中心思想 生物柴油全产业链战略布局 山高环能正加速布局生物柴油全产业链，通过优化UCO（废弃食用油）原料供应、拓展生物柴油生产能力，并积极响应全球航空及航海领域日益增长的减碳需求。公司旨在构建从原料收集到产品销售的完整生态系统，以抓住绿色能源转型带来的市场机遇。 受益全球航空/航海减碳需求崛起 随着全球航空和航海业对减碳和替代燃料需求的不断提升，山高环能凭借其在生物柴油关键原料UCO和生物柴油生产方面的领先布局，有望率先受益于这一结构性增长趋势。公司通过与第三方合作及设立合资公司，有效切入生物柴油赛道，为未来业绩增长奠定基础。 主要内容 UCO原料供应持续增长 公司在UCO原料环节持续发力，通过“自产+外购”模式实现高速增长。 自产油脂规模显著扩大： 公司餐厨垃圾处理规模从2021年底的1830吨/日增至2022年8月的4030吨/日，增幅达120%，并计划新增300吨/日产能。若按4%的提油率计算，自产UCO产量可达近6万吨/年。 外采网络持续扩张： 公司通过与天津碧海、天津德丰、四川健骑士等签订独家销售协议，确保每年不少于1.72万吨的原料油供应。 区域回收能力领先： 公司在餐厨垃圾处理厂所在地周边基本实现地沟油、潲水油的应收尽收，餐厨垃圾资源化处理投运规模位居国内前茅。 生物柴油生产能力拓展 公司在生物柴油生产环节的布局在2022年下半年显著铺开，采取“第三方加工+自建产线”相结合的方式。 第三方加工合作： 2022年9月，公司与已通过欧盟ISCC认证的四川蓝邦签订协议，约定试运行期间（至2022年12月31日）销售给公司的生物柴油累计不低于8000吨，此后每年保底销售量为6万吨/年。四川蓝邦具备每年生产7万吨生物柴油的能力。 设立合资公司自建产线： 2022年10月，公司与山东尚能共同设立山高环能新能源，拟建设10万吨/年酯基生物柴油和40万吨/年烃基生物柴油项目。该项目将分两期建设，一期设计生产规模为10万吨/年酯基生物柴油和20万吨/年烃基生物柴油。 航空航海生物燃料需求崛起 全球航空和航海部门对生物燃料的需求日益增长，为公司生物柴油业务提供了广阔的市场空间。 航空部门需求： 2022年以来，全球多家航空公司已在航班中掺混生物航煤（SAF），或与生产商签署SAF未来供应协议，或开展碳中和合作研究。山高环能的UCO是生物航煤类SAF的主要原料。 航海部门需求： 酯基生物柴油是船舶发动机可行的加油选择。根据鹿特丹港务局数据，2022年上半年船用生物燃料混合燃料销售量达到33万吨，同比增长168%，显示出强劲的市场增长势头。 业绩预测与投资评级 基于公司在生物柴油全产业链的加速布局和市场需求的增长，分析师对公司未来业绩持乐观态度。 盈利预测： 预计2022-2024年，公司营业收入将分别达到17.79亿元、29.22亿元和37.43亿元，同比增长115.24%、64.21%和28.10%。归母净利润预计分别为2.45亿元、4.41亿元和5.82亿元，同比增长204.41%、80%和31.94%。 投资建议： 维持“买入”评级。 总结 山高环能正通过持续优化UCO原料供应、积极拓展生物柴油生产能力，并紧抓全球航空和航海领域减碳带来的生物燃料需求机遇，加速布局生物柴油全产业链。公司在餐厨垃圾处理规模和外采网络方面实现高速增长，同时通过与第三方合作及设立合资公司，显著提升了生物柴油的生产能力。鉴于全球对可持续航空燃料（SAF）和船用生物燃料的强劲需求，山高环能有望凭借其战略性布局和产能优势，率先受益于全球绿色能源转型，实现营收和净利润的持续高增长。分析师维持“买入”评级，看好公司未来的发展潜力。

中心思想 互联网医疗的演进与挑战 我国互联网医疗历经十余载发展，在政策逐步松绑、资本热情推动及新兴技术赋能下，已从审慎探索走向开放成熟。尤其在新冠疫情的催化下，其在提高就医便捷性、优化医疗资源配置方面的优势与潜力日益凸显。市场已形成互联网诊疗服务和医药电商两大成熟领域，并逐步构建起围绕诊前、诊中、诊后的全景产业链。然而，行业发展并非坦途，监管乏力、线上体验不佳、盈利模式不清、医疗数据孤岛、数据安全与隐私保护、核心诊疗切入困难以及医疗资源整合不足等深层问题，构成了当前互联网医疗发展的核心困境。 数字化技术赋能破局与未来展望 面对上述挑战，5G、人工智能、物联网、区块链等新兴数字化技术被视为破局的关键。报告深入探讨了基于区块链的电子健康卡以打破数据孤岛、基于区块链的数据共享与隐私保护方案、基于人工智能的慢病管理以切入核心诊疗环节，以及基于联盟链的网上药品零售监管等创新解决方案。展望未来，互联网医疗将进一步推动分级诊疗落地，合理调配医疗资源；积极利用数字技术赋能核心诊疗环节；发挥诊后管理优势，促进医疗多元化发展；并助推医疗康养深度融合，探索形成数字化大健康产业新生态，以应对人口老龄化和慢病年轻化的社会挑战，助力“健康中国”战略的实现。 