2021年回顾：中药板块表现亮眼，但估值仍具性价比 　　2021年是中药行业的爆发之年。从年涨跌幅数据来看，申万中药板块全年上涨28.84%，为生物医药各板块中唯一正收益板块，估值PE也得到修复。但从几个维度来看中药板块还不算被高估，一方面是未来的预期上中药部分公司的预期估值并不高且大多PEG小于1；另外一方面横向对比食品饮料板块，一直还有所差距。 　　重申逻辑：政策催化下的估值修复或只是第一步 　　估值重塑是一个动态的过程，是一个从估值-业绩-逻辑的修正过程。而曾经的中药板块就是在2013年-2014年经历估值下修的过程后，导致传统逻辑被破坏、估值受到压制。 　　但到了2021年政策端出现明显的边际向好，医保目录部分中药解除限制、中药配方颗粒试点结束、湖北中成药集采降价温和以及医保支持中医药传承创新发展指导意见等一系列重磅政策的纷纷落地，可以看出国家对中医药支持政策已由顶层设计逐步过渡到落地执行阶段，具有较强的连贯性，释放出强烈积极信号。 　　展望2022：静待业绩持续兑现后的逻辑重塑 　　2021下半年的政策驱动或许只是第一步并且还没有完全结束，2022年才是真正的业绩和逻辑兑现的关键一年。站在2022年年初的时间节点，有两点的明确方向可以带来业绩兑现。 　　涨价为上下游共振的结果，业绩释放只是时间问题。原材料持续上涨带来成本的提升+下游需求旺盛，双重叠加带来提价从而进一步增厚利润。 　　国企改革成为主调，股权激励体现企业端信心。2021年中药上市公司中有15家公司实施或者公布了股权激励方案，解锁条件上利润端或者收入端要求的未来复合增速对比过往三年的复合增长率，基本都有所上调。 　　投资建议：关注3条主线+3点主题 　　3条主线：有老字号的传统品牌中药、有提价能力的特色品种以及有激励保障的低估值标的。 　　老字号：片仔癀、同仁堂、云南白药、广誉远等； 　　能涨价：健民集团、东阿阿胶、太极集团、马应龙、九芝堂等； 　　有激励：华润三九、羚锐制药、昆药集团、江中药业等。 　　3点主题：创新、地域、产业链。 　　中药创新药：以岭药业、康缘药业、天士力、新天药业、方盛制药等。 　　地域性中药品牌：贵州三力、桂林三金、特一药业、福瑞股份等。 　　中药产业链：上游种植及养殖产业链+中药材质检（信邦制药、振东制药、贵州百灵、聚光科技、莱伯泰科、润达医疗、东富龙、迈得医疗、楚天科技等）；中游经销商（中国中药、珍宝岛）；下游药店（大参林、一心堂、益丰药房、老百姓、健之佳、漱玉平民等）；中药全产业链布局（中国中药、九州通等）。 　　风险提示 　　政策调整超出预期；提价不达预期；业绩不达预期等。

　　贵州三力(603439) 　　主要观点： 　　独家品种开喉剑喷雾剂，预计峰值约 20 亿元 　　公司独家品种开喉剑喷雾源自传统苗药验方，安全性高，疗效显著，使用方便，儿童依从性高，剂型优势突出。 2009 年开喉剑喷雾剂（儿童型）年进入国家医保目录品种， 2014 年开喉剑喷雾剂（儿童型）、开喉剑喷雾剂成为贵州省（市）名牌产品。 2018 年开喉剑喷雾剂（儿童型）成功入选由广东省卫生计生委和广东省中医药发布的《广东省手足口病诊疗指南（ 2018 年版）》，并且是口咽部局部用药中唯一的儿童专用剂型。开喉剑系列在咽喉疾病中成药市场的排名从 2011 年的 32 位升至 2017 年的第 4 位，在儿童咽喉疾病中成药市场中连续多年销售第一。 咽喉疾病发病率高， 潜在就诊人群约 4 亿人， 我们认为公司开喉剑喷雾剂属于传统中药配方，具备成为大单品的潜力， 销售峰值年市场占有率预计能够达到 10%，每人次年均以 2 盒使用量计算， 预计未来年销售峰值约20 亿元。 　　儿童用药目前供给不足，国家积极鼓励儿童用药研发 　　我国当前儿童药物市场仍处于专用品种少、适宜剂型少、生产企业少的局面。儿童药的研发相对难度较大、周期更长、评价困难，而且部分成人药品也挤占了一定的儿童用药市场，这给儿童药物的研发与上市带来了困难。