投资要点 　　行情回顾：本周医药生物指数上涨7.54%，跑赢沪深300指数6.55个百分点，行业涨跌幅排名第1。2022年初以来至今，医药行业下跌22.52%，跑输沪深300指数0.3个百分点，行业涨跌幅排名第23。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为24.7倍，相对全部A股溢价率为85.9%(+10.46pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为39.4%(+7.26pp)，相对沪深300溢价率为134.6%(+16.87pp)。医药子行业来看，本周13个子行业板块上涨，医疗设备为涨幅最大子行业，涨幅为12.5%，其次分别是体外诊断和医疗研发外包，涨幅为11%以及9.3%。年初至今跌幅最小的子行业是医药流通，下跌约10.1%。 　　近期政策端陆续释放正向信号，板块情绪积极改善。医药政策再出利好：10月14日，江西《肝功生化类检测试剂省际联盟集中带量采购的文件(征求意见稿)》流出，此方案的基本原理与骨科国采的方案类似，总体规则更加温和，超出市场预期，有望带动IVD板块估值修复；10月12日，国家医保局对此前全国人大代表提出谈判药品续约建议做出回复，表示已将新增适应症纳入简易续约考虑范围，简易续约产品降价比例相对宽松、申报流程明显简化，对医保基金影响小、患者数量相对少的新增适应症的医保准入带来更多利好。结合此前：1)脊柱集采落地力度温和、2)医保局表态创新器械暂不集采、3)卫健委出台财政贴息贷款保障医院设备采购资金、4)医疗服务关于种植牙价格超预期等事件，市场对于医药板块信心明显改善，板块估值或有望迎来修复。 　　重申我们西南医药团队2022年中期年度策略三条主线：1)寻找“穿越医保”品种之自主消费品种，比如中药消费品、自费生物药，医美上游产品、部分眼科器械，以及具备“持续创新+国际化”的药械企业；2)关注疫情后需求复苏板块；3)关注产业链自主可控主线。 　　本周弹性组合：寿仙谷(603896)、福瑞股份(300049)、太极集团(600129)、华润三九(000999)、以岭药业(002603)、我武生物(300357)、海思科(002653)、佐力药业(300181)、楚天科技(300358)、健麾信息(605186)。 　　本周稳健组合：迈瑞医疗(300760)、爱尔眼科(300015)、爱美客(300896)、恒瑞医药(600276)、云南白药(000538)、同仁堂(600085)、上海医药(601607)、药明康德(603259)、智飞生物(300122)、通策医疗(600763)。 　　本周科创板组合：祥生医疗(688358)、澳华内镜(688212)、百济神州(688235)、荣昌生物(688331)、爱博医疗(688050)、奥浦迈(688293)、普门科技(688389)、泽璟制药(688266)、联影医疗(688271)。 　　风险提示：药品降价风险；医改政策执行进度低于预期风险；研发失败风险。

　　老百姓(603883) 　　事件：10月16日，公司公布2022年三季报预告，2022年Q1-3公司预计实现营收112.8亿元（+22.1%），实现归母净利润5.33亿元（+14.3%），实现扣非归母净利润4.77亿元（+18.1%）。其中Q3预计实现收入47.85亿元（+25.3%），实现归母净利润1.53亿元（+20.3%），实现扣非归母净利润1.48亿元（+29.6%），Q3业绩表现符合预期。 　　Q3收入和利润均实现稳健增长，剔除汇兑损益后Q3利润端表现亮眼。Q3公司业绩实现稳健增长，主要系公司经营规模和管理质量得到进一步提升，高效组织变革和数字化转型成效逐步显现，以及良好整合湖南怀仁药房的影响（整合后怀仁药房毛利率提升3.6pct，7月达39.7%，自有品牌占比达20.1%）。同时，去年同期由于疫情公司业绩存在低基数效应（21Q3归母净利润同比下滑16.23%），进一步助推本期利润高增长。 　　此外，受美元汇率持续上升影响，Q3公司实现汇兑损失0.11亿元，影响Q3归母净利润增速减少6.42%，扣非归母净利润减少7.14%，剔除汇兑损益后Q3归母净利润增速达26.73%，扣非归母净利润增速达36.74%，表现亮眼。 　　门店持续扩张，“四驾马车”战略持续发力，深耕下沉市场战略初见成效。截止2022年上半年，公司总门店数10009家，净增加门店1814家（去年同期1998家），其中直营门店1205家，加盟609家，关闭门店157家。此外，公司深耕下沉市场战略初见成效，上半年新增门店中地级市及以下门店占比达89%。 　　数字化管理，持续提升经营效率。公司运用供应链数字化工具获得行业领先的商品管理效率和存货周转率，2022年上半年存货周转天数为87天。此外，公司利用数据系统在优化商品品类、构建健康消费场景、完善供应链体系等方面不断提高管理水平。公司持续优化商品SKU并提高统采比例，截止报告期末，公司统采占比64.9%，同比提升1.8%。通过大数据赋能进行商品陈列的精细化管理，提高库存效率。2021年公司实现自有品牌突破式发展，销售达到11亿元，同比增长32%，占比超过18.9%，同比提升3.9pct。 　　投资建议：我们预计2022-2024年净利润分别为7.76/9.54/11.5亿元，对应当前股价PE分别为26X/21X/18X。公司为全国布局的连锁药店龙头，一直以来主打品牌建立，坪效继续提升，经营效率持续改善，加大慢病管理服务，增强客户粘性，提高竞争优势，继续给予“买入”评级。 　　风险提示：竞争加剧风险；整合不及预期风险；政策风险。