主要内容 一、互联网医疗蓄势待发 政策大力支持、层层加码 自2005年起，国家层面出台了一系列互联网医疗相关政策，经历了从审慎到开放、从单点探索到系统规范、从网售药品到核心诊疗的过渡。政策支持体现在网售企业资质准入、网售处方药解禁、互联网首诊信号释放、互联网医保支付加速开通等关键环节。2020年新冠疫情的爆发，更在一定程度上刺激了各地互联网诊疗政策的推进及落地实施，为互联网医疗营造了优越的宏观发展环境。 市场培育数载，行业日趋成熟 借助互联网技术和商业模式的东风，医药电商成为最早切入互联网医疗的板块，并至今仍是行业营收支柱和重要盈利来源。在国家政策引导下，互联网医疗经过十余载发展，已形成医药电商和互联网诊疗两大较为成熟的市场领域。医药电商领域，B2C模式（如阿里健康、京东大药房）和O2O模式（如叮当快药、快方送药）加速了线上购药习惯的养成，并形成相对稳固的市场格局。互联网诊疗领域，以微医、春雨医生为代表的服务平台和各大医院自建平台并存，覆盖诊前服务（挂号导诊、信息交流）和轻问诊。同时，互联网企业与实体医院联合打造的互联网医院（如浙江乌镇互联网医院、银川春雨互联网医院）也已步入公众视野。 技术更新迭代，驱动业务创新 5G、人工智能、虚拟现实、区块链等新兴数字化技术正逐步渗透互联网医疗领域，有望在核心诊疗和诊后健康管理等薄弱环节取得突破，提升服务深度和广度。例如，5G技术以其高速率、低时延、广连接特性，支持医疗设备互联、远程监测、在线问诊和指导手术。人工智能通过医疗机器人、图像识别、深度学习等技术，辅助医生诊断、查房和手术。区块链技术利用分布式数据库、可追溯、无篡改特点，助力电子病历共享、网络处方药监管、数据安全与隐私保护。可穿戴设备加强疾病监测与预警、定制化慢病管理。虚拟现实为VR病房探视、辅助手术、医疗教育和心理治疗提供支持。医疗大数据则通过收集分析提升医院管理效率、促进预测干预医学发展。在这些技术推动下，互联网医疗正迈向智慧化、平台化和去机构化。 医疗改革所向，助力健康中国 我国医疗面临的核心矛盾是医疗资源不足与人民日益增长的医疗需求之间的不平衡。互联网医疗通过其开放共享的特性，能够有效缓解医疗资源分配不均、医疗协作效率不高、医疗人员供给不足等现实问题。它通过基于互联网平台的分级诊疗和医联体协作，引导病患选择适宜医疗资源，加速医疗资源下沉，优化配置。此外，互联网医疗在助力医药改革、医保结算等医改政策落地方面发挥了推动作用，成为提升医疗卫生现代化管理水平、创新服务模式、提高服务效率、降低服务成本、推进“健康中国”战略的重要手段。 二、互联网医疗喜忧参半 市场规模庞大，发展潜力较大 互联网医疗是指借助互联网平台，围绕疾病防治，为用户匹配医疗资源、获取医疗服务、提供健康管理等一切医疗行为。尽管不同机构统计口径不一，但保守估计其市场规模已超过千亿人民币。以在线问诊和医药电商为例，2020年在线问诊市场规模达到220亿人民币，占总问诊比例的12.2%，预计到2022年，在网络问诊渗透率达25%的前提下，市场规模可达690亿人民币。2020年B2C医药电商交易额为1876.4亿人民币，B2B交易额超过3000亿人民币。随着人口老龄化加剧、健康意识增强以及互联网医院、远程医疗等服务广度与深度提升，互联网医疗的市场渗透率将不断提高，有望突破成为万亿级市场。 “线上”全布局，全景生态渐显 尽管大量资本和用户集中在挂号问诊及医药电商等领域，但随着互联网对医疗服务更深层次的渗透以及用户对互联网医疗服务的认可，围绕核心诊疗的诊前、诊中、诊后互联网医疗产业链已初步浮现。 上游诊前服务：通过互联网挂号问诊平台或医院信息管理平台，采集患者基础信息和医疗诉求，进行初步分诊，提供网络轻问诊或网上预约挂号服务。 中游核心诊疗阶段：包括互联网轻医疗（以轻问诊、普通慢性疾病治疗、医美等专科治疗为主）和实体医院严肃医疗。实体医院依托信息化技术，将患者信息、检查数据、电子处方等存储在平台中，为复诊和治疗提供参考。同时，以实体医院为依托的互联网医院正在蓬勃发展。 下游诊后服务：包括诊后治疗（用药指导、病情记录、复诊提醒、健康状态监测、慢性疾病管理、医药服务）和康养服务（健身、休闲、养生、健康监测、疾病防治、康复保健、医疗护理）。 服务支撑：医疗大数据、云平台、信息化平台、可穿戴电子设备、医疗AI等硬件或技术平台，以及互联网保险、网络互助、医保支付平台等辅助服务，共同构成了互联网医疗产业生态。 监管难触及，“线上”乱象生 宏观政策对互联网医疗的松绑在鼓励创新的同时，也带来了多层面的监管问题，包括行业准入与规范标准统一、平台医师资质资格确定、线上药品流通违规等。政策先行导致行业标准有待规范，例如网络首诊的病症范围和确认依据不明确，使得患者在网络问诊时常遭拒绝。