国家多次出台文件鼓励儿童药的研发，2016 年， CDE 发布了《关于临床急需儿童用药申请优先审评审批品种评定基本原则及首批优先审评品种的公告》，目前累计发布的三批鼓励研发申报儿童药品清单共计 106 个品种。儿童作为家庭的重要成员之一， 家长对儿童的身体健康也更为关心，对儿童药的支付意愿高，支付能力强，整体上儿童药对医保的依赖度低。 　　公司着眼于长远，拓展新品类，持续寻找优秀并购标的 　　公司 2020 年参股汉方药业，目前持股 25.64%。 通过汉方药业，公司获得了芪胶升白胶囊、妇科再造胶囊等新品种。 根据我们测算， 芪胶升白胶囊、妇科再造胶囊分别有望成长为 10 亿元、 5 亿元的大品种。 目前公司正在参与一个百年中医药品牌德昌祥药业的破产重整。 “德昌祥”品牌为百年老字号，具备较大的影响力，前身为贵阳中药厂，具有众多优质药品批文。 德昌祥产品中，妇科再造丸、杜仲壮骨丸、妇得康泡沫气雾剂、止喘灵气雾剂、天麻灵芝合剂（口服液）均为贵州省名牌产品。 公司参与德昌祥药业的破产重整， 能够帮助公司拓展产品种类，解决公司产品相对集中的风险，促进公司长远、健康发展 　　投资建议 　　我们预计公司 2021-2025 年收入有望分别实现 10.33 亿元、 12.57亿元、 15.08 亿元、 17.93 亿元和 21.01 亿元， 2021-2025 年复合增长率约为 27.24%。考虑联营企业汉方药业业绩改善， 每年可贡献给公司部分的投资收益，预计公司 2021-2025 年归母净利润分别实现 1.54 亿元、 2.11 亿元、 2.78 亿元、 3.40 亿元和 4.04 亿元，2021-2025 年复合增长率约为 33.86%。 2021-2023 年的 EPS 分别为 0.38 元、 0.52 元和 0.68 元， 对应 PE 估值分别为 42x、 30x和 23x。 鉴于公司独家品种增长潜力大，且公司持续并购，扩展新品类， 公司未来 3-5 年业绩增长确定性强， 首次覆盖，买入评级。 　　风险提示 　　营销拓展不及预期。 　　大品种依赖风险。 　　收购战略推行不及预期风险。 　　产品安全事故风险等

　　事件 　　2021年12月30日，中毅达发布了最新的《发行股份购买并募集配资金暨关联交易报告书（草案）》（修订稿），其中对收购资产瓮福集团的最新数据进行了更新，我们据此对磷化工行业进行分析。 　　投资要点 　　一体化磷化工龙头在成本和技术上具有明显优势 　　瓮福集团集团湿法净化磷酸（ PPA）产能100万吨，除部分自用以外，年对外销售量超过70万吨。 2021年前三季度瓮福集团PPA产量达到79.30万吨，产能利用率达到106%。 PPA现货市场价格2021年高点达到20,000元/吨（含税），目前售价约为10,500-11,000元/吨（含税）。 2021年瓮福集团PPA 前三季度销售均价约为4,978元/吨，低于现货市场价格，我们认为主要是长协订单导致。 　　瓮福集团2021年前三季度磷化工业务（主要收入来自于PPA）毛利率为42.12%，大致估算公司PPA毛利约为2097元/吨，推算出自有磷矿一体化磷化工企业在磷源上的成本优势约为2100元/吨，随着磷矿石与PPA价格上涨，磷化工企业成本优势将更加明显。 　　磷酸铁赋予磷化工企业更大盈利与成长空间 　　生产磷酸铁需要用到工业级PPA或工业级磷酸一铵作为磷源， PPA具有较高的门槛和工艺，只有少数几家完成了工业化应用。 　　瓮福集团2021年前三季度磷肥毛利率为21.64%，主要收入来自于肥料级磷酸二铵，均价为2,860元/吨，大致估算其单吨毛利为619元/吨，生产1吨肥料级磷铵的磷矿石单耗约为1.5-2吨，即单吨磷矿石通过加工为肥料级磷酸二铵出售的毛利约为309-413元/吨。公司PPA毛利估算为2097元/吨，生产1吨PPA磷矿石单耗约为3.7吨，单吨磷矿石加工为PPA出售的毛利约为567元/吨。