　　核心观点: 　　10 月 14 日，《心脏介入电生理类医用耗材省际联盟集中带量采购文件》发布。 该文件要点如下： 1）带量采购对象： 电生理导管鞘、隔穿刺针及诊断、治疗、超声导管等心脏介入电生理类常见医用耗材； 2）采购需求量： 各医疗机构在企业申报的产品/套装中选择并报量产生意向采购量； 3） 中标规则及协议采购量： ①组套采购模式：降幅≥ 30%中标，获 40%需求量， 降幅≥ 50%获 80%采购需求量； ②单件采购模式： 降幅≥ 50%中标，降幅排名前二进入 A 组（获需求量100%及 90%+分配量），排名后三分之一为 C 组（获需求量 60%，调出 20%），其余进 B 组（获需求量 80%+分配量）； ③配套采购模式：较该企业所有拟中选组套/产品加权平均降幅下浮 5%。 　　集采规模超前， 涉及品种丰富。 此次集中带量采购由福建省牵头，河北、山西、内蒙古、辽宁等 26 省区参与， 是目前采购联盟规模之最。作为首次心血管类产品大规模集采，此次带量采购涉及 11 个大品种，几乎囊括心脏介入电生理类全部高单价医用耗材。 　　电生理集采政策温和。 1） 最高限价设置：整体来看， 此次集采方案最高限价与目前终端医院售价较为相近； 2）降价幅度： 厂商可通过调整降幅确保中选， 组套采购模式降价 30%以上、 单件采购模式降价50%以上即可中选，因此预计几乎不会有主要玩家出局。 　　进口产品仍为市场主流， 集采助力国产厂商入局。 电生理类耗材壁垒较高， 国内起步晚，国产厂商主要集中在中低端市场（ 2020 年市场份额约 10%），高端电生理医疗器械市场主要由强生、雅培、美敦力（三家份额超 85%）等外资垄断。随着近年国内企业研发实力加强， 一些厂商开始涉足电生理类市场，基于温和的集采政策，国内厂商获量、价有望超预期。 　　投资建议： 心脏介入电生理类耗材国产替代空间巨大， 进入壁垒较高，目前国产厂商研发进展顺利，高值医疗耗材板块经调整估值已处于历史较低位，集采政策渐趋温和有望缓解市场担忧。 建议关注惠泰医疗、微创医疗等电生理龙头。 　　风险提示： 疫情反复导致医院手术量不达预期的风险； 降价幅度超预期的风险； 市场竞争加剧的风险。

　　投资要点： 　　行情回顾：2022年10月10-14日，申万医药生物板块指数上升7.5%，跑赢沪深300指数6.6%，医药板块在申万行业分类中排名第1；年初至今申万医药生物板块指数下跌22.5%，较沪深300指数跑输0.3%，在申万行业分类中排名23位。本周各大细分板块均实现增长，其中医疗器械板块表现突出，本周上涨10.6%。祥生医疗（+31.8%）、迪瑞医疗（+28.2%）、新产业（+26.5%）、开立医疗（+26.3%）、惠泰医疗（+26.1%）。 　　集采政策渐温和预期渐稳定，关注IVD、高值耗材等困境反转机会。近期连续的骨科脊柱国采、江西生化试剂、福建电生理集采设置保底中标价，增加企业中标率，凸显压缩中间价格水分目的。近期的连续出台集采规则传递了两个核心信息：1）不再“唯最低价中标论”；2）集采影响进入可预期阶段，政策环境逐渐稳定。我们认为，随着集采经验的持续累积，集采规则更加完善、科学，尽管后续品类依然会降价，集采规则已逐步清晰、降价进入稳定预期，在此大环境下，投资关注的重心需从仅关注降价幅度落地到集采之后的市场空间、竞争格局及公司的核心竞争力，可放长周期预期国产IVD企业的未来空间，国产IVD厂商不仅有望走出盈利困境，同时将借助“集采东风”做大规模。关注集采预期稳定下IVD、高值耗材困境反转机会，如国产替代空间大的化学发光板块、电生理板块相关个股，建议关注IVD领域迈瑞医疗、普门科技、安图生物、新产业等以及高值耗材领域的电生理领域，关注微创电生理和惠泰医疗。 　　投资策略及配置思路：本周申万医药生物板块指数上升7.5%，跑赢沪深300指数6.6%，医药板块在申万行业分类中排名第1，医药板块已显著反弹，行业关注度提高，医药基金加仓和全基配置意愿逐步提高。受疫情、集采等因素影响，年初以来，医药板块指数跌幅最高超30%，居各行业跌幅前三，非医药基金持仓比例创2018年以来新低；在板块估值底部、配置底部和情绪底部的三重催化下，近期大幅反弹，医药与非医药资金均在积极配置中。随着未来疫情防控预期不断明朗，以医药为代表的大消费板块有望迎来持续的上涨周期，当前为板块战略配置起点，在医保接连释放积极信号下，市场对医药板块关注度逐步增加，有望持续获得非医药资金积极配置：1）三重底部已现：21M7至今已调整1年多，幅度达40%，目前申万医药板块整体估值（TTM法）为23.1倍，持续处于估值底部；非医药主题基金（即全基）对医药持仓已从2020Q2的13.7%降至2022Q2的6.6%，创近5年新低，从近10年维度看也是很底部区域，全基配置底部；受政策、疫情等因素影响下，资金对板块的关注度持续处于底部，整个市场对医药处于情绪底部。2）医保并非一直压制，近期接连释放积极信号：1、医保谈判续约规则清晰可预期，非无止境降价，2、IVD、高值耗材集采规则趋于更科学化，不再强调“唯低价中标”，3、创新药械不纳入DRGs和集采，4、口腔种植服务价格温和，非一刀切，鼓励优质优价；3）疫情防控：国内疫情虽有所散发，但随着防疫政策和抗疫工具包（检测、疫苗、药物和医疗）的完善，国内就诊和消费复苏较为明确。当前我们认为医药仍处于底部震荡区间，值得全基战略性重点配置。我们建议重点方向具体如下： 　　一、器械设备板块关注贴息政策受益及中长期逻辑强的个股：疫情后医疗新基建医疗如火如荼，贴息贷款支持购买医疗设备政策更是进一步强化了新基建逻辑，重点关注显著受益的影像设备、内窥镜，建议关注：联影医疗、开立医疗、海泰新光、澳华内镜和迈瑞医疗等；同时，建议关注自身业绩加速释放、估值较低的理邦仪器和新华医疗等。 　　二、困境反转板块关注IVD、高值耗材：近期骨科集采、生化集采、电生理集采的结果或者规则较前期其他品种集采更加趋于温和、更加科学化，政策环境趋于稳定可预期，IVD板块建议关注：迈瑞医疗、普门科技、安图生物、新产业以及浩欧博等；高值耗材板块建议关注：电生理龙头微创电生理、惠泰医疗等；骨科领域建议关注：威高骨科、三友医疗、大博医疗、爱康医疗、春立医疗等。 　　三、消费医疗为后疫情明确主线：消费复苏为下半年明确主线，重点关注:1、眼科医疗服务及产品：爱尔眼科、通策医疗、三星医疗、普瑞眼科、兴齐眼药、何氏眼科、欧普康视和爱博医疗；2、布局医美的医药公司：华东医药、长春高新；3、家用器械：三诺生物、鱼跃医疗；4、快速增长的成人疫苗：智飞生物、万泰生物和百克生物；5、其他：泰恩康和九典制药等。 　　四、中药板块国企改革和中药现代化投资机会：中药为民族瑰宝，政策环境好，传承与创新为重点方向，我们看好中药企业国企改革激活活力，以及通过配方颗粒和中药新药的中药现代化方向：1）国企改革：同仁堂、太极集团和千金药业；2）中药现代化：建议关注红日药业、中国中药和华润三九；3）中药新药：建议关注以岭药业和康缘药业。 　　五、创新药及产业链：创新为永恒方向，板块已深度调整、同时海内外二级市场回暖有望带动一级投融资复苏，创新药建议关注：恒瑞医药、百济神州、信达生物、荣昌生物、贝达药业、康方生物和海创药业等；CXO建议关注：阳光诺和、百诚医药、药明康德和药明生物等。 　　本周投资组合：联影医疗、开立医疗、迈瑞医疗、恒瑞医药、太极集团、普门科技。 　　十月投资组合：联影医疗、药明生物、爱尔眼科、智飞生物、一心堂、太极集团。 　　风险提示：行业需求不及预期；上市公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。

