费用拖累整体业绩表现，研发项目进展顺利

　　天士力(600535) 　　2022年中报 　　报告期内，公司实现营业收入401，085.86万元，同比增长4.82%；利润总额-34.319.21万元，同比减少129.15%；归属于上市公司股东的净利润-40,775.91万元，同比减少140.69%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润45.513.89万元，同比减少26.53%；基本每股收益-0.27元，同比减少140.85%。报告期内，公司扣非后归母净利润大幅下降，主要因公司支付美国Sutro Biopharma，Inc.1.69亿人民币许可费导致，如剔除此影响，公司扣非后归母净利润为6.25亿元，同比增长0.89%。 　　多项主营业务稳中有增 　　报告期内，公司中药业务实现营业收入252,788.29万元，同比增长6.65%：毛利率70.91%，较去年同期下降了2.88个百分点。化学制剂药业务实现营业收入62，694.64万元，同比减少6.46%；毛利率79.16%，较去年同期下降了0.34个百分点。化学原料药业务实现营业收入4,395.50万元、同比增长1.97%：毛利率55.44%，较去年同期下降了7.97个百分点。生物药业务实现营业收入12，274.56万元，同比增长8.97%；毛利率70.78%，较去年同期上涨了15.80个百分点。医药商业业务实现营业收入64,810.32万元，同比增长9.30%；毛利率25.47%，较去年同期下降了0.62个百分点。整体来看，公司核心中药、生物药、医药商业等主业稳中有增；受我国集采政策加速推进影响，公司化学制剂药板块收入承压，同比有所下滑。 　　研发费用快速提升，在研项目顺利推进 　　报告期内，公司研发费用46,561.84万元，较去年同期增长81.66%公司研发费用大幅上升，系Sutro Biopharma，Inc.许可费所致，剔除此影响后，研发费用同比增长约16%。公司目前拥有在研项目92个，其中45个为1类创新药项目，已有43个项目进入临床期。公司现有管线中，拥有自主研发项目47个、产品引进项目21个、合作开发项目16个、投资优先许可权项目8个。其中，心脑血管领域在研管线20个；消化代谢领域16个；肿瘤领域22个；中药在研管线26个；生物药16个；化学药46个。 　　报告期内，公司多个Ⅱ期项目顺利推进，安神滴丸Ⅱ期已获组长单位伦理完成量表一致性全国研究者培训会，首例病例已入组；注射用尼可地尔处于申报生产阶段，已获得CDE发补通知，即将完成发补研究：普佑克已完成Ⅱ期临床试验，验证性试验方案正在完善中；PB-119项目启动Ⅱ期临床试验；培重组人成纤维细胞生长因子21注射液（脂糖素）获得FDA临床试验批准；复方丹参滴丸关于糖尿病视网膜病变适应症的治疗已纳入《中国2型糖尿病防治指南（2020年版）》，并积极筹备国际临床研究。随着管线顺利推进，公司研发能力进一步提升，有望驱动业绩增长 　　投资建议：我们预计公司2022-2024年摊薄后（暂不考虑转增股本的影响）的EPS分别为0.83元、0.89元和1.00元，对应的动态市盈率分别为12.25倍、11.41倍和10.13倍。公司作为我国品牌现代中药企业，在创新和传统中药领域均有良好布局，目前中药行业受益于行业政策和新冠需求双重驱动，维持买入评级。 　　风险提示：政策风险、研发风险、市场不及预期风险