平台实力参差不齐，医生资源良莠不一，挂职信息、职业资格可能不真实，导致患者信任感缺失。处方药放开后，监管要求形同虚设，医药电商公开售卖国家严禁的网络药品，或在无处方、虚假处方情况下销售处方药，且医师、药师资质难以确认，极大增加了网络用药风险。 体验有诟病，盈利实维艰 网上挂号、网络购药、健康管理等非核心诊疗服务确实为用户带来便利，但一旦触及核心诊疗服务，用户投诉便接踵而至。医生服务态度不佳，常出现自动回复、统一模板，导致用户体验差。医生服务质量问题突出，由于国家层面缺乏互联网医院诊疗质量和行为的监管法规，加上平台医生资源质量差异，导致误诊、错诊等问题，给用户带来困扰。网络医疗纠纷和医疗事故的权责难以界定，维权复杂。由于在线问诊未能切实解决用户核心诉求，线上看病消费习惯难以养成。同时，平台为抢夺医生资源，在问诊利润分成上不断让步，导致互联网医疗平台难以形成良好造血能力的盈利模式，不少平台只能依赖卖药和卖保险求存，甚至破产。 三、互联网医疗困局所在 医疗数据共享难，线上业务各有掣肘 医疗信息化和互联网医疗完成了数字化1.0的初级阶段，提升了医院、医生、病患端的效率和便捷性。然而，当业务延伸至核心诊疗或更大范围的医疗服务时，互联网医疗却面临重重障碍，其中之一是各层级、各区域、各领域的医疗数据尚未打通。 上下级医院信息数据无法共享：基层医院难以将患者信息、医疗数据传输给上级医院，上级医院也难以将经验下沉，导致分级诊疗难以落地，患者难以建立对基层医院的信任。 各医疗系统之间尚未打通：远程医疗、医联体等智慧医疗模式的业务协同受阻，难以实现跨域互通、学术交流与联合会诊，限制了现有资源的价值发挥。 处方信息不外流：网络售药乱象丛生，监管无法触及，根本原因在于监管机构、医院和医药电商平台的数据没有打通，导致电商平台无法判断处方真假，监管机构无从知晓平台是否违规售药。 数据安全保护难，信息风险仍存顾虑 医疗数据共享的理想与现实之间存在巨大鸿沟。除了各医疗机构、互联网平台等数据持有方基于数据权益的利益博弈外，医疗数据的隐私保护和安全问题是另一重要障碍。 个人隐私泄露风险：互联网医疗平台或互联网医院采集的用户健康数据（身份、病史、联系方式等）涉及公民个人隐私，数据的开放共享必然伴随个人身份和隐私信息泄露的风险。例如，国内多家三甲医院接入的第三方医疗服务平台曾存在严重逻辑漏洞，导致患者信息和医疗诊断数据泄露。 多方参与带来的数据风险：互联网医院的远程医疗、网络平台的轻问诊、患者的挂号问诊、线上购药等涉及医院、患者、远程诊疗设备提供者、网络运营商等多个第三方，数据包含检验报告、诊断结果、用药信息等，面临窃取篡改、恶意上传等风险。 诊疗环节切入难，医疗核心诉求无法满足 诊疗是医疗服务中最核心的环节，也是患者的核心诉求，而诊疗的核心资源是医生。在国内医疗环境下，优质医生供给不足、医疗资源分布不均加剧了医生资源的稀缺性。互联网医疗旨在利用医生闲暇时间、通过跨域医生线上问诊的形式解决医疗资源分布不均衡的需求痛点，但现实却不尽如人意。优质医生在线下医院已忙得不可开交，无暇顾及线上问诊；基层医院医生时间相对充裕，但患者线下即可挂号看病，无需转至线上。互联网医疗平台的有效医生资源非常有限，行业天花板明显。平台以很低的问诊收费分成争夺有限医生资源，但有效供给仍十分有限。传统的互联网思维使得平台依靠烧钱引流，却未能解决用户核心诉求。供需两难，使得互联网问诊业务难以形成盈利闭环。 医疗资源整合难，多元化业务关联效益差 与传统的互联网消费领域中商业资源的整合不同，具有公共医疗卫生属性的医疗资源的丰富度、自由度以及产业链整合能力，并非互联网平台仅凭一己之力就能实现。以公立医院为核心的互联网医院的崛起，一定程度上形成了对互联网医疗平台的资源争夺，使得互联网医疗平台对关键核心医疗资源的整合愈发困难。此外，互联网医疗的业务创新仍处于发展初期，许多平台铺设了“大而广、广而全”的多元化业务布局，如消费型医疗、健康商城、健康管理、医护服务等，但这些业务之间关联性不强，未能形成相互扶持、相互导流的矩阵效应，难以形成独具特色的互联网医疗产品，也难以建立产业核心壁垒及竞争优势。 四、互联网医疗的数字化破局 打破数据孤岛：基于区块链的电子健康卡 当前，患者医疗健康数据分散存储于各医院，信息独立无法交互，导致患者就医不便，也阻碍了分级诊疗的实现。以打通各医院系统的方式实现数据交互成本高昂且安全风险大。报告提出以患者为中心，建立基于区块链的电子健康档案，实现低成本、高效率、更安全的健康信息交互。 平台构成：区块链电子档案平台由基层医院、上级医院、卫生部监管机构等核心节点构成。患者作为用户和数据所有者，拥有信息查看和授权查看权限；医院作为诊疗机构，拥有健康信息写入权限；卫生部门等监管机构具备管理医院节点权限。 运行机制：用户在区块链电子健康档案中注册，监管部门核验身份信息、社保信息，确保真实身份认证并在链上建立电子健康档案。