中心思想 HPV疫苗驱动业绩强劲增长 万泰生物2022年前三季度业绩表现卓越，归母净利润同比增长超过230%，主要得益于其二价HPV疫苗的持续高速放量。公司业绩已接近此前预增公告的上限，显示出强劲的增长势头和市场竞争力。 维持“买入”评级与积极展望 鉴于国内HPV疫苗市场供需不平衡的现状以及公司二价HPV疫苗的快速增长潜力，分析师维持了对万泰生物的“买入”评级。报告预测公司未来几年营收和净利润将继续保持高速增长，体现了对公司未来发展的积极预期。 主要内容 事件概述与财务亮点 2022年三季度业绩超预期 万泰生物发布2022年三季度报告，财务数据显示公司业绩实现爆发式增长。 2022年Q1-Q3业绩概览： 实现收入86.51亿元，同比增长140.56%。 实现归母净利润39.44亿元，同比增长231.91%。 实现扣非归母净利润38.48亿元，同比增长233.25%。 2022年Q3单季度业绩概览： 实现收入27.21亿元，同比增长66.71%。 实现归母净利润12.51亿元，同比增长168.03%。 实现扣非归母净利润11.98亿元，同比增长159.21%。 分析判断：HPV疫苗持续高速放量 二价HPV疫苗贡献核心增长 公司前三季度业绩已超过业绩预增区间中值，并靠近上限，主要驱动力是二价HPV疫苗的强劲放量。 批签发数据： 22年Q3，公司二价HPV疫苗批签发约76批次，预计约750-800万只。 22年Q1-Q3，公司二价HPV疫苗预计批签发量约2050-2150万只。 市场状况： 公司二价HPV疫苗目前处于产销两旺状态，生产和批签发节奏顺利，预计2022年Q4将继续保持放量增长。 投资建议 维持“买入”评级及盈利预测 考虑到国内HPV疫苗市场供需不平衡的现状，以及公司二价HPV疫苗的快速放量增长，分析师维持了对万泰生物的盈利预测和“买入”评级。 盈利预测（2022-2024年）： 营业收入：预计分别为120.54亿元、174.34亿元、215.55亿元。 归母净利润：预计分别为49.06亿元、75.21亿元、96.85亿元。 每股收益（EPS）：预计分别为5.57元、8.54元、11.00元。 估值分析： 对应2022年10月17日股价122.89元/股，PE分别为22倍、14倍、11倍。 风险提示 潜在市场与运营风险 报告提示了可能影响公司业绩的风险因素： 公司二价HPV疫苗销售不及预期风险。 随着国内其他国产HPV疫苗上市，市场竞争加剧导致产品降价的风险。 公司体外诊断业务销售不及预期风险。 公司疫苗在研产品研发进展不及预期风险。 盈利预测与估值 财务数据展望 根据华西证券研究所的预测，万泰生物未来几年将保持高速增长。 营业收入： 从2021年的5,750百万元增长至2024年预测的21,555百万元，年复合增长率显著。 归母净利润： 从2021年的2,021百万元增长至2024年预测的9,685百万元，显示出强大的盈利能力。 毛利率： 预计在83.2%至85.9%之间保持高位。 市盈率（PE）： 预计从2021年的36.90倍下降至2024年的11.17倍，反映出盈利增长带来的估值吸引力。 财务报表和主要财务比率 关键财务指标分析 报告详细列出了利润表、现金流量表、资产负债表以及主要财务比率，揭示了公司稳健的财务状况和强劲的增长潜力。 成长能力： 营业收入和净利润增长率在预测期内保持高位，尤其2022年净利润增长率预计高达142.7%。 盈利能力： 净利润率预计从2021年的36.2%提升至2024年的44.9%，净资产收益率（ROE）在2022年达到50.9%的峰值，显示出高效的资本回报。 偿债能力： 流动比率、速动比率和现金比率逐年改善，资产负债率持续下降，表明公司财务结构日益稳健。 经营效率： 总资产周转率保持在较高水平，显示资产利用效率良好。 总结 万泰生物在2022年前三季度展现了卓越的业绩增长，其收入和归母净利润同比增幅均超过140%和230%，主要得益于二价HPV疫苗的持续高速放量。根据中检院批签发数据，公司二价HPV疫苗产销两旺，预计未来将继续保持强劲增长势头。分析师维持了对万泰生物的“买入”评级，并预测公司未来几年营收和净利润将持续高速增长，估值也更具吸引力。尽管存在HPV疫苗销售不及预期、市场竞争加剧以及研发进展不确定等风险，但公司目前的财务表现和市场地位仍预示着积极的发展前景。

中心思想 市场底部特征显现与投资策略展望 本报告核心观点指出，当前A股市场已进入底部区间，尤其以3000点为重要支撑位，并呈现出“耐克底”的形态特征。尽管短期内市场可能存在反复，但中期底部性质不变，为投资者提供了逢低布局大盘蓝筹股的机会。在宏观经济层面，美国通胀虽超预期但预计后续回落加快，而中国则可能面临通缩风险，预示着国内货币政策仍有宽松空间以稳增长。 行业结构性机会与高景气赛道 报告强调了在市场底部背景下的结构性投资机会。医药生物、新能源、计算机等高景气赛道表现出较强的反弹势头和增长潜力。同时，高分红策略因其长期跑赢市场的优势和相对低波动性，被视为在当前市场环境下值得关注的投资组合。此外，企业中长期贷款的持续改善和部分银行龙头优异的三季报业绩，也为银行板块带来了提振信心。 主要内容 宏观经济与市场策略分析 全球通胀与国内通缩风险并存 美国CPI超预期，通胀回落预期增强： 美国9月CPI略超预期，核心CPI再创新高，主要受服务价格驱动。然而，报告预计美国通胀在三季度维持高位后，10月之后回落速度将加快。