三大板块齐并进，业绩增长超预期——江中药业（600750）公司动态点评

中心思想 业绩超预期：三大业务板块协同增长驱动营收与利润高增 江中药业2022年上半年实现营业收入19.01亿元，同比增长50.12%；归母净利润3.92亿元，同比增长27.96%，显著超越市场预期。核心驱动力来自非处方药、处方药、大健康三大板块的协同增长，尤其是处方药板块通过并购海斯制药实现营收同比增速高达140.52%，大健康板块也录得71.85%的增幅，显示了“外延并购+内生增长”双轮战略的有效性。 战略聚焦与品类扩张：胃肠领域品牌优势转化为业绩支撑 公司围绕“聚焦OTC、发展大健康、补强处方药”的战略方向，借助胃肠领域的品牌影响力推广脾胃及益生菌类新品，并加大线上业务布局。剔除并购因素后，非处方药和大健康板块的内生增速仍分别达到9.55%和30.26%，验证了品类扩张与渠道深化带来的持续增长潜力。 主要内容 事件：2022年半年报数据披露 营收与利润双增，二季度加速 公司2022年上半年实现营业收入19.01亿元（+50.12%），归母净利润3.92亿元（+27.96%），扣非归母净利润3.57亿元（+29.12%）。其中二季度单季营收9.7亿元（+65.06%），归母净利润2.09亿元（+41.69%），增速环比进一步提升，反映经营持续向好。 三大板块齐头并进，“外延+内生”双轮驱动 非处方药板块：稳健增长，品牌基础夯实 OTC板块营收13.36亿元（+31.39%），剔除海斯制药影响后内生增长9.55%，保持稳健。该板块毛利率为71.53%，同比提升2.44个百分点，显示品牌溢价与成本控制能力。 处方药板块：并购驱动高增，毛利率显著改善 处方药营收3.44亿元（+140.52%），剔除海斯制药后同比微降2.04%，但整体毛利率大幅提升4.22个百分点至66.10%，主因高毛利品种占比提升及整合协同效应。 大健康板块：新品与线上渠道助推增长 大健康营收1.79亿元（+71.85%），剔除并购因素后内生增速仍达30.26%。但毛利率同比下降9.64个百分点至35.49%，主要受防疫物资批发业务拉低，核心产品利润率仍有提升空间。 区域表现：华北、华东、华南、华西全面增长 各区域营收分别增长65.52%、40.37%、55.93%、32.28%，全国化布局成效显现，华北地区因并购因素增速领先。 加大销售和研发力度，费用结构优化 销售费用率上升，研发投入加大 2022H1销售费用率35.90%（+4.53pct），主要因并购海斯制药带来销售团队并表；管理费用率4.16%（-1.06pct），体现管理效率提升；研发费用率保持3%左右，支持新品开发。 毛利率分化：OTC与处方药提升，大健康承压 OTC毛利率71.53%（+2.44pct），处方药毛利率66.10%（+4.22pct），大健康毛利率35.49%（-9.64pct）。处方药毛利率提升显著，反映高毛利产品结构优化；大健康业务需关注防疫物资业务对整体盈利的拖累。 投资建议与盈利预测 看好品类扩张与费用优化 分析师预测2022-2024年EPS分别为1.15、1.28、1.43元，对应PE分别为15X、13X、12X，维持“增持”评级。核心逻辑基于胃肠品类的市占率提升、华润管理体系下的费用率持续下行，以及处方药和大健康板块的协同增长。 风险提示 需关注行业监管变化、竞争加剧、原材料价格波动、新品推广不及预期以及利润提升不及预期的风险。 总结 外延并购与内生增长并举，三大板块共振推升业绩 江中药业2022年上半年业绩大幅超预期，核心驱动力来自处方药板块的并购整合（海斯制药）以及非处方药和大健康板块的内生增长。公司在胃肠领域深厚的品牌积累为新品类拓展提供了基础，线上渠道和全国化布局进一步打开成长空间。 盈利质量优化，估值具备安全边际 尽管销售费用率因并表而上升，但毛利率在OTC和处方药板块显著改善，管理费率下降，整体盈利质量向好。当前股价对应2022年PE仅为15X，低于行业平均水平，且预测未来三年归母净利润复合增速约18%，PEG小于1，估值具备较强吸引力。维持“增持”评级，看好公司通过品类扩张和渠道强化实现持续增长。