医院通过区块链公开接口开发院内应用系统，完成电子健康数据录入和上传，上链数据无法篡改。患者在基层医院就医时，电子病历及医学检查数据上链。当患者需转诊上级医院时，上级医院向患者发起查阅申请，患者授权后，上级医院查阅病史及相关资料，诊疗数据更新上链。 优势：形成去中心化、防篡改、数据权益明晰、数据交互便捷的患者电子健康档案，涵盖诊疗、医学检查、用药治疗等整个生命过程，有利于患者医疗健康信息在医院之间、区域之间有保障地流动，为跨院跨域就诊提供便利，促进医疗资源合理分配和利用。 保护隐私安全：基于区块链的数据共享和隐私保护 医疗数据共享虽能降低就医成本、提高效率，但交互过程中的安全性和隐私保护、数据共享后的权益保障始终是阻碍。区块链及加密技术（如非对称加密、数字签名、多方计算、零知识证明）为数据共享提供了新解决方案，通过访问权限控制、数据脱敏加密传输等实现数据“共享不脱库”、“可查不可存”、“可用不可见”，保证数据共享安全及用户隐私。 运行机制（EMR数据共享为例）：医院通过数字签名将患者EMR哈希值上传至区块链。患者拥有自身电子病历数据所有权，具有查看及数据授权权限。当医院A需调用患者在医院B的电子病历时，向患者发送授权请求。患者通过区块链平台，利用医院A的公钥验证其数字签名身份合法性。验证通过后，患者向医院A发送授权申请及EMR哈希值。医院A通过区块链平台查找EMR哈希值地址来源，并将授权信息加密发送给存放患者数据的医院B。医院B通过数字签名身份验证，为医院A开放指定数据的查看权限。 优势：原始数据始终保存在医院原始数据库中，无泄露、丢失及篡改风险。交互信息均为加密的原始数据哈希值，传输过程安全。最终数据查阅经过隐私匿名算法，按患者要求开放，最大限度保障患者隐私安全。 切入诊疗环节：基于人工智能的慢病管理 互联网医疗在切入核心诊疗环节方面略显后劲不足，而我国人口老龄化加剧、慢性非传染性疾病患者人数攀升，慢病管理及医养结合需求日益增长。虽然互联网医疗在专病诊疗、首诊确诊方面无法与传统线下医疗媲美，但对于病症明晰、病程漫长的慢病管理而言，互联网在采集分析健康数据、调配线上线下医疗资源、全生命周期健康管理等方面具有线下医疗无法比拟的优势。 运行机制：患者通过健康医疗可穿戴设备定时采集血压、血糖等健康指标数据。大数据分析、深度学习等数字化技术自动分析诊断和决策，为患者提供日常健康管理建议，或在健康数据超标时向线上医疗专家团队提供监测预警。线上医生根据患者健康数据进行病情评估并制定诊疗方案。慢病管理数据云平台将医生诊疗方案共享至线下的照护团队或社区医院，由线下医护人员提供随访服务、诊疗方案执行、健康教育与心理辅疗等服务。 优势：减轻患者频繁跑医院的负担，提高慢病管理效率，实现线上线下医疗资源的有效协同。 加强用药监管：基于联盟链的网上药品零售 2021年4月15日，国务院办公厅明确提出，在确保电子处方来源真实可靠的前提下，允许网络销售除国家实行特殊管理的药品以外的处方药。网络售药全面放开，但处方药网络销售一直是监管重灾区，监管机构和医药电商难以判断处方真实性，甚至存在销售违禁药品的情况。报告提出通过基于联盟链的处方外流，实现处方信息的真实性核验，作为规范网络药品销售的有效解决方案。 平台构成：电子处方共享联盟链由医院、医药电商平台、药品监督管理局等核心节点构成。患者通过电子健康档案拥有相关电子处方查阅及授权权限。 运行机制：患者在电商平台购药时，将电子处方的哈希值发送给医药电商。医药电商将电子处方哈希值及患者需购买的药品名称发送至联盟链。医院作为联盟节点调取处方哈希值对应的原始处方数据，自动检索患者购买的处方药是否在处方名单中，并将查询结果返回至医药电商。若药品在处方单中，医药电商则销售给患者，反之则不予售卖。 优势：充分保证患者隐私安全和医院数据安全（哈希函数无法逆向解析，电商无法看到处方全部内容；数据始终存储在医院节点，不涉及原始数据交互）。多节点参与机制下，监管机构无需逐一核验所有处方信息，只需通过智能合约核查处方药售卖是否有医院节点信息返回，否则对违规行为进行处罚，极大减轻监管压力。 五、互联网医疗的未来展望 推动分级诊疗落地，合理调配医疗资源 分级诊疗是政策导向和互联网医疗发展的大势所趋。建立并落实分级诊疗制度能有效引导优质医疗资源下沉基层，使民众就近获取便捷安全的首诊、治疗和分诊服务，节约医疗成本，实现医疗资源合理配置，缓解“大医院门庭若市，基层医院门可罗雀”的尴尬局面。互联网医疗能为上下级医院之间充分互动与信息数据共享提供必要技术支撑（如多方语音视频通话会诊、远程图文交流、基于区块链的电子病历安全共享），协助上级医院将经验和理论知识下沉基层，提升基层医疗服务能力，增强患者对基层医院的信任，形成“小病在基层、大病进医院、康复慢病回基层”的就医格局，真正帮助民众缓解“看病难、看病贵”的就医痛点。 