美联储11月加息75bp基本确定，12月加息幅度仍有悬念。短期美股将维持高波动，年底或明年初有望迎来阶段性修复。 中国经济面临通缩压力： 中国9月CPI略低于预期但仍创2020年4月以来新高，主要受猪肉、蔬菜等食品价格大涨影响。PPI延续回落，核心CPI连续下行并创同期次低，指向当前中国可能更接近通缩，主因疫情反复、需求不足、信心不足等问题突出。预计9月CPI 2.8%大概率是年内高点，Q4可能阶段性回落至2%左右，PPI同比转负可能性大。报告提示，中国货币政策仍可期降准降息以稳增长。 A股市场底部判断与投资主线 3000点底部区间确立： 结合估值、风险溢价、长期支撑线及底部交易信号，报告判断3000点是A股的底部区间，指数形态更接近“耐克底”。市场情绪触底、成交量自底部回归、三季报业绩均指向超跌赛道股。 高分红策略的长期优势： A股红利指数长期跑赢市场，复合年化收益超10%。高分红策略的长期优势源于分红再投资与相对低波动性。报告推荐关注“红利+基本面预期改善”组合。 中期底部性质不变，关注大盘蓝筹： 自2021年初以来，以上证50、沪深300为代表的大盘蓝筹周线下跌已达35%，时间超过18个月，下跌幅度、时间、结构均已充分，中期来看周线级别下跌已步入尾声。建议投资者耐心逢低布局上证50、沪深300等大盘蓝筹板块。 行业配置建议： 低位价值确定性： 央企地产建筑、厨电建材、黄金（基于海外衰退压力与内需对冲）；养殖、电力（独立性周期反转）；医疗服务、医疗器械（高安全边际确定性）。 景气趋势确定性： 军工、风电（海风）。 估值-业绩匹配核心资产： 白酒、医疗美容；题材型机会：机器人、信息安全。 个股层面： 推荐中报业绩超预期50、红利+预期改善组合。 银行与固定收益市场展望 银行板块提振信心： 企业中长期贷款连续两个月同比多增，稳增长效果逐步显现。成都银行和常熟银行三季报业绩优异，资产质量稳步改善，有望提振市场对银行板块的经营信心。 债市震荡走强，地方财政两难： 利率再度快速下行，10年国债从2.76%下降到2.7%以下。尽管9月信贷社融超预期增长，但实际信贷需求并不旺盛。核心CPI和PPI显示通缩风险加剧，债市或震荡走强。资金面宽松，质押式回购交易量重回高位。银行理财自3月以来首次单周净卖出，主因大幅卖出存单，但短期预计不会持续减持。 行业与公司研究视点 家用电器行业：新兴品类亮眼，结构升级持续 厨房小电： 9月魔镜数据显示新兴品类增速亮眼，可视化空炸占比提升。建议关注产品结构与盈利能力持续优化的【小熊电器】、经营韧性较强的【苏泊尔】、内销大单品迭代与外销原材料汇率弹性大的【新宝股份】。 清洁电器： 9月数据显示扫地机延续价增量价减趋势，洗地机保持高增。建议关注产业链下游的【科沃斯】、【石头科技】，以及新布局洗地机代工业务的【富佳股份】。 厨电： 9月奥维数据显示线下表现平淡，但线上市场弱复苏，产品结构性升级持续，龙头产品均价表现亮眼。 医药生物行业：底部反弹，创新药潜力巨大 医药板块强势反弹： 10月10日至10月14日申万医药指数上涨7.54%，列全行业第一，跑赢沪深300和创业板指数，出现“医药涨停底”，预示医药有望重归牛途。 创新药里程碑： 百济神州自研BTK抑制剂泽布替尼在全球3期ALPINE试验中取得PFS优效性结果，成为全球首个且唯一在CLL/SLL中头对头对比伊布替尼在PFS指标上取得优效的BTK抑制剂，印证其best-in-class潜力。 公司业绩： 【九洲药业】前三季度业绩略超预期，持续高速增长，高景气持续，维持“买入”评级。 计算机与电子行业：信创战略地位强化，业绩持续高增 信创： 外部环境扰动强化自主共识，信创战略地位不变。预计伴随环境渐稳、支持力度加大、订单拐点出现，信创板块具备中长期向上空间。建议关注自主OS龙头【中国软件】、自主云办公龙头【金山办公】、自主打印龙头【纳思达】、华为鲲鹏生态伙伴【海量数据】及【神州数码】。 公司业绩： 【国联股份】Q3业绩预告持续高增，前三季度净利润同比增长约100.51%至100.90%，符合市场预期，维持“买入”评级。 【纳思达】22Q3业绩预告超预期，净利润同比增长约80.68%-92.72%，奔图进入加速放量期，维持“买入”评级。 化工、电新与机械设备：高景气度延续，业绩超预期 【联泓新科】（化工&电新）： 三季报业绩稳健，预计2022-2024年归母净利润分别为12.25/16.91/21.37亿元，公司作为光伏级EVA粒子龙头，一体化新材料平台布局持续推进，维持“买入”评级。 【双良节能】（电新）： 前三季度经营表现亮眼，业绩超预期，还原炉+硅片业务贡献主要业绩增量，已成长为硅片行业新贵，维持“增持”评级。 【海目星】（机械设备）： 2022年前三季度营收23.7亿元，同比增长130.9%；归母净利润2.09亿至2.31亿元，同比增长475%至535%。新签订单约47亿元，在手订单约73亿元，业绩持续超预期，看好公司光伏业务发展潜力，维持“买入”评级。 食品饮料与轻工制造：龙头稳健增长，行业见底复苏 食品饮料： 【贵州茅台】直营持续放量，业绩稳健增长，预计2022-2024年归母净利润分别为625/740/867亿元，维持“买入”评级。 【泸州老窖】多产品齐发力，业绩延续高增，预计2022-2024年归母净利润分别为101.5/125.4/148.6亿元，维持“买入”评级。 【洋河股份】改革红利显现，势能稳固上升，预计2022-2024年归母净利润分别为96.8/118.1/139.9亿元，维持“买入”评级。 轻工制造： 【思摩尔国际】Q1-Q3经调整纯利21.57亿元（-48.9%），单Q3为7.21亿元（-42.3%）。预计收入端Q3或为阶段性底部，利润端有望于2023年回暖，维持“买入”评级。 【周大福】拓店速度超预期，全财年收入/业绩预计稳健增长，调整FY2023-2025归母净利润预测为74.11/96.64/114.99亿港元，维持“买入”评级。 【山鹰国际】转债下修降低财务费用，静待行业景气复苏，预计2022-2024年归母净利润分别为3.6/13.8/19.6亿元，当前PB估值0.7，处于历史最底部，安全边际较高，维持“买入”评级。 