实际上，前三季度瓮福集团肥料业务毛利率普遍高于其他上市公司化肥业务，同时PPA售价相比市场现货价格较低，考虑到磷酸铁加工环节仍有毛利，预计磷化工企业将磷矿石加工为磷酸铁利润将远高于将磷矿石用于生产肥料。 　　海量市场呼吁大化工供应链，锂电巨头拥抱磷化工企业近一年以来锂电巨头与磷化工纷纷合作，其中包括宁德时代与湖北宜化、贵州磷化集团合作，华友钴业与兴发集团合作，锂电巨头主要看重磷化工企业在资源端与化工工艺上的优势，能够稳定提供巨量且稳定的原料供给，磷化工在锂电产业链战略地位提升。对于磷化工企业，传统需求的磷铵产能难以新增，可以通过产能置换取得净化磷酸与工业级磷酸一铵的生产指标，从而将产业链延伸至磷酸铁，磷化工企业在磷源与生产加工配套等多方面均具有明显一体化优势，长期来看业绩与估值有望同步提升。 　　行业评级及投资策略 　　看好与锂电巨头合作密切且具备磷矿石资源与磷化工工艺优势的企业，推荐兴发集团、云天化、川恒股份、川发龙蟒、湖北宜化，关注中毅达，云图控股、新洋丰等，给予磷化工行业“增持”评级。 　　风险提示 　　锂电行业需求不及预期风险；磷化工产业链大幅降价风险；磷酸铁锂发展进度不及预期风险； 推荐公司业绩不达预期的风险； 大盘系统性风险。

　　本周板块表现:本周（12 月 27 日-12 月 31 日，下同）市场综合指数震动收涨，上证综指报收 3,639.78，本周上涨 0.60%，深证成指本周上涨1.00%，化工板块（申万）上涨 3.18%。 本周化工个股表现： 本周化工板块宽幅上行，表现强于大市。涨幅居前的个股有美邦股份、雅本化学、北化股份、岳阳兴长、西陇科学、藏格矿业、华恒生物、昊华科技、河化股份、大洋生物等。本周农药板块宽幅上行，美邦股份累计上涨52.89%，领涨化工板块，公司目前具有杀菌剂产能 3,375.98 吨/年，杀虫剂产能 2,470.03 吨/年。医药中间体标的雅本化学本周累计上涨 43.95%，公司现月产医药中间体卡龙酸酐 20 吨，公司股票自 2021 年 12 月 29 日开市起停牌， 12 月 30 日晚获证监会《关注函》。 　　本周原油市场动态： 市场对原油前景保持乐观叠加 EIA 库存数据全面向好，原油价格震荡上涨。 ICE 布油报收 77.78 美元/桶（环比 2.15%）；WTI 原油报收 75.21 美元/桶（环比 2.90%）。 重点化工品跟踪： 本周我们关注的化学品中价格涨幅居前的有苯酚(+5.04%)、固体烧碱(+4.24%)、纯苯(+4.06%)、丙酮(+2.94%)、裂解 C5(+2.38%)。本周苯酚成本端支撑明显，苯酚价格延续涨势。本周烧碱厂商库存低位，货源运输受阻，下游用碱行业提货情绪提高，烧碱价格重心上扬。本周纯苯受外盘偏强，叠加下游苯乙烯逼空行情，纯苯价格坚挺上涨。本周丙酮装置开工率偏低，供应端持续紧张，丙酮价格小幅上涨。本周裂解 C5 场内供应紧张，下游需求向好，裂解 C5 价格延续上涨趋势。 　　三个维度回顾 2021 年合成生物学发展： （1）碳中和驱动社会生产范式转变：减少碳排放已经成为全球共识，合成生物学也在行动，中国团队在人工合成淀粉取得突破，光驱动大肠杆菌二氧化碳封存技术开发，实现在一氧化碳到蛋白质的合成。（2）融资与 IPO：创纪录的 2021 年，全球合成生物领域有超过 150 起。 融资金额有望成为自 2009 年Synbiobeta 统计开始以来所有年份的融资总和。 （3）大国发展与竞争：合成生物学成为焦点，拜登询问未来美国如何在科技上确保领先地位，并提到中美合成生物学等领域的未来竞争。在中国，深圳、天津、上海等地已经在形成研究中心和产业集聚。 　　化工投资主线： （1）周期成长股有望边际改善：自 2020 年 Q2 化工景气拐点向上，部分化工品价格涨至历史高位。随着供需错配走向平衡，叠加经济下行压力，传统化工周期股大幅回调。回调过程中，我们认为应当重点关注十四五有持续扩产能力的行业龙头，以量补价，特别是拥抱变化，寻找第二成长曲线的优质公司，中长期有望穿越周期。重点推荐：万华化学、华鲁恒升、卫星化学、中国化学、宝丰能源、磷酸铁锂产业链、纯碱产业链。（2）关注高端制造，高科技产业配套材料，包括生物合成、电子材料、可降解、尾气处理、碳纤维等。重点推荐：昊华科技、万润股份。（3）进入景气周期的农药产业链，重点推荐：扬农化工、广信股份。 　　风险提示： 原油供给大幅波动；贸易战形势恶化；汇率大幅波动的风险。