积极利用数字技术，赋能核心诊疗环节 5G通信技术、虚拟现实以及植入式医疗设备、大型成像诊断设备、远程诊断设备、手术机器人等智慧医疗技术的成熟，为传统线下核心诊疗迈进线上提供了助力。一方面，这些数字化技术为线上诊疗提供了病症判断的体征信息、医学影像等数据支撑，极大提升了线上诊疗的科学性和严谨性，有利于推动线上轻问诊向更深层次的诊疗医学行为迈进，进一步激发互联网医疗在核心诊疗阶段的价值。另一方面，智慧医疗平台的搭建以及人工智能医疗设备的更迭，使得医院与医院之间的远程诊疗更为便捷，医疗实力雄厚的医院不仅能对偏远及医疗资源匮乏地区的疑难杂症、急症或大病进行会诊，甚至能通过5G、虚拟现实和手术机器人进行远程手术，彻底打破医疗资源在核心诊疗环节的地域限制。新冠疫情的爆发使得远程医疗在全球范围内焕发活力，一旦远程医疗制度逐步完善（如纳入社保支付统筹），远程医疗或将成为医疗常态。 发挥诊后管理优势，促进

中心思想 全球首创新药获批，市场前景广阔 华领医药-B（2552.HK）研发的全球首创（first-in-class）新药多格列艾汀（商品名：华堂宁）于2022年10月8日获得中国国家药品监督管理局（NMPA）的上市批准。该药物获批用于单药治疗未经药物治疗的2型糖尿病患者，以及与二甲双胍联合治疗血糖控制不佳的成人2型糖尿病患者，为糖尿病患者提供了全新的治疗选择。中国糖尿病患病人数预计在2030年将达到1.7亿，糖尿病药物市场规模预计同期将达到1675亿元人民币，为多格列艾汀提供了巨大的市场增长空间。 核心优势显著，商业化加速推进 多格列艾汀凭借其全新机制、显著且持续的疗效、良好的耐受性和安全性、有望实现糖尿病缓解的独特优势以及广泛的适用范围，在市场中具有突出竞争力。华领医药已与拜耳达成战略商业合作协议，共同推进多格列艾汀在中国的市场营销和推广，并已获得3亿元人民币的预付款及最高可达41.8亿元人民币的里程碑付款。报告预计公司2023年和2024年营业收入将分别达到2.3亿元和15.1亿元，并给予“买入”评级，目标价5.81港元，较现价有47.5%的上涨空间。 主要内容 多格列艾汀获批上市 创新机制与适应症 2022年10月8日，华领医药研发的全球首个葡萄糖激酶激活剂（first-in-class）新药多格列艾汀（商品名：华堂宁）获得中国国家药品监督管理局（NMPA）的上市批准。该药物获批的两个适应症分别为：单药治疗未经药物治疗的2型糖尿病患者，以及单独使用二甲双胍血糖仍控制不佳的成人2型糖尿病患者（多格列艾汀与二甲双胍联合治疗）。此外，多格列艾汀可用于中度至终末期肾功能损伤的2型糖尿病患者，且肾功能不全患者使用时无需调整剂量，为糖尿病患者提供了新的治疗选择。 糖尿病市场空间不断增长，糖尿病新药前景广阔 中国糖尿病市场规模与增长趋势 根据Frost & Sullivan数据，受人口老龄化和不健康生活方式等因素影响，中国糖尿病患病人数在2020年已超过1.3亿，预计到2025年将达到1.5亿，并于2030年达到1.7亿，显示出巨大的治疗需求潜力。中国糖尿病药物市场规模在2020年为人民币632亿元，预计到2025年将达到1161亿元，2030年将进一步增长至1675亿元。 新型药物的市场潜力 尽管中国糖尿病患病人数居世界第一，但目前市场上传统药物仍占据较大比例。与全球市场相比，DPP-4、GLP-1、SGLT-2抑制剂等新型药物的市场份额相对较少。随着患者可支配收入的增加以及中国医保制度的完善，新型糖尿病药物的市场份额预计将有较大的提升空间。 多格列艾汀优势凸显，商业化进程逐步推进 多格列艾汀的五大核心优势 多格列艾汀具有五大显著优势： 全新机制，概念领先：与大多数“治标”药物不同，多格列艾汀旨在“治本”，通过改善HOMA2-β来调节血糖。 疗效显著且长期持续：SEED与DAWN研究结果显示，多格列艾汀单药治疗及与二甲双胍联合治疗均具有长期稳定的疗效和安全性，并显著改善了β细胞功能。 具有良好的耐受性和安全性：SEED和DAWN研究显示，服用多格列艾汀24周和52周内，低血糖发生率低于1%，无严重低血糖事件和药物相关的严重不良事件。 有望缓解：多格列艾汀是目前市面上唯一一款做出停药缓解研究结果的口服药。DREAM研究显示，受试者52周糖尿病缓解率为65.2%，有望通过早期干预和联合治疗帮助部分早期患者实现停药缓解。 适用范围广：临床研究显示，多格列艾汀不仅可以单药使用，还可与DPP-4抑制剂、SGLT-2抑制剂、二甲双胍等基础用药联合使用，效果更为显著。对糖尿病肾病患者也具有独特的血糖调控能力，肾功能严重受损的患者也无需降低剂量。 与拜耳的战略合作及财务影响 2020年8月，华领医药与拜耳达成战略合作协议，共同推进多格列艾汀在中国的商业化。