海外市场：京东集团展现韧性 【京东集团-SW】（海外）： 零售业务稳健复苏，优势品类展现韧性，夯实供应链优势，发展全渠道，推进降本增效，利润率有望持续优化。预计2022Q3收入2401亿元，non-GAAP归母净利69亿元。重申“买入”评级。 总结 本报告对当前市场进行了全面而深入的分析，核心观点明确指出A股市场已处于3000点附近的底部区间，尽管短期波动难免，但中期底部性质不变，为投资者提供了战略性布局的机会。宏观层面，美国通胀虽短期超预期但回落趋势明确，而中国则面临通缩风险，预示国内货币政策将继续保持宽松以支持经济增长。 在投资策略上，报告强调了结构性机会的重要性，建议关注低位价值确定性、独立性周期反转、高安全边际确定性、景气趋势确定性以及估值-业绩匹配的核心资产。医药生物、新能源、计算机等高景气赛道表现突出，高分红策略也因其长期优势而受到推荐。 具体到行业和公司层面，家用电器行业新兴品类增速亮眼，产品结构升级持续；医药生物板块底部反弹，创新药展现巨大潜力；计算机与电子行业在信创战略推动下持续高增；化工、电新和机械设备领域高景气度延续，多家公司业绩超预期；食品饮料和轻工制造行业龙头企业保持稳健增长，部分行业已显现见底复苏迹象。此外，银行板块因企业中长贷改善和龙头业绩优异而受到提振，固定收益市场则在通缩风险下呈现震荡走强态势。整体而言，报告为投资者提供了在复杂市场环境下识别底部特征、把握结构性机会的专业指引。

中心思想 核心增长动力与战略布局 荣昌生物通过实施全面的股权激励计划，旨在增强团队凝聚力并激发研发活力，为公司长期发展注入强劲动力。同时，其核心产品泰它西普在全球范围内的多中心临床试验进展顺利，标志着公司国际化战略的加速推进，有望在全球市场取得突破。 财务表现与投资展望 尽管公司在短期内面临研发投入高企导致的净利润亏损，但预计未来几年营业收入将实现显著增长。分析师维持“买入”评级，认为公司凭借原研创新、充分激励和国际化BD（业务拓展）三管齐下的策略，具备长期投资价值和增长潜力。 主要内容 公司基本情况与财务预测 市场概览与财务预期 荣昌生物（688331.SH）作为一家原研创新型生物制药公司，在2022年10月17日被国金证券维持“买入”评级。截至报告发布，公司总股本5.44亿股，总市值316.82亿元人民币。 财务数据显示，公司在2020年和2021年营业收入分别为3百万元和1,426百万元，增长率高达46753%。然而，预计2022年营收将下降40.21%至853百万元，但随后在2023年和2024年将分别实现92%和46.66%的强劲增长，达到1,637百万元和2,401百万元。归母净利润方面，公司在2020年和2021年分别为-698百万元和276百万元，但预计2022年至2024年将持续亏损，分别为-685百万元、-371百万元和-220百万元，亏损幅度逐年收窄。 关键财务指标分析 从比率分析来看，公司在2022E至2024E期间的P/B值分别为5.97、6.42和6.72。每股经营性现金流净额预计在2022E为-1.59元，2023E为-0.88元，2024E为-0.50元，显示经营现金流状况逐步改善。资产负债率在2022E为13.93%，2023E为16.55%，2024E为20.49%，保持在合理水平。研发费用占销售收入的比例在2022E高达110%，2023E为60%，2024E为50%，体现了公司对研发的高度投入。 股权激励计划 激励机制详情 2022年10月17日，荣昌生物公布了2022年股权激励计划（草案），拟向188名激励对象授予358万股A股股票，约占公司总股本的0.6578%。授予价格为36.36元/股。此次激励对象约占公司总员工数的10.91%，旨在通过充分激励，凝聚团队，激发研发后劲。首次授予部分占权益总额的80.15%，预留部分占19.85%。激励对象将拥有A类或B类权益，其中A类权益87.305万股，B类权益286.945万股。A类权益设置了5个归属期，每个归属期授予比例为20%；B类权益设置了4个归属期，授予比例分别为20%、40%、20%、20%。 业绩考核目标与战略意义 股权激励计划设定了明确的公司业绩考核目标。A、B类权益下分别设置了A（公司归属系100%）、B（公司归属系80%）、C（公司归属系70%）三类目标。 A类权益考核年度为2022-2026年5个会计年度。 A类目标：自2022至2026年累计营业收入不低于7.5/20/40/70/110亿元，或启动新临床试验累计6/12/20/28/36个。 B类目标：自2022至2026年累计营业收入不低于7/18/36/65/100亿元，或累计启动新临床试验5/10/17/24/31个。 C类目标：自2022至2026年累计营业收入不低于6.5/8/14/20/90亿元，或累计启动新临床试验4/8/14/20/26个。 B类权益考核年度为2023-2026年4个会计年度，每年考核条件与A类权益相同。 这些考核目标将营业收入增长和新临床试验启动作为关键指标，体现了公司对商业化进展和研发创新的双重重视，有助于推动公司长期战略目标的实现。 泰它西普国际化进展 核心产品全球化布局 泰它西普作为荣昌生物的核心融合蛋白产品，其国际化进程正在加速。继在中国市场商业化稳步推进后，公司积极拓展全球市场。 SLE临床进展与市场潜力 2022年9月26日和28日，泰它西普分别获得欧盟和中国国家药监局批准，开展系统性红斑狼疮（SLE）的全球多中心Ⅲ期临床试验。此前，公司已在美国地区完成首例患者给药。这一系列进展表明泰它西普在全球范围内的临床开发进入关键阶段，有望为全球SLE患者带来新的治疗选择，并为公司带来巨大的国际市场潜力。 盈利预测与投资建议 国金证券维持对荣昌生物的盈利预测，预计公司2022/23/24年营收分别为8.53/16.37/24.01亿元，并维持“买入”评级。分析师认为，公司在原研创新、股权激励和国际化BD方面的努力将支撑其长期增长。 风险提示 报告提示了以下风险：确证性临床以及研发进展不达预期、竞争加剧以及医保放量不达预期的风险。 市场中相关报告评级比率分析 市场对荣昌生物的投资建议普遍积极。在过去六个月内，市场中相关报告的投资建议中，“买入”评级占比最高，达到31份，而“增持”评级为0份。