　　可穿戴设备发展概述 　　(一)政策引领 　　随着我国人口老龄化进程加快以及生活方式的改变，高血压等慢病发病率升高，健康已成为社会热点话题。党的十八届五中全会明确提出推进健康中国建设的任务，将“健康中国”上升到国家发展战略高度。习近平总书记指出“没有全民健康，就没有全民小康”。随着我国经济的迅速发展、互联网和物联网技术的快速提升，维护健康的任务从被动治疗提升到主动预防与监测。利用可穿戴等设备进行家庭监测成为世卫组织与各国政府明确提出的慢病自我管理和亚健康状态监测的有效管理模式，也是各国健康产业发展的重要方向之一。 　　2016年10月25日，中共中央、国务院印发了《“健康中国2030”规划纲要》，指出要发展基于互联网的健康服务，培育一批有特色的健康管理服务产业，探索推进可穿戴设备、智能健康电子产品和健康医疗移动应用服务等发展。随后国务院办公厅在《全面放开养老服务市场提升养老服务质量的若干意见》中提出支持适合老年人的智能化产品、健康监测可穿戴设备、健康养老移动应用软件（APP）等设计开发。同年，国务院办公厅关于《促进“互联网+医疗健康”发展的意见》中提到鼓励利用可穿戴设备获取生命体征数据，支持研发医疗健康相关的可穿戴设备等。国务院办公厅颁布的《促进和规范健康医疗大数据应用发展的指导意见》指出要支持发展医疗智能设备、智能可穿戴设备，探索推进可穿戴设备、智能健康电子产品、健康医疗移动应用等产生的数据资源规范接入人口健康信息平台。支持研发健康医疗相关的人工智能技术、大型医疗设备、健康和康复辅助器械、可穿戴设备以及相关微型传感器件。 　　工信部与发改委2018年联合印发了《扩大和升级信息消费三年行动计划（2018-2020年）》，该计划明确提出了推进智能可穿戴设备、虚拟/增强现实和消费类无人机等产品的研发及产业化等具体要求。2020年3月30日中共中央国务院发布《关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》中提出，发挥行业协会商会作用，推动人工智能、可穿戴设备、车联网、物联网等领域数据采集标准化。2020年9月23日，工信部、中国残疾人联合会联合发布关于推进信息无障碍的指导意见。意见提出，鼓励信息无障碍终端设备研发与无障碍化改造，培育一批科技水平高、产品性价比优的信息无障碍终端设备制造商，推动现有终端设备无障碍改造、优化，支持开发残健融合型无障碍智能终端产品，鼓励研发生产可穿戴、便携式监测、居家养老监护等智能养老设备。可穿戴设备行业在政策的引领下将迎来高速发展期。 　　(二)经济环境 　　根据市场调研机构IDC《中国可穿戴设备市场季度跟踪报告》显示，2019年中国可穿戴设备市场出货量9924万台，同比增长37.1%，可穿戴设备消费市场的日渐成熟。苹果在2020年第二季度继续保持在全球可穿戴设备市场的领先地位。2020年第二季度，可穿戴设备市场整体增长14.1%，苹果、华为和小米等顶级厂商市场份额增加，Fitbit降幅则高达29.2%。与2019年同期相比，苹果在2020年第二季度的可穿戴设备出货量增加590万台，同比增长25.3%，市场份额从31.1%增长到34.2%。华为排在第二，小米、三星、Fitbit位列其后。2020年12月,IDC发布了2020年全球可穿戴设备第三季度数据报告。数据显示,2020第三季度全球可穿戴设备出货量同比增长35.1%,达到1.253亿台。2020年前三季度,全球可穿戴设备出货量为2.89亿台。