爱美客（300896）2022年半年报点评：注射医美龙头行稳致远，疫情之下韧性彰显

中心思想 业绩逆势增长，龙头地位稳固 爱美客作为注射医美龙头，在2022年上半年疫情反复的冲击下，展现出强劲的韧性。公司实现营业收入8.85亿元，同比增长39.70%；归母净利润5.91亿元，同比增长38.90%，业绩略超市场预期。这一增长主要得益于核心产品（嗨体、熊猫针、濡白天使）的持续放量及产品结构的优化，巩固了其在医美注射领域的领先地位。 产品矩阵优化，未来增长可期 公司通过内生外延双轮驱动，不断丰富产品管线。溶液类和凝胶类注射产品收入分别同比增长35.12%和59.71%，其中熊猫针和濡白天使等高价值产品占比提升，带动毛利率上升至94.39%。同时，公司积极布局肉毒毒素、利拉鲁肽注射液等在研项目，并受益于行业合规化趋势，有望打开长期增长空间。 主要内容 扎实内功积淀口碑，新品增长前景广阔 溶液类注射产品：实现收入6.43亿元，同比+35.12%。核心产品嗨体在颈纹领域独占鳌头；熊猫针受益眶周抗衰需求提升，增速预计超越颈纹针；冭活泡泡针凭借合规与性能优势有望放量。 凝胶类注射产品：实现收入2.37亿元，同比+59.71%。濡白天使凭借优异的临床效果与高质量渠道协同，在一二线城市医美机构快速渗透。 其他业务：面部埋植线收入0.03亿元，同比+11.27%，市场处于起步阶段；“紧恋”为稀缺合规产品；化妆品收入0.02亿元，同比-72.56%，仍处培育期。 产品结构优化带动毛利率提升，盈利水平保持稳定 公司毛利率94.39%，同比+1.14pcts，其中溶液类/凝胶类毛利率分别提升至94.07%/96.05%。期间费用率方面，销售/管理/研发费用率分别为9.72%/4.31%/7.31%，同比基本持平或微增。净利率66.78%，同比-0.31pcts，盈利能力保持稳定，显示出规模效应与成本控制能力。 内生外延增长潜力俱佳，合规化趋势带来机遇 内生方面：公司在研项目丰富（利拉鲁肽、去氧胆酸等），专利数量达28项，逸美、宝尼达等产品获北京市新技术新产品认证。 外延方面：2022年5月与Huons达成经销协议，获得A型肉毒毒素独家商业化权利，有望成为新增长极。 政策环境：行业监管趋严，非合规中小机构加速出清，合规产品市场扩容，利好头部企业。 投资建议 预计2022-2024年EPS分别为6.66/9.63/13.11元，对应PE 84.3/58.3/42.8倍，维持“增持”评级。核心逻辑包括产品组合优势、深度运营策略及疫情复苏后重回高增长轨道。 风险提示 行业竞争加剧：多家企业入局医美，竞争扩大。 新品推广不及预期：市场定位或渠道维护不利可能影响销售。 行业监管环境变化：短期可能对经营和销售产生一定影响。 总结 爱美客2022年半年报显示，公司在疫情下表现韧性，营收与净利润均实现超预期增长，主要驱动力来自核心产品嗨体、熊猫针及濡白天使的持续放量，以及产品结构优化带来的毛利率提升。公司内外兼修：一方面通过研发储备（肉毒毒素、利拉鲁肽等）和外部合作（Huons）布局未来增长点；另一方面受益于医美合规化趋势，头部企业的市占率有望进一步扩大。整体来看，公司凭借强大的产品力、渠道力和运营能力，有望在下半年疫情复苏后重回高增长轨道。西部证券据此维持“增持”评级，但需关注行业竞争加剧、新品推广及监管变化等潜在风险。