平均评分在1.00至2.00之间，表明市场普遍持“买入”或“增持”的积极态度。 总结 荣昌生物正通过多维度战略布局，积极应对市场挑战并寻求长期增长。公司近期推出的股权激励计划，通过广泛覆盖和明确的业绩考核目标，有效提升了团队凝聚力和研发积极性，为未来的创新发展奠定基础。同时，核心产品泰它西普在全球范围内的系统性红斑狼疮（SLE）多中心Ⅲ期临床试验取得重要进展，尤其是在欧盟和中国获批以及在美国完成首例患者给药，标志着其国际化战略的加速推进，有望在全球市场取得突破。 尽管公司在短期内因高研发投入预计将持续亏损，但财务预测显示，其营业收入在2023年和2024年将实现显著增长。国金证券维持“买入”评级，强调公司在原研创新、充分激励和国际化业务拓展方面的优势，认为其具备长期投资价值。然而，投资者仍需关注临床研发进展、市场竞争加剧以及医保放量等潜在风险。总体而言，荣昌生物凭借其创新能力和全球化视野，展现出良好的长期发展潜力。

中心思想 医药行业情绪好转，投资聚焦IVD、新基建与出口 本报告总结指出，医药生物行业在经历前期估值消化后，市场情绪显著好转，本周呈现V型反转。投资机会主要聚焦于体外诊断（IVD）、医疗新基建以及出口型企业。IVD行业估值已处于历史底部区间，且近期集采方案趋于温和，龙头企业展现出稳健的业绩增长。医疗新基建则在财政贴息贷款政策的持续推动下，设备更新需求不断释放。同时，出口型企业受益于全球供应链紧张、汇率变动以及美国市场药品短缺等因素，迎来阶段性发展利好。 多重利好叠加，驱动板块V型反转 本周申万医药生物指数同比上涨7.54%，表现强于大盘，其中医疗器械子行业涨幅居前。这一积极反弹主要得益于多重利好因素的叠加：体外诊断试剂集采方案的温和预期减缓了市场悲观情绪；财政贴息贷款政策加速了医疗设备的更新换代；全球供应链问题和汇率变动为中国出口型制剂企业创造了有利条件。报告强调，在当前市场环境下，具备核心竞争力、业绩稳健增长且受政策利好支持的细分领域龙头企业，将是未来投资的重点关注对象。 主要内容 1 本周医药呈现V型反转 市场表现强劲，医疗器械领涨 本周申万医药生物指数同比上涨7.54%，报8821.62点，表现显著强于大盘，跑赢上证综指5.96个百分点（上证综指上涨1.57%），跑赢中小板指5.39个百分点（中小板指上涨2.14%），跑赢创业板指1.19个百分点（创业板指上涨6.35%）。在各子行业中，医疗器械子行业表现最为突出，本周上涨10.57%；医疗服务子行业上涨7.83%；生物制品子行业上涨7.44%；化学制药子行业上涨6.91%；中药子行业上涨5.61%；医药商业子行业上涨5.42%。这一V型反转是在此前纳微科技和近岸蛋白业绩增速放缓引发市场对生物制药上游行业担忧并导致部分个股回调后出现的，显示出行业整体信心的快速恢复。 政策利好叠加，明确投资主线 医药行业信心的提振主要得益于多重利好政策的叠加。首先，经过两年估值消化，体外诊断（IVD）行业估值已处于历史底部区间，且近期试剂集采方案的温和预期减缓了行业的悲观情绪。细分领域中，无新冠业务的龙头企业如安图生物、新产业在2022年上半年利润均保持较高增长，化学发光在门诊受疫情影响下依然保持较高景气度。其次，财政贴息贷款政策带来的医疗设备更新周期持续推进，助力医疗新基建。此外，基于汇率变动方向，出口型企业相对受益。报告继续推荐IVD、医疗新基建和出口相关企业。具体而言，IVD领域推荐安图生物、新产业、迈克生物等，并建议关注圣湘生物、亚辉龙。医疗新基建方面，继续推荐迈瑞医疗、华大制造，建议关注联影医疗、开立医疗等。出口型企业则建议关注注射剂出口行业，继续推荐海普瑞等。 2 行业专题 肝功生化试剂集采温和落地，IVD估值修复可期 10月13日，江西牵头22省区肝功能生化试剂集采方案征求意见稿出台，涉及26项肝功能生化诊断试剂，包含附带质控品和（或）校准品，但不含干式试剂，是体外诊断目前涉及面较广的集采。本次集采规则显示，降价幅度预计更为温和。相较于脊柱集采在最高有效申报价基础上降60%入围，生化试剂降幅设定为20%。国内头部企业仅需降价20%，便能锁定40%的试剂采购量，结合试剂兼容机型因素，预计医疗机构在剩余采购量上也会有所倾向，头部企业市场集中度有望提升。报告认为，通过脊柱集采以及生化联盟集采征求意见稿的规则，集采整体正向更温和、更科学的方式发展，在实现医保控费的同时，为企业留有利润空间，后续其他细分子行业的集采有望沿用这一模式。因此，体外诊断板块估值有望修复，重点推荐整体竞争力较强且三季度业绩稳健的个股，包括迈瑞医疗、安图生物、新产业、迈克生物、亚辉龙等，并建议关注估值处于低位的其他IVD个股如圣湘生物、艾德生物等。 注射剂出口迎来阶段性利好，中国优势凸显 全球仿制药注射剂市场规模庞大，根据IQVIA数据，2021年市场规模达1610亿美元，2017-2021年复合年增长率（CAGR）达到8%。美国是最大的仿制注射剂市场，2021年市场规模为560亿美元，占全球市场的1/3，2017-2021年CAGR达到11%。欧洲、北美和印度市场的增速也达到双位数或高个位数。新冠疫情散发和俄乌冲突加剧了全球供应链、运输压力，并拉高了能源成本。在此背景下，中国制剂出口企业凭借强大的化工和原料药产业优势，以及更短的运输链条，相比需要从中国进口API生产制剂再销售到其他国家的药企，受冲击更小。根据中国医药保健品进出口商会数据，我国原料药出口主要对象为亚洲（占47.25%），印度是我国最主要的出口对象，其次是欧洲（占28.09%）。从医药上市公司报表看，制剂出口企业受供应链、能源成本影响并不严重。此外，美国市场面临持续的药品短缺问题，根据FDA《Ninth Annual Report on Drug Shortages for Calendar Year 2021》的统计，疫情以来防止药物短缺事件快速攀升至300例以上，其中注射剂在短缺药品中占比40%-60%。心血管（52个）、儿科（50个）、胃肠道疾病（44个）等领域短缺品种数量较多。基于注射剂的增速和美国市场的短缺情况，报告看好注射剂出口，推荐海普瑞，并建议关注苑东生物、健友股份。 3 产业及政策总结 心脏介入电生理耗材集采启动 10月14日，福建医保局发布了《心脏介入电生理类医用耗材省际联盟集中带量采购公告》。