22H1药玻收入同比+9.95%，拓展模制瓶品类完善产业布局

中心思想

业绩韧性与结构优化

• 2022年上半年，力诺特玻在复杂外部环境下展现出业绩韧性，尽管总收入同比下降10.94%至3.75亿元，但归母净利润实现0.33%的微幅增长至0.62亿元，显示出公司在成本控制和费用优化方面的成效。
• 产品结构持续优化，药用玻璃业务表现亮眼，实现收入1.54亿元，同比增长9.95%，成为公司收入增长的主要驱动力，有效对冲了耐热玻璃和电光源玻璃业务的下滑影响。

战略布局与市场展望

• 公司积极推进中硼硅药用玻璃产能扩张和技术升级，多个重点项目（如轻量薄壁高档药用玻璃瓶项目、卡式瓶项目）陆续投产或建设中，旨在填补模制瓶领域空白，完善产业布局，提升核心竞争力。
• 展望未来5-10年，在国家医药政策改革推动下，药用玻璃市场存在巨大的升级替代空间，中硼硅玻璃用量有望实现4-5倍增长，为公司长期发展提供广阔的市场机遇。
• 尽管受外部因素影响，公司下调了2022-2024年的盈利预测，但作为国内领先的硼硅玻璃制品企业，力诺特玻凭借其在客户资源、成本效率和know-how经验方面的优势，有望持续享受行业增长和自身α收益。

主要内容

2022年上半年业绩回顾

• 整体财务表现
  • 2022年上半年，公司实现营业收入3.75亿元，同比下降10.94%。
  • 实现归属于母公司净利润0.62亿元，同比增长0.33%。
  • 单季度来看，2022年第二季度实现收入1.87亿元，同比下降16.94%；实现归母净利润0.30亿元，同比下降18.01%。

产品与区域收入分析

• 产品结构表现
  • 药用玻璃： 实现收入1.54亿元，同比增长9.95%，是公司上半年唯一实现增长的产品品类，显示出其作为核心增长引擎的潜力。
  • 耐热玻璃： 实现收入2.01亿元，同比下降18.53%。报告指出，这主要受疫情反复、海运不畅以及全球通货膨胀等多重因素影响，导致市场需求有所下滑。
  • 电光源玻璃： 实现收入0.12亿元，同比大幅下降60.33%。
• 区域销售情况
  • 境内销售： 实现2.89亿元，同比下降8.00%。
  • 境外销售： 实现0.86亿元，同比下降16.13%。境内外销售均受到一定程度的冲击。

盈利能力与费用分析

• 盈利能力变化
  • 毛利率： 2022年上半年公司整体毛利率为24.21%，同比下降5.07个百分点。分产品看，耐热玻璃、药用玻璃及电光源玻璃的毛利率分别为21.32%、26.94%和34.34%，分别同比下降5.79、2.22和12.48个百分点。毛利率下降的主要原因是硼砂、硼酸、电力、天然气等原材料和能源价格大幅上涨，以及产品运费核算科目调整。
  • 净利率： 2022年上半年公司净利率为16.44%，同比上升1.84个百分点，显示出公司在费用控制方面的积极成效。
  • 季度趋势： 2022年第二季度公司毛利率为25.07%，环比上升1.72个百分点；净利率为16.28%，环比下降0.32个百分点。
• 费用结构优化
  • 销售费用率： 2.86%，同比下降3.68个百分点。
  • 管理费用率： 4.05%，同比上升0.85个百分点。
  • 财务费用率： -1.51%，同比下降1.65个百分点。财务费用率的改善主要得益于汇率上升带来的汇兑收益增加、借款金额同比减少导致利息支出减少以及募投资金利息收入增加。

重点项目建设进展

• 中硼硅药用玻璃扩产
  • 2022年5月，“中性硼硅药用玻璃扩产项目”部分产线已投产。
  • “全电智能药用玻璃生产线项目”计划于2022年7月份点火。
  • “轻量薄壁高档药用玻璃瓶项目”于2022年8月点火，该项目达产后预计可生产中硼硅药用模制瓶5080.87吨，将有效填补公司在模制瓶领域的空白，进一步完善公司产业布局，提升在中硼硅药用玻璃领域的市场竞争力。
  • 2022年上半年，公司启动了“棕色中硼硅药用玻璃拉管项目”，目前正处于建设过程中。
  • “卡式瓶项目”预计将于2022年下半年投产。
• 其他项目调整
  • “轻量化高硼硅玻璃器具生产项目”的投产时间延期至2023年6月。

药用玻璃市场展望与技术合作

• 药用玻璃市场潜力
  • 报告分析指出，在国家医药政策改革的推动下，未来5-10年，药用玻璃中将有30%-40%的低硼硅玻璃和钠钙玻璃升级为中硼硅玻璃，这意味着药用玻璃的用量将具备4-5倍的增长空间，为公司药用玻璃业务的长期发展提供了坚实基础。
• 产学研合作
  • 2022年上半年，公司与齐鲁工业大学签署了《特种玻璃材料联合研究院共建协议书》，合作建立“特种玻璃材料联合研究院”，旨在中性硼硅药用玻璃、虚拟现实玻璃基板、微晶玻璃、光学玻璃等特种玻璃领域取得技术突破，增强公司的研发创新能力。

盈利预测与估值调整

• 业绩预测下调
  • 鉴于2022年上半年耐热玻璃业务受疫情、海运不畅和通货膨胀等因素影响需求下滑，公司将2022-2024年归母净利润预测由原先的1.7/2.2/2.9亿元下调至1.4/1.8/2.3亿元。
  • 预计2022-2024年营业收入分别为9.1/11.1/13.7亿元，同比增速分别为+2%/+22%/+23%。
  • 预计2022-2024年归母净利润分别为1.4/1.8/2.3亿元，同比增速分别为+11%/+27%/+33%。
  • 对应的2022-2024年市盈率（PE）分别为28X/22X/17X。
• 投资逻辑
  • 公司作为国内领先的硼硅玻璃制品企业，重点发力中硼硅药用玻璃领域，有望享受行业升级带来的红利。
  • 公司在客户资源、成本效率及know-how经验方面具备多维共振优势，有望长期获得超额收益。

风险提示

• 原材料进口风险： 公司部分原材料可能依赖进口，国际市场波动可能影响成本。
• 短期内股价波动风险： 市场情绪和宏观经济因素可能导致公司股价短期内出现波动。
• 市场竞争加剧风险： 随着行业发展，市场竞争可能加剧，对公司盈利能力造成压力。

总结

力诺特玻在2022年上半年面临外部挑战，总收入有所下滑，但通过成本控制和费用优化，归母净利润实现微增，展现出较强的经营韧性。药用玻璃业务表现突出，同比增长9.95%，成为公司业绩亮点。公司正积极推进中硼硅药用玻璃的产能扩张和技术升级，多个重点项目陆续投产或建设中，旨在完善产业布局并提升核心竞争力。展望未来，药用玻璃市场存在巨大的升级替代空间，为公司提供了长期增长潜力。尽管短期盈利预测有所下调，但公司作为行业领先者，凭借其竞争优势，有望持续受益于行业发展。投资者需关注原材料进口、股价波动及市场竞争加剧等潜在风险。