根据协议，华领医药负责临床开发、注册、产品供应及分销，拜耳负责在中国的市场营销、推广及医学教育活动。双方初期将平均分享多格列艾汀在中国的净销售收入，未来销售额达到一定量级时将调整分配比例。华领医药已获得3亿元人民币的预付款，并有望获得最高达41.8亿元人民币的里程碑付款。多格列艾汀具备成为中国2型糖尿病一线疗法的潜力。 我们的观点 业绩展望与投资评级 多格列艾汀的上市有望为华领医药打开新的市场空间，并带来收入的快速增长。报告预计公司2023年和2024年营业收入将分别达到2.3亿元和15.1亿元。基于DCF模型，给予华领医药目标价5.81港元，较当前股价（3.94港元）有47.5%的上涨空间，维持“买入”评级。 总结 华领医药-B（2552.HK）研发的全球首创2型糖尿病新药多格列艾汀（华堂宁）已获NMPA批准上市，标志着其商业化进程迈出关键一步。该药物以其独特的全新作用机制、显著且持久的疗效、良好的安全性和耐受性、以及实现糖尿病缓解的潜力，在中国庞大且持续增长的糖尿病市场中展现出广阔前景。中国糖尿病患者人数预计在2030年将达到1.7亿，糖尿病药物市场规模将增至1675亿元人民币，为多格列艾汀提供了巨大的增长机遇。通过与拜耳的战略合作，多格列艾汀的商业推广将加速，预计将为华领医药带来显著的收入增长。报告基于对市场潜力和药物优势的分析，给予华领医药“买入”评级，并预测其未来业绩将实现快速增长。

中心思想 财政贴息政策激活医疗设备市场 近期出台的财政贴息贷款政策，通过提供2.5%的中央财政贴息，有效降低了医疗机构购置和更新改造设备的资金成本，预计将释放超过2000亿元的医疗板块专项再贷款额度，全面激发医院，特别是新建医院和民营医院的采购需求，从而显著推动国内医疗设备市场的增长与升级。 国产龙头企业迎来加速发展机遇 该政策设定了不低于2000万元的医院贷款金额门槛，预示着中大型、高端医疗设备将成为采购重点。在此背景下，产品性能领先、品牌口碑卓越的头部国产医疗设备企业，如迈瑞医疗、联影医疗等，有望凭借其技术优势和市场地位，率先抓住采购契机，加速实现国产替代，从而持续受益并实现业绩的加速增长。 主要内容 财政贴息贷款政策解析与市场机遇 国家卫健委于2022年10月发布了《国家卫健委开展财政贴息贷款更新改造医疗设备的通知》（国卫办财务函[2022]313号），明确对医疗机构设备购置和更新改造新增贷款实施阶段性鼓励政策。核心内容包括中央财政贴息2.5%，期限2年，申请截止日期为2022年12月31日。 这项政策覆盖高校、职业院校、医院、中小微企业等九大领域，预计总规模将达到1.7万亿元。对于医疗板块，专项再贷款额度预计将超过2000亿元，主要用于诊疗、临床检验、重症、康复、科研转化等各类医疗设备的购置。在中央财政贴息2.5%后，实际利息成本或将低于0.7%，极大地缓解了医疗机构的资金压力，特别是对新建医院和民营医院的采购动力具有显著的激发作用，旨在全面提升国内医疗机构的诊疗服务能力。 医疗设备采购趋势与国产化进程 政策明确规定，每家医院的贷款金额原则上不低于2000万元。这一门槛设定意味着医院将倾向于利用贴息贷款满足中大型设备的采购需求，例如高端医疗影像设备、监护仪器等高价值产品。 在此采购趋势下，具备领先产品性能和良好品牌口碑的头部国产医疗设备企业将迎来重要的发展契机。政策的推动将加速医疗设备的国产替代进程，使得迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、海泰新光、澳华内镜、华康医疗、祥生医疗等国内龙头企业有望率先受益，进一步巩固其市场地位并扩大市场份额。 政策落地进展与行业业绩展望 贴息贷款政策的申请截止日期为2022年12月31日，预计首批贷款协议将在年底前签订并支付设备购置款项。截至2022年10月9日，全国已有福建、江苏、辽宁、甘肃等15个省份陆续启动了首批项目申报工作，累计贷款合同金额已超过140亿元，其中不乏单笔过亿的大额项目，如北京市的124亿元和吉林省的10.5亿元。 政策的快速落地和执行，预示着未来1-2年内国内医疗设备采购需求将得到快速释放。这将直接带动相关上市公司的业绩实现加速增长，为整个医疗设备行业带来显著的业绩提振。 投资建议与潜在风险评估 本次贷款贴息支持医疗设备采购政策被视为国内医疗新基建的重要支撑，有望持续激发医院采购活力，并加速医疗设备的国产替代进程。基于此，报告建议投资者重点关注在各自细分领域具有领先优势的头部国产企业，包括迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、海泰新光、澳华内镜、华康医疗和祥生医疗。 同时，报告也提示了潜在风险，包括政策推行不及预期的风险、政策扰动风险，以及研究报告所使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。投资者在做出决策时应充分考虑这些不确定性因素。 总结 国家卫健委推出的财政贴息贷款政策，通过提供实质性的资金支持，有效刺激了医疗机构的设备采购和更新改造需求。这项政策不仅有望释放千亿级的市场商机，更将重点推动中大型医疗设备的购置，从而加速国内医疗设备的国产替代进程。目前政策已在多地迅速落地，预计将在未来1-2年内显著带动相关国产龙头企业的业绩增长。尽管存在政策推行不及预期等风险，但该政策对医疗新基建的支撑作用以及对国产医疗设备产业的积极影响是显而易见的，为相关头部企业带来了重要的发展机遇。

