健帆生物（300529）：2Q22公司收入高速增长

中心思想 业绩增长强劲，龙头地位稳固 本报告核心观点指出，健帆生物作为国内血液灌流领域龙头，在2022年上半年展现出强劲的增长动能。公司1H22实现收入15.54亿元（同比增长30.8%）及归母净利润7.48亿元（同比增长20.6%），其中2Q22收入增长进一步提速至40.6%。报告认为，公司凭借扎实的技术实力、全面的产品布局和强大的品牌力，业绩增速优于可比公司（22-24年归母CAGR预计为36%，高于可比公司均值25%），并维持“买入”评级及56.67元的目标价。 产品矩阵驱动，增长动力多元 报告分析表明，公司的增长引擎主要来自三大板块：核心产品血液灌流器收入增长27.4%，其中肾病产品贡献主要增量（同比增长34.8%）；新业务领域（危重症、中毒、自免等）增长强劲，危重症灌流产品收入同比增长64.4%；新兴产品如HA380灌流器（收入同比增长254.6%）、血液净化设备（收入同比增长138.2%）均保持高速增长态势，显示出多元化的业务驱动模式。 主要内容 中报点评：业绩增速与战略投入 2Q22收入端持续提速，利润增速略缓 报告显示，公司1H22实现收入15.54亿元（同比增长30.8%）、归母净利润7.48亿元（同比增长20.6%）。2Q22收入增长40.6%，较1Q22的31.6%进一步加速，但归母净利润增速22.6%略低于收入增速。这种差异主要源于公司加大销售及研发费用投入，其中1H22销售费用率同比上升1.1个百分点至19.6%，研发费用率同比上升2.1个百分点至6.4%，研发人员数量同比增加超100人。 毛利率小幅下滑，成本结构优化中 报告数据显示，公司1H22毛利率为83.8%，同比下滑1.5个百分点。华泰研究推测，此变化主因血液净化设备、透析粉液等相对低毛利产品收入占比提升，叠加上游原材料涨价影响。尽管如此，公司整体盈利能力仍保持在较高水平。 核心产品分析：血液灌流器主导增长 肾病产品为业绩增长引擎 报告披露，公司血液灌流器1H22收入13.36亿元（同比增长27.4%），其中肾病产品合计收入10.71亿元（同比增长34.8%），构成公司业绩增长的核心驱动力。截至1H22，肾病产品已覆盖国内6000余家二级及以上医院，且HA130多中心RCT文章及专家共识均已正式发表，有力提升了疗法认可度。肾科新规格产品1H22收入同比增长约280%，显示新品推广成效显著。 胆红素吸附器保持快速增长 报告指出，公司胆红素吸附器产品稳步推广，截至1H22肝病产品已覆盖1600余家医院。考虑到人工肝“远航”等项目有序推进，且整体疗法渗透率仍较低，华泰研究预计22年该板块收入有望保持快速增长。 新业务布局：多元化增长引擎启动 危重症产品表现亮眼 报告显示，公司危重症灌流产品（HA330、HA380和CA系列）1H22国内收入达1.08亿元（同比增长64.4%），其中HA380国内收入6445万元（同比增长254.6%），反映出市场对高端灌流产品的强劲需求。这一板块已成为公司重要的新增业绩来源。 透析粉液与净化设备同步增长 报告数据表明，透析粉液1H22收入3236万元（同比增长54%），血液净化设备收入7371万元（同比增长138.2%），两者均保持强劲增长态势。这些新产品的持续放量，为公司构建了更为多元化的收入结构，降低了对单一产品的依赖风险。 盈利预测与估值：业绩确定性高 未来三年净利润CAGR将达36% 报告预测，公司2022-2024年营业收入将从36.30亿元增至65.63亿元，营业利润从19.28亿元增至35.66亿元，归属母公司净利润从16.30亿元增至30.24亿元。22-24年归母净利润CAGR预计达36%，显著高于可比公司均值25%，凸显业绩增长优势和确定性。 目标估值与同行业比较 报告显示，华泰研究采用可比估值法，给予健帆生物2022年28倍PE估值（可比公司均值27倍），维持目标价56.67元不变。该估值溢价反映了公司：1）血液灌流领域的龙头地位和技术壁垒；2）更高的业绩增速（22-24年EPS CAGR 36%）；3）多元化的产品线和持续的新产品推广能力。 经营指标与风险提示 报告同时提示两项核心风险：一是核心产品销售不达预期的风险；二是产品招标降价的风险。2021年公司ROE为38.82%，华泰预测2022-2024年ROE分别为39.06%、36.85%、35.81%，表明公司持续保持高效的资本回报水平。 总结 本报告聚焦健帆生物2022年上半年业绩表现，认为公司正进入收入增长加速、产品结构优化的良性发展阶段。数据显示，公司核心产品血液灌流器收入增速27.4%，新业务（危重症灌流、透析粉液、血液净化设备）增速普遍超过50%至250%，增长动力多元化格局已初步形成。华泰研究预计22-24年归母净利润CAGR达36%，高于可比公司均值，并基于此给予28倍PE的目标估值。报告的核心结论是，公司凭借强大品牌力、全面产品布局及高于同业的业绩增速，在血液灌流领域持续巩固龙头地位，维持“买入”评级。