该公告指出，由福建、河北、山西、内蒙古等多省市组成采购联盟，代表各地区公立医疗机构（含军队医疗机构）及自愿参加的医保定点社会办医疗机构等开展心脏介入电生理类医用耗材的集中带量采购。这标志着该类高值耗材的集采正式启动，预计将对相关企业产生影响，推动行业结构优化和产品价格合理化。 4 一级投融资热点跟踪 前沿生物技术与数字医疗受资本青睐 本周海内外一级投融资活动活跃，主要聚焦于基因治疗、脑疾病药物开发、创新生物技术药物开发等前沿领域。例如，美国公司Neumora获得1.12亿美元B轮融资，用于脑疾病精确药物开发；Ascidian Therapeutics获得5000万美元A轮融资，专注于基因治疗研究；Pleno获得4000万美元A轮融资，用于多组学仪器平台开发。在国内，生物芯片的研发和产品制造、人工智能数字营销平台运营等方向也成为投融资热点。例如，迅实科技获得1亿美元D轮融资，用于3D打印设备及耗材技术研发；君合盟获得2亿人民币A轮融资，用于创新生物技术药物开发；含光微纳获得1亿人民币B+轮融资，用于生物芯片的研发和产品制造。此外，数字医疗保健服务提供商FOLX Health获得3000万美元B轮融资，清赟科技获得数千万美元C轮融资，用于人工智能数字化营销平台运营。这些投融资事件反映出资本市场对高科技、创新型医疗解决方案的持续青睐，尤其是在精准医疗、基因技术和数字化转型方面的投资热情不减。 5 二级医药公司动态更新 Q3业绩亮点频现，部分公司实现爆发式增长 本周有18家公司披露了2022年第三季度业绩预告。其中，11家公司预计实现净利润预增，增长幅度位于50%至3240%之间，显示出部分公司业绩的爆发式增长。例如，九安医疗预计归母净利润变动幅度上限高达32416.76%，东北制药预计增长449.07%，万泰生物预计增长232.00%，凯普生物预计增长124.14%，药明康德预计增长107.12%。另有5家公司预计略增，净利润增长位于15%至40%区间；1家公司续盈10%；1家公司续亏。这些数据表明，尽管市场存在不确定性，但部分医药公司仍保持了良好的盈利能力和增长态势。此外，本周有3家公司披露了2022年第三季度业绩快报及半年报，其中康缘药业归母净利润同比增长35.83%，万泽股份增长12.25%，华润三九增长11.17%。 重要公司公告与拟上市公司动态 本周有两项重要公司公告。贝达药业披露股权质押情况，其大股东爱尔投资持有公司股份8006万股，占总股本的19.22%，其中质押公司股份5100万股，占其所持股份总数的63.70%，

　　投资要点： 　　行情回顾。截至2022年10月14日，中信基础化工行业本周上涨2.57%，跑赢沪深300指数1.58个百分点，在中信30个行业中排名第13；中信基础化工行业月初以来上涨2.57%，跑赢沪深300指数1.58个百分点，在中信30个行业中排名第13；中信基础化工行业年初至今下跌18.35%，跑赢沪深300指数3.87个百分点，在中信30个行业中排名第19。 　　具体到中信基础化工行业的三级子行业，从最近一周表现来看，涨幅前五的板块依次是氟化工（8.91%）、无机盐（8.22%）、有机硅（8.19%）、改性塑料（6.49%）、民爆用品（5.87%），跌幅前五的板块依次是碳纤维（-9.01%）、电子化学品（-6.8%）、其他化学原料（-1.66%）、轮胎（0.61%）、磷肥及磷化工（0.7%）。 　　化工产品涨跌幅：重点监控的化工产品中，9月最后一周价格涨幅前五的产品是TDI（+23.53%）、己内酰胺（+7.56%）、苯胺（+5.95%）、三聚氰胺（+5.88%）、二甲醚（+5.61%），价格跌幅前五的产品是甲醇（-12.01%）、DMF（-10.44%）、MEG（-8.72%）、苯乙烯（-8.35%）、双酚A（-8.13%）。 　　基础化工行业周观点：美国9月CPI数据高于市场预期，11月再次加息75基点可能性大，美国经济衰退担忧持续。由于欧洲能源危机以及美国大力度加息压制经济需求，8月化工品出口金额环比有所下降。当前化工板块面临的主要问题是需求疲软导致的化工品价差处于低位，板块的整体性机会何时出现取决于供需格局何时改善。短期来看，欧洲产能占比大的部分化工品若因能源成本高企问题减产或停产，则对这些产品的全球供给将造成较大冲击，对价格形成支撑，建议关注聚氨酯和维生素。中长期角度来看，若欧洲能源与俄罗斯彻底脱钩，则欧洲化工业的廉价能源成本优势将消失，欧洲化工行业或遭受重大打击，有利于中国承接欧洲化工产能转移，以及龙头企业抢占相关市场份额。当前阶段，行业基本面处于底部，部分化工龙头估值也处于相对低位，进入左侧布局区域，中长期角度可关注行业白马股华鲁恒升（600426）等。 　　风险提示：俄乌冲突不确定性对能源价格造成的波动风险；美联储加息超预期导致经济衰退风险；油价剧烈波动导致化工产品价差收窄风险；宏观经济若承压导致化工产品下游需求不及预期风险；部分化工产品新增产能过快释放导致供需格局恶化风险；行业竞争加剧风险；部分化工品出口不及预期风险；房地产、基建、汽车需求不及预期风险；天灾人祸等不可抗力事件的发生。

中心思想 市场活力与政策暖风 本周医药生物行业展现出积极的市场活力与政策利好。国内外一级市场投融资活跃，资金主要流向创新药械研发及上游技术设备领域，同时多家公司成功完成IPO。跨国药企通过收并购和产能扩张积极布局，其中新加坡因其优惠政策正成为国际生物制药产能转移的热点区域。 投融资趋势与估值修复 国内医药政策呈现边际改善趋势，包括药明生物从UVL清单移除、医保谈判续约机制优化、创新医疗器械采购支持以及集采方案趋于温和等，这些积极信号共同提振了市场信心。尽管9月国内投融资环比有所下降，但全球市场整体回暖，A股IPO热度持续上升。受此影响，创新药械板块估值得到修复，A股和H股均实现上涨，显示出市场对医药生物行业的看好。 主要内容 投融资市场动态与结构分析 1 投融资数据整理 1.1 本周投融资事件：云舟生物4亿获融，毕得医药科创IPO 一级市场融资活跃： 本周国内外医疗健康一级市场资金主要投向创新药械研发商、上游技术设备及数字医疗领域，投资轮次较为分散。 