疗IT行业竞争加剧，集采降价超预期，政策推进速度低于预期等。