万泰生物中报点评：HPV疫苗保持产销两旺，业绩增长符合预期

中心思想 业绩高增长符合预期，核心业务驱动显著 2022年上半年公司实现营业收入59.30亿元，同比增长201.93%；归母净利润26.93亿元，同比增长273.24%，业绩符合预期。 二价HPV疫苗保持产销两旺，上半年销量突破千万支，是收入和利润高增长的核心驱动力；同时新冠原料和试剂收入受疫情影响实现快速增长。 行业需求旺盛叠加研发储备，中长期成长逻辑清晰 国内HPV疫苗接种渗透率低、市场供不应求，行业高景气持续，公司作为首家国产HPV疫苗供应商，竞争格局良好，有望在中短期内充分受益。 公司依托大肠杆菌表达类病毒颗粒疫苗技术平台，九价HPV疫苗、鼻喷新冠疫苗、水痘疫苗等在研管线进展顺利，长期成长空间进一步打开。 主要内容 核心观点 中报业绩符合预期，二价HPV疫苗和试剂放量增长 2022H1公司营收59.30亿元（+201.93%），归母净利润26.93亿元（+273.24%），扣非归母净利润26.50亿元（+282.68%），单Q2营收27.59亿元（+141.98%），归母净利润13.62亿元（+215.07%），业绩符合预期。 二价HPV疫苗销量突破千万支，产销两旺；新冠原料和试剂收入因国内外疫情实现快速增长。 国内HPV疫苗市场需求旺盛，公司有望长期受益 受益于接种渗透率低、供不应求，国内HPV疫苗行业维持高景气；公司HPV二价疫苗2022H1累计批签发140批次，销量突破千万支，保持高速增长。 公司为首家获批国产HPV疫苗供应商，竞争格局良好；九价HPV疫苗研发进度领先；国际市场方面，二价HPV疫苗获WHO PQ认证后已获摩洛哥、尼泊尔上市许可，长期成长空间扩大。 公司研发积淀深厚，在研产品进展不断 公司与厦门大学合作开发大肠杆菌表达类病毒颗粒疫苗技术平台，储备水痘疫苗、鼻喷新冠疫苗、20价肺炎疫苗等在研品种，化学发光试剂持续完善。 九价HPV疫苗与佳达修9头对头试验进展顺利，已完成临床试验现场及标本检测；鼻喷新冠疫苗海外III期完成全程接种；戊肝疫苗美国I期完成；水痘疫苗等进展顺利。 盈利预测与投资建议 预计2022-2024年归母净利润分别为43.92/57.66/73.98亿元（原为40.83/58.59/75.25亿元），因HPV疫苗和相关新冠试剂销售略超预期而上调，化学发光试剂收入受疫情影响下调。 参照可比公司（智飞生物、沃森生物、诺唯赞、康泰生物、优宁维），给予2022年40倍PE估值，对应目标价194元，维持“买入”评级。 风险提示 HPV疫苗销售不及预期、价格大幅下滑；在研管线不及预期；化学发光销售不及预期；假设条件变化影响测算结果。 总结 万泰生物2022年中报业绩高速增长，核心驱动力为二价HPV疫苗的持续放量以及新冠试剂业务，营收和利润均超预期增长。 国内HPV疫苗市场需求旺盛，公司凭借先发优势和良好竞争格局，在中短期内将显著受益；同时九价HPV疫苗及多项在研管线进展顺利，国际市场拓展打开长期成长空间。 公司研发平台优势突出，在研品种储备丰富，化学发光业务不断完善。盈利预测上调，估值合理，维持“买入”评级，但需关注HPV疫苗销售及价格波动、在研管线推进等风险。