　　背景 　　我们选取河南省作为我国公立医疗卫生服务系统系列专题研究的样本，通过对宏观及微观层面的数据梳理，尝试提炼我国医疗卫生机构的运营情况。 　　宏观：人口，医疗支出占GDP比例 　　财政：医疗收入&支出 　　需求：公立&民营医院诊疗人次 　　供给：医院&医师数量 　　医院代表：郑大一附院 　　医院代表：河南省人民医院 　　我们的观点： 　　大型公立医院需要结合自身业务规模、科室配置、外部政策等因素积极调整医疗服务项目的结构，规模扩张适度，以提高质量而非诊疗量为核心目的。 　　大型公立医院不应过度依赖当地财政或医保支持，需关注自身收入支出结构，并尽量保持结盈。 　　政府财政应适度加大对于民营医疗资源的关注和扶持力度，以提高社会资本办医积极性。 　　风险提示： 　　疫情反复风险；政策风险；行业竞争加剧风险

　　投资建议：化工转债关注：裕兴转债、洋丰转债、国光转债、飞凯转债。定增关注：云图控股。 　　A股基础化工板块可转债行情回顾：上周（2022.09.23-2022.09.30），基础化工板块已发可转债中科伦转债、珀莱转债、药石转债分别上涨4.20%、0.65%、0.60%，天铁转债、横河转债、聚合转债分别下跌12.04%、10.01%、8.20%。 　　重点公告整理：上周基础化工板块已发可转债上市公司中： 　　震安科技：1）公司发布2022年限制性股票激励计划（草案），拟向符合条件的激励对象101人授予限制性股票168.48万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的0.68%，授予价格为28.27元/股。2）公司近日发布《以简易程序向特定对象发行股票上市公告书》，根据公告，此次发行股票的上市时间为2022年9月28日，发行价格为54.72元/股，发行数量为456.87万股，募集资金总额约2.50亿元，由发行对象富国基金全额认购。 　　蓝晓科技：1）公司于近日取得国家知识产权局颁发的《发明专利证书》，专利名称为一种大麻二酚的纯化方法，专利号为ZL201910794786.1，授权公告日期为2022.09.27，专利权期限20年，专利证书号为第5483616号。2）公司于近日取得国家知识产权局颁发的《实用新型专利证书》，专利名称为一种滤网及具有其的树脂柱，专利号为ZL202220005303.2，授权公告日期为2022.09.27，专利权期限10年，专利证书号为第17494524号。 　　金禾实业：1）公司公告，拟使用不低于5000万元（含）且不超过1亿元（含）的自有资金回购公司股份，用于后期实施员工持股计划或股权激励。在回购股份价格不超过60.00元/股的条件下，按回购金额上限测算，预计回购股份数量约为167万股，约占公司当前总股本的0.30%，按回购金额下限测算，预计回购股份数量约为83万股，约占公司当前总股本的0.15%。2）公司发布2022年限制性股票激励计划（草案），拟向符合条件的激励对象25人授予不超过273.20万股限制性股票，约占本计划草案公告时公司总股本的0.49%，授予价格为18元/股。3）公司发布第二期核心员工持股计划（草案），本次员工持股计划参与对象为公司董事（不含独立董事）、监事、高级管理人员、核心管理人员和骨干员工，总人数不超过1100人，其中董事、监事和高级管理人员共计3人，筹集资金总额上限为1.2亿元，股票来源为公司回购专用账户回购的公司股份，回购价格为18元/股。4）公司发布1-3Q22业绩预告，公司预计1-3Q22归母净利润12.8-13.4亿元，同比增长79.42%-87.83%；扣非净利润12.9-13.5亿元，同比增长118.13%-128.28%。其中3Q22归母净利润4.26-4.86亿元，同比增长55.55%-77.44%；扣非净利润4.1-4.7亿元，同比增长83.98%-110.92%。报告期内公司业绩同比大幅增长主要是三氯蔗糖产销量同比增加以及三氯蔗糖价格同比大涨所致。 　　风险提示：原油价格波动风险，宏观经济下滑风险。

　　本报告期板块表现: 　　本期市场综合指数整体下行，上证综指报收3024.39，本期下跌2.07%，深证成指本期下跌2.07%，创业板指下跌0.65%，化工板块下跌4.24%。 　　本期细分化工板块整体表现较弱，其中盐湖提锂、磷化工板块跌幅最为明显，板块指数分别下跌了6.86%、 6.36%。 　　本期化工个股表现： 　　本期涨幅居前的个股有国立科技、丸美股份、泰坦科技、恒天海龙、沧州大化、红宝丽、三棵树、瑞丰新材、河化股份、拉芳家化等。本期国立科技大涨18.95%，领涨化工板块，公司主营EVA、 TPR等环保改性塑料。本期沧州大化上涨12.17%，公司是国内第一家连续生产法生产共聚硅PC的企业。本期环氧丙烷标的红宝丽股价上 涨10.32%，公司环氧丙烷装置正在技改，将现有装置产能提升到25万吨。 　　本期重点化工品价格： 　　原油： 本期布伦特原油期货大涨13.7%，至97.92美元/桶。 　　本期我们监测的化工品涨幅居前的为纯MDI(+13.1%)、石脑油(+12.2%)、聚合MDI(+9.5%)、硫磺(+9.1%)、 32%离子膜(+4.9%)。本期部分MDI工厂继续降幅生产，市场供给偏紧，且北方某工厂装置10月份存检修计划，纯MDI与聚合MDI价格均宽幅上行。本期受OPEC减产，原油价格大幅上涨影响，石脑油价格大幅上行。近期磷肥秋季行情逐渐启动，磷肥厂家开工负荷提升，华北、山东地区，液硫资源紧俏，本期硫磺市场挺价上行。 　　投资建议： 　　随着疫情冲击逐步消退以及俄乌冲突下我国工业相对优势提升，叠加我国工业产业链不断完善升级，我们持续看好化工行业前景，给予 “强于大市”评级。持续推荐买入低估值、高增长标的花园生物、 梅花生物、 泰和科技、山高环能、 中曼石油、 润禾材料；关注新开源、怡达股份、永东股份。 　　风险提示： 　　通货膨胀风险；经济紧缩风险；油价大幅波动；国际贸易摩擦风险；疫情反复风险。

　　奥浦迈(688293) 　　投资要点 　　推荐逻辑：1）我国 培养基需求高速增长，进口替代率有望快速提升。2021年国内培养基市场规模约为 26 亿元，预计 2025 年有望达到 60 亿元。2021 年主要海外培养基企业的合计市场份额约为 65%，未来进口替代率有望快速提升。2）细胞培养基替代周期长，企业先发优势显著。已上市生物药更换培养基供应商属于关键成分变更，涉及的时间、资金成本较大，因此在药物研发早期阶段渗透客户的培养基企业具有明显的先发优势。3）奥浦迈是国产培养基龙头，产品自主可控有望率先实现进口替代。公司凭借培养基定制开发能力、本地化的产品供应能力，有望率先实现进口替代。预计 2022-2024 年公司归母净利润分别为 1 亿元、1.6 亿元、2.4 亿元，分别同比增长 69.8%、59.8%、44.6%。 　　中国生物药商业化时代大幕拉开，下游需求高速增长，国产培养基后来居上。培养基是生物药生产的核心原材料，2019-2021 年我国共有 52 款单抗药获批，其中 27款为国产产品，远超 2013-2018 年期间获批数量。随着国内生物制药企业的研发管线不断推进，中国培养基市场快速增长。2021 年国内培养基市场规模约为 26亿元。预计 2025年细胞培养基市场有望达到 60亿元，期间年复合增长率超过 20%。2021年主要海外培养基企业的合计市场份额约为 65%，预计商业化阶段培养基订单替代空间更大。考虑到国产培养基商业化产品上市时间较短，未来进口替代率有望快速提升。已上市生物药更换培养基供应商属于关键成分变更，涉及的时间、资金成本较大，因此生物药进入商业化阶段后较难更换培养基，在药物研发早期阶段渗透客户的培养基企业具有明显的先发优势。 　　奥浦迈是国产培养基龙头企业，有望引领细胞培养基进口替代。公司培养基产品类型丰富，产品竞争力国内领先。公司 2021 年实现收入 2.1 亿元，同比增长70.2%。归母净利润 6039 万元，同比增长 416.2%。截至 2021 年底共有 74 个在研药物使用了公司的培养基，其中三期临床项目 12个，商业化项目 1个。2021年公司培养基客户数量 518个，较 2019年数量实现翻倍增长。公司单客户平均销售额亦快速增长，2021年客户平均销售额约 24.7万元，同比 2020年提升近10 万元。公司于 2013 年在上海张江成立，多年来坚持研发投入，核心专利CHO-K1 悬浮驯化培养基及驯化方法于 2018年 9月申请。公司凭借培养基定制开发能力、快速稳定且具备本地化优势的产品供应能力持续提升市场份额。随着近年新冠疫情海外供应链受阻、医保控费等因素驱动下游药企加快培养基国产化进程，公司有望加速成长。 　　盈利预测：预计 2022-2024 年归母净利润分别为 1亿元、1.6亿元、2.4亿元，分别同比增长 69.8%、59.8%、44.6%，对应 PE 分别为 98、62、43 倍。 　　风险提示：行业竞争格局恶化风险、政策风险、研发失败风险。