国内大额融资案例： 专注医药行业人工智能数字化营销平台清赟科技、创新生物技术药物研发商君合盟生物制药、基因递送技术研发商云舟生物（获4.1亿人民币）、口腔3D打印设备及耗材技术研发商迅实科技（获1亿美元）等均获得数亿元大额融资。 海外大额融资案例： 免疫调节剂和肿瘤药物开发商Odyssey Therapeutics（获1.68亿美元）、脑疾病精确药物研发商Neumora Therapeutics（获1.12亿美元）等收获超亿美元融资。 二级市场IPO进展： 10月11日，毕得医药科创板IPO，募资净额约13.1亿元。 10月12日，美好医疗创业板IPO，募资净额约12.25亿元。 10月10日，健世科技港交所IPO上市，募资净额约1.55亿港元。 10月10日，新芝生物北交所IPO上市，募资净额约3亿元。 10月6日，艾美疫苗港交所IPO上市，募资净额约7000万港元。 1.2 本周收并购与MNC投资事件：阿斯利康加速布局罕见病，默沙东加码新加坡工厂 国内收并购： 昂立康拟以现金1.91亿元受让科瑞生物38.22%股份，交易完成后将合计持有科瑞生物61.70%股份，旨在快速展开在甾体药物中间体和植物源胆固醇方面的产业链布局。 国际MNC战略调整与投资： 拜耳宣布正式完成向国际私募股权公司Cinven出售其环境科学业务，收购价格为26亿美元，净收益将用于减少公司净财务债务。 阿斯利康及其子公司Alexion Pharmaceuticals同意以6800万美元收购LogicBio Therapeutics，以加速在罕见病领域的布局。 默沙东宣布在新加坡开设一个新的工厂以生产疫苗和生物制品，并计划建造一个生产吸入器的工厂，预计2026年完工。默沙东在新加坡的总投资额已高达20亿美元，此次扩建将新增100多个岗位。 新加坡生物制药产能吸引力： 在医药制造重点战略和税收优惠政策等加持下，新加坡正吸引大量国际生物制药公司将其制药产能转移，包括赛诺菲、BioNTech、Moderna、GSK、赛默飞世尔等海外龙头，以及金斯瑞生物、科兴集团、药明康德等国内公司。 1.3 投融资月度数据整理（更新至2022年9月） 全球投融资回暖： 2022年9月，全球生物医药领域共发生92起融资事件（不包括IPO、定向增发等），披露融资总额约24.92亿美元，环比上升约5%。医疗器械领域共发生75起融资事件，披露融资总额超过13亿美元，环比上升约44%。 国内投融资下降： 2022年9月，国内生物医药领域累积发生37起融资事件，融资总额为3.68亿美元，环比下降约71%。医疗器械领域共发生34起融资事件，融资总额为2.35亿美元，环比下降约16%。 细分领域关注度： 从细分领域上看，生物制药（52起）、IVD和其它耗材（17起）分别是9月全球生物医药和医疗器械投融资关注度最高的板块。 IPO市场表现： 海外医疗健康领域IPO热度仍处于低位，而A股医疗健康领域IPO持续回暖，2022年9月共有5家公司上市。港股9月共发生2起医疗健康领域公司IPO，美股9月共发生4起IPO事件，数字与上个月持平。 政策环境改善与估值表现 2 本周创新药械相关政策及事件梳理 2.1 药明生物移除UVL 2022年10月7日，美国商务部工业安全局公布更新的未经证实清单（UVL），药明生物（Wuxi Biologics Co., Ltd）被从该清单移除。 此前药明生物被列入UVL引发市场对公司及CXO板块国际关系的持续担忧，导致CXO重点公司股价回调明显，板块估值持续创历史新低。此次移除消除了不确定性，对CXO估值修复构成利好。 2.2 集采、药品谈判医药政策边际改善 谈判药品续约机制优化： 国家医保局对全国人大代表提出的有关“谈判药品续约”的建议做出回复，已将新增适应症纳入简易续约考虑范围，预计未来谈判药品降价幅度有望明显缓和。 创新医疗器械采购支持： 国家医保局再次回应医疗器械创新产品采购问题，为创新医疗器械亮绿灯。 集采方案趋于温和： 2022年10月13日，由江西牵头的22省区肝功能生化试剂集采方案征求意见稿传出，此次生化集采方案相对于先前高值耗材集采更为温和。 3 创新药械板块估值梳理 A股与H股估值差异： 总体来看，A股的创新药以及创新器械板块的估值水平高于H股，主要由于H股大量创新药械企业仍处于亏损状态。 具体估值水平： 细分来看，A股的创新药板块（Wind创新药）与创新医疗器械板块（Wind医疗器械）板块的估值水平在剔除异常值后都在45倍左右。H股创新药械板块在除去负值之后，两个板块的平均PE（TTM）分别为16和28。 市场表现： 从市场表现来看，本周A股及H股创新药械板块均出现上涨，A股创新药械板块更是迎来全面大涨，涨跌幅分别为+7.23%及+11.17%。本周H股创新药械板块涨幅分别达到+3.32%及+3.78%。 个股涨幅： A股涨幅排名前五的个股分别为新产业（+26.49%）、开立医疗（+26.27%）、惠泰医疗（+26.09%）、普门科技（+22.03%）、翔宇医疗（+21.05%）。H股涨幅排名前五的个股分别为：百济神州（+16.68%）、康希诺生物（+16.34%）、药明康德（+10.48%）、微创医疗（+8.01%）、春立医疗（+7.81%）。 4 往期观点复盘 报告回顾了往期投融资周报的主要观点，包括先声药业自免药物License-out金额创记录、本土创新药质量不断升级、CDMO宣布升级扩产、AI药研或成药物研发新风口、创新对于医药企业的重要性以及医保局首次明确对于创新器械暂不集采的态度等，这些观点共同反映了行业持续的创新驱动和政策支持。 5 风险提示 行业政策变动。 疫情结束不及预期。 研发进展不及预期。 总结 本周医药生物行业整体呈现积极态势，一级市场投融资活跃，创新药械及上游技术设备领域获得大量资金青睐，国内外多家公司成功完成IPO。跨国药企通过收并购和产能扩张积极布局，尤其新加坡因其优惠政策成为生物制药产能转移的重要目的地。国内医药政策边际改善，药明生物移除UVL、医保谈判续约机制优化、创新医疗器械采购支持以及集采方案趋于温和等积极信号，共同提振了市场信心。尽管9月国内投融资环比有所下降，但全球市场回暖，A股IPO热度不减。创新药械板块估值得到修复，A股和H股均实现上涨，显示出市场对医药生物行业的看好。然而，行业仍面临政策变动、疫情不确定性及研